#每周来晒 #8月CPI数据出炉 صدر مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي، لكن السوق ارتفع بدلاً من ذلك، فما المنطق وراء هذا التحرك؟

في مساء 11 سبتمبر، صدرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس، فشعر كثيرون بالهلع عند النظرة الأولى — إذ ارتفع المؤشر الأساسي 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.2%، ليسجل أكبر ارتفاع شهري منذ أبريل. لكن الغريب أن العقود الآجلة للأسهم الأمريكية ارتفعت بدلاً من ذلك بعد صدور البيانات، كما ارتفع الذهب والفضة معها.
هذا أمر مثير للاهتمام. فعندما تصدر بيانات سلبية ولا ينخفض السوق بل يرتفع، فلا بد أن يكون هناك منطق أعمق وراء ذلك.

أولاً، أين تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين التوقعات؟ ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في أغسطس 3.4% على أساس سنوي، مطابقاً تماماً لتوقعات السوق. كما تراجع المؤشر الأساسي على أساس سنوي من 2.5% في يوليو إلى 2.4%، بما يتوافق أيضاً مع التوقعات.
تبدو الأرقام جيدة عموماً، لكن بيانات التغير الشهري تبدو مقلقة بعض الشيء. فقد ارتفع المؤشر الأساسي 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.2% بمقدار 0.1 نقطة مئوية، ليسجل أكبر ارتفاع شهري منذ أبريل.
لماذا يؤثر هذا الفارق البالغ 0.1 نقطة مئوية بهذا الحجم؟ لأن المؤسسات وضعت في وقت سابق إطاراً لتقييم موقف الاحتياطي الفيدرالي: إذا بلغ ارتفاع المؤشر الأساسي على أساس شهري 0.1% أو أقل، فمن المرجح جداً أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير؛ وإذا بلغ 0.2%، يستمر عدم اليقين؛ أما إذا وصل إلى 0.3% أو أكثر، فيصبح رفع الفائدة شبه مؤكد. والآن جاءت البيانات عند 0.3%، ما يعني أن «خط تفعيل» رفع الفائدة قد تم بلوغه.
وعند تفصيل البيانات، ارتفع مؤشر الإسكان 0.3% على أساس شهري، وقفز مؤشر الاتصالات 2.3%، كما ارتفعت أسعار تذاكر الطيران 2.7%. وقد بدأ التضخم في قطاع الخدمات بالارتفاع، وهو ما يقلق السوق أكثر من غيره.
وعلى أساس سنوي، ارتفع مؤشر البنزين 27.4%، كما ارتفع مؤشر الطاقة 16.3%. وكانت أسعار النفط قد تجاوزت لفترة حاجز 100 دولار للبرميل، وبدأت الآن تنتقل إلى أسعار النقل والخدمات.
قطاعا الطاقة والإسكان، وهما من أكثر المكونات التي يركز عليها الاحتياطي الفيدرالي، يتجهان كلاهما إلى الارتفاع. ولهذا أدى فارق قدره 0.1 نقطة مئوية إلى قفز احتمال رفع الفائدة مباشرة من 71% إلى 90%.

ثانياً، لماذا ارتفع السوق بدلاً من ذلك؟
هنا نحتاج إلى تغيير زاوية النظر قليلاً.
بعد صدور البيانات، لم يعد محور اهتمام السوق هو «هل سيرفع الفائدة في سبتمبر؟»، بل أصبح «كم مرة سيرفعها؟». فقد ارتفع احتمال رفع الفائدة في سبتمبر إلى 90%، كما بدأت توقعات رفعها مرة أخرى في ديسمبر بالتصاعد. ووفقاً للمنطق المعتاد، يفترض أن يكون ارتفاع توقعات رفع الفائدة سلبياً، لكن العقود الآجلة للأسهم الأمريكية ارتفعت بدلاً من ذلك، كما ارتد الذهب والفضة.
السبب لا يتجاوز أربع كلمات: استنفاد أثر الأخبار السلبية. فقد تراجعت الأسهم الأمريكية بالفعل لمدة 3 إلى 4 أيام متتالية خلال الأسبوع الماضي، وقام السوق مسبقاً بتسعير «تجاوز التضخم للتوقعات» و«تصاعد توقعات رفع الفائدة» بشكل كامل. وكان مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات قد انهار 2.66% قبل صدور البيانات، كما قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً لفترة وجيزة إلى 5.36%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ 2007. وعندما يعلم الجميع أن الحذاء سيسقط، تصبح لحظة سقوطه الفعلية أقل إثارة للخوف. ولننظر إلى تفصيل آخر. ارتفع مؤشر داو جونز الأمريكي بأكثر من 1% عند الافتتاح، كما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.8%، وناسداك بنسبة 0.8%. وتراجع الذهب لفترة وجيزة إلى ما دون 4,300 دولار، لكنه ارتد سريعاً إلى نحو 4,344 دولاراً. كما بدأ عائد سندات الخزانة الأمريكية، بعد ارتفاعه الحاد لفترة قصيرة، في التخلي عن مكاسبه. ويعكس هذا المسار «الانخفاض أولاً ثم الارتفاع» في جوهره تفريغاً مكثفاً لمشاعر السوق. فقد باع من كان ينبغي له البيع، وهرب من كان ينبغي له الهروب، وبدأت الأموال المتبقية في إعادة التقييم: هل يمكن أن يصبح احتمال رفع الفائدة البالغ 90% أسوأ من ذلك؟ السوق لا يقول إن «رفع الفائدة أمر جيد»، بل يقول: «كنت أعرف هذا الأمر بالفعل، ويمكنني الآن تجاوز هذه الصفحة».$BTC