#加密市场观察 الحديث عن النفط الخام والذهب والأسهم الصينية A والأسهم الأمريكية، وهل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة

من مارس إلى يوليو، أدى توسع صناعة AI والصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران إلى رفع توقعات التضخم؛ وفي أوائل أغسطس، أدى الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى زيادة ضغوط السوق؛ وفي أواخر أغسطس، خفت حدة المخاطر المختلفة على الهامش؛
حددت سلسلة انتقال الأحداث هذه مباشرة الاتجاهات المستقبلية للنفط الخام والذهب والأسهم الصينية A والأسهم الأمريكية، كما حددت خيار أسعار الفائدة التالي للاحتياطي الفيدرالي. ويستعرض هذا المقال هذه السلسلة كاملة ويحلل مساراتها المستقبلية.
أولاً، من مارس إلى يوليو: أدى توسع AI إلى جانب الاضطرابات الجيوسياسية إلى نشوء حلقة من النمو المرتفع وأسعار النفط المرتفعة والتضخم المرتفع
منذ تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في أواخر فبراير، بدأت السوق تدريجياً في تشكيل حلقة ذاتية التعزيز.
أولاً، رفعت النفقات الرأسمالية واسعة النطاق في سلسلة صناعة AI توقعات السوق للنمو الاقتصادي المستقبلي، ورفعت عائد الاستثمار الحقيقي، ما دفع مستوى أسعار الفائدة العام إلى الارتفاع. كما أن متانة الاقتصاد دعمت الطلب على السلع الأساسية.
ثانياً، أدى تعطل الملاحة في مضيق هرمز إلى رفع أسعار النفط الخام. وأدى ارتفاع أسعار النفط إلى زيادة تكاليف الإنتاج والخدمات اللوجستية في المجتمع بأكمله، ما ضغط على أرباح القطاعات التقليدية، ودفع مزيداً من الأموال إلى قطاعات النمو المرتفع مثل AI؛ كما واصل توسع AI الإنتاجي تعزيز توقعات النمو وأسعار الفائدة، وعاد بدوره إلى دعم أسعار النفط.
وهكذا تشكلت حلقة: ارتفاع أسعار النفط ← تعرض الصناعات التقليدية للضغوط، وتدفق الأموال إلى قطاع AI ← توسع النفقات الرأسمالية لـAI ← ارتفاع توقعات النمو وأسعار الفائدة والتضخم ← حصول أسعار النفط على مزيد من الدعم.

في ظل هذا المنطق، سجلت الأصول الرئيسية أداءات متباينة بوضوح. كان الذهب ضعيفاً: إذ تمثلت الفكرة الرئيسية في متانة الاقتصاد وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، ولم تصبح جاذبيته كملاذ آمن محور التسعير، فظل الذهب تحت الضغط؛
وتذبذبت السلع الصناعية غير الحديدية: فقد شكلت أسعار الفائدة ضغطاً عليها، لكن الطلب المرتبط بـAI وفر موازنة، فحافظت إجمالاً على تذبذبها عند مستويات مرتفعة؛
وكان النفط الخام قوياً: إذ اجتمعت متانة الطلب مع علاوة مخاطر الإمدادات الجيوسياسية، ما وفر عاملين داعمين
وتباين أداء الأسهم الأمريكية: واصلت أسهم التكنولوجيا المرتبطة بـAI صعودها، بينما تأثر أداء القطاعات التقليدية سلباً بارتفاع أسعار النفط والفائدة؛
وظلت الأسهم الصينية A ضعيفة إجمالاً: إذ تفتقر إلى قطاعات نمو مرتفع قادرة على استيعاب تدفقات الأموال الإضافية، فيما واصلت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في الخارج فرض ضغوط خارجية.

ثانياً، نقطة التحول في أغسطس: ارتفاع توقعات التضخم، واقتراب عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لفترة من فقدان السيطرة
مع دخول أغسطس، اختل التوازن السابق، وارتفعت توقعات التضخم سريعاً، وصعدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ما فرض ضغوطاً واضحة على الأسواق العالمية.
شملت العوامل التي رفعت توقعات التضخم: استمرار تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية؛ واستمرار العلاوة الجيوسياسية لأسعار النفط؛ وزيادة استهلاك الموارد الناجم عن استثمارات حوسبة AI؛ والتضخم المستورد الناجم عن الرسوم الجمركية الأمريكية؛ وعدم كفاية التصريحات السياسية السابقة لتقييد توقعات التضخم؛ وتقلبات السندات اليابانية الناجمة عن تصاعد الضغوط المالية في اليابان، وما تبعها من بيع مؤسسات أجنبية لسندات الخزانة الأمريكية لفترة.
وقد زادت ثلاثة متغيرات فاقت التوقعات من حدة توتر السوق: أولاً، لم يبادر الاحتياطي الفيدرالي إلى توجيه توقعات التضخم لفترة من الوقت؛ ثانياً، أدى بيع سندات الخزانة الأمريكية في ظل ضغوط الديون اليابانية إلى نقل ضغوط ارتفاع أسعار الفائدة إلى الخارج؛ ثالثاً، كانت السوق تقدر في الأصل أن يهدأ الصراع بين الولايات المتحدة وإيران سريعاً، لكن فترة الجمود الفعلية تجاوزت التوقعات، فظلت علاوة مخاطر الطاقة مرتفعة.
وبعد ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى نطاق معين، بدأت تفرض ضغوطاً على المالية الأمريكية والميزانيات العمومية للمصارف والاقتصاد الحقيقي، في منطق يشبه ما حدث في أزمة بنك وادي السيليكون: إذ تجاوزت أسعار الفائدة عتبة تحمل النظام، وبدأت السوق في تصحيح نفسها تلقائياً.
ثالثاً، الانحسار الهامشي: ظهور إشارات إلى تراجع ضغوط متعددة
منذ أواخر أغسطس، طرأ تحول على الوضع، وتحسنت عدة متغيرات رئيسية للمخاطر على الهامش.
1. عدّل الاحتياطي الفيدرالي تصريحاته، وأطلق إشارات إلى كبح التضخم، ما أصلح إدارة التوقعات؛
2. هدأ الوضع في مضيق هرمز، واستعادت الملاحة في الممر تدريجياً، وبدأت العلاوة الجيوسياسية للنفط الخام في التراجع؛
3. بدأت السوق تسعّر رفع اليابان لأسعار الفائدة لاحقاً من أجل استقرار سعر الصرف، فتراجعت إلى حد ما ضغوط بيعها لسندات الخزانة الأمريكية.
لقد تغير المشهد الحالي: فعلى الرغم من بقاء أسعار الفائدة طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة، لم يعد محركها الأساسي هو ذعر التضخم الخارج عن السيطرة، بل «متانة الاقتصاد نسبياً + تعافي توقعات السياسة».
رابعاً، السؤال الأساسي: هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مجدداً؟ هذا هو السؤال الذي يشغل السوق أكثر من غيره حالياً.
يكمن أحد التقديرات الرئيسية في أن التضخم في هذه الجولة تضخم هيكلي، وليس فرطاً شاملاً في سخونة الاقتصاد. كما أن القوتين الرئيسيتين الدافعتين للتضخم تملكان ظروفاً تسمح بتراجعهما الطبيعي لاحقاً.
أولاً، تراجع العلاوة الجيوسياسية للنفط الخام. ولدى الولايات المتحدة حافز قوي لدفع استئناف الملاحة في المضيق وخفض أسعار النفط. فمن جهة، يخفف ذلك الضغوط المالية العالمية ويقلل دوافع الدول لبيع سندات الخزانة الأمريكية؛ ومن جهة أخرى، يخفض التضخم المستورد الناجم عن أسعار الوقود المحلية، ويفسح مجالاً لعمليات السياسة النقدية مستقبلاً. ومن المرجح بدرجة كبيرة أن يتجه متوسط أسعار النفط إلى الانخفاض.
ثانياً، من المرجح بدرجة كبيرة أن يتباطأ توسع النفقات الرأسمالية لـAI على الهامش. إذ تبدي السوق تفاؤلاً مفرطاً بشأن الطلب على القدرة الحاسوبية. وبعد إنتاج كميات كبيرة من محتوى AI، تتآكل عوائد القطاعات النهائية بسبب محدودية إجمالي انتباه البشر وسقف المدفوعات، ما سيدفع مجموعة من الشركات الصغيرة والمتوسطة إلى تقليص استثماراتها؛ وفي الوقت نفسه، يؤدي تحسن كفاءة الخوارزميات إلى خفض القدرة الحاسوبية المستهلكة لكل وحدة إنتاج؛ كما أن وتيرة تطبيق AI في الصناعات الحقيقية أبطأ من المتوقع، ما يصعّب دفع النفقات الرأسمالية بلا حدود. وتوجد فجوة زمنية في عملية الانتقال هذه، لكن اتجاهها واضح. ومع تراجع قوة المحركين الهيكليين للتضخم، ستنخفض توقعات التضخم تلقائياً. وبناءً على هذا التقدير، فإن احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مجدداً منخفض جداً.

خامساً، آفاق الاقتصاد الأمريكي: لا مخاطر ركود، وتأثير تعاقبي بين القطاعات
حتى إذا تباطأ نمو استثمارات AI، فلن يضعف الاقتصاد الأمريكي سريعاً، إذ تأتي متانته من ثلاثة جوانب: أولاً، تدعم دخول الأسر والتوظيف وأسعار الأصول الاستهلاك، ولن يؤدي ارتفاع أسعار النفط والفائدة إلا إلى تباطؤ معتدل، لا إلى تراجع شامل؛ ثانياً، يوجد تعاقب بين قطاعات التكنولوجيا، فبعد تراجع استثمارات AI، يمكن لقطاعات الفضاء والروبوتات والقيادة الذاتية وغيرها أن تواصل دفع الاستثمار؛ ثالثاً، في المقارنة العالمية، لا تزال الولايات المتحدة تتمتع بمزايا واضحة في رأس المال وتسعير الأصول المالية.
وعلى المدى المتوسط والطويل، سيساعد تراجع تكلفة القدرة الحاسوبية، على العكس، في انتشار تقنيات AI في مزيد من القطاعات، ورفع كفاءة الإنتاج.
سادساً، تحليل المسارات المستقبلية للنفط الخام والذهب والأسهم الأمريكية والأسهم الصينية A
1. النفط الخام: مع استئناف الملاحة في الممر وتلاشي العلاوة الجيوسياسية، إلى جانب تعديلات جانب الإمدادات، يتجه متوسط أسعار النفط إلى الانخفاض.
2. الذهب: مع تراجع توقعات التضخم، وبقاء متانة الاقتصاد الأمريكي نسبياً، واستمرار الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية عند مستويات مرتفعة، يفتقر الذهب إلى أساس لمواصلة الصعود، وسيظل ضعيفاً إجمالاً.
3. الأسهم الأمريكية: مع تراجع توقعات رفع الفائدة، وغياب مخاطر الركود الاقتصادي، وتعاقب قطاعات التكنولوجيا القديمة والجديدة، سيحصل المؤشر إجمالاً على دعم، وسيغلب على السوق التذبذب عند مستويات مرتفعة والأداء الهيكلي.
4. الأسهم الصينية A: في الخارج، تظل عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة والدولار قوياً نسبياً، ما يجعل بيئة السيولة متشددة؛ وفي الداخل، لا حلول للمشكلات الهيكلية طويلة الأجل، مثل ضغوط قروض الإسكان، وتراجع العقارات، وضغوط هيكل التوظيف، وفائض الطاقة الإنتاجية، وتراجع عدد السكان، واستمرار تركز الموارد في التكنولوجيا، وتعرض القطاعات التقليدية للضغوط.
في ظل الضغوط المزدوجة الداخلية والخارجية، لا تمتلك الأسهم الصينية A أساساً لقيام سوق صاعدة شاملة.

الخاتمة
باستعراض المسار بأكمله بإيجاز: شهدت الفترة من مارس إلى يوليو تزامناً بين توسع استثمارات AI وارتفاع أسعار النفط الناجم عن العوامل الجيوسياسية، ما رفع توقعات النمو وأسعار الفائدة والتضخم؛ وشهد أغسطس توتراً مرحلياً في التضخم وأسعار الفائدة طويلة الأجل؛ أما في الآونة الأخيرة، فقد خفت حدة المخاطر المختلفة، ومن المرجح أن يتراجع التضخم تلقائياً، فيما استبعد الاحتياطي الفيدرالي عملياً خيار رفع أسعار الفائدة مجدداً. وستدور محاور تسعير مختلف الأصول في المرحلة المقبلة حول المشهد الجديد المتمثل في «انحسار التضخم، واستمرار متانة النمو، واستقرار أسعار الفائدة طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة».$XLF ‌