#NVIDIAEarnings أرباح NVIDIA: قصة نمو الذكاء الاصطناعي تزداد قوة

قدمت NVIDIA مرة أخرى تقرير أرباح يجبر السوق على إعادة التفكير في مدى ضخامة فرصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وجهة نظري واضحة: لم يكن هذا مجرد ربع قوي آخر. تُظهر الأرقام أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي لا يزال يتوسع بوتيرة استثنائية، وأن NVIDIA تواصل الاحتفاظ بمكانة قوية في مجال الحوسبة المسرّعة، وأن الشركة تبني بالفعل دورة النمو التالية من خلال Blackwell وVera Rubin.

أعلنت NVIDIA عن إيرادات بلغت 96.22 مليار دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2027، مقارنة مع 46.74 مليار دولار في الربع نفسه من العام الماضي. ويمثل ذلك نمواً سنوياً يقارب 106%. كما ارتفعت الإيرادات بنسبة 18% مقارنة بالربع السابق. وبالنسبة إلى شركة تعمل بهذا الحجم الهائل، فإن تحقيق نمو سنوي في الإيرادات يتجاوز 100% يمثل نتيجة استثنائية.

كانت صورة الأرباح قوية بالقدر نفسه. أعلنت NVIDIA عن ربحية سهم مخففة وفق GAAP بلغت 2.46 دولار، مقارنة مع 1.08 دولار قبل عام. وبلغت ربحية السهم المخففة غير المتوافقة مع GAAP نحو 2.22 دولار، ارتفاعاً من 1.87 دولار في العام السابق. وارتفع صافي الدخل إلى 59.69 مليار دولار من 26.42 مليار دولار، ما يعني أن صافي الدخل الفصلي تضاعف أكثر من مرة على أساس سنوي.

لكن بالنسبة إليّ، فإن الرقم الأهم هو إيرادات Data Center.

حققت NVIDIA نحو 89.0 مليار دولار من أعمال Data Center خلال الربع، ما يمثل نمواً سنوياً يقارب 117%. وأصبح هذا القطاع الواحد الآن أكبر من إجمالي الإيرادات التي حققتها NVIDIA عبر الشركة بأكملها قبل بضع سنوات فقط. وهذا يوضح مدى سرعة تغير اقتصاديات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لهذا السبب، لم أعد أنظر إلى NVIDIA باعتبارها مجرد شركة أشباه موصلات. إذ تتحول NVIDIA إلى إحدى منصات البنية التحتية المحورية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي. ويتم دمج وحدات معالجة الرسوميات وتقنيات الشبكات ومنظومة البرمجيات وبنية الحوسبة المتكاملة الخاصة بها في مراكز البيانات السحابية ومختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات ومشروعات الحوسبة السيادية.

كان السوق يتوقع بالفعل رقماً ضخماً قبل صدور التقرير. وكانت تقديرات الإجماع تشير إلى نحو 92.2 مليار دولار من الإيرادات الفصلية، لذا مثلت نتيجة NVIDIA البالغة 96.22 مليار دولار تجاوزاً مهماً للتوقعات. والأهم من ذلك أن الإدارة لم تقدم توقعات مستقبلية ضعيفة بعد هذا التجاوز. بل وجهت NVIDIA نحو تحقيق إيرادات تقارب 108 مليارات دولار في الربع الثالث من السنة المالية، ما سيمثل نمواً سنوياً يقارب 89% استناداً إلى المقارنة المعلنة.

هنا تزداد ثقتي.

عندما تحقق شركة إيرادات فصلية تبلغ 96.22 مليار دولار ثم تخبر السوق بأن الربع التالي قد يصل إلى 108 مليارات دولار، فإن القصة لا تتعلق بتباطؤ الطلب على الذكاء الاصطناعي بعد. بل تتعلق بما إذا كانت NVIDIA قادرة فعلياً على توفير قدر كافٍ من القدرة الحاسوبية لتلبية الطلب.

شدد Jensen Huang مراراً على أن الطلب أقوى من المعروض المتاح. وهذا تمييز مهم. فإذا ظل الطلب متقدماً على المعروض، فإن التحدي الأساسي يتمثل في التنفيذ والطاقة الإنتاجية وتوافر المكونات، وليس في العثور على العملاء.

ومع ذلك، لا أعتقد أن المستثمرين ينبغي أن ينظروا إلى نمو الإيرادات وحده. فستعتمد المرحلة التالية من قصة NVIDIA بدرجة كبيرة على هوامش الربح.

بلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع GAAP لدى NVIDIA نحو 75.0% في الربع الثاني. وتتوقع الإدارة ضغوطاً على الهوامش في المرحلة المقبلة، مع تحول ارتفاع تكاليف الذاكرة والمكونات إلى عامل مهم. وتشير التقارير إلى أن الهوامش قد تنخفض قبل أن تتعافى في نهاية المطاف مع تطور دورة المنتجات.

وهذه نقطة محورية في تحليلي.

يمكن لشركة أن تنمو بإيراداتها من 96 مليار دولار إلى 108 مليارات دولار، وأن تواجه في الوقت نفسه ضغوطاً إذا ارتفعت تكلفة تحقيق هذه الإيرادات بصورة كبيرة. لذلك، سأراقب نمو الإيرادات والهامش الإجمالي معاً. وإذا تمكنت NVIDIA من الحفاظ على الطلب الاستثنائي مع حماية الهوامش بصورة أفضل من المتوقع، فقد يواصل السوق منح الشركة تقييماً مرتفعاً.

المحفز الرئيسي التالي هو Vera Rubin.

كان Blackwell محركاً رئيسياً للنمو، لكن المستثمرين ينظرون بالفعل إلى ما بعد الجيل الحالي. ويمثل Vera Rubin فرصة كبيرة أخرى أمام NVIDIA لزيادة الأداء وتحسين كفاءة الطاقة وتوسيع اقتصاديات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي. وسيكون الانتقال من معمارية إلى أخرى بالغ الأهمية، لأنه قد يحدد ما إذا كانت NVIDIA ستحافظ على تفوقها التكنولوجي على الحلول المنافسة.

في رأيي، يمثل هذا أحد أقوى جوانب قصة NVIDIA طويلة الأجل. فالشركة لا تنتظر انتهاء دورة الذكاء الاصطناعي الحالية، بل تطور باستمرار المنصة التالية قبل أن تصل المنصة السابقة إلى مرحلة النضج.

كما يشهد نموذج قاعدة العملاء تغيراً كبيراً.

لم يعد سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مقتصراً على عدد قليل من الشركات السحابية. فالطلب يأتي بصورة متزايدة من مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات والعملاء السياديين والتطبيقات الصناعية. ولذلك تستفيد NVIDIA من توسع أوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بدلاً من اعتمادها بالكامل على فئة واحدة من العملاء.

وتعد العلاقة مع Amazon تطوراً مهماً آخر. فقد أعلنت NVIDIA وAmazon Web Services عن خطط تتضمن نشر ما يصل إلى 2 مليون من وحدات معالجة الرسوميات NVIDIA بحلول 2028. وتوضح الالتزامات واسعة النطاق كهذه أن الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتحول إلى أولوية استراتيجية متعددة السنوات، وليس مجرد توجه تكنولوجي قصير الأجل.

ولا تزال هناك مخاطر، وأعتقد أن على المستثمرين الجادين احترامها.

السؤال الأكبر يتعلق بالتقييم. فقد أصبحت NVIDIA واحدة من أكثر الشركات قيمة في العالم، مع بلوغ قيمتها السوقية نحو 5 تريليونات دولار بعد فترة إعلان الأرباح. وعند هذا الحجم، تصبح الأرباح الاستثنائية مطلوبة بصورة متزايدة لمجرد الحفاظ على توقعات المستثمرين. فقد تتجاوز الشركة التقديرات، ومع ذلك تشهد تقلبات إذا كان السوق يتوقع تجاوزاً أكبر.

وتشكل الصين حالة أخرى من عدم اليقين، إذ يمكن لقيود التصدير أن تحد من قدرة NVIDIA على تغطية جزء من سوق رقائق الذكاء الاصطناعي العالمي. وفي الوقت نفسه، يطور المنافسون وشركات التكنولوجيا الكبرى مسرّعات مخصصة للذكاء الاصطناعي. كما قد تضغط تكاليف الذاكرة المرتفعة والنفقات المتزايدة على البنية التحتية على الربحية.

وهناك خطر آخر أعتبره أكثر أهمية: التوقعات.

لقد دربت NVIDIA السوق على توقع نمو استثنائي. فعندما ترتفع الإيرادات بنسبة 106% سنوياً، يصبح التحدي التالي بالغ الصعوبة، لأن المقارنات تزداد حجماً كل ربع. وقد يطالب المستثمرون في نهاية المطاف ليس بنمو قدره 50% أو 70% فحسب، بل بأدلة مستمرة على أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قادر على دعم الاستثمار الهائل في البنية التحتية الجاري تنفيذه اليوم.

بالنسبة إليّ، فإن أقوى إشارة مستقبلية تتمثل في توقع NVIDIA نمواً في الإيرادات يقارب 70% في السنة المالية المنتهية في يناير 2028. وهذا أعلى بكثير من النمو البالغ نحو 44% الذي تتوقعه وول ستريت، وفقاً لتقارير حديثة. وإذا تمكنت NVIDIA من الاقتراب من هذه التوقعات، فستظل أطروحة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي طويلة الأجل قوية للغاية.

وجهة نظري الشخصية متفائلة، لكن ليس بصورة عمياء.

أعتقد أن NVIDIA لا تزال من أقوى الشركات المؤهلة للاستفادة من توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويمنح الجمع بين إيرادات فصلية قدرها 96.22 مليار دولار، وإيرادات Data Center البالغة 89.0 مليار دولار، وصافي دخل قدره 59.69 مليار دولار، وربحية سهم غير متوافقة مع GAAP تبلغ 2.22 دولار، وتوجيهات بإيرادات قدرها 108 مليارات دولار في الربع التالي، المستثمرين صورة أساسية قوية للغاية.

لكنني لن أطارد أي سهم لمجرد أن عنوان الأرباح يبدو مبهراً. فالسعر مهم. والتقييم مهم. والتوقعات مهمة. إذ لا يزال بإمكان شركة عظيمة أن تشهد تصحيحات حادة إذا أصبح المستثمرون متفائلين أكثر من اللازم على المدى القصير.

ستتمثل استراتيجيتي في الفصل بين الشركة وسعر السهم. فمن الناحية الأساسية، لا يزال زخم أعمال NVIDIA قوياً للغاية. لكن من الناحيتين الفنية ومنظور التقييم، ينبغي للمستثمرين توقع التقلبات بعد حدث أرباح بهذا الحجم.

الصورة الأكبر هي ما يهمني أكثر.

ينتقل الذكاء الاصطناعي من مرحلة التجريب إلى نشر البنية التحتية. وتتوسع مراكز البيانات. وتزداد نماذج الذكاء الاصطناعي حجماً. وتعتمد الشركات الحوسبة المسرّعة. وتبني الحكومات والكيانات السيادية قدراتها الخاصة في مجال الذكاء الاصطناعي. ويلتزم مزودو الخدمات السحابية بإنفاق مليارات الدولارات على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتقف NVIDIA في قلب هذا التحول مباشرة.

وهذا لا يضمن ارتفاع NVDA كل أسبوع أو كل شهر. فالأسواق لا تتحرك في خطوط مستقيمة. وتعد التراجعات وجني الأرباح وإعادة ضبط التقييمات أموراً طبيعية، لا سيما بعد الارتفاعات الهائلة.

لكن عندما أنظر إلى الأعمال الأساسية بدلاً من الشمعة اليومية، فإن رسالة تقرير الأرباح هذا قوية: لم يختف الطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، بل لا يزال يتسارع.

ولذلك يعزز تقرير NVIDIA للربع الثاني من السنة المالية 2027 قناعتي طويلة الأجل بموضوع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وستتمثل الأرقام التالية التي سأراقبها عن كثب في نمو Data Center والهوامش الإجمالية وشحنات Blackwell واعتماد Vera Rubin والطاقة الإنتاجية وانكشاف الشركة على الصين ووتيرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة إليّ، لم يعد السؤال الحقيقي هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يخلق دورة حوسبة ضخمة.

بل يتمثل السؤال الحقيقي في مدى قدرة هذه الدورة على النمو.

واستناداً إلى أحدث أرقام NVIDIA، قد لا نزال في الفصول الأولى من أهم توسع في البنية التحتية التكنولوجية في هذا الجيل.