#NVIDIAEarnings
محرك الذكاء الاصطناعي لدى NVIDIA يواصل التسارع: تحليل معمق لأحدث النتائج وما سيأتي لاحقاً

حمل أحدث تقرير لأرباح NVIDIA رسالة قوية جديدة إلى عالم التكنولوجيا والاستثمار: دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تزال تتوسع بسرعة استثنائية. لكن القصة الأهم لم تعد تقتصر على أن NVIDIA تبيع المزيد من وحدات معالجة الرسومات. فالقصة الأعمق هي أن الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي تتحول إلى طبقة أساسية من اقتصاد التكنولوجيا العالمي.

أعلنت NVIDIA إيرادات مالية للربع الثاني من عام 2027 بلغت 96.2 مليار دولار، بزيادة سنوية ملحوظة قدرها 106% ونمو متتابع قدره 18%. وبلغت إيرادات مراكز البيانات 89.0 مليار دولار، بزيادة 117% على أساس سنوي و18% مقارنة بالربع السابق. وبلغ هامش الربح الإجمالي وفق مبادئ GAAP نسبة 75.0%، في حين بلغ نصيب السهم المخفف وفق GAAP 2.46 دولار. وتثبت هذه الأرقام أن الطلب على الحوسبة المعززة لا يزال قوياً بصورة استثنائية، حتى مع اتساع قاعدة إيرادات NVIDIA بشكل كبير.

الرقم الأهم: إيرادات مراكز البيانات البالغة 89 مليار دولار

أوضح إشارة في تقرير الأرباح هذا هي هيمنة قطاع مراكز البيانات. فعند نحو 89 مليار دولار لربع واحد، تمثل إيرادات مراكز البيانات الغالبية العظمى من أعمال NVIDIA.

وهذا مهم لأن NVIDIA لم تعد تُقيَّم أساساً باعتبارها شركة أشباه موصلات تقليدية. إذ يرتبط نموها بصورة متزايدة ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: وحدات معالجة الرسومات، ووحدات المعالجة المركزية، والشبكات، ومنصات الحوسبة المعززة، والأنظمة الكاملة التي تستخدمها شركات الحوسبة فائقة النطاق، ومختبرات الذكاء الاصطناعي، ومزودو الخدمات السحابية، والشركات.

كما أن التوسع في الذكاء الاصطناعي يصبح أكثر اتساعاً. وسلط الرئيس التنفيذي لـ NVIDIA، جنسن هوانغ، الضوء على توسع مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة الجديدة، وتطوير النماذج المتقدمة، ومنظومات النماذج المفتوحة، والذكاء الاصطناعي المادي. ويشير ذلك إلى أن الطلب يصبح أكثر تنوعاً تدريجياً بدلاً من اعتماده بالكامل على فئة واحدة من العملاء.

ويمثل هذا التنوع عاملاً مهماً في أطروحة الاستثمار طويلة الأجل. فإذا أصبحت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ضرورية في الحوسبة السحابية، وبرمجيات الشركات، والروبوتات، والبحث العلمي، والأتمتة الصناعية، فإن السوق القابلة للخدمة للحوسبة المعززة يمكن أن تتوسع كثيراً beyond أكبر شركات الحوسبة فائقة النطاق اليوم.

من تدريب الذكاء الاصطناعي إلى تشغيله

يتمثل أحد أهم التغيرات في قطاع الذكاء الاصطناعي في الانتقال من التجريب إلى النشر في العالم الحقيقي.

في بداية طفرة الذكاء الاصطناعي، كانت هناك حاجة إلى كميات هائلة من القدرة الحاسوبية أساساً لتدريب نماذج متزايدة الحجم. أما اليوم، فيجري نشر أنظمة الذكاء الاصطناعي بصورة متزايدة داخل منتجات وخدمات تولد أعباء عمل مستمرة.

ويمكن للاستدلال، والذكاء الاصطناعي القائم على الوكلاء، وأنظمة التوصية، والبحث، وأتمتة الشركات، والمحاكاة العلمية، والذكاء الاصطناعي المادي، أن تولد جميعاً طلباً مستمراً على الحوسبة.

وهذا لا يعني اختفاء الطلب على التدريب. بل يمكن للقطاع أن ينشئ طبقات متعددة من الطلب المتكرر على الحوسبة: تدريب نماذج جديدة، وضبط النماذج الحالية، وتشغيل تلك النماذج باستمرار لملايين أو مليارات المستخدمين.

ولهذا السبب تحمل أحدث أرقام NVIDIA أهمية كبيرة. فالشركة لا تستفيد ببساطة من دورة مؤقتة لترقية الأجهزة. بل يبني السوق بصورة متزايدة بنية تحتية دائمة للذكاء الاصطناعي.

هامش ربح إجمالي 75%: قوي، لكن الدقة مهمة

يتمثل أحد التصحيحات اللازمة في العديد من النقاشات المحيطة بـ NVIDIA في وصف هوامشها.

أعلنت NVIDIA عن هامش ربح إجمالي وفق GAAP بلغ 75.0%، وهامش ربح إجمالي وفق الأساس غير المتوافق مع GAAP بلغ 75.0% للربع الثاني من السنة المالية 2027. وهذا مستوى مرتفع بصورة استثنائية لشركة أشباه موصلات، لكن وصفه بأنه يقع في «نطاق السبعينيات المرتفع» سيكون غير دقيق.

والأهم من ذلك أن NVIDIA تتوقع هوامش ربح إجمالية للربع الثالث من السنة المالية 2027 تبلغ نحو 74.0%، بهامش زيادة أو نقصان قدره 50 نقطة أساس. وهذا يعني أن المستثمرين لا ينبغي أن يفترضوا تلقائياً استمرار ارتفاع الهوامش إلى ما لا نهاية.

ولا يمثل التراجع الطفيف المتوقع بالضرورة إشارة تحذيرية. إذ يمكن للهندسات المعمارية الجديدة، وتعقيد الأنظمة، ومزيج المنتجات، وتكاليف التصنيع، وحجم المنصات الجديدة، أن تؤثر جميعاً في الهوامش.

وتتمثل النقطة المهمة في أن NVIDIA تواصل الحفاظ على ربحية استثنائية بالتزامن مع توسيع إيراداتها بسرعة.

Blackwell لم يعد مجرد إطلاق منتج

يتمثل تطور مهم آخر في استمرار الانتقال إلى منصات NVIDIA من الجيل التالي.

وسلط إعلان الأرباح الأخير الضوء على انتقال منصة Vera Rubin إلى الإنتاج الكامل، مع تشغيل أنظمة لدى شركاء من بينهم CoreWeave وGoogle Cloud وMicrosoft Azure وOracle Cloud Infrastructure وNebius. كما سلطت NVIDIA الضوء على تقنية الشبكات Spectrum-6 باعتبارها جزءاً من منصة Vera Rubin الأوسع.

وهذا يبرهن على أمر يتجاوز مجرد جيل واحد من الشرائح.

فقد أصبحت NVIDIA تبيع بصورة متزايدة منصات حوسبة كاملة بدلاً من معالجات منفردة. ولذلك تشمل ساحة المنافسة وحدات معالجة الرسومات، ووحدات المعالجة المركزية، والشبكات، والذاكرة، والوصلات البينية، والبرمجيات، والأنظمة، والبنية التحتية اللازمة لنشرها على نطاق هائل.

وهذا يخلق حاجزاً تنافسياً أوسع بكثير من مجرد امتلاك المسرّع الأسرع.

الحاجز البرمجي موجود فعلاً — لكن لا ينبغي المبالغة فيه

لا تزال منظومة البرمجيات لدى NVIDIA إحدى أقوى مزاياها الاستراتيجية.

فقد أصبحت CUDA ومجموعة برمجيات NVIDIA الأوسع مدمجتين بعمق في تطوير الذكاء الاصطناعي. وقد أمضى المطورون والباحثون والشركات سنوات في بناء التطبيقات وسير العمل حول منظومة NVIDIA.

ومع ذلك، من الضروري إجراء تصحيح رئيسي: سيكون من غير الدقيق القول إن أحدث تقرير لأرباح NVIDIA أثبت «معدل نمو من خانتين في إيرادات البرمجيات» من دون رقم معلن بوضوح يدعم هذا الادعاء.

وتتمثل الحجة الأقوى والأكثر قابلية للدفاع في أن منظومة برمجيات NVIDIA تزيد تكاليف التحول وتجعل الأجهزة أكثر قيمة.

ولا يتعين على المنافسين إنتاج شرائح تنافسية فحسب، بل يحتاجون أيضاً إلى أدوات للمطورين، ومكتبات، وأطر عمل، ونوى محسّنة، وقدرات شبكات، ومنظومة ناضجة قادرة على دعم أعباء عمل الذكاء الاصطناعي واسعة النطاق.

وهذا تحدٍ أصعب بكثير.

تهديد الشرائح المخصصة يتزايد

لا تعمل NVIDIA في سوق خالٍ من المنافسة.

تواصل AMD تطوير مسرّعات ذكاء اصطناعي منافسة، في حين تطور شركات الحوسبة السحابية الكبرى شرائح مخصصة لأعباء عمل محددة. وتمتلك Google شرائح TPUs، بينما تمتلك Amazon شرائح Trainium وInferentia، كما استثمرت Microsoft وMeta بكثافة في تقنيات مسرّعات الذكاء الاصطناعي المطورة داخلياً.

لكن الشرائح المخصصة لا تلغي فرصة NVIDIA تلقائياً.

فقد تصمم شركة حوسبة فائقة النطاق شريحة مخصصة تحديداً لأعباء عملها، لكن ميزة NVIDIA تتمثل في قدرتها على توفير منصة متاحة تجارياً وواسعة النطاق لعملاء وأعباء عمل مختلفة.

ولذلك لا يتمثل السؤال الحقيقي للمستثمرين في ما إذا كانت الشرائح المخصصة ستوجد. فهي ستوجد بالتأكيد.

بل يتمثل السؤال في مقدار الحوسبة الإجمالي للذكاء الاصطناعي الذي سيتجه نحو الشرائح المتخصصة، مقابل منظومة الحوسبة المعززة ذات الأغراض العامة من NVIDIA.

وستصبح هذه المعركة أكثر أهمية على نحو متزايد خلال السنوات المقبلة.

لا تزال سلسلة الإمداد عاملاً حاسماً

لا يمكن فهم النمو الاستثنائي لـ NVIDIA من دون النظر إلى سلسلة إمداد أشباه الموصلات.

تتطلب أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة تصنيعاً وتغليفاً وذاكرة وشبكات وتكاملاً للأنظمة على درجة عالية من التطور. ولا تزال TSMC شريكاً تصنيعياً حاسماً، في حين كانت طاقة التغليف المتقدم قيداً مهماً طوال توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لكن من الأفضل وصف هذه التطورات بأنها تحدٍ على مستوى منظومة الإمداد بأكملها، بدلاً من القول إن NVIDIA حلت المشكلة ببساطة من خلال «تنويع شركاء التغليف».

ولا يزال القطاع يواجه طلباً هائلاً على البنية التحتية المتقدمة للحوسبة.

وفي الوقت نفسه، تتغير طبيعة عنق الزجاجة. فمع توسع الطاقة التصنيعية، يتحول الاهتمام بصورة متزايدة إلى توافر الطاقة، وبناء مراكز البيانات، والشبكات، والتبريد، وقدرة العملاء على نشر مصانع ذكاء اصطناعي كاملة.

وقد لا يتمثل عنق الزجاجة التالي دائماً في وحدة معالجة الرسومات نفسها.

قد تصبح الطاقة القيد الكبير التالي أمام الذكاء الاصطناعي

هذه إحدى أهم القضايا طويلة الأجل بالنسبة إلى قطاع الذكاء الاصطناعي.

تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي كميات هائلة من الكهرباء. ومع توسع تدريب النماذج والاستدلال، يصبح توافر الطاقة قيداً استراتيجياً أمام مزودي الخدمات السحابية والحكومات.

وهذا يجعل الأداء لكل واط أكثر أهمية بصورة متزايدة.

ولذلك لا تقتصر منافسة NVIDIA على تحقيق درجات أعلى في اختبارات الأداء. فالعملاء يهتمون بكمية العمل المفيد في مجال الذكاء الاصطناعي التي يمكنهم الحصول عليها من كل وحدة كهرباء، وكل خزانة، وكل دولار يُنفق على البنية التحتية.

وقد أكدت NVIDIA أهمية الكفاءة والأداء على مستوى النظام باعتبارهما جزءين مهمين من استراتيجيتها المعمارية.

وقد يساعد ذلك في دفع دورات الترقية حتى عندما يمتلك العملاء بالفعل كميات كبيرة من الأجهزة من الأجيال السابقة.

يبقى عامل الصين خطراً رئيسياً

لا تزال الصين واحدة من أهم مصادر عدم اليقين المحيطة بـ NVIDIA.

فقد قيدت ضوابط التصدير الأمريكية قدرة NVIDIA على بيع بعض منتجات الحوسبة المتقدمة للذكاء الاصطناعي إلى الصين. وهذا يخلق تحدياً على مستوى الإيرادات ومخاطرة استراتيجية في آن واحد.

ومن المهم أن توقعات NVIDIA الأخيرة للربع الثالث من السنة المالية 2027 تفترض صراحة عدم تحقيق أي إيرادات من حوسبة مراكز البيانات في الصين. وهذه إحدى أوضح الحقائق التي ينبغي للمستثمرين الانتباه إليها.

وفي الوقت نفسه، يظل الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي قوياً بما يكفي لمواصلة NVIDIA توقع نمو كبير من دون افتراض إيرادات من حوسبة مراكز البيانات في الصين ضمن توقعاتها.

وهذا لا يعني أن مخاطر الصين قد اختفت.

فقد تؤثر التغييرات التنظيمية المستقبلية في توافر المنتجات، وسلوك العملاء، والديناميكيات التنافسية، والسوق القابلة للخدمة لدى NVIDIA.

وبالنسبة إلى المستثمرين، ينبغي أن تظل الصين عامل خطر دائماً، لا أمراً يمكن تجاهله ببساطة.

قد تكون التوقعات أهم من تجاوز النتائج

ربما يكون أقوى رقم في التقرير الأخير هو توقعات NVIDIA للربع المقبل.

تتوقع NVIDIA إيرادات للربع الثالث من السنة المالية 2027 تبلغ نحو 108.0 مليار دولار، بهامش زيادة أو نقصان قدره 2%. كما تتوقع هوامش ربح إجمالية تبلغ نحو 74.0%، بهامش زيادة أو نقصان قدره 50 نقطة أساس.

وتكتسب هذه التوقعات أهمية حاسمة لأنها تثبت أن NVIDIA تتوقع استمرار توسع الإيرادات على نطاق هائل.

فالانتقال من 96.2 مليار دولار في الربع الثاني إلى نحو 108 مليارات دولار متوقعة في الربع الثالث سيمثل زيادة متتابعة كبيرة أخرى.

لكن التوقعات تصبح خطرة أيضاً في هذه المرحلة.

فعندما تصبح الشركة بهذا الحجم، ينبغي للمستثمرين التوقف عن التساؤل فقط عما إذا كانت الإيرادات تنمو.

بل ينبغي لهم أن يسألوا:

هل يمكن أن يظل النمو أعلى من التوقعات؟

هل يمكن أن تظل الهوامش مرتفعة بصورة هيكلية؟

هل يمكن أن تنتقل الهندسات المعمارية الجديدة إلى الإنتاج بسلاسة؟

هل يمكن للعملاء مواصلة زيادة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؟

هل تستطيع NVIDIA الحفاظ على ميزتها البرمجية وميزتها القائمة على المنظومة؟

وربما الأهم من ذلك، هل يستطيع قطاع الذكاء الاصطناعي توليد قيمة اقتصادية كافية لتبرير الاستثمار الهائل في البنية التحتية الجاري اليوم؟

لا يزال التقييم السؤال الأكبر

قد لا يتمثل أكبر خطر على NVIDIA في استمرار الشركة في النمو.

بل قد يتمثل في أن سعر السهم يعكس بالفعل قدراً مفرطاً من ذلك النمو المستقبلي.

فقد تحقق الشركة أرباحاً ممتازة، ومع ذلك يسجل السهم أداءً مخيباً إذا أصبحت التوقعات مرتفعة بصورة مفرطة.

ولهذا ينبغي للمستثمرين الفصل بين أداء الأعمال وتقييم السهم.

تظهر أحدث نتائج NVIDIA قوة تشغيلية استثنائية. لكن العائد المستقبلي للسهم يعتمد على ما سبق أن سعّره السوق.

إن نمو الإيرادات القوي إيجابي.

والهوامش القوية إيجابية.

والتوقعات القوية إيجابية.

لكن التقييم يحدد مقدار الأخبار الجيدة المنعكس بالفعل في سعر السهم.

#Gate60MillionUsers @Gate_Square
$NVDA