#美国8月PPI录得5.4%高于预期

صدرت قراءة مؤشر أسعار المنتجين لشهر أغسطس، ولم تقدم أي ارتياح لمن كان يأمل بانتهاء قصة التضخم هذه. ارتفعت أسعار المنتجين الرئيسية 0.4% على أساس شهري، بما يتوافق تماماً مع التوقعات، لكن القراءة السنوية جاءت عند 5.4%، بزيادة عُشر نقطة عن توقعات الاقتصاديين البالغة 5.3%، وأعلى بوضوح من وتيرة يوليو التي تراوحت تقريباً بين 4.7% و4.8%. وهذه أقوى قفزة في تضخم أسعار الجملة خلال ثلاثة أشهر. وباستثناء الغذاء والطاقة، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الأساسي 0.2% على أساس شهري ونحو 4.6% على أساس سنوي، ارتفاعاً من نحو 4.2% في يوليو. وهذا يعادل تقريباً ضعفين ونصف إلى ثلاثة أضعاف هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ويكتسب تكوين القراءة أهمية: فهذه قصة طاقة وغذاء، وليست قصة طلب واسع النطاق. تجاوز خام برنت 100 دولار للبرميل ليصل إلى 101.21، واستقر خام غرب تكساس الوسيط قرب 96.05، وعاد سعر البنزين إلى تجاوز 4 دولارات للغالون، فيما سجل الديزل رقماً قياسياً عند 5.94 دولار للغالون. ولا تستجيب صدمة عرض ناجمة عن حرب في الشرق الأوسط جيداً لرفع أسعار الفائدة، وهذا تحديداً ما يجعل الوضع مقلقاً للغاية بالنسبة إلى الاحتياطي الفيدرالي.

لا تنتظر وول ستريت إذناً لإعادة تسعير مسار الفائدة. وتشير العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى احتمال يبلغ نحو 60% لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 15 و16 سبتمبر، وهو وضع غير معتاد فعلاً، كما أن استمرار غالبية الاقتصاديين في أحدث استطلاع أجرته Reuters بتوقع تثبيت الفائدة هو بالضبط سبب اضطراب السوق. ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 4.857%، وهو أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2023، ويُعد الرقم الأهم هنا لأنه معدل الخصم المرتبط بكل أصل محفوف بالمخاطر في السوق. وفي الوقت نفسه، يسجل مقياس الاحتياطي الفيدرالي المفضل، وهو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، 3.7% خلال 12 شهراً و4.1% خلال 6 أشهر، وهي إشارة إعادة تسارع لم يرغب أحد في رؤيتها. أضافت جداول الرواتب 162,000 وظيفة في أغسطس، واستقر معدل البطالة عند 4.1%، لذا لا يمنح سوق العمل الاحتياطي الفيدرالي أي سبب لتجاوز هذه الضغوط.

ولهذا فإن مؤشر أسعار المستهلكين الصادر يوم الجمعة هو الرقم الوحيد المهم من الآن فصاعداً. وتتوقع السوق زيادة شهرية قدرها 0.4% و3.4% خلال 12 شهراً، مع توقع أن يتراوح المؤشر الأساسي بين 0.2% و0.3%. وقد صاغ كبير الاقتصاديين لدى Natixis في الولايات المتحدة، Christopher Hodge، جوهر الرهان بأكمله: ربما نحتاج إلى قراءة للمؤشر الأساسي دون 0.2% لتجنب رفع الفائدة في سبتمبر. وأي قراءة عند التوقعات أو أعلى منها ستحول نقاش الرفع إلى قرار رفع، وستتم إعادة تقييم كل فئة من الأصول.

أجاب الذهب بالفعل عن النصف الأول من السؤال. تراجع الذهب الفوري إلى نحو 4,340 دولاراً للأونصة خلال ساعات من صدور مؤشر أسعار المنتجين، بعد تداوله عند 4,372 يوم الأربعاء و4,429.89 يوم الثلاثاء. والآلية بسيطة: الذهب لا يدفع عائداً، لذلك عندما تسعّر السوق رفعاً للفائدة، ترتفع تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به ويُباع المعدن. وما يدعمه هو الجانب الآخر من الصفقة: تراجع قيمة الدولار، والقلق من العجز المالي، وحرب حقيقية دائرة في الشرق الأوسط، مع وقوع ضربات حوثية على مدن سعودية وضربات أمريكية على ناقلات إيرانية وضربة إيرانية على قاعدة أمريكية في الأردن، وكل ذلك خلال الأسبوع نفسه. لذلك عالق الذهب في شد وجذب. ويتراوح النطاق الذي تجب مراقبته تقريباً بين 4,250 و4,300 في الاتجاه الهابط، وبين 4,500 و4,600 في الاتجاه الصاعد، وهو أيضاً النطاق الذي يتوقع الاستراتيجيون أن يستقر فيه.

تُعد الأسهم الأمريكية الأبطأ بين الأصول الثلاثة في الاستجابة لأنها لا تتداول إلا خلال ساعات التداول النقدي، لكنها أيضاً الأكثر ازدحاماً بالمراكز. فقد مؤشر Dow Jones يوم الأربعاء ما يزيد قليلاً على 400 نقطة، منخفضاً 0.8%، وتراجع S&P 500 بنسبة 0.5%، بينما هبط Nasdaq بنسبة 0.6%، في ثالث جلسة هبوط متتالية. ويقع S&P 500 الآن نحو 2% دون إغلاقه القياسي في 13 أغسطس، مع بقائه مرتفعاً بنحو 12% منذ بداية العام، بينما حاولت العقود الآجلة الاستقرار قبل صدور البيانات، إذ ارتفعت عقود Dow E-minis بمقدار 108 نقاط أو 0.21%، وارتفعت عقود S&P 500 E-minis بمقدار 9.75 نقاط أو 0.13%. وتمثل الأرباح عامل الدعم: فقد تجاوزت 86% من شركات S&P 500 البالغ عددها 492 شركة والتي أعلنت نتائجها التقديرات، مقابل متوسط طويل الأجل يبلغ 67.5%، ولهذا رفعت HSBC مستهدفها لنهاية العام إلى 8,100 ورفعت Barclays مستهدفها إلى 7,950. لكن مضاعف الأرباح الآجل يبلغ نحو 20.4 مرة مقابل متوسط لعشر سنوات قرب 18.9 مرة، ومع بلوغ معدل العائد الخالي من المخاطر 4.857%، يتقلص هذا الدعم بسرعة.

هنا تصبح الإجابة مثيرة للاهتمام في سوق العملات المشفرة، لأنه السوق الوحيد من بين الثلاثة الذي لا يغلق قط. يتداول Bitcoin قرب 77,041 دولاراً، منخفضاً 2.91% خلال اليوم، مع قيمة سوقية تبلغ نحو 1.565 مليار دولار ونطاق خلال 24 ساعة بين 76,694 و79,464، بما يقارب تحركاً قدره 3.6%. وهو منخفض 2.23% خلال الأسبوع ونحو 5.4% دون أعلى مستوى عند 81,428 المسجل في 4 سبتمبر. ويبلغ سعر Ether نحو 2,427.93، منخفضاً 3.21%، مع قيمة سوقية قدرها 300.47 مليار دولار ونطاق بين 2,405.94 و2,514.24. ويبلغ سعر Solana نحو 99.53، منخفضاً 4.44%. ويبلغ سعر XRP نحو 1.3636، منخفضاً 4.74%. ويبلغ سعر BNB نحو 709، منخفضاً بنحو 5.3%. ويُعد Dogecoin الأسوأ بين العملات الكبرى عند 0.08379، منخفضاً 7.71%. ويبلغ سعر Cardano نحو 0.21035، منخفضاً 4.2%. ويبلغ سعر Chainlink نحو 11.689، منخفضاً 3.82%. ويبلغ سعر Avalanche نحو 7.606، منخفضاً 4.74%. ويبلغ سعر Hyperliquid نحو 81.24، منخفضاً 5.95%. أما Tron فهو الاستثناء عند 0.3384، مستقراً تقريباً بانخفاض 0.05%، ما يخبرك بأن الأموال تتحول إلى التحوط لا أنها تغادر فئة الأصول. وتبلغ قيمة السوق بأكمله 2.743 مليار دولار، مع تداولات قدرها 89.55 مليار دولار خلال 24 ساعة، وتبلغ هيمنة Bitcoin نسبة 59% وهيمنة Ether نسبة 11.28%، فيما يبلغ مؤشر الخوف والجشع 68 في المنطقة المحايدة، ويبلغ مؤشر موسم العملات البديلة 37.

توضح المؤشرات الداخلية كيفية تشكل هذه الحركة. يبلغ حجم المراكز المفتوحة 53.57 مليار دولار في Bitcoin، و33.66 مليار دولار في Ether، و6.30 مليار دولار في Solana. والتمويل إيجابي بالكاد في Bitcoin عند 0.0057% وEther عند 0.0024%، وسلبي قليلاً في Solana عند سالب 0.0012%، لذا يدفع أصحاب المراكز القصيرة لأصحاب المراكز الطويلة في SOL، كما أن الرافعة المالية ليست في حالة تفاؤل مفرط في أي مكان. وتسيطر المبيعات على تدفقات المتداولين الآنيين. وتبلغ نسبة شراء المتداولين الآنيين إلى مبيعاتهم في Bitcoin نحو 0.91، مع مبيعات بقيمة 32.34 مليار مقابل مشتريات بقيمة 29.42 مليار، بينما تبلغ النسبة في Ether نحو 0.95، مع مبيعات بقيمة 20.75 مليار مقابل مشتريات بقيمة 19.70 مليار. ويبلغ متوسط عمق دفتر أوامر العقود الدائمة في Bitcoin نحو 804 ملايين دولار على جانبي السوق، وبلغ ذروته قرب 833 مليوناً، لذا توجد سيولة لاستيعاب أحجام كبيرة، لكن شريط الأسعار يتحرك في اتجاه واحد. ويبلغ مؤشر القوة النسبية على أساس الساعة 26 في Bitcoin و25 في Ether و25 في Solana، وجميعها في منطقة تشبع بيعي عميقة، كما يتداول Bitcoin دون تجمع متوسطاته المتحركة على أساس الساعة الواقع بين نحو 77,900 و79,100. وسجلت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية صافي تدفقات خارجة بقيمة 120.24 مليون دولار في 9 سبتمبر بعد خروج 46.65 مليون دولار في 8 سبتمبر، مقابل تدفقات داخلة قدرها 174.6 مليون دولار في 4 سبتمبر، مع بلوغ إجمالي أصول الصناديق 99.33 مليار دولار وتداولات بقيمة 2.05 مليار دولار. واستقبلت صناديق Ether المتداولة 34.75 مليون دولار، مع إجمالي أصول قدره 15.69 مليار دولار. توقفت العملات المشفرة عن التصرف كتحوط وبدأت تتداول باعتبارها التعبير الأعلى تقلباً عن صفقة السيولة، وتؤكد تدفقات الصناديق ذلك.

إذن، أيها يتحرك أولاً؟ إجابتي هي العملات المشفرة، ثم الذهب، ثم الأسهم، وقد أثبتت حركة الأسعار هذا الأسبوع ذلك بالفعل. تراجع Bitcoin لثلاث جلسات قبل صدور البيانات، من 79,656 في 4 سبتمبر إلى 78,309 في 9 سبتمبر، لأن العملات المشفرة هي السوق الوحيدة التي يمكن فيها التعبير عن إعادة تسعير الاقتصاد الكلي في الثالثة صباحاً. وكان الذهب الأسرع في الاستجابة للعنوان الفعلي، إذ انخفض إلى 4,340 خلال ساعات، لأنه المؤشر الأنقى على العوائد الحقيقية. أما الأسهم فتأتي أخيراً لأنها تحتاج إلى جلسة التداول النقدية، كما أنها الأكثر تحصناً لأن الأرباح لا تزال تتجاوز التوقعات. وبترتيب الأصول حسب سرعة إعادة التسعير، تأتي العملات المشفرة أولاً، والذهب ثانياً، والأسهم ثالثاً. وبترتيبها حسب جودة الإشارة، فالذهب هو الأكثر صدقاً، لأنه يسعّر متغيراً واحداً، بينما تسعّر العملات المشفرة ذلك المتغير إضافة إلى الرافعة المالية والمعنويات وفجوات السيولة في عطلات نهاية الأسبوع. ولهذا أيضاً تتجاوز العملات المشفرة المستويات في الاتجاهين، لذا ينبغي أن يكون الارتفاع الناتج عن قراءة منخفضة لمؤشر أسعار المستهلكين أكبر من حيث النسبة المئوية في Bitcoin وSolana مقارنة بأي أصل يملكه مستثمرو الأسهم.

أما بشأن السؤال الثاني، هل تتموضع قبل مؤشر أسعار المستهلكين أم تنتظر صدوره، فإجابتي الصادقة هي مزيج من الأمرين، والسبب هو عدم التماثل لا التنبؤ. فقراءة ساخنة لمؤشر أسعار المستهلكين، مع تسجيل القراءة الرئيسية 0.4% أو أكثر والمؤشر الأساسي 0.3% أو أكثر، ستثبت على الأرجح رفع الفائدة في سبتمبر. وفي هذه الحالة، سيتجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات مستوى 4.9%، وسيختبر الذهب نطاق 4,250 إلى 4,300، وستتراجع الأسهم 2% إلى 4% إضافية، وسيحصل Bitcoin على فرصة واضحة لاختبار قاع 76,700 ثم نطاق 74,000 إلى 75,000 حيث يقع الرف الحقيقي التالي للطلب. أما القراءة الضعيفة، مع تسجيل المؤشر الأساسي 0.2% أو أقل، فستفعل العكس بعنف، لأننا في منطقة تشبع بيعي على أساس الساعة، والتمويل ثابت إلى سلبي، وكل من أراد البيع على المكشوف قد فعل ذلك بالفعل. وفي هذا السيناريو، يستعيد Bitcoin مستوى 79,500 إلى 80,000 ويتجه لاختبار قمة 81,400، ويعود Ether لتجاوز 2,514 ويتجه نحو 2,600، بينما سيكون Solana صاحب الارتداد الأعلى تقلباً بين العملات الكبرى، بالنظر إلى انخفاضه بالفعل 4.44% خلال اليوم و2.7% خلال الأسبوع. لذلك سأحتفظ بمركز جزئي قبل صدور الرقم، بحجم يجعل الخروج الكامل بوقف الخسارة لا يكلف أكثر من يوم سيئ عادي، مع الاحتفاظ بالسيولة الجاهزة لرد الفعل. إن بناء مركز قبل حدث اقتصادي كلي ثنائي النتيجة ليس قناعة، بل تباين. ونادراً ما يكون الأشخاص الذين يتضررون يوم صدور مؤشر أسعار المستهلكين هم الذين أخطأوا في اتجاه الحركة؛ بل هم الذين أصابوا الاتجاه وكان حجم مراكزهم أكبر من اللازم.

تقييمي الأوسع هو أن حريق التضخم هذا لم ينطفئ، وأن السوق انتقلت بهدوء من مناقشة خفض الفائدة إلى مناقشة رفعها، وهذا تحول في النظام وليس مجرد نقطة بيانات. وإذا استمر هذا النظام، فسيصب في مصلحة الذهب على مدى 12 شهراً أكثر من الأسهم أو العملات المشفرة، لأن الذهب هو الأصل الوحيد بين الثلاثة الذي لا يُسعّر بناءً على نمو الأرباح المستقبلية المخصومة عند معدل فائدة صاعد. لكن خلال الساعات الـ72 المقبلة، ستأتي أسرع ردود الفعل وأكثرها عنفاً من العملات المشفرة، بينما سيأتي الرد الأكثر موثوقية من الذهب. راقب عائد السندات لأجل 10 سنوات أولاً، والدولار ثانياً، وتعامل مع قراءة المؤشر الأساسي يوم الجمعة باعتبارها خط الفصل الوحيد. المستويات التي أراقبها هي: Bitcoin عند 76,700 و79,500، وEther عند 2,405 و2,514، وSolana عند 98 و104، والذهب عند 4,250 و4,500، وعائد السندات لأجل 10 سنوات عند 4.857% و4.90%. لا يشكل أي من ذلك نصيحة استثمارية، بل هو مجرد أسلوبي في قراءة حركة الأسعار قبل صدور مؤشر أسعار المستهلكين.