#甲骨文Q1业绩超预期盘后涨超5% لقد حطمت طلبيات Oracle البالغة 664 مليار دولار شخصياً مقولة «الطلب على حوسبة AI فقاعة» — فعندما يصطف العملاء حتى سنوات قادمة، تكون نهاية القصة قد كُتبت بالفعل.

وصلت طلبيات Oracle إلى 664 مليار دولار — وهذا الرقم يمثل أقوى تأكيد على الإطلاق للطلب على حوسبة AI الليلة، أصدرت Oracle تقريراً مالياً جعلني أتأمله طويلاً. ليس لأن الأرقام جميلة إلى هذا الحد — بل لأن هناك رقماً جعلني أدرك أن الطلب على حوسبة AI قد يكون أكثر استدامة بكثير مما يقدّر معظمنا.
يُسمى ذلك الرقم RPO — الالتزامات المتبقية للأداء. 664 مليار دولار. هذا هو إجمالي قيمة الطلبات التي وقّعت Oracle عقودها بالفعل، لكنها لم تُسلّم بعد.
بعبارة أخرى: هناك أعمال بقيمة 664 مليار دولار تنتظر دورها لدى Oracle. دعوني أشرح هذا التقرير المالي من البداية، لأن كثيرين قد تكون لديهم فكرة عن شركة Oracle، لكنهم لم يتابعوها عن كثب.
لنبدأ بالأرقام ونضع البيانات الأساسية لليوم بوضوح. أعلنت Oracle عن إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 بقيمة 19.35 مليار دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي. ارتفعت إيرادات السحابة 62% إلى 11.6 مليار دولار، بما في ذلك ارتفاع إيرادات البنية التحتية السحابية 121% إلى 7.4 مليار دولار، وارتفاع إيرادات تطبيقات السحابة 10% إلى 4.2 مليار دولار. وأعلنت Oracle عن ربحية معدلة للسهم قدرها 1.92 دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي، مقارنة بتوقعات المحللين البالغة 1.74 دولار. بلغت الإيرادات 19.35 مليار دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي — وهذا رقم جيد جداً بالفعل. لكن ما أشعل السوق فعلياً لم يكن هذا، بل نمو البنية التحتية السحابية البالغ 121%. تسارع نمو إيرادات البنية التحتية السحابية من 52% في الربع الرابع من السنة المالية 2025 إلى 121% في هذا الربع، مسجلاً تسارعاً للربع التاسع على التوالي. ويعكس هذا النمو غير المسبوق طلباً قوياً على AI وقدرات حوسبة GPU، إذ أفادت Oracle بأن معدل استخدام وحدات GPU في بنيتها التحتية لـAI بلغ 97.9%، مع علاوة سعرية متوسطة قدرها 20% على عقود تجديد وإعادة بيع وحدات GPU. تسعة أرباع متتالية من تسارع النمو — وليس تسعة أرباع متتالية من النمو فحسب (وهذا صعب بالفعل)، بل إن معدل النمو نفسه يتسارع خلال تسعة أرباع متتالية. ارتفع المعدل من 52% إلى 121%، وكان كل ربع أسرع من سابقه. وهذا نادر جداً في تاريخ الأعمال، إذ تكاد لا توجد شركة قادرة على الحفاظ على هذا الإيقاع. معدل استخدام GPU البالغ 97.9% يعني أن جميع قدرات حوسبة AI لدى Oracle تقريباً لا تبقى عاطلة، بل يستخدمها العملاء بالكامل. فإذا كان معدل استخدام طاقتك الإنتاجية 100%،
فليس أمامك سوى خطوة تالية واحدة: التوسع. ثم هناك الرقم الأهم — RPO.
ارتفعت الالتزامات المتبقية للأداء (RPO) بمقدار 209 مليار دولار على أساس سنوي إلى 664 مليار دولار.
ارتفعت الالتزامات المتبقية للأداء (RPO) بمقدار 209 مليار دولار على أساس سنوي إلى 664 مليار دولار. وبلغت الالتزامات المتبقية للأداء لدى Oracle 664 مليار دولار، بما يشمل أكثر من 30 مليار دولار من عقود السحابة الجديدة الخاصة بـAI. ما حجم 664 مليار دولار؟ يعادل ذلك مجموع إيرادات Oracle خلال نحو 3 سنوات ماضية.
بعبارة أخرى: حتى لو لم توقّع Oracle أي عقد جديد ابتداءً من اليوم، فإن إتمام العقود الحالية وحدها يضمن لها مصادر إيرادات مقفلة لمدة 3 سنوات. علاوة على ذلك، فإن أكثر من 30 مليار دولار من أصل 664 مليار دولار تمثل عقود سحابة جديدة لـAI أُضيفت خلال هذا الربع — أي إنها زيادة جديدة وُقّعت هذا الربع، وليست مخزوناً متراكماً من الماضي. يبرم عملاء AI عقوداً طويلة الأجل وبقيم متزايدة، لضمان حجز قدرات الحوسبة مسبقاً. إنهم لا يجرّبون الخدمة، بل يحجزون العقود على نطاق واسع ومسبقاً ولآجال طويلة. وكان هناك تفصيل صغير مثير للاهتمام في رد فعل سعر السهم الليلة. بعد صدور العرض التقديمي، ارتد سعر السهم في التداولات اللاحقة إلى 159.58 دولار، بزيادة 4.34% عن سعر الإغلاق خلال الجلسة البالغ 152.94 دولار، بعدما كان السهم قد تراجع في وقت سابق خلال جلسة التداول العادية 5.38%. تراجع 5.38% خلال الجلسة، ثم ارتفع 4.34% بعد الجلسة (وبأكثر من 7% في ذروته) — وكان هذا الهبوط ثم الارتفاع أكثر مشاهد السوق إثارة للاهتمام اليوم.
لماذا هبط أولاً؟ تتوقع Oracle أن تبلغ النفقات الرأسمالية الصافية نحو 70 مليار دولار في السنة المالية الحالية (حتى مايو من العام المقبل)، تُستخدم أساساً لتوسيع البنية التحتية، كما تعتزم الشركة إتمام إصدار أسهم بقيمة 20 مليار دولار. تجاوزت النفقات الرأسمالية البالغة 70 مليار دولار التوقعات، وكانت ردة فعل السوق الأولى: هذا إنفاق مفرط، والتدفق النقدي الحر سلبي على المدى القصير. وأعلنت Oracle عن تدفق نقدي تشغيلي قياسي بلغ 23 مليار دولار، لكن بسبب استمرار الاستثمار في توسيع البنية التحتية السحابية، بلغ التدفق النقدي الحر سالب 5 مليارات دولار. سالب 5 مليارات — وهذا يعني أن وتيرة توسع Oracle الحالية تتجاوز بكثير سرعة تدفق النقد إليها، ما يستلزم الاعتماد على إصدار أسهم بقيمة 20 مليار دولار لسد فجوة التمويل.
لكن السوق فكّر في الأمر، وقرر ألا يهتم. لأن RPO البالغ 664 مليار دولار موجود، ومعدل استخدام GPU البالغ 97.9% موجود، ومعدل النمو البالغ 121% للربع التاسع على التوالي موجود. إنفاق 70 مليار دولار لبناء مراكز بيانات أمر مبرر تماماً، لأن هناك طلبات بقيمة 664 مليار دولار تنتظر التنفيذ، وإنفاق الأموال لبناء الطاقة الإنتاجية قرار تجاري منطقي تماماً. لذلك انعكس السعر بعد الجلسة وارتفع مجدداً.
يحمل هذا التقرير المالي أهمية لقطاع AI بأكمله تفوق أهميته لشركة Oracle نفسها.
على مدى الأشهر القليلة الماضية، كان هناك قلق مستمر في السوق: تجاوز أسعار النفط 100 دولار، وارتفاع أسعار الفائدة، و«لعنة سبتمبر» — في ظل هذا المناخ الكلي السيئ، هل بدأ الطلب على AI في الانكماش؟ وهل ستقلل الشركات مشترياتها من قدرات الحوسبة بسبب شح السيولة؟ قدّم تقرير Oracle الليلة إجابة واضحة جداً بالأرقام: لا. أضافت Oracle خلال هذا الربع سعة مراكز بيانات لأكثر من 300 ألف وحدة GPU، أي ثلاثة أضعاف الربع السابق، وبدأت هذه الطاقة العمل فور تشغيلها بمعدل استخدام يبلغ 97.9%. هذا ليس فتوراً في الطلب، بل لا توجد أي مؤشرات على فتوره، بل إنه يتسارع أكثر. وهناك تفصيل آخر مهم: جاء دعم نمو إيرادات البنية التحتية السحابية من مشاريع حوسبة جديدة كبيرة ومن الطلب القوي على خدمات الحوسبة وقواعد البيانات. كما ينمو الطلب على خدمات قواعد البيانات — ما يعني أن طلب AI لا يقتصر على طبقة حوسبة GPU، بل إن الطلب على طبقات البنية التحتية، مثل قواعد البيانات والتخزين والشبكات، يتوسع بالتوازي أيضاً. وهذه إشارة إلى «توسع الطلب على المكدس الكامل»، وليست انفجاراً في نقطة واحدة.
ماذا يعني هذا التقرير المالي للشخص العادي؟
أولاً، إذا كنت تملك أسهماً في Nvidia — أضافت Oracle 300 ألف وحدة GPU، فمن أين تأتي هذه الوحدات؟ معظمها من Nvidia. توسع Oracle هو مصدر مباشر لطلبات Nvidia. ويشكل تقرير Oracle الليلة مؤشراً إيجابياً لنمو إيرادات Nvidia في الربع الثالث.
ثانياً، إذا كنت تفكر في امتلاك أسهم Oracle — فإن المنطق التجاري لهذه الشركة يشهد تحولاً جذرياً: من «بيع برمجيات المؤسسات التقليدية» إلى «توفير البنية التحتية لحوسبة AI». ويعني RPO البالغ 664 مليار دولار أن وضوح الإيرادات خلال السنوات المقبلة مرتفع جداً، وهذه درجة من اليقين تُعد أصلاً بالغ القيمة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. لكن انتبه: النفقات الرأسمالية البالغة 70 مليار دولار + التدفق النقدي الحر السالب البالغ 5 مليارات دولار + تمويل إصدار أسهم بقيمة 20 مليار دولار، تعني أنها حالياً آلة «تتوسع بسرعة عالية وتحرق النقد بسرعة»، ما يفرض ضغوطاً مالية كبيرة على المدى القصير.
ثالثاً، بالنسبة إلى قطاع السحابة وحوسبة AI بأكمله — تخبرك بيانات Oracle بأن الطلب على البنية التحتية لـAI لن يتلاشى بسبب ارتفاع أسعار النفط أو أسعار الفائدة. وتستخدم شركات التكنولوجيا العملاقة العقود طويلة الأجل والحجز المسبق للطلبات لضمان عدم تخلفها في سباق التسلح بقدرات حوسبة AI. وهذا حكم هيكلي من جانب الطلب، وليس تقلباً عاطفياً قصير الأجل.
رابعاً، الرقم الأهم الذي يجدر تذكره: معدل استخدام GPU البالغ 97.9%. وهذا يعني أن جميع قدرات الحوسبة الحالية لدى Oracle تقريباً مستخدمة بالكامل.
في ظل هذه الظروف، تواصل الشركة توسيع طاقتها بمعدل 300 ألف وحدة GPU كل ربع، لكنها لا تزال عاجزة عن تلبية الطلب. هذه هي الحقيقة الفعلية لنقص حوسبة AI — ليست «لدينا قدرات حوسبة كافية»، بل «ابنِ قدر ما تستطيع، وسيُستخدم كله، وراكم الطلبات، وابنِ المزيد» في حلقة إيجابية. نمو حوسبة Oracle السحابية +121%، وRPO بقيمة 664 مليار دولار، ومعدل استخدام GPU يبلغ 97.9% — هذه أقوى الأدلة على أن الطلب على حوسبة AI لم يخمد، بل يتسارع. تراجع السهم 5% خلال الجلسة، ثم ارتفع 7% بعد الجلسة — خشي السوق في البداية من النفقات الرأسمالية، ثم رأى بعد التفكير درجة اليقين الكامنة وراء 664 مليار دولار.
هل تعتقد أن تحول Oracle هذه المرة من «شركة برمجيات عريقة» إلى «منصة لحوسبة AI» هو القصة الأكثر استخفافاً بها هذا العام؟ شاركونا آراءكم في التعليقات$ORCL