#英伟达财报周 تجاوز تقرير أرباح Nvidia التوقعات وسط مخاوف متعددة، فيما لم يشهد قطاع الرقائق ككل اختراقاً صعودياً

تجاوز أداء Nvidia في الربع المالي الثاني الذي أعلنته هذا الأسبوع مجدداً التوقعات السائدة في السوق بفارق كبير؛ إذ ارتفعت الإيرادات الفصلية بأكثر من 80% على أساس سنوي، كما تجاوزت ربحية السهم تقديرات المحللين، في حين قدمت الشركة توجيهات بنمو الإيرادات بنحو 70% في السنة المالية المقبلة. ومع ذلك، لم يدفع تقرير الأرباح القوي، كما كان متوقعاً، قطاع أشباه الموصلات ككل إلى تسجيل موجة صعود اختراقية.
وتُظهر البيانات أن المنتج المتداول في البورصة الذي يقيس الأداء العام لصناعة الرقائق لا يزال أسفل المتوسطات المتحركة الرئيسية، ويواصل التعرض لضغوط فنية.
وعلى الرغم من أن Nvidia نفسها استعادت نحو 8% من قيمتها السوقية بعد صدور تقرير الأرباح، فإنها لا تزال بعيدة بفارق ملحوظ عن أعلى مستوى تاريخي سجلته في منتصف مايو.
والأكثر إثارة للاهتمام هو أن ارتفاع Nvidia أخفى إلى حد كبير الخلفية الضعيفة للسوق ككل.
وأشار متداولون إلى أنه في أيام التداول التي قادت فيها Nvidia الصعود، سجل نحو 70% من مكونات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انخفاضاً، ما يعكس حالة من التباين تتركز فيها السيولة بدرجة كبيرة في قادة قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، بينما تفتقر القطاعات الأخرى عموماً إلى دعم المشترين. وقد جعلت ظاهرة «رفع المؤشر بجهد شركة واحدة» قدرة Nvidia على العودة إلى مستوياتها المرتفعة السابقة متغيراً مهماً يراقبه بعض الاستراتيجيين الفنيين للحكم على شهية المخاطرة في السوق ككل.

1 ثلاث مجموعات من البيانات المثيرة للقلق خلف أرقام تقرير الأرباح اللافتة
تحت بريق أداء Nvidia الذي تجاوز التوقعات، أثارت عدة تفاصيل مالية اهتماماً حذراً لدى بعض المحللين.
أولاً، تضخم حجم الحسابات المدينة بسرعة كبيرة. ووفقاً للتقرير الفصلي، ارتفع صافي الحسابات المدينة لدى Nvidia خلال ستة أشهر من 38.5 مليار دولار إلى 63.1 مليار دولار، بزيادة تقارب 63%، ما يعني توسعاً كبيراً في حجم الطلبات التي سلمتها الشركة ولم تحصّل قيمتها بعد. والأبرز أن «خمسة عملاء مباشرين» فقط يستحوذون على 70% من إجمالي الحسابات المدينة؛ وهؤلاء العملاء هم في معظمهم عمالقة الحوسبة السحابية العالمية، ما يجعل مصادر التحصيل شديدة التركّز. وفي التقرير المقابل قبل عام، بلغت نسبة تركّز ثلاثة عملاء رئيسيين 56%. وتتوقع عدة بنوك استثمارية أن يتضاعف حجم الحسابات المدينة مجدداً خلال العامين المقبلين.
ثانياً، يتسع حجم التزامات دعم سلسلة الإمداد بسرعة. فمع نمو الطلبات المتراكمة غير المسلّمة، قفز إجمالي التزامات الشركة تجاه العملاء والموردين من 119 مليار دولار في الربع السابق إلى 279 مليار دولار، وجاءت الزيادة بشكل رئيسي من ترتيبات شراء مكونات رقائق الذاكرة. وإذا أُدرجت اتفاقيات الخدمات السحابية، واستئجار مراكز البيانات، والاستثمارات في الأسهم، والإنفاق الرأسمالي وغيرها، فإن إجمالي الالتزامات المالية الكبيرة التي ذكرتها الإدارة يصل إلى 366 مليار دولار. ووصف المحللون هذا الحجم بأنه «ضخم»، مشيرين إلى أنه يتجاوز نطاق مبيعات الرقائق البحتة، ويشكل فعلياً نموذج تمويل دائرياً يدعم نشر العملاء لقدرات الحوسبة. ثالثاً، تراجع التدفق النقدي الحر بوضوح. فقد انخفض التدفق النقدي الحر لدى Nvidia في الربع الثاني من 49 مليار دولار في الربع الأول إلى 21 مليار دولار، وهو أقل بكثير من مستويات توقعات السوق. وعزا المحللون هذا الانخفاض إلى إطالة آجال الحسابات المدينة؛ إذ خففت الشركة شروط السداد لدعم اتفاقيات التوريد الكبيرة للعملاء، ما أدى إلى زيادة دورة التحصيل على أساس فصلي.
وترى بعض الآراء أن هذا التغير مرتبط بدخول نظام رقائق Vera Rubin من الجيل الجديد مرحلة تصاعد الإنتاج الضخم، وقد تكون إطالة آجال السداد ظاهرة مؤقتة، إلا أنها لا تزال تتطلب متابعة مستمرة. وترسم مجموعات البيانات الثلاث هذه معاً جانباً آخر من Nvidia يتجاوز نمو الإيرادات القوي: إذ تتحمل ميزانيتها العمومية وظيفة تمويل متزايدة الثقل للعملاء، بالتزامن مع ارتفاع تركّز التحصيل وحجم التزامات سلسلة الإمداد، فيما تتعرض كفاءة تحويل التدفق النقدي الحر لضغوط مرحلية. وبالنسبة إلى شركة منحها السوق توقعات نمو مرتفعة للغاية، لا يزال يتعين على الأرباع المقبلة التحقق مما إذا كانت هذه الإشارات تشكل مخاوف متوسطة الأجل.

2 تعافي صادرات النفط الخليجية تدريجياً، وسوق الشحن يسعّر توقعات انقطاع طويل الأمد
أظهر أحدث تقرير صادر عن Goldman Sachs أن صادرات النفط اليومية الحالية لدول الخليج تعافت إلى نحو 15 مليوناً إلى 16 مليون برميل، لتتجاوز 60% من حجم الإمدادات العالمية قبل اندلاع الحرب مع إيران، بارتفاع قدره 5 ملايين إلى 6 ملايين برميل يومياً عن أدنى مستوياتها خلال ذروة الصراع في مارس. ومع ذلك، لا تزال الصادرات أقل من مستوياتها الطبيعية قبل الحرب بفارق يتراوح بين 7 ملايين و8 ملايين برميل يومياً. وبسبب صعوبة إحصاء معلومات الشحن الناجمة عن الحرب — إذ أغلقت ناقلات نفط متزايدة أجهزة التعريف لتجنب تعقبها، وازدادت عمليات النقل من سفينة إلى سفينة، كما أن نطاق التغطية بالأقمار الصناعية محدود — أشارت Goldman Sachs إلى وجود تأخر في الإحصاءات الحالية، وقد تُراجع بيانات الصادرات لاحقاً بالرفع مع إعادة ناقلات النفط تشغيل أجهزة التعريف.
ويرى المحللون أن الدول المنتجة للنفط وشركات الشحن تتكيف تدريجياً مع وضع الصراع في الشرق الأوسط، بينما يعكس تسعير سوق الشحن توقعات السوق بأن يستمر انقطاع الإمدادات على الأرجح إلى ما بعد 2027. ويعني هذا التقييم أنه حتى مع تعافي الصادرات تدريجياً، لم تتراجع علاوة المخاطر المرتبطة بالمخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط بشكل ملحوظ، وقد يظل المركز المتوسط لتقلبات أسعار الطاقة مرتفعاً لفترة طويلة.$NVDA