#Gate事件合约晒单挑战 يواصل المراهنة على عدم رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر.

المنطق والأسباب

الوضع الحالي: بعد لهجة Warsh المتشددة في خطابه بجاكسون هول في 28 أغسطس، ارتفع احتمال رفع الفائدة في سبتمبر لفترة إلى 65-68%؛ ثم تراجع إلى 50% بعد أن شكك Waller علناً في اللهجة المتشددة في 4 سبتمبر؛ واليوم جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس عند 162 ألفاً، متجاوزة التوقعات البالغة 55 ألفاً، فعاد احتمال رفع الفائدة إلى نحو 57%. لذلك، فإن «المراهنة على عدم رفع الفائدة» هي حالياً رهان عكس اتجاه السوق — إذ يميل السوق قليلاً نحو رفع الفائدة، لكنه لم يصل إلى مرحلة الإجماع. وهنا تكمن قيمة الرهان: ما دامت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع المقبل لا تأتي مفاجئة سلباً، فسيميل ميزان الاحتمالات مجدداً نحو عدم رفع الفائدة.

المنطق الأساسي الداعم للرهان

أولاً، لهجة Warsh المتشددة هي «صورة ذهنية» وليست «التزاماً»، وقد ترك لنفسه مخرجاً. جوهر خطاب Warsh في جاكسون هول هو أن التضخم يمثل الأولوية الأولى، وإلغاء التوجيه المستقبلي، واتخاذ القرارات بمرونة استناداً إلى البيانات الآنية. وقد قال بوضوح: «إذا لم يحدث مزيد من التقدم في ضغوط الأسعار، فقد تحتاج أسعار الفائدة إلى الارتفاع» — لاحظ كلمة «إذا». وجوهر إطار «الاعتماد على البيانات» هو أنه يسير في الاتجاهين: يمكن رفع الفائدة إذا جاءت البيانات جيدة، كما يمكن عدم رفعها إذا لم تدعم البيانات ذلك. ولم يلتزم قط برفع الفائدة في سبتمبر؛ إذ كانت اللهجة المتشددة تهدف بدرجة أكبر إلى استعادة مصداقية مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم، لا إلى التنبؤ بإجراء وشيك.

ثانياً، ظهرت بالفعل أصوات تميل إلى التيسير داخل اللجنة. جاء تصويت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يوليو بنتيجة 9:3 (ثلاثة أصوات طالبت برفع الفائدة، وكان المتشددون أقلية)، وفي 4 سبتمبر أصبح Waller أول عضو يشكك علناً في لهجة Warsh المتشددة. وبعد خطابه، تراجعت عوائد سندات الخزانة، وانخفض احتمال رفع الفائدة من 65% إلى 50%. وحتى في ظل حاجة الرئيس المتشدد إلى «حماية المصداقية»، لم يتغير واقع ميل أغلبية أعضاء اللجنة إلى الترقب — إذ يتطلب استئناف رفع الفائدة توافقاً ساحقاً، بينما تشهد اللجنة انقساماً داخلياً حالياً.

ثالثاً، عتبة رفع الفائدة أعلى بكثير مما تسعّره السوق. أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في 5 اجتماعات متتالية، واستقرت عند 3.50%-3.75% لأكثر من 8 أشهر. وفي ظل قوة هذا الجمود في السياسة، يتطلب استئناف رفع الفائدة فجأة دليلاً قاطعاً على «تفاقم التضخم باستمرار»، لا مجرد «قوة سوق العمل» — فالوظائف غير الزراعية القوية شرط يسمح برفع الفائدة، وليست سبباً يفرض رفعها. كما أشار محللو eToro إلى أن العامل الحاسم في قرار سبتمبر هو بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع المقبل، لا بيانات الوظائف غير الزراعية.

رابعاً، الاتجاه الهامشي للتضخم يتحسن بدلاً من أن يتفاقم. يبلغ التضخم الأساسي وفق مؤشر PCE نحو 3.3%، ورغم أنه لا يزال بعيداً عن هدف 2%، فإنه تراجع بعد بلوغه ذروة مايو، كما جاءت بيانات التضخم الصيفية أفضل من المتوقع (وهو ما أقر به Warsh نفسه). ويتمثل قلق Warsh في أن «الاتجاه لم يتأكد بعد»، وليس في أن «التضخم يتسارع». وما دامت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين المعلنة في 9-10 سبتمبر لا تتجاوز التوقعات، فلن تكتمل سلسلة الأدلة التي تدعم «الحاجة إلى تحرك فوري».

خامساً، لن يحل رفع الفائدة جذور التضخم الحالي. فالتعريفات الجمركية، وأسعار الطاقة في الشرق الأوسط، والتوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي العقبات الرئيسية أمام تراجع التضخم حالياً — وهي صدمات من جانب العرض يصعب حلها عبر رافعة أسعار الفائدة التقليدية (وقد أشارت 21财经 و新浪焦点观察 إلى هذه النقطة). ويدرك أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي ذلك بوضوح، ما يقلل من إلحاح رفع الفائدة وضرورته.

سادساً، يقف تباين المؤسسات وأسواق التنبؤ إلى جانب عدم رفع الفائدة. يتوقع كبير الاقتصاديين في Goldman Sachs، Hatzius، بوضوح إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في سبتمبر (مع إقراره بأن الخطاب فتح الباب أمام احتمال رفعها)؛ كما تحافظ المؤسسات المحلية (فريق 芦哲) على توقعها بعدم رفع الفائدة في سبتمبر؛ وكانت أسواق التنبؤ قد سعّرت في وقت سابق احتمالاً بلغ 79% لعدم رفع الفائدة. إن اتساع الخلاف في السوق حول «ما إذا كان سيتم رفع الفائدة» يمثل بحد ذاته دليلاً على أن «عدم رفع الفائدة» خيار منطقي.