#8月CPI数据出炉

#每周来晒
بيانات مؤشر أسعار المستهلكين تتوافق مع التوقعات، ولهذا السبب تحديداً فإن المعركة بدأت للتو

صدر تقرير التضخم الأمريكي لشهر أغسطس، وكالعادة يتولى الرقم الرئيسي كل الضجيج. ارتفعت أسعار المستهلكين 0.4% على أساس شهري، وهي أسرع وتيرة شهرية منذ يونيو، بينما استقر المعدل السنوي عند 3.4%. وباستثناء الغذاء والطاقة، تبدو الصورة أكثر اعتدالاً بوضوح: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.3% خلال الشهر، لكنه تراجع إلى 2.4% على أساس سنوي، مقارنةً بـ2.5% في يوليو. جاءت القراءتان الرئيسيتان متوافقتين تماماً مع التوقعات، وهذا تحديداً هو سبب فتور رد فعل السوق الأول. لم تحدث مفاجأة، لكن تأكدت أمور كثيرة.

قبل الإجابة عما إذا كان ذلك يغير موقف الاحتياطي الفيدرالي، أريد أن أكون صريحاً بشأن الخلفية، لأن طريقة التأطير مهمة. يتراوح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية حالياً بين 3.50% و3.75%. وأبقى صدمة الطاقة المرتبطة بالصراع مع إيران خام برنت قرب $97 إلى $100 للبرميل، ودفعت متوسط سعر البنزين في أغسطس إلى $4.192 للغالون، مقارنةً بـ$4.064 في يوليو. وارتفعت أسعار المنتجين في أغسطس 5.4% على أساس سنوي، مع صعود الديزل 24.1%. كما وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش نسبة 2% بأنها هدف ثابت وصارم، وقال إنه غير مقتنع بعد بتحقيقها. ولهذا لم يعد النقاش الفعلي في الأسواق يدور حول موعد استئناف خفض الفائدة. بل يدور حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة 25 نقطة أساس إضافية في اجتماع 15 إلى 16 سبتمبر. وقبل صدور البيانات، كانت العقود الآجلة تسعّر احتمال هذه الزيادة بنحو 70% إلى 72%.

فهل تغير بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه المسار المتوقع للاحتياطي الفيدرالي؟ إجابتي الصادقة هي أنها لا تعيد رسمه، لكنها تعزز التحيز المتشدد، بينما تزيل بهدوء إحدى أفضل حجج الحمائم. فالقراءة الرئيسية القوية هي تقريباً قصة طاقة بالكامل، وهذا يدعم معسكر رفع الفائدة، إذ يستطيع الاحتياطي الفيدرالي الإشارة إلى ارتفاع أسعار البنزين وزيت الوقود، والقول إن التضخم لا يسير في مسار هبوط واضح. أما تراجع التضخم الأساسي فيمنح معسكر الإبقاء على الفائدة ذخيرة حقيقية: فالتضخم الأساسي عند 2.4% على أساس سنوي هو أضعف قراءة منذ فترة، والقراءة الأساسية، لا الرئيسية، هي التي تدخل فعلياً في مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي. لكن التفاصيل المربكة تتمثل في بلوغ التضخم الأساسي الشهري 0.3%، وهو لا يزال أعلى من الوتيرة المتوافقة مع هدف 2%. وتقييمي هو أن هذا التقرير وحده لا يغير النتيجة كثيراً، لأن الخطر الحقيقي لا يقتصر على قرار الفائدة، بل يشمل أيضاً ملخص التوقعات الاقتصادية لشهر سبتمبر، حيث قد تكون توقعات أسعار الفائدة لعام 2027 أهم من التحرك نفسه. وإذا أشار صانعو السياسات إلى تشديد إضافي قادم، فستُعاد تسعير استجابة كل أصل ينطوي على مخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة.

وهذا يقودني إلى وضع العملات المشفرة فعلياً، والإجابة هي أنه هش. يتداول Bitcoin قرب $77,300، مرتفعاً نحو 0.7% منذ منتصف الليل بتوقيت UTC، لكنه لا يزال منخفضاً بنحو 0.87% خلال 24 ساعة، ويقع تقريباً 6% دون أعلى مستوى سجله الأسبوع الماضي عند $82,284. ويقترب Ethereum من $2,465 بعد ارتفاعه 1.6% يوم الجمعة، ليكون واحداً من الأصول الكبيرة القليلة التي عوضت خسائرها الليلية، بينما يحوم Solana حول $104، مرتفعاً أقل بقليل من 1%. وتقترب القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة من $2.78 تريليون، مع هيمنة Bitcoin عند نحو 59% وEthereum عند نحو 11.3%، ما يدل على أن رأس المال لا يزال مختبئاً في الأسماء الأكبر والأكثر سيولة بدلاً من التحرك نحو أسفل منحنى المخاطر.

وتوضح بيانات المشتقات مدى توتر المتداولين فعلياً. انخفض إجمالي الفائدة المفتوحة عبر العقود الآجلة للعملات المشفرة إلى $59.5 مليار، مقارنةً بـ$62.4 مليار في منتصف الأسبوع، وسط حجم تداول بلغ $94.2 مليار خلال 24 ساعة، وبلغت التصفية $256.3 مليون في يوم واحد، منها $60.3 مليون تخص Bitcoin و$46.5 مليون تخص Ethereum. وكان الضرر أسوأ في اليوم السابق: جرت تصفية مراكز نحو 142,000 متداول بقيمة تقارب $388 مليون، وكان نحو 70% منها مراكز شراء، ما يعني أن الألم وقع على من كانوا متمركزين تحسباً للصعود. وكان Zcash أوضح مثال على تراجع الرافعة المالية، إذ انخفض 9% إلى $1,112، مع انهيار الفائدة المفتوحة 20.1% إلى $1.4 مليار، وتحول معدل التمويل إلى السلبية عند -0.0016%، ليكون الرمز الرئيسي الوحيد ذي المعدل السلبي. هكذا يبدو خفض الرافعة المالية القسري.

السيولة هي الجزء الذي أعتقد أنه لا يحظى بالتقدير الكافي في هذه القصة. يتراوح إجمالي المعروض من العملات المستقرة بين $308 مليار و$322 مليار، بعدما بلغ ذروته قرب $322 مليار في مايو واستقر قرب $312 مليار في يوليو. ويستحوذ USDT على نحو $188 مليار، أي حوالي 59% من السوق، بينما يستحوذ USDC على نحو $78 مليار، أو 23.6%، ما يعني أن مُصدرين اثنين يسيطران على أكثر من 80% من السيولة الجاهزة. هذا رأس المال لم يختفِ؛ بل هو متوقف في مكانه وينتظر، ويمثل أفضل مقياس فوري لمعرفة ما إذا كان المشترون لا يزالون يملكون ذخيرة. وعلى الجانب المؤسسي، كانت التدفقات العامل المتأرجح. جذبت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في الولايات المتحدة نحو $987 مليون في الأسبوع المنتهي في 4 سبتمبر، منها حوالي $731 مليون في 3 سبتمبر وحده، ونحو $3.5 مليار خلال أغسطس ككل، مع ارتفاع إجمالي أصول صناديق BTC المتداولة إلى أكثر من $116 مليار. وأضافت صناديق Ether المتداولة نحو $815.7 مليون خلال أسبوع، مع اقتراب أصولها من $19 مليار. ومن الجدير تذكر أن الربع الثاني شهد نحو $4.9 مليار من صافي التدفقات الخارجة من صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في الولايات المتحدة، لذا فإن هذا الطلب حقيقي لكنه قابل للانعكاس، وهذا هو الخطر الذي لا ينبغي لأحد تجاهله.

وتدور الأسهم في الصراع نفسه. أغلق مؤشر S&P 500 عند مستوى قياسي بلغ 7,798.99 في 13 أغسطس، ثم تراجع إلى نحو 7,718 مع ارتفاع احتمالات رفع الفائدة، وأصبحت منطقة 7,695 إلى 7,700 الآن المستوى الذي يراقبه المحللون الفنيون، مع اقتراب مستوى الدعم المكافئ لمؤشر Nasdaq من 26,301. وتراجع الذهب، التحوط التقليدي من التضخم، إلى نحو $4,454 للأونصة، لكنه لا يزال مرتفعاً حوالي 29% على أساس سنوي، بينما توضح قمته المسجلة في يناير عند $5,608 حجم طلب التحوط الذي جرى استباقه بالفعل. والخلاصة: أمضى السوق أشهراً في تسعير مشكلة تضخم، ولم تحل بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه المشكلة ولم تفاقمها بشكل حاسم.

فأين أرى أكبر قدر من الإيجابية في ظل هذه الظروف؟ تقييمي الصادق هو أن هذا سوق تسبق فيه إدارة المخاطر العثور على الفرص. بالنسبة إلى Bitcoin، أراقب نطاق $76,000 إلى $77,000 باعتباره المستوى الحاسم؛ فالكسر الواضح دونه يفتح المجال نحو $75,700 تقريباً ثم $71,800، بينما استعادة مستوى $82,800 تقريباً هي ما سيفتح الطريق نحو $90,000. وأفضل التدرج في بناء المراكز على الأصول الرئيسية عند الضعف بدلاً من مطاردة الاختراقات، لأن مجموعة توقعات متشددة في 16 سبتمبر قد تتسبب مع ذلك في تراجع Bitcoin بنسبة 5% إلى 12%، وتكون كلفة الدخول المبكر باستخدام الرافعة المالية في هذا السيناريو قاسية. ويفضل Ethereum هنا من حيث القيمة النسبية: فتباطؤ التضخم الأساسي، إلى جانب استمرار التدفقات إلى الصناديق المتداولة وتوسع سيولة العملات المستقرة، كلها عوامل تدعمه، كما أنه يتفوق في أيام التعافي. أما Solana قرب $104 فهو التعبير الأعلى عن المخاطر لمن يريد تعرضاً أكبر للتحركات، لكن ينبغي تحديد حجمه على هذا الأساس تحديداً. وخارج الأصول الرئيسية، أفضل مزيجاً من التعرض الأساسي لـBTC وETH، وبعض التخصيص للعملات المستقرة المدرة للعائد لتحقيق دخل أثناء الانتظار، ومركزاً متواضعاً مرتبطاً بالذهب للتحوط من التضخم. وما أتجنبه هو الرهانات الاتجاهية المفرطة في استخدام الرافعة المالية قبيل حدث يكاد يكون القرار نفسه مسعراً بالكامل، بينما لا تزال التوقعات غير مسعرة بالكامل.

خلاصتي بسيطة. لم تحسم بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذا الجدل؛ بل منحت كلا المعسكرين نقطة للحديث، وتركت النتيجة لتوقعات 16 سبتمبر والبيانات التي ستصدر بعدها. تبدو العملات المشفرة رخيصة مقارنة بالأسبوع الماضي، وقد جرى بالفعل التخلص جزئياً من الرافعة المالية، كما أن السيولة الجاهزة في العملات المستقرة تقترب من مستويات قياسية، ولا يزال الطلب على الصناديق المتداولة إيجابياً بصافي التدفقات، وهو مزيج داعم على المدى المتوسط. لكن المسار القريب يمر عبر احتياطي فيدرالي يناقش رفع الفائدة، لا خفضها، وهذا الاختلال يرجح الصبر على الاقتناع. ففي أسواق كهذه، نادراً ما تكمن الفرصة في الأصل الرئيسي خلال يوم صدور الخبر الرئيسي. بل تكمن في الاحتفاظ بالسيولة جاهزة، وتحديد أحجام صغيرة للمراكز، وشراء موجة الذعر بدلاً من شراء السردية. هذا هو تقييمي.