#每周来晒 #8月CPI数据出炉 التفكير خارج المنطق المعتاد: تأثير CPI الأمريكي على العالم

إصدار واحد لبيانات CPI جعل الأسواق العالمية «تنهار أولاً ثم ترتفع»؛ فما الذي حدث؟
مساء 11 سبتمبر بتوقيت بكين، صدرت بيانات CPI الأمريكي لشهر أغسطس. انهارت الأسواق أولاً ثم قفزت بقوة، مشكلةً انعكاساً نادراً للغاية على شكل حرف V. هبط الذهب لحظياً إلى ما دون 4300 دولار، ثم ارتفع بعنف بأكثر من 100 دولار، لينهي التداولات مرتفعاً بنحو 2% ويعود إلى مستوى 4400. وارتفع مؤشر الدولار ثم تراجع، بينما لامس عائد سندات الخزانة الأمريكية 5% لفترة وجيزة قبل أن يهبط سريعاً.
مع أن التضخم تجاوز التوقعات، فلماذا هبطت الأسواق أولاً ثم ارتفعت؟ وما الذي كان يجري التنافس عليه فعلياً؟
سنشرح اليوم هذه المسألة بالكامل عبر ثلاثة منطقاً.

المنطق الأول: البيانات نفسها، وCPI الأساسي «لامس الخط»
لننظر أولاً إلى البيانات: CPI العام: ارتفع 3.4% على أساس سنوي و0.4% على أساس شهري، وكلاهما توافق مع التوقعات. أما CPI الأساسي فارتفع 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً التوقع البالغ 0.2%، ومسجلاً أكبر ارتفاع شهري منذ مايو هذا العام. ويستبعد CPI الأساسي الغذاء والطاقة، ما يجعله أكثر قدرة على عكس ضغوط التضخم الحقيقية.
ماذا يعني 0.3%؟
كان الإطار الذي حددته المؤسسات سابقاً واضحاً: إذا بلغ الارتفاع الشهري الأساسي 0.1% أو أقل، فسيبقي الاحتياطي الفيدرالي سياسته دون تغيير؛ أما إذا بلغ 0.3% أو أكثر، فستصبح زيادة الفائدة شبه مؤكدة. وقد استقرت البيانات تماماً عند 0.3%، ما يعني أن «خط تفعيل» رفع الفائدة قد تم بلوغه. وكان تسارع أسعار المساكن، وارتفاع أسعار الاتصالات 2.3% على أساس شهري، وارتفاع أسعار تذاكر الطيران 2.7%، أبرز العوامل التي دفعت CPI الأساسي إلى الارتفاع.

المنطق الثاني: لماذا «انهارت الأسواق أولاً ثم ارتفعت»؟ — زوال أثر الأخبار السلبية بعد صدور البيانات، كان رد فعل السوق الأول نمطياً للغاية: تصاعدت توقعات رفع الفائدة، فارتفع الدولار، وهبط الذهب، وصعدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية. لكن السوق سرعان ما غيّر اتجاهه. ارتد الذهب من أدنى مستوى عند 4290 بأكثر من 100 دولار، وارتفع مؤشر الدولار أولاً ثم تراجع إلى المنطقة السلبية.
هناك سببان رئيسيان:
أولاً، تأثير «سقوط الحذاء». خلال الأسبوع الماضي، تجاوز PPI الأمريكي التوقعات، واخترق سعر النفط 100 دولار، وجاءت بيانات الوظائف غير الزراعية أقوى من المتوقع على نحو مفاجئ، لذلك كانت الأسواق تتداول مسبقاً على أساس خبر «استمرار التضخم». وعندما صدرت بيانات CPI فعلياً، ورغم تجاوز التضخم الأساسي التوقعات قليلاً، كانت المخاطر التي أثارت القلق مطروحة بالفعل، ما ولّد بدلاً من ذلك شعوراً بالارتياح.
ثانياً، تفعيل عمليات شراء ضخمة بعد ملامسة عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5%. يمثل مستوى 5% خطاً نفسياً فاصلاً بالنسبة إلى وزارة الخزانة الأمريكية. فإذا تم اختراقه بثبات، فسيعيد رأس المال العالمي تقييم تكلفة الفائدة على الديون الأمريكية الضخمة، وسيتعين إعادة كتابة تقييمات جميع الأصول. وعندما اقترب العائد من 5%، دخلت أموال الدعم المترقبة منذ فترة طويلة بحزم، وأجبرت العائد على التراجع. ولا يزال عائد السندات لأجل عامين يرتفع، ما يدل على أن توقعات رفع الفائدة على المدى القصير لم تتراجع، لكن تم الحفاظ على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

المنطق الثالث: التحقق المتقاطع من احتمال رفع الفائدة عبر سندات الخزانة الأمريكية والين الياباني قد يؤدي النظر إلى CPI وحده إلى استنتاج خاطئ، لكن الجمع بين إشارات سوق سندات الخزانة الأمريكية وسوق الين يعطي صورة أكثر شمولاً.
سوق سندات الخزانة الأمريكية: «تسطح هبوطي» للمنحنى، وإشارة قوية إلى رفع الفائدة. يُعد عائد السندات الأمريكية لأجل عامين الأكثر حساسية لسعر الفائدة الرسمي، وقد ارتفع بعد صدور CPI إلى نحو 4.64%؛ بينما لامس عائد السندات لأجل 10 سنوات 5% قبل أن يتراجع إلى نحو 4.92%. ويُعد ارتفاع العائد قصير الأجل أكبر من ارتفاع العائد طويل الأجل، وهي حالة نموذجية من «التسطح الهبوطي»؛ إذ يرى السوق أن الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى تشديد السياسة النقدية على المدى القصير.
سوق الين الياباني: بنك اليابان يرفع الفائدة أيضاً، وتجارة العائد تواجه انعكاساً. تراجع الدولار مقابل الين مؤخراً إلى نحو 153، مسجلاً أدنى مستوى له في سبعة أشهر. وقد استوعب السوق بالفعل إلى حد كبير توقع رفع بنك اليابان للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25% في 17-18 سبتمبر، مع احتمال يبلغ نحو 97%.
ماذا يعني ذلك؟ إن «تجارة العائد» التي يقترض فيها المستثمرون العالميون الين الرخيص ويشترون الأصول المقومة بالدولار، تواجه الآن ضغوطاً ناجمة عن تقلص فارق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان. وإذا حدثت تصفية واسعة النطاق للمراكز، فقد يؤدي ذلك إلى تشديد السيولة العالمية. وهذا تأثير أعمق بكثير من تأثير CPI منفرد.
الاحتمال الإجمالي لرفع الفائدة: بعد صدور بيانات CPI، أظهرت CME FedWatch أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر قفز لفترة وجيزة إلى 91.6%، بزيادة 33 نقطة مئوية عن اليوم السابق، ثم استقر فوق 85%. كما عدّل غولدمان ساكس توقعاته بشكل عاجل، منتقلاً من «الإبقاء دون تغيير» إلى «توقع رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر».

الخلاصة
كان التقلب الحاد مساء 9.11 في جوهره تأرجحاً عنيفاً للسوق بين «عناد التضخم الذي يتطلب رفع الفائدة» و«احتمال أن يؤدي رفع الفائدة إلى سحق الاقتصاد». كانت البيانات نفسها سلبية، لكن السوق كان قد سعّرها مسبقاً؛ كما وجدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية دعماً عند مستوى 5%؛ بينما أدى رفع الفائدة في اليابان إلى تشديد السيولة العالمية من بُعد آخر. وسيكون قرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن الفائدة في 17 سبتمبر المحطة الرئيسية التالية. فهل سيرفع الفائدة انسجاماً مع التوقعات، أم سيتحمل الضغوط ويبقيها دون تغيير؟ سيحدد ذلك ما إذا كان هذا التقلب بداية لاتجاه جديد أم ضجيجاً عابراً آخر.