#AIStockGuruReportedlyBullishOnAI

من السهل وصف شخص بأنه متفائل بشأن الذكاء الاصطناعي. لكن إثبات هذا التفاؤل بالأرقام أصعب بكثير. بالنسبة لي، تزداد قوة أطروحة الذكاء الاصطناعي لأن الطلب المتسارع على القدرة الحاسوبية، والاستثمارات الضخمة من شركات الحوسبة فائقة النطاق، وقيود المعروض عبر مكونات أشباه الموصلات الحيوية، تعمل معاً. لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد سردية برمجية؛ بل أصبح أحد أكبر مشاريع بناء البنية التحتية في هذا الجيل. لكن الأسواق لا تكافئ السرديات إلى الأبد. وفي نهاية المطاف، يجب أن يؤكد السعر والأرباح والتقييم والسيولة والطلب الحقيقي هذه القصة.
تقف Nvidia في قلب هذه الدورة. أُغلق السهم عند نحو $223.67 في 9 سبتمبر 2026، منخفضاً 0.91%، مع قيمة سوقية تقارب $5.39 تريليون وحجم تداول بلغ نحو 79.27 مليون سهم.

وقبل جلستين فقط، جرى تداوله قرب $230.36، بينما حقق في 2 سبتمبر مكاسب بلغت 3.21% مع تداول نحو 156.55 مليون سهم. وفي 28 أغسطس، تراجع سهم Nvidia بنسبة 4.57%، فيما جرى تداول نحو 194.28 مليون سهم. ويتراوح نطاقه خلال 52 أسبوعاً حول $164.27–$236.54، ما يترك السهم قريباً من أعلى مستوى سنوي له، ولا يزال أعلى بنحو 36% من أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعاً.
يوضح الأداء طويل الأجل سبب بقاء Nvidia الأصل الأبرز في مجال الذكاء الاصطناعي. فمنذ بداية العام، ارتفع السهم بنحو 17.36% مقابل 10.90% لمؤشر S&P 500. وخلال عام واحد، كسبت Nvidia نحو 23.44% مقابل 16.22% للمؤشر. وعلى مدى 3 أعوام، ارتفع السهم بنحو 380.58% مقارنةً بـ70.31% لمؤشر S&P 500، بينما بلغت مكاسبه خلال 5 أعوام نحو 875.72%.

يمثل متوسط حجم التداول اليومي البالغ نحو 130–133 مليون سهم ما يقارب $29–30 ملياراً من التداولات في الجلسة العادية. كما يؤكد معامل بيتا البالغ نحو 2.22 خلال 5 أعوام أن Nvidia محرك نمو عالي التقلب، وليست سهماً دفاعياً.
الأرقام الأساسية أكثر إثارة للإعجاب. أعلنت Nvidia عن إيرادات بلغت نحو $96.22 ملياراً في الربع المالي الثاني، بزيادة 18% على أساس ربع سنوي و106% على أساس سنوي، وهي زيادة استثنائية. وبلغت إيرادات مراكز البيانات نحو $89 ملياراً، بينما وصل صافي الدخل إلى قرابة $59.69 ملياراً، ما نتج عنه هامش صافي يتجاوز 62%. إن استمرار شركة تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات في تحقيق نمو ثلاثي الأرقام في الإيرادات يوضح سبب عدم إمكانية رفض أطروحة الذكاء الاصطناعي ببساطة باعتبارها ضجة.

يجعل التقييم القصة أكثر إثارة للاهتمام. يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح اللاحق لدى Nvidia نحو 28، بينما يقترب المضاعف المستقبلي من 14. وتمركزت أهداف المحللين حول $323–$328، بما يعني ارتفاعاً بنحو 45% من مستوى $223.67. ويمثل الصعود إلى $250 ارتفاعاً بنحو 12%، وإلى $275 نحو 23%، وإلى $300 نحو 34%، وإلى $325 نحو 45%، وإلى $350 نحو 56%، وإلى $400 قرابة 79%. هذه سيناريوهات وليست ضمانات. كما أن التقلب السنوي البالغ نحو 41.8% ومؤشر القوة النسبية القريب من 52.7 يوضحان أن السهم لم يكن في حالة تشبع شرائي فني واضحة في تلك اللحظة.

من أكثر التطورات إثارة للاهتمام أن Nvidia تخلفت عن قطاع أشباه الموصلات الأوسع. فقد كسب مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات نحو 61% خلال 2026 حتى أواخر أغسطس، بينما ارتفعت Nvidia بنحو 11.7% فقط، ما أوجد فجوة في الأداء النسبي تقارب 49 نقطة مئوية. ولا أرى في ذلك دليلاً على ضعف الذكاء الاصطناعي. بل أراه دليلاً على اتساع الفرصة. إذ تنتقل رؤوس الأموال إلى الذاكرة والشبكات والأنظمة البصرية والطاقة والتبريد ومعدات أشباه الموصلات. ومركز بيانات الذكاء الاصطناعي منظومة متكاملة، وليس مجرد شريحة واحدة.

تقدم Broadcom تأكيداً قوياً آخر. جرى تداول السهم عند نحو $416.05، بارتفاع يقارب 20.65% منذ بداية العام و33.97% خلال 12 شهراً. وبلغت الإيرادات الفصلية نحو $22.19 ملياراً، بزيادة 47.9% على أساس سنوي، بينما وصلت إيرادات أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى نحو $10.8 مليار، بزيادة استثنائية قدرها 143%. وعندما تعلن Nvidia وBroadcom في الوقت نفسه عن نمو قوي في الذكاء الاصطناعي، تصبح الإشارة إلى الأطروحة باعتبارها فقاعة لشركة واحدة أمراً أصعب بكثير.

توفر الذاكرة ربما أوضح دليل على أن هذا الطلب مادي وملموس. فقد قفزت أسعار DRAM بنحو 90% في الربع الأول من 2026، بحسب التقارير، بينما ارتفعت أسعار DRAM وNAND وHBM الأوسع نطاقاً بنحو 80–90%. وأُفيد بأن أسعار DRAM الفورية للمستهلكين أصبحت أعلى بنحو 700% تقريباً على أساس سنوي. ومن المتوقع أن ينمو الطلب على HBM بنحو 70% في 2026، وأن يستهلك نحو 23–25% من إنتاج رقائق DRAM. وتُقدر سوق HBM بنحو $54.6 مليار، بزيادة تقارب 58%، فيما أشارت SK Hynix وMicron إلى أن إنتاج HBM لعام 2026 مباع بالكامل فعلياً. هذا اختلال حقيقي بين العرض والطلب، وليس مجرد حماس على وسائل التواصل الاجتماعي.

يُتداول سهم Micron عند نحو 6–7 أضعاف الأرباح المستقبلية، بينما يحمل سهم SK Hynix مضاعفاً مستقبلياً يقارب 5. وتصبح هذه التقييمات مثيرة للاهتمام بوجه خاص إلى جانب النمو السريع في الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي. فعندما يتنافس العملاء على طاقة إنتاجية محدودة وترتفع الأسعار، تُظهر لنا السوق الاقتصاديات المادية الكامنة وراء طفرة الذكاء الاصطناعي.

ثم يأتي الوقود الكامن تحت الآلة بأكملها: الإنفاق الرأسمالي. فقد اقتربت توجيهات الإنفاق المجمعة لعام 2026 من أكبر 4 شركات للحوسبة فائقة النطاق من $720–745 ملياراً. ومع إدراج Oracle، يقترب الرقم من نحو $835 ملياراً، بينما تضع تقديرات أخرى أكبر 5 شركات عند نحو $775–800 مليار، أي أعلى بنحو 64% من العام السابق. وقد تجاوزت التوقعات لعام 2027 بالفعل $1 تريليون. وإذا تحولت هذه الميزانيات إلى بنية تحتية حقيقية، فسوف تمتد الجهات المستفيدة إلى ما هو أبعد بكثير من مصنعي وحدات معالجة الرسومات، لتشمل الذاكرة والخوادم والشبكات والكهرباء والمحولات والتبريد وبناء مراكز البيانات.

لهذا أعتقد أن السؤال الأكبر بشأن الذكاء الاصطناعي لا يقتصر على معرفة السهم الوحيد الذي سيفوز. السؤال الأهم هو مقدار رأس المال الذي سيواصل التدفق عبر سلسلة البنية التحتية بأكملها. فكل عنقود للذكاء الاصطناعي يحتاج إلى HBM والشبكات والتخزين والخزائن وإمدادات الطاقة والتبريد وسعة الشبكة الكهربائية ومساحة فعلية لمراكز البيانات. وهذا يخلق مسارات متعددة للاستفادة من الاتجاه الهيكلي نفسه.

وتظهر قصة البنية التحتية المادية بالفعل. فقد رفعت Vertiv مبيعاتها الفصلية بنحو 24% على أساس سنوي إلى نحو $3.27 مليار، وزادت توجيهاتها للعام بأكمله إلى نحو $14 ملياراً. ودخلت Dell سنتها المالية مع طلبيات متراكمة لخوادم الذكاء الاصطناعي تقارب $43 ملياراً. وتوضح هذه الأرقام التأثير المضاعف للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي: فالمال المنفق على القدرة الحاسوبية يتدفق في نهاية المطاف عبر الخوادم والذاكرة والشبكات وأنظمة الطاقة والتبريد.

لكن التحليل المنضبط يجب أن يتحدى السردية المتفائلة. فقد حذر البنك المركزي الأوروبي من أن الثورات التكنولوجية السابقة توضح كيف يمكن للتقييمات المبالغ فيها أن تتعرض للتصحيح في نهاية المطاف، بينما سلط مجلس الاستقرار المالي الضوء على الرافعة المالية وارتفاع أسعار الأصول وترابط استثمارات الذكاء الاصطناعي. ولا تثبت هذه التحذيرات أن انهياراً للذكاء الاصطناعي وشيك. لكنها تذكر المستثمرين ببساطة بأن النمو الاستثنائي لا يلغي مخاطر التقييم.
يمثل التمويل الدائري خطراً آخر يستحق المتابعة. فقد التزمت Nvidia برأس مال كبير تجاه OpenAI، التي تعد أيضاً عميلاً رئيسياً لأجهزة Nvidia، بينما تطورت ترتيبات تمويل أخرى عبر منظومة الذكاء الاصطناعي. ولا يجعل ذلك الطلب مصطنعاً تلقائياً، لكن ينبغي للمستثمرين مراقبة مقدار الطلب المدعوم بتوليد نقد حقيقي من المستخدم النهائي، مقارنةً بهياكل التمويل المتزايدة التعقيد.

كما تهم التدفقات النقدية الحرة والإهلاك واقتصاديات وحدات معالجة الرسومات. فتمثل معدات الذكاء الاصطناعي حصة أكبر بكثير من الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة فائقة النطاق مقارنةً بما كانت عليه قبل عدة أعوام، بينما قد تكون الأعمار الاقتصادية لبعض أصول القدرة الحاسوبية قصيرة نسبياً. وإذا تشددت ظروف التمويل أو انخفضت معدلات تأجير وحدات معالجة الرسومات بشدة مع توسع المعروض، فقد تتعرض عوائد البنية التحتية الجديدة للضغط. ويمكن للذكاء الاصطناعي أن يظل ناجحاً تكنولوجياً، في حين تخيب العوائد المالية للبنية التحتية الآمال مؤقتاً.

لهذا أفصل بين أطروحة الذكاء الاصطناعي وتجارة التوقيت. وما زلت متفائلاً هيكلياً بشأن الذكاء الاصطناعي على أفق يمتد عدة أعوام، لكن ليس من الضروري أن ترتفع Nvidia كل شهر أو كل ربع. فقد تحتوي سوق صاعدة هيكلية على تصحيحات بنسبة 20% أو 30% أو حتى أعمق، من دون أن يؤدي ذلك بالضرورة إلى تدمير الأطروحة طويلة الأجل.
إطار السيناريوهات لدي بسيط. في السيناريو المتفائل، يقترب الإنفاق على الذكاء الاصطناعي من $800 مليار خلال 2026، ويتجاوز $1 تريليون في 2027، ويظل HBM محدود المعروض، وتواصل أرباح Nvidia التراكم بسرعة. وفي ظل هذا المزيج، يصبح نطاق $320–$400 إطاراً صاعداً موثوقاً. ومن مستوى $223.67، يمثل $320 ارتفاعاً بنحو 43%، ويمثل $350 نحو 56%، بينما يمثل $400 قرابة 79%. وفي السيناريو الأساسي، يواصل الإنفاق الارتفاع، لكن النمو يتباطأ إلى نحو 20–40%، ما يسمح للأرباح باللحاق بالتقييم. أما في السيناريو المتشائم، فتتشدد شروط التمويل، وتنخفض أسعار تأجير وحدات معالجة الرسومات، وتتغير افتراضات الإهلاك، وتنكمش مضاعفات التقييم بوتيرة أسرع من نمو الأرباح.

ستتمثل المحفزات الرئيسية المقبلة في النتائج المتوقعة لـNvidia في نوفمبر 2026، وإعلانات الذكاء الاصطناعي الكبرى مثل فعالية المطورين التابعة لـMeta في 23–24 سبتمبر. وسأراقب شخصياً الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة فائقة النطاق، وتسعير HBM، ومعدلات تأجير وحدات معالجة الرسومات، والتدفقات النقدية الحرة السحابية، وتوجيهات Nvidia، والعلاقة بين الحجم والسعر. وإذا جرى تداول Nvidia مراراً بين 130–190 مليون سهم من دون اختراق المقاومة، فقد يصبح التصريف مصدر قلق. أما إذا رافق الحجم الكبير اختراقات صعودية وارتفاع توقعات الأرباح وتحسن اتساع قطاع أشباه الموصلات، فسيشير ذلك إلى تراكم مؤسسي.

رأيي النهائي واضح: تظل أطروحة التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي قوية من الناحية الأساسية، لكن لا ينبغي الخلط بينها وبين التفاؤل الأعمى. إن نمو إيرادات Nvidia بنسبة 106%، ونمو أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لدى Broadcom بنسبة 143%، وزيادات أسعار الذاكرة بنسبة 80–90%، وارتفاع أسعار DRAM للمستهلكين بنحو 700% تقريباً على أساس سنوي بحسب التقارير، ونمو الطلب على HBM بنحو 70%، واقتراب إنفاق شركات الحوسبة فائقة النطاق من $800 مليار، كلها تخلق خلفية أساسية استثنائية.

وبالنسبة لي، فإن أقوى استنتاج ليس ببساطة أن «الذكاء الاصطناعي سيرتفع». بل إن الاستنتاج الأقوى هو أن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يظل قوياً بما يكفي لتبرير نظرة إيجابية تمتد عدة أعوام، في حين يظل المسار قصير الأجل غير مؤكد. يخبرنا النمو بسبب قدرة القطاع على التوسع. وتخبرنا الأرباح ما إذا كان هذا النمو يتحول إلى واقع اقتصادي. ويخبرنا التقييم مقدار النمو المستقبلي المسعّر بالفعل. وتخبرنا السيولة مدى عنف تغير مراكز المستثمرين.
ما زلت متفائلاً لأن الأرقام تؤكد التكنولوجيا بدرجة متزايدة. لم يعد الذكاء الاصطناعي يغير البرمجيات فحسب؛ بل يعيد تشكيل البنية المادية للاقتصاد التكنولوجي العالمي. تظل Nvidia في المركز، لكن الذاكرة والشبكات والطاقة والتبريد والخوادم ومعدات أشباه الموصلات كلها تصبح جزءاً من دورة الاستثمار الضخمة نفسها. وقد يظل أمام الاتجاه مجال كبير للاستمرار، لكن يجب أن تواصل الأرقام استحقاق هذه الثقة.
اجعل السيناريوهين المتفائل والمتشائم أكثر وضوحاً