【السوق الصاعدة الحقيقية لا تخشى بالضرورة رفع أسعار الفائدة】

ما إن يسمع السوق اليوم كلمتي «رفع أسعار الفائدة»، حتى يبدأ الحديث عن السوق الهابطة.

لكن عند استعراض التاريخ، سنجد ظاهرة مخالفة للحدس تماماً:

فالكثير من الأسواق الصاعدة الكبرى عبرت دورات رفع أسعار الفائدة.

في عام 1994، رفع Fed أسعار الفائدة بسرعة.
فقد ارتفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3% إلى 6%.

لكن الاقتصاد الأمريكي لم ينهَر.
واستمرت أرباح الشركات في النمو.
ثم دخلت السوق في أكثر مراحل الصعود جنوناً خلال تسعينيات القرن الماضي.

وكانت الفترة بين 2004 و2006 أكثر وضوحاً.

رفع Fed أسعار الفائدة 17 مرة متتالية.
فارتفع سعر الفائدة من 1% إلى 5.25%.

وماذا عن الأسهم الأمريكية؟

لم تدخل السوق الهابطة مباشرة بسبب رفع أسعار الفائدة.

بل واصل S&P 500 الصعود حتى بلغ ذروته فعلياً في أكتوبر 2007.

لننظر أيضاً إلى الدورة الأخيرة.

في عام 2022، بدأ Fed أسرع دورة لرفع أسعار الفائدة منذ عقود.
فارتفع سعر الفائدة من قرابة 0% إلى 5.25%—5.50%.

لكن بعد أن بلغ S&P 500 قاعه في أكتوبر 2022، عاد إلى سوق صاعدة داخل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.

لذلك، فإن ما يخبرنا به التاريخ فعلاً ليس:

رفع أسعار الفائدة = سوق هابطة.

وليس أيضاً:

رفع أسعار الفائدة = سوق صاعدة.

ما يحدد السوق الصاعدة أو الهابطة فعلاً هو:

هل يستطيع الاقتصاد وأرباح الشركات تحمّل سعر الفائدة هذا؟

لماذا تواصل الأسهم الصعود أحياناً رغم رفع أسعار الفائدة؟

لأن رفع البنك المركزي لأسعار الفائدة قد يعني بحد ذاته:

أن الاقتصاد لا يزال قوياً.
وأن الطلب لا يزال قوياً.
وأن التوظيف لا يزال قوياً.
وأن الشركات لا تزال تحقق الأرباح.

فعندما ينمو الاقتصاد بسرعة مفرطة، يضطر البنك المركزي إلى الضغط على المكابح.

وطالما أن نمو أرباح الشركات قادر على تغطية ارتفاع تكاليف التمويل، يمكن للأسهم أن تواصل الصعود بالتزامن مع رفع أسعار الفائدة.

الخطر الحقيقي يظهر في المرحلة التالية.

رفع أسعار الفائدة
↓
ارتفاع تكلفة التمويل أكثر فأكثر
↓
بدء الشركات في خفض استثماراتها
↓
انخفاض النفقات الرأسمالية
↓
خفض توقعات الأرباح
↓
اتساع فروق الائتمان
↓
ارتفاع البطالة
↓
ثم ينتقل الأثر إلى سوق الأسهم

وكان عام 2007 المثال الأكثر وضوحاً.

ما قضى على السوق الصاعدة فعلاً لم يكن بدء رفع أسعار الفائدة في 2004.

فبعد رفع أسعار الفائدة، واصلت الأسهم الأمريكية الصعود 3 سنوات أخرى.

ظهرت المشكلة الحقيقية بعد أن انتقلت أسعار الفائدة المرتفعة في نهاية المطاف إلى قطاع العقارات والرافعة المالية وأسواق الائتمان.

لذلك، في الوضع الحالي، لن أعتبر السوق الصاعدة منتهية لمجرد أن السوق عادت إلى تسعير رفع Fed لأسعار الفائدة.

ما أراقبه فعلاً الآن هو 3 أمور:

هل بدأت النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في الانخفاض؟

هل بدأت الشركات في خفض توقعات أرباحها؟

هل بدأت تظهر مشكلات في سوق الائتمان؟

خصوصاً في هذه الدورة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

ما دامت شركات مثل Microsoft وGoogle وAmazon وMeta لا تزال تنفق أموالاً طائلة على بناء مراكز البيانات.

وما دامت طلبات NVDA لم تنخفض بوضوح.

وما دام HBM لدى MU وهاينكس لم يشهد ضعفاً واضحاً.

وما دام الطلب على أقراص SSD المخصصة للمؤسسات لدى SNDK لم ينخفض.

وما دامت فروق الائتمان لم تتسع فجأة.

فإن أسعار الفائدة المرتفعة تضغط على التقييمات في أقصى الحالات.

لكنها لا تثبت بعد أن السوق الصاعدة قد ماتت.

وهذا هو الجانب الذي يستحق أكبر قدر من التفكير العكسي حالياً.

عندما يبدأ الجميع في اتخاذ موقف هبوطي بسبب «احتمال رفع أسعار الفائدة».

فإن السؤال الحقيقي ليس:

هل سيرفع Fed أسعار الفائدة؟

بل:

هل ألحقت أسعار الفائدة المرتفعة إلى هذا الحد ضرراً فعلياً بأرباح الشركات وأسواق الائتمان؟

إذا لم يحدث ذلك.

فقد أثبت التاريخ ذلك مرات عديدة:

يمكن أن يستمر رفع أسعار الفائدة.
ويمكن أن تكون عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة جداً.
ويمكن أن يعم التشاؤم السوق بأكملها.

ومع ذلك، يمكن للأسهم أن تواصل الصعود.

غالباً لا تتشكل القمة الكبرى عندما يناقش الجميع «هل سيرفع Fed أسعار الفائدة أم لا».

بل عندما تبدأ أسعار الفائدة المرتفعة فعلاً في إحداث تصدعات في الاقتصاد الحقيقي وسلسلة الائتمان.

لذلك، لا تراقب Fed وحده الآن.

راقب الأرباح.
راقب النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.
راقب الائتمان.

فهذه الأمور الثلاثة هي مفاتيح التحكم الأساسية التي تحدد فعلاً متى تنتهي السوق الصاعدة الحالية.