8.30 تحليل شامل لرفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي: المساومة الثلاثية بين التضخم والنفط الخام وانتخابات التجديد النصفي

لم يكن قرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن رفع أسعار الفائدة نتاج بيانات منفردة قط، بل نتيجة تفاعل مشترك بين التضخم والطاقة والدورة السياسية. سنفكك اليوم، انطلاقاً من المنطق الأساسي، التناقض الجوهري في قرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن «رفع أسعار الفائدة أو عدم رفعها».

أولاً، المنطق الأساسي لرفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي: ركيزتا التوظيف والتضخم

تتمحور المؤشرات الأساسية التي يعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي في الحكم على السياسة النقدية دائماً حول التوظيف والتضخم. غير أن بيانات التوظيف تتسم بخضوعها لمراجعات متكررة، ويستخدمها الاحتياطي الفيدرالي بدرجة أكبر كأداة لضبط «توقعات السوق»، بينما يأتي الضغط الأكثر واقعية من بيانات التضخم نفسها.

ثانياً، قبل انتخابات التجديد النصفي: المنطق الثلاثي لـ«عدم تحرك» الاحتياطي الفيدرالي

يتخذ الاحتياطي الفيدرالي «انتخابات التجديد النصفي» فاصلاً واضحاً في قراراته، ويتمثل هدفه الأساسي قبل الانتخابات في الحفاظ على استقلاليته وتجنب وصمه بـ«التدخل في نتائج الانتخابات»، ولذلك لديه أسباب كافية للحفاظ على استقرار السياسة:

1. تجنب التحول الكبير في السياسة: قبل انتخابات التجديد النصفي، سيتجنب الاحتياطي الفيدرالي قدر الإمكان إجراء تعديلات كبيرة على السياسة النقدية، لمنع الحزب الحاكم أو المعارض من استغلال الأمر والتشكيك في استقلاليته.

2. انتظار تقارير فرق العمل الخمسة: يدفع الاحتياطي الفيدرالي قدماً أبحاث ودراسات خمس فرق عمل جديدة، ولم تصدر بعد التقارير والتوصيات السياسية ذات الصلة، ما يوفر له هامشاً زمنياً معقولاً لـ«عدم التحرك» مؤقتاً.

3. التحوط من مخاطر التضخم الناجمة عن الوضع في الشرق الأوسط: يمثل الخطر المحتمل المتمثل في تصعيد إيران للوضع في الشرق الأوسط أكبر عامل لعدم اليقين قبل انتخابات التجديد النصفي. فإذا هاجمت إيران السفن التجارية، أو وسعت نطاق الحرب، أو هاجمت البنية التحتية للطاقة، فسيدفع ذلك مباشرة أسعار النفط الخام إلى الارتفاع السريع على المدى القصير، لينتقل أثره إلى مؤشرات التضخم مثل CPI وPCE، ويزيد ضغوط رفع أسعار الفائدة من جانب المعسكر المتشدد. ولهذا الغرض، أعد الاحتياطي الفيدرالي مسبقاً عدة أدوات للتحوط:

◦ نشر بيانات النقل عبر مضيق هرمز: من خلال نشر معلومات عن نقل كميات كبيرة من النفط، لتهدئة توقعات السوق بشأن إمدادات النفط الخام؛

◦ إبرام اتفاق نفطي بين الولايات المتحدة وفنزويلا: الحصول على السيطرة على أغلبية احتياطيات النفط المؤكدة في فنزويلا، والبالغة 65 مليار برميل، ويتمثل الهدف الأساسي في خفض أسعار النفط وتقليل توقعات تكاليف الطاقة لدى المواطنين والناخبين؛

◦ عقد اجتماع مع كبار المسؤولين التنفيذيين في شركات التكرير: سيُدعى في 1 سبتمبر ما لا يقل عن عشر شركات عملاقة في مجال التكرير وبيع الوقود بالتجزئة، بهدف خفض أسعار وقود التجزئة والديزل، مع توسيع الطاقة الإنتاجية في الوقت نفسه، من أجل «تبريد» تعديل السياسة في اجتماع مناقشة أسعار الفائدة المقرر عقده في منتصف سبتمبر.

ثالثاً، التداعيات المتسلسلة لرفع أسعار الفائدة قبل انتخابات التجديد النصفي: الصدمة الثلاثية للأسهم الأمريكية والدولار وسندات الخزانة الأمريكية

إذا أُجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة قبل انتخابات التجديد النصفي، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى سلسلة من المشكلات الواقعية:

• تعرض الأسهم الأمريكية للضغط: سيؤدي رفع أسعار الفائدة مباشرة إلى الإضرار بأداء الأسهم الأمريكية، فيما يمثل استمرار تسجيل الأسهم الأمريكية مستويات قياسية جديدة إشارة مهمة للسوق، وسيؤثر ضعفها، إذا حدث، مباشرة في ثقة الناخبين؛

• ارتفاع مؤشر الدولار: سيؤدي رفع أسعار الفائدة إلى دفع مؤشر الدولار إلى الارتفاع، ومع إضافة تعديلات السياسة اللاحقة من بنك اليابان، سيؤدي ذلك إلى تفاقم تقلبات سعر صرف الين، ما سينعكس سلباً على أسواق الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة الأمريكية؛

• تأجيل ضغط فوائد سندات الخزانة الأمريكية: تمثل مشكلة فوائد سندات الخزانة الأمريكية مصدر قلق ذي أولوية متأخرة قبل انتخابات التجديد النصفي، ويمكن للاحتياطي الفيدرالي، من خلال تعديل وتيرة «رفع أسعار الفائدة أولاً ثم خفضها»، تأجيل هذا الضغط.

رابعاً، المرونة المحتملة لهدف التضخم: من 2% إلى إمكانية التعديل المرن

صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي واش بوضوح بأن التضخم لا يزال أعلى من الهدف، وأن أمام الاحتياطي الفيدرالي مزيداً من العمل، وأن إعادة التضخم إلى 2% هي الهدف الأساسي، لكنه لم يوضح صراحة أن «العمل» يعني رفع أسعار الفائدة. وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعدل طريقة قياس التضخم:

• الاسترشاد بسماح بنك كندا للتضخم بالتذبذب ضمن نطاق 1%-3%، وبهدف بنك الاحتياطي الأسترالي للتضخم البالغ 2%-3%؛

• اعتماد أساليب إحصائية مثل «المتوسط المبتور»، لاستبعاد المؤشرات المتطرفة، بما يؤدي فعلياً إلى توسيع هامش التسامح مع التضخم، وقد تحظى هذه التعديلات بدعم التقارير المستقبلية.

خامساً، بعد انتخابات التجديد النصفي: قيود رفع أسعار الفائدة والاعتبارات الجديدة

بعد انتخابات التجديد النصفي، ستزول القيود قصيرة الأجل، وستعود قرارات الاحتياطي الفيدرالي إلى التركيز على التضخم نفسه. وإذا لم تُعدّل مؤشرات التضخم، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي مباشرة ضغوط التضخم الناجمة عن انتقال أثر أسعار الطاقة. وعندها سيواجه رفع أسعار الفائدة ضغطين واقعيين رئيسيين:

• تقلبات سعر صرف الين: سيؤدي رفع أسعار الفائدة إلى تفاقم عدم استقرار سعر صرف الين، ما سينعكس سلباً على الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة الأمريكية؛

• ضغط نفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية: سيرتفع الضغط الناجم عن نفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ بعد انتخابات التجديد النصفي.

والأهم من ذلك أن رفع أسعار الفائدة سيزيد مباشرة تكلفة اقتراض شركات التكنولوجيا، ويعرقل تطور صناعة الذكاء الاصطناعي — إذ يمثل الذكاء الاصطناعي القوة الأساسية التي يعول عليها واش لدفع الاقتصاد الأمريكي نحو نمو سريع. وبمجرد رفع أسعار الفائدة، ستتعرض مباشرة سردية «الذكاء الاصطناعي يقود الازدهار الاقتصادي ويخفض التضخم على المدى الطويل» للعراقيل.

سادساً، المتغير الأساسي النهائي: عدم اليقين بشأن الوضع في الشرق الأوسط

لا يزال العامل الأكثر إثارة لعدم اليقين حالياً وفي المستقبل، والأكثر تأثيراً مباشرة في التضخم، هو ما إذا كانت إيران ستبادر إلى تصعيد الوضع في الشرق الأوسط. وسيخضع كل من اجتماعي مناقشة أسعار الفائدة في سبتمبر وأكتوبر لاختبار واقعي لهذا الخطر المحتمل.

سابعاً، الخلاصة: المعضلة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي

إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، فسيكون جوهر ذلك عدم التردد في التضحية بمصالح الاقتصاد العالمي، وإعطاء الأولوية لحل مشكلة التضخم لديه، لكن هذا سيصدم مباشرة صناعة الذكاء الاصطناعي ومحرك النمو الاقتصادي طويل الأجل؛ أما إذا اختار عدم رفع أسعار الفائدة، فسيتعين عليه تحمل ضغط استمرار التضخم، بل قد يعدل هدف التضخم. وفي نهاية المطاف، سيظل القرار رهناً باتضاح الوضع في الشرق الأوسط وأسعار الطاقة وبيانات التضخم بدرجة أكبر.