#GateRWA永续合约持仓量全球第一 انتهاء مكاسب ETF وDAT، وقد تبدأ RWA دورة صعود جديدة في سوق العملات المشفرة

بدأ سوق العملات المشفرة مؤخراً بالخروج تدريجياً من نمط التذبذب الجانبي طويل الأمد، مع تحول تدفقات أموال ETF الخاصة بـBitcoin إلى الإيجابية، واستمرار تعافي حجم إصدار العملات المستقرة، وتحسن معنويات السوق باستمرار.
يتساءل القطاع على نطاق واسع: هل ظهرت بالفعل بوادر جولة جديدة من السوق الصاعدة؟ وبالنظر إلى أنماط تطور قطاع العملات المشفرة على مدى عقود، فإن القوة الدافعة الأساسية لكل سوق صاعدة مكتملة لم تكن قط المضاربات المدفوعة بالمشاعر، بل ولادة قنوات جديدة تماماً للسيولة الإضافية.
عند استعراض الدورات السابقة، كانت لكل موجة صعود في سوق العملات المشفرة سردية تمويلية خاصة بها. فقد ضخت عروض العملات الأولية والاستثمارات في رأس المال الجريء أولى السيولة الأصلية الإضافية في القطاع، وأرست أساس السوق؛ وفي عصر صعود DeFi، تدفقت كميات هائلة من العملات المستقرة إلى السلسلة، فنشّطت التداول والإقراض في المنظومة اللامركزية؛ أما المكاسب الأساسية في السوق الصاعدة السابقة، فجاءت من ETF الخاصة بـBitcoin ومن نموذج احتياطيات الأصول لدى الشركات المدرجة في DAT. وقد فتحت المساران قنوات متوافقة لدخول رأس المال التقليدي، ما سمح بتدفق أموال المؤسسات على نطاق واسع، ودفع الأصول المشفرة الكبرى إلى تحقيق مكاسب مضاعفة.
لكن مكاسب القطاع تتبع دائماً قاعدة التناوب والتجدد. فتدفقات أموال ETF أصبحت مستقرة نسبياً، وقد تحققت معظم العوائد الفائضة، ما يجعل من الصعب عليها مجدداً دفع السوق إلى موجة صعود واسعة؛ كما دخل نموذج حيازة الأصول لدى الشركات المدرجة في DAT مرحلة اختناق النمو، مع استمرار انكماش مساحة الزيادة. وقد أصبحت قناتا التمويل التقليديتان الرئيسيتان اعتياديتين، ولم يعد بإمكانهما أن تكونا المحرك الأساسي للسوق الصاعدة المقبلة.
ويحتاج السوق بشدة إلى مدخل تمويل جديد يستوعب سيولة خارجية على مستوى التريليونات، وتمثل أصول العالم الحقيقي RWA، أي ترميز الأصول الواقعية، الاتجاه الصاعد التالي الذي يحظى بإجماع القطاع.
في نظر معظم المستثمرين، لا تتجاوز RWA كونها عملية تقنية لنقل الأصول التقليدية الواقعية، مثل سندات الخزانة والسندات والسلع والعقارات، إلى سلسلة الكتل. لكن هذه ليست سوى القيمة السطحية؛ إذ قدمت مؤسسة صناعة السوق العالمية الكبرى Wintermute حكماً أكثر جوهرية على القطاع: فالقيمة الأساسية لـRWA لا تكمن قط في شكل وضع الأصول على السلسلة، بل في كسر الحواجز التمويلية بين التمويل التقليدي والمنظومة على السلسلة، وإدخال السيولة الهائلة المتراكمة لدى المؤسسات التقليدية إلى سوق العملات المشفرة، وسد فجوة السيولة الحالية في السوق.
تتمتع الأسواق المالية التقليدية بحجم هائل يبلغ مئات التريليونات، وتتركز فيها أموال مؤسساتية ضخمة تبحث عن عوائد مستقرة ومنخفضة التقلب، لا سيما في أصول الدخل الثابت مثل سندات الخزانة وصناديق أسواق النقد والائتمان عالي الجودة. ويتجاوز حجم هذه الأموال بكثير حجم السوق الأصلية للعملات المشفرة، وهي تمثل المصدر الرئيسي للسيولة الإضافية التي تعذر الوصول إليها في منظومة العملات المشفرة حتى الآن. وقد اتسم نموذجا ETF وDAT السابقان بقيود جوهرية: إذ لا تدعم ETF سوى تخصيص المؤسسات لأصول مشفرة أصلية محدودة مثل BTC وETH، فتتركز الأموال بدرجة كبيرة في الأصول الكبرى؛ بينما يعتمد نموذج DAT على الحيازة غير المباشرة عبر الشركات المدرجة، مع مسار وحيد لانتقال الأموال ونطاق تغطية ضيق للغاية. ولم يتمكن أي من النموذجين من استقطاب الأموال الهائلة في سوق الدخل الثابت التقليدية، وظل جزء كبير من رأس المال المؤسساتي المحافظ خارج سوق العملات المشفرة.
أما RWA فأعادت بناء منطق دخول الأموال بالكامل. فمن خلال تقنية ترميز الأصول عبر سلسلة الكتل، يمكن لأصول الدخل الثابت التقليدية المتوافقة أن تحصل على إثبات ملكية على السلسلة، وأن تُجزأ وتُنقل ويُتداول فيها. ولا تحتاج المؤسسات إلى المشاركة مباشرة في المضاربات عالية التقلب على الأصول المشفرة، بل يمكنها توزيع أموالها على أصول متوافقة على السلسلة؛ وفي الوقت نفسه، يمكن للأصول الواقعية المرمزة أن تعمل كضمانات في منظومة DeFi، وأن تشارك بعمق في أنشطة على السلسلة مثل الإقراض وزراعة السيولة، ما يسمح لأموال التمويل التقليدي بالتغلغل فعلياً في مختلف حلقات منظومة العملات المشفرة، وتشكيل حلقة مكتملة لتدفق الأموال.
تُظهر بيانات السوق أن زخم النمو في قطاع RWA يتواصل بالفعل. فقد تضاعف حجم الأصول الواقعية المرمزة على السلسلة 3 مرات خلال العام الماضي، متجاوزاً 30 مليار دولار إجمالاً، وأصبحت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة وصناديق أسواق النقد على السلسلة الفئتين الرئيسيتين. والجدير بالاهتمام أن قطاع RWA حافظ على نموه عكس الاتجاه حتى خلال مراحل انكماش مخزون العملات المستقرة وتراجع معنويات السوق، ما أظهر قدرة قوية للغاية على تجاوز الدورات. وقد تجاوز معدل نمو تدفقات الأموال إليه بالفعل معدل النمو الذي شهده قطاع DAT في مراحله المبكرة، ولم يعد يفصله عن فترة المكاسب المبكرة لقطاع ETF سوى خطوة واحدة.
والأهم من ذلك أن RWA ستعيد كتابة هيكل السوق في سوق العملات المشفرة بالكامل. ففي السوق الصاعدة السابقة التي قادتها ETF وDAT، تركزت الأموال بدرجة كبيرة في الأصول الكبرى، ولم تتمكن معظم القطاعات الصغيرة والمنظومات الفرعية من اقتناص مكاسب السيولة الإضافية، فظهر السوق في صورة صعود هيكلي بالغ الحدة. أما خاصية ترابط RWA مع منظومة DeFi، فتمكّن الأموال التقليدية الإضافية من الانتشار تدريجياً عبر سلسلة الضمانات والإقراض والتداول، لتغطي مزيداً من القطاعات الفرعية والمشروعات الصغيرة عالية الجودة، وتنهي نمط استئثار الأصول الكبرى بالمكاسب، وتدشن شكلاً جديداً من السوق الصاعدة التي تشمل السوق بأكملها.
وبالطبع، لا يعني وصول الاتجاه الصاعد أن السوق ستنفجر فوراً، إذ لا يزال قطاع RWA يواجه حدود نمو واضحة وقيوداً واقعية.
أولاً، تمثل الرقابة التنظيمية المتوافقة الحاجز الأساسي؛ فـRWA هي في جوهرها رقمنة لأصول التمويل التقليدي على السلسلة، وتشمل قواعد الأوراق المالية وتنظيم الأصول في مختلف الدول. ولا تزال معظم منتجات RWA عالية الجودة محصورة في أنظمة مغلقة مخصصة للمستثمرين المؤهلين، فيما يتطلب الانفتاح على عامة المستثمرين والتطبيق واسع النطاق مزيداً من استكمال الأطر التنظيمية.
ثانياً، لا يمكن تجنب مخاطر إثبات ملكية الأصول والوفاء بالالتزامات؛ إذ تعتمد القيمة على السلسلة لـRWA على دعم أصول واقعية خارج السلسلة، ولا يمكن لتقنية سلسلة الكتل أن تلغي بالكامل مخاطر الوفاء بالالتزامات والتدقيق والحفظ المتعلقة بالأصول الأساسية، وهي تمثل مصدر الخطر الرئيسي للتطور طويل الأجل للقطاع.
ومن حيث مرحلة تطور القطاع، فقد غادرت RWA بالفعل مرحلتها الأولية المتمثلة في «المضاربة على المفهوم»، وأتمت التحقق الأساسي من وضع الأصول على السلسلة، ودخلت رسمياً مرحلة النمو الحاسمة المتمثلة في تطبيق المنظومة والأموال والسيناريوهات. وبالمقارنة مع قطاعات مثل AI وMEME التي تعتمد على معنويات السوق، تستند RWA إلى عوائد الأصول الحقيقية، واحتياجات المؤسسات للتخصيص، ومنطق التمويل المتوافق، ما يمنحها قدراً أكبر من اليقين والاستدامة، ويجعلها واحدة من القطاعات القليلة القادرة على استيعاب أموال إضافية على مستوى التريليونات.
إن جوهر السوق الصاعدة للعملات المشفرة يتمثل دائماً في إعادة تشكيل تقييمات السوق عبر السيولة الجديدة. وقد انتهت بالفعل مكاسب عصر ETF وDAT، ولا بد أن يعتمد النمو المقبل للسوق على قناة تمويل جديدة تماماً. وبفضل ميزتها الأساسية المتمثلة في الربط بين التمويل التقليدي والمنظومة على السلسلة، فتحت RWA مسار دخول لأموال الدخل الثابت التي تبلغ قيمتها تريليونات، وهي ليست السردية الأساسية للسوق الصاعدة المقبلة فحسب، بل أيضاً نقطة الاختراق الرئيسية لانتقال قطاع العملات المشفرة من سوق مضاربات محدودة الانتشار إلى منظومة التمويل السائدة.
ومع استمرار تحسن البنية التحتية، واتضاح القواعد التنظيمية تدريجياً، وتسارع وتيرة دخول المؤسسات، يقترب الاتجاه الصاعد لـRWA في السوق، ومن المرجح أن تحل محل ETF وDAT لتصبح محرك السيولة الأساسي الذي يقود موجة الصعود الكبرى المقبلة في سوق العملات المشفرة.$JBLU