في هذا السوق الآن، أشعر أكثر فأكثر بأن الأمور ليست على ما يرام.

لا أقصد أنه سينهار فوراً.

بل إن كثيراً من المؤشرات الكلية، عند النظر إليها مجتمعة، لا تشبه بيئة يُفترض أن تواصل الصعود بلا تفكير.

عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 و30 عاماً عند مستويات مرتفعة.

أسعار الفائدة العالمية طويلة الأجل تعاود الارتفاع.

أسعار النفط تتحرك عند مستويات مرتفعة.

العجز المالي الأمريكي وضغوط إصدار الديون ما زالا يتزايدان.

تقييمات الأسهم أصبحت مرتفعة جداً.

كما أن سبتمبر هو بحد ذاته شهر ضعيف تاريخياً.

في الظروف العادية، لا تكون هذه التركيبة مواتية لأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة.

لكن المؤشرات لا تهبط مهما حدث.

لماذا؟

لأن السوق الآن لا يتداول بالكامل على أساس العوامل الأساسية للاقتصاد الكلي، بل على أساس توقعات الدعم السياسي، وأرباح الذكاء الاصطناعي، واستمرار الولايات المتحدة في الحفاظ على ازدهار أسعار الأصول.

خصوصاً مع اقتراب دورة انتخابات التجديد النصفي الأمريكية.

ما يريده ترامب بالطبع هو:

سوق أسهم قوي.

استقرار التوظيف.

ارتفاع حسابات التقاعد.

استمرار الشركات في الاستثمار.

مواصلة أصول الولايات المتحدة جذب الأموال العالمية.

لذلك يبدو الأمر الآن أشبه بسوق صاعدة يجري تمديدها باستمرار بفعل التوقعات السياسية.

انتبهوا، أنا أتحدث عن «التوقعات السياسية».

لا أقصد أن ترامب يستطيع التحكم مباشرة في سوق الأسهم، ولا أن أحداً يمكنه الضغط على زر لرفع المؤشرات.

ما يدعم السوق فعلياً لا يزال أرباح الشركات، والإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، والتحفيز المالي، وتدفقات الأموال، وشهية المخاطرة.

لكن المشكلة تكمن تحديداً هنا.

السوق الصاعدة الحالية مختلفة تماماً عن السوق الصاعدة الكلية الأكثر راحة.

السوق الصاعدة المريحة ينبغي أن تكون على النحو التالي:

انخفاض التضخم
↓
انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية
↓
انخفاض تكلفة التمويل
↓
نمو أرباح الشركات
↓
اتساع التقييمات

أما الآن فالوضع هو:

عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة
+
أسعار النفط مرتفعة
+
الضغوط المالية كبيرة
+
التقييمات مرتفعة
+
الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ضخم

ثم تواصل الأسهم تسجيل مستويات قياسية جديدة.

يمكن لهذا الانفصال أن يستمر طويلاً.

بل قد يواصل الضغط على مراكز البيع، ويسجل مستويات قياسية جديدة.

لكنه يحتاج إلى أرباح وقصة أقوى فأقوى للحفاظ عليه.

لذلك لن أتحول إلى التشاؤم مباشرة بسبب ضعف الاقتصاد الكلي.

بل على العكس، كلما كان السوق من النوع الذي «لا يفترض أن يرتفع لكنه يواصل الارتفاع»، زادت احتمالية إخراج جميع البائعين على المكشوف منه.

الوقت الخطير فعلاً هو عندما يبدأ آخر بائع على المكشوف في الإيمان بالسوق الصاعدة.

سأراقب ثلاثة مؤشرات فقط من الآن فصاعداً:

هل تستطيع سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً اختراق 5.3% أو حتى 5.5%؟

هل تعاود أسعار النفط والتضخم الخروج عن السيطرة؟

هل سيتباطأ الطلب على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي وHBM وDRAM ووحدات SSD المؤسسية للمرة الأولى في الوقت نفسه؟

خصوصاً المؤشر الأخير.

NVDA هو عقل الذكاء الاصطناعي.

أما MU وهاينكس وSNDK فهي موازين الحرارة الأكثر مباشرة لطلب الذكاء الاصطناعي.

ما دامت طلبات هذه الشركات وأسعارها وأرباحها تواصل النمو، فلا يزال لدى السوق سبب لمواصلة سرد القصة إلى الأمام.

لكن إذا ظهر في أحد الأيام ما يلي:

استمرار ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية
+
خفض AI CapEx
+
بدء تراجع HBM/DRAM/SSD
+
اتساع فروق الائتمان

فعندها لن يكون الأمر مجرد تصحيح عادي.

لم ينهَر سوق الأسهم فوراً في 2007 بمجرد ارتفاع أسعار الفائدة.

المشكلة الحقيقية هي أنه بعد استمرار أسعار الفائدة المرتفعة لفترة كافية، يعجز أخيراً أحد أكثر المواضع هشاشة عن الصمود.

في ذلك الوقت، كان أول ما تصدع هو قطاعا العقارات والرهون العقارية عالية المخاطر.

أما في هذه الدورة، فسأراقب الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وسوق الائتمان.

لذلك لا تتعجلوا في تخمين القمة الآن.

من الممكن تماماً أن يواصل هذا السوق الارتفاع.

بل قد يشهد، للحفاظ على توقعات السوق الصاعدة، تسارعاً أخيراً وجميلاً للغاية.

لكنني سأستمر في جني الأرباح، مع مراقبة باب الخروج.

لأن بيئة الاقتصاد الكلي الحالية لا تقول لي «إنه سينهار فوراً».

بل تقول:

إن مواصلة هذه السوق الصاعدة صعودها تتطلب ثمناً يزداد ارتفاعاً.