#8月CPI数据出炉

#每周来晒
صدرت قراءة مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس في 11 سبتمبر، وبدا أنها لم تكن حدثاً مهماً: ارتفع التضخم العام 0.4% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي، وكلاهما جاء متماشياً مع التوقعات. لكن التفاصيل الكامنة هي ما يهم، وأعتقد أن معظم الناس يقرأون هذه القراءة بالعكس.

السؤال هنا هو ما إذا كانت البيانات ستغير مسار خفض أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. وإجابتي مباشرة: لا يوجد مسار خفض يمكن تغييره. السوق يسعّر رفعاً للفائدة، وهذه هي قصة هذا الأسبوع.

السؤال الأول: هل سيغير مؤشر أسعار المستهلكين مسار الاحتياطي الفيدرالي؟

نعم، لكن ليس في الاتجاه الذي يوحي به السؤال. جاءت قراءة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لشهر أغسطس عند 0.3% على أساس شهري مقابل توقعات عند 0.2%، بينما تراجع الأساسي على أساس سنوي إلى 2.4% من 2.5% في يوليو. وكان قطاع الطاقة مسؤولاً عن معظم الضرر: قفزت أسعار البنزين 3.9% خلال الشهر، وأسهمت بأكثر من ثلث الزيادة الكاملة، فيما ارتفعت الطاقة 16.3% على أساس سنوي والبنزين 27.4% على أساس سنوي. وارتفع المأوى، وهو المكون الذي يحدد ما إذا كان التضخم الأساسي لزجاً فعلاً، 0.3% فقط على أساس شهري و3.0% على أساس سنوي، فيما ارتفع الإيجار المكافئ للمالكين 0.2% فقط. وارتفعت السلع الأساسية 0.1% على أساس شهري و0.7% على أساس سنوي، لذا فإن انتقال الرسوم الجمركية إلى أسعار السلع لا يزال بعيداً جداً عن السيناريو الكارثي الذي جرى تسعيره قبل بضعة أشهر.

التسلسل الشهري: مارس زائد 0.9%، أبريل زائد 0.6%، مايو زائد 0.5%، يونيو ناقص 0.4%، يوليو زائد 0.1%، أغسطس زائد 0.4%. بدت مؤشرات يونيو ويوليو وكأن تراجع التضخم ينتصر. أما أغسطس فأعاد فتح النقاش.

ولهذا تحركت توقعات أسعار الفائدة بعنف شديد. يتراوح النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.50% و3.75%، وقبل صدور هذه القراءة، منح السوق احتمالاً يقارب 68% لرفع الفائدة في اجتماع 16 سبتمبر. وبعد صدورها، قفز الاحتمال إلى نحو 85.6% وفق تسعير CME FedWatch، فيما أشارت Reuters إلى نحو 82%، وبلغت الذروة خلال التداولات قرابة 90%. وإذا حدث ذلك، فسيكون أول رفع للفائدة منذ 2023، وليس أول خفض في دورة جديدة. ويسعّر السوق الآن احتمال رفع ثانٍ في ديسمبر، فيما تتمثل الحالة الأساسية لدى بنك كبير واحد على الأقل في 3 عمليات رفع خلال سبتمبر وديسمبر ومارس. ولامس عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.97% في 11 سبتمبر، وهو أعلى مستوى منذ أواخر 2023، مقابل نحو 4.20% في بداية العام، أي إعادة تسعير بنحو 77 نقطة أساس. وهذا الرقم، أكثر من قراءة مؤشر أسعار المستهلكين نفسها، هو ما يحرك كل أصل ينطوي على مخاطر في السوق.

تقييمي هو أن التقرير أكد وجود نظام جديد بدلاً من أن ينشئه. فالاحتياطي الفيدرالي يخشى تسارع التضخم مجدداً أكثر من تباطؤ النمو، وتمنحه قراءة أساسية عند 0.3% غطاءً للتحرك. وما يهم الآن هو ما إذا كان سيجري تقديم سبتمبر على أنه رفع واحد يعقبه توقف طويل، أم بداية سلسلة.

السؤال الثاني: كيف تتفاعل العملات المشفرة والأسهم على المدى القصير؟

كان تفاعل الأسهم غير اعتيادي. في 11 سبتمبر، أغلق مؤشر Dow عند 52,573.29 مرتفعاً 0.98%، ومؤشر S&P 500 عند 7,656.98 مرتفعاً 0.86%، ومؤشر Nasdaq Composite عند 26,333.04 مرتفعاً 0.96%، ومؤشر Russell 2000 عند 2,903.94 مرتفعاً 0.45%، منهياً سلسلة خسائر استمرت 4 أيام. لكن عند توسيع نطاق النظر إلى أسبوع واحد، تنقلب الصورة: خسر Dow نحو 1.6%، وS&P 500 نحو 0.8%، وNasdaq نحو 0.7%. كانت تلك ارتدادة داخل اتجاه هابط، وليست اختراقاً. وساعد النفط، إذ لامس خام برنت 109.97 دولاراً للبرميل قبل أن يغلق منخفضاً 2.8% عند 104.61 دولاراً، فيما تراجع خام WTI نحو 3% إلى 99.28 دولاراً. وأنهى الذهب الجلسة مستقراً تقريباً عند 4,408.90 دولاراً للأونصة، في سوق لا يستطيع تحديد ما إذا كان التضخم أم صدمة النمو هو الخطر الأكبر.

حتى الآن، تتصرف العملات المشفرة بصورة أكثر اتساقاً من الأسهم.

يتداول Bitcoin قرب 77,327 دولاراً، منخفضاً نحو 0.7% خلال 24 ساعة ونحو 2.8% خلال 7 أيام. وافتتحت شمعة 11 سبتمبر عند 76,577 وأغلقت عند 77,228، بارتفاع 0.85%، لكن نطاق التداول خلال اليوم امتد من 76,023 إلى 79,874، أي تذبذب تجاوز 5% بقليل. ومن إغلاق 6 سبتمبر عند 80,341، تراجع Bitcoin نحو 3.9%. ويقع السعر بنحو 1.9% تحت متوسطه لـ200 يوم قرب 78,830، فيما انضغطت نطاقات Bollinger على الإطار الساعي داخل نطاق بين 76,967 و77,649. هذا سوق يحبس أنفاسه قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي.

وتكشف المؤشرات الداخلية أكثر مما يكشفه السعر. تبلغ الفائدة المفتوحة على Bitcoin نحو 51.9 مليار دولار، منخفضة نحو 1.9% خلال 24 ساعة، فيما لا يزال تمويل العقود الدائمة إيجابياً بشكل طفيف عند نحو 0.003% لكل فترة من 8 ساعات. وأرى أن التمويل الإيجابي قليلاً مع تراجع الفائدة المفتوحة يشير إلى تخفيض للرافعة المالية، وليس هجوماً جديداً من مراكز البيع، كما أن نسبة مراكز الشراء إلى البيع قرب 1.165 تظهر تمركزاً صافياً في مراكز الشراء من دون نشوة.

Ethereum هو الأبرز. يتداول ETH قرب 2,535 دولاراً، وافتتح في 11 سبتمبر عند 2,437.97 وأغلق عند 2,516.66، مرتفعاً 3.23%، مع نطاق تداول خلال اليوم بين 2,433.85 و2,666، أي تذبذب بنسبة 9.5%. وخلال 7 أيام، ارتفع ETH نحو 3.4% بينما تراجع Bitcoin نحو 2.8%، بفارق يتجاوز 6 نقاط مئوية. وانتقلت نسبة ETH إلى BTC من نحو 0.0313 في 6 سبتمبر إلى قرابة 0.0328 حالياً. ويتجاوز ETH متوسطه لـ200 يوم قرب 2,487 بنحو 2%، بينما يقع Bitcoin تحت متوسطه الخاص. هذا تغير في القيادة، وليس ضوضاء.

وتفسر التدفقات السبب. استقبلت صناديق Ethereum المتداولة الفورية تدفقات صافية بقيمة 216.4 مليون دولار في 11 سبتمبر، فيما جذب صندوق ETHA التابع لـBlackRock وحده 149 مليون دولار، وبلغ صافي التدفقات خلال الأيام الأربعة من 8 إلى 11 سبتمبر 197.1 مليون دولار. وتبلغ قيمة أصول صناديق Ethereum المتداولة إجمالاً نحو 16.31 مليار دولار، مع صافي تدفقات تراكمية قدرها 13.39 مليار دولار. أما صناديق Bitcoin المتداولة فسلكت الاتجاه المعاكس: ناقص 13.3 مليون دولار في 11 سبتمبر، وناقص 282.6 مليون دولار في 10 سبتمبر، وناقص 120.2 مليون دولار في 9 سبتمبر، أي تدفقات خارجة بنحو 416 مليون دولار خلال 3 أيام، مقابل نحو 97.6 مليار دولار من إجمالي أصول الصناديق.

يتداول Solana قرب 102 دولار، مرتفعاً 3.84% في 11 سبتمبر، لكنه لا يزال منخفضاً نحو 4% عن إغلاق 6 سبتمبر، مع فائدة مفتوحة تقارب 6.2 مليار دولار. وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 2.74 تريليون دولار، مرتفعة 1% خلال 24 ساعة على حجم تداول قدره 102.8 مليار دولار، فيما تبلغ هيمنة Bitcoin نسبة 58.65%، وهيمنة Ethereum نسبة 11.68%، ومؤشر موسم العملات البديلة 42، بما لا يزال يمثل منطقة تقودها Bitcoin. وتبلغ قراءة مؤشر الخوف والجشع 68، وهي بعيدة عن حالة الذعر.

وهناك أيضاً خيط أمني تحت سطح التداولات. فقد سُحبت نحو 4,000 BTC، بقيمة تقارب 320 مليون دولار، من محفظة اتحاد Liquid Network في 6 سبتمبر، وأوقفت الشبكة عملياتها، فيما وصلت خسائر استغلال Coldcard إلى نحو 1,806 BTC، بقيمة تقارب 143.9 مليون دولار.

السؤال الثالث: أين أرى الفرص؟

سأكون صريحاً بشأن انحيازي، وليس ذلك نصيحة.

أولاً، تمثل القوة النسبية لـEthereum التعبير الأوضح عن هذا الوضع. فعندما تتجه التدفقات المؤسسية نحو ETH بينما تنزف صناديق Bitcoin المتداولة، يكون مخصصو الأصول عادة بصدد البحث عن بيتا أعلى ضمن فئة الأصول نفسها. ومتوسط 200 يوم قرب 2,487 هو الخط الذي أهتم به. فالحفاظ عليه يبقي الفرضية حية، بينما يؤدي فقدانه إلى إبطالها سريعاً.

ثانياً، تمثل منطقة 76,000 إلى 77,000 دولار في Bitcoin منطقة القرار. فقد صمدت عند قاع 11 سبتمبر البالغ 76,023، وهي قاع النطاق. وفوق ذلك، يجب اختراق 79,874 والقمة المسجلة في 6 سبتمبر عند 80,560 حتى يتجاوز الأمر كونه مجرد تماسك.

ثالثاً، على صعيد الأسهم، ينطوي نظام رفع الفائدة على منطق داخلي واضح. تستفيد القطاعات المالية من اتساع هوامش صافي الفائدة، وتستفيد الطاقة من ارتفاع النفط الذي تسبب في جزء من هذا التضخم، بينما تتحمل أسهم النمو طويلة الأجل وأشباه الموصلات وصناديق الاستثمار العقاري والمرافق أكبر مخاطر التقييم مع اقتراب عائد سندات 10 سنوات من 5%. وتتلقى الشركات الصغيرة أكبر ضغط، ولهذا أثق بأقل قدر في ارتداد Russell 2000.

رابعاً، إن وجود الذهب عند 4,408 دولارات مع عائد 10 سنوات قرب 5% ليس أمراً طبيعياً. وينبغي لهذا المزيج أن يضغط على الذهب. وإبقاؤه مستقراً فحسب يخبرني بوجود طلب مستمر على التحوط لا تفسره حسابات أسعار الفائدة وحدها.

إلى أين يتجه السوق من هنا؟

سأقدم شروطاً بدلاً من تنبؤات، لأن الأسبوع المقبل ثنائي الاحتمالات.

إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة 25 نقطة أساس في 16 سبتمبر، لكنه قدم الرفع باعتباره توقفاً مؤقتاً مع مسار يعتمد على البيانات، فحالة الأساس لدي هي حدوث ارتفاع ارتدادي. وأتوقع أن يستعيد Bitcoin مستويات 79,000 إلى 80,500 دولار، وأن يهاجم Ethereum قمة 11 سبتمبر عند 2,666 دولاراً، مع استمرار تدفقات صناديق ETH المتداولة. هذا هو السيناريو الذي تمثل فيه قراءة مؤشر أسعار المستهلكين ذروة الخوف.

إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة وأشارت التوقعات المحدثة إلى مزيد من الرفع، ما يدفع تسعير ديسمبر إلى خانة السيناريو الأساسي، فمن المرجح أن يتجاوز عائد 10 سنوات مستوى 5%. وعندها أتوقع أن يفقد Bitcoin مستوى 76,000 دولار ويتداول بين 72,000 و74,000 دولار، مع قيادة الشركات الصغيرة لهبوط الأسهم، وتراجع العملات البديلة بوتيرة أكبر من Bitcoin، لأن هيمنة نسبتها 58.65% تعني أن الأموال تختبئ بالفعل في الأصل الأكبر.

أما السيناريو الأوسط، أي رفع الفائدة من دون إشارة واضحة، فهو الذي أمنحه أعلى احتمال. وأتوقع حركة حادة أولية في الاتجاهين خلال 48 ساعة، واختراقاً فاشلاً لأحد المستويين 76,000 أو 80,500، وسوقاً محصوراً في نطاق حتى صدور قراءة مؤشر أسعار المستهلكين في 14 أكتوبر وبدء موسم نتائج الربع الثالث في منتصف أكتوبر. ويشير تراجع الفائدة المفتوحة قبل الحدث إلى أن الرافعة المالية جرى تخفيضها بالفعل.

هناك 3 أمور ستغير رأيي بأسرع وتيرة: عودة التضخم الأساسي إلى 0.2% أو أقل، أو تراجع حاسم في عائد 10 سنوات باتجاه 4.5%، أو تحول تدفقات صناديق Bitcoin المتداولة إلى تدفقات إيجابية مستدامة. وإلى أن يظهر أحدها، يبدو مسار المقاومة الأقل جانبياً مع ميل هابط، تتخلله تحركات حادة حول صدور البيانات الاقتصادية.

الخلاصة

تتمثل القراءة السائدة في أن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين هذا لم يكن مهماً لأن القراءة العامة جاءت متماشية مع التوقعات. وأعتقد أن هذا خاطئ تماماً. جاءت القراءة العامة متماشية، لكن الأساسي تجاوز التوقعات صعوداً، وأسهم البنزين بثلث الضرر، وانتقلت احتمالات رفع الفائدة من 68% إلى أكثر من 85% خلال جلسة واحدة، ولامس عائد 10 سنوات 4.97%. كانت تلك اللحظة التي توقف فيها السوق عن التظاهر بأن خفض الفائدة قادم. وقد استوعبت العملات المشفرة ذلك بصورة أفضل من الأسهم، ويتصدر Ethereum المشهد، بينما ينضغط Bitcoin تحت متوسطه لـ200 يوم بانتظار قرار سيصل بعد 4 أيام.

#weeklyshare