#英伟达财报周 $NVDA

تقرير مالي أسطوري يترسخ: هل ستواصل NVDA صعودها القوي مع الاتجاه أم ستشهد تصحيحاً عند القمة؟

أعلنت Nvidia اليوم أخيراً نتائجها المالية للربع الثاني من السنة المالية 2027، التي حظيت باهتمام واسع، وقدمت مجدداً، دون مفاجأة، أداءً أسطورياً يتجاوز توقعات السوق بفارق كبير. فقد بلغت الإيرادات الفصلية 96.221 مليار دولار، بزيادة سنوية هائلة قدرها 106% ونمواً فصلياً قدره 18%، متجاوزة بفارق كبير توقعات وول ستريت البالغة 92.2 مليار دولار؛ كما بلغ صافي الربح وفق GAAP نحو 59.688 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 126%، متجاوزاً مجدداً نمو الإيرادات، فيما استقر هامش الربح الإجمالي عند مستوى مرتفع للغاية بلغ 75%، لتظل ربحية الشركة ضمن الصف الأول عالمياً بين شركات التكنولوجيا.

لكن أسواق رأس المال تلتزم دائماً بقاعدة «تحقق المكاسب الإيجابية يؤدي إلى اختلاف التقييمات». وفي ظل تضاعف الأداء وانفجار الأرقام، فهل ستتمكن $NVDA من مواصلة مسارها القوي، أم ستشهد تذبذباً عند القمة وامتصاصاً للتقييمات؟ يرى شياو تسايشن أن الاحتمال الثاني أكبر.

أولاً، تفكيك التقرير المالي الأسطوري: ليس انفجاراً قصير الأجل، بل احتكار مطلق للطلب الضروري على حوسبة الذكاء الاصطناعي

لا تكمن أبرز النقاط في هذا التقرير المالي في مجرد تضاعف الإيرادات، بل في أن منطق نمو Nvidia ارتقى من «مدفوع بعوائد القطاع» إلى «مدفوع باحتكار الطلب الضروري»، مع تركّز شديد في هيكل الأعمال، واستقرار بالغ في الربحية، وتعميق مستمر للميزة التنافسية.

أولاً، تقدمت أعمال الركيزة الأساسية بفارق كبير. فقد بلغت إيرادات أعمال مراكز البيانات لدى Nvidia هذا الربع 89 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 117% ونمواً فصلياً قدره 18%، لتتجاوز حصتها من إجمالي الإيرادات 92%، وتصبح القاعدة المطلقة لأداء الشركة. ويؤكد هذا الرقم بوضوح أن بناء البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي لا يزال يتقدم بأقصى سرعة، وأن طلب شركات الحوسبة السحابية وشركات التكنولوجيا ومراكز الحوسبة على وحدات معالجة الرسومات يتواصل بانفجار، من دون أي مؤشرات على التباطؤ. كما أعلن Jensen Huang خلال مؤتمر نتائج الشركة أن شريحة الذكاء الاصطناعي من الجيل الجديد Vera Rubin دخلت الإنتاج الكامل، وأن إطلاق الطاقات الإنتاجية الجديدة سيواصل تلبية الطلب العالمي على القدرة الحاسوبية.

ثانياً، تتجاوز جودة الأرباح تصورات السوق بفارق كبير. فهامش الربح الإجمالي المرتفع للغاية، والبالغ 75%، يعني أن منتجات Nvidia من شرائح الذكاء الاصطناعي تتمتع بقوة تسعير هائلة، ولا تحتاج الشركة إلى خفض الأسعار مقابل زيادة المبيعات، إذ يمكنها الحفاظ على هوامش ربح ضخمة بالاعتماد على منظومة منتجاتها الحالية وحدها. وفي الوقت نفسه، بلغ صافي الربح غير المتوافق مع GAAP نحو 54 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 118%، مع استمرار تجاوز نمو الأرباح لنمو الإيرادات، ما يعكس الزيادة في الأرباح الناتجة عن تحسين التكاليف بفضل وفورات الحجم، والارتقاء بهيكل المنتجات، لتظل الصحة المالية بلا أي شائبة.

إضافة إلى ذلك، قدمت Nvidia توجيهات للنمو طويل الأجل تفوق التوقعات، إذ حددت للمرة الأولى بوضوح نمو الإيرادات في السنة المالية 2028 عند نحو 70%، متجاوزة بفارق كبير التوقعات المتحفظة السابقة للسوق، ومبددة تماماً مخاوف السوق من «بلوغ نمو الذكاء الاصطناعي ذروته»، بما يرسخ اليقين بشأن نمو الأداء على المديين المتوسط والطويل. ومع إبرامها طلبية تعاون ضخمة مع Amazon لشراء 2 مليون وحدة GPU، تعزز اليقين بشأن تحقق الأداء على المدى القصير بدرجة أكبر.

ثانياً، ثلاثة أسباب تدفع شياو تسايشن إلى التفاؤل بشأن أداء Nvidia على المديين المتوسط والطويل

1. يصعب زعزعة احتكار حوسبة الذكاء الاصطناعي عالمياً

تعتمد عمليات تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة واستدلالها، فضلاً عن الحوسبة السحابية، في أنحاء العالم حالياً بدرجة كبيرة تقريباً على وحدات معالجة الرسومات من Nvidia، ولا تستطيع AMD وIntel ومختلف الشرائح المحلية البديلة تحقيق الإحلال في مجال الحوسبة المتقدمة على المدى القصير. ويكمن جوهر تطور قطاع الذكاء الاصطناعي في التحديث المتكرر للقدرة الحاسوبية، كما أن إنفاق شركات التكنولوجيا العالمية ومطوري الذكاء الاصطناعي على القدرة الحاسوبية يمثل نفقات ثابتة طويلة الأجل. وباعتبارها مورداً أساسياً للبنية التحتية للحوسبة، ستواصل Nvidia الاستفادة من عوائد نمو القطاع، فيما يوفر موقعها الاحتكاري استقراراً مستمراً لأدائها.

2. انحسار اختناقات الطاقة الإنتاجية تدريجياً وفتح مجال النمو بالكامل

كان السوق قلقاً باستمرار من أن يؤدي نقص الطاقة الإنتاجية لدى Nvidia إلى تقييد نمو الأداء، لكن التقرير المالي الحالي أطلق بوضوح إشارات على تحسن الطاقة الإنتاجية. ومع دخول شرائح Vera Rubin مرحلة الإنتاج الكمي الكامل، إلى جانب التحسين المستمر لمنظومة سلسلة التوريد، ارتفعت قدرة الشركة على تسليم شرائح الحوسبة بدرجة كبيرة، وستتحول الطلبيات الضخمة المتراكمة سابقاً تدريجياً إلى إيرادات. ويعني رفع القيود على الطاقة الإنتاجية أن نمو Nvidia لن يعود خاضعاً لقيود جانب العرض، ومن المتوقع أن يواصل أداء الفصول المقبلة الحفاظ على وتيرة نمو مرتفعة.

3. استمرار توسع سيناريوهات تحقيق الإيرادات من القدرة الحاسوبية

انتقل قطاع الذكاء الاصطناعي تدريجياً من المنافسة المبكرة في نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة إلى تطبيقات تجارية متعددة، تشمل الذكاء الاصطناعي الصناعي والقيادة الذكية ومكاتب الذكاء الاصطناعي والخدمات الذكية السحابية. وتحول طلب الشركات العالمية على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي من «إنفاق مرحلي» إلى «طلب ضروري اعتيادي». كما تواصل نماذج أعمال جديدة، مثل تأجير القدرة الحاسوبية وخوادم الذكاء الاصطناعي وحلول الشرائح المخصصة، تحقيق زخم قوي، ما يوسع حدود إيرادات Nvidia ويدعم نمو الشركة المرتفع على المدى الطويل.

ثالثاً، أربعة مخاطر رئيسية لا ينبغي تجاهلها، وتحد من قدرة NVDA على الارتفاع الهائل في اتجاه واحد

1. التقييم عند مستوى تاريخي مرتفع واستنفاد تأثير المكاسب الإيجابية بالكامل

بفضل تقاريرها المالية التي تتجاوز التوقعات باستمرار، سجل سعر سهم Nvidia ارتفاعاً تراكمياً هائلاً، وقد سعّر السوق منذ فترة طويلة توقعات النمو المرتفع للذكاء الاصطناعي بالكامل. ويُعد تحقق مضاعفة الإيرادات هذه المرة «تحققاً للمكاسب الإيجابية»، وليس زيادة تفوق التوقعات. وفي ظل احتلال القيمة السوقية للشركة مكانة رائدة عالمياً باستمرار، يصعب الحفاظ على وتيرة النمو المرتفعة إلى الأبد، وسيصبح استيعاب التقييمات والتذبذب عند القمة اتجاهاً حتمياً.

2. تصاعد مخاطر المنافسة القطاعية والسياسات

يتواصل عالمياً مسار توطين شرائح الذكاء الاصطناعي واستبدالها بمصادر متنوعة، فيما تزيد جميع الدول استثماراتها في البحث والتطوير المستقل للشرائح المتقدمة، ما سيؤدي على المدى الطويل إلى استقطاب حصة من السوق بعيداً عن Nvidia تدريجياً. وفي الوقت نفسه، تظل لوائح التجارة الخارجية وسياسات تقييد تصدير الشرائح غير مؤكدة، وقد تفرض قيوداً على إمدادات الشركة العالمية وتوسعها في الأسواق الخارجية.

3. حذر المعنويات السوقية عند القمة وازدياد اختلافات المستثمرين

تُعد Nvidia السهم المحوري للذكاء الاصطناعي في الأسهم الأمريكية، وقد استقطبت أموالاً ضخمة من المؤسسات والأفراد، فيما تشتد رغبة حاملي الأسهم في جني الأرباح عند المستويات المرتفعة للسعر. وإذا تباطأت وتيرة نمو الأداء في الفصول المقبلة ولو قليلاً، أو ظهر عامل سلبي هامشي في القطاع، فمن السهل جداً أن يؤدي ذلك إلى خروج جماعي للأموال، مسبباً تقلبات حادة في سعر السهم.

4. مخاطر التقلبات الدورية في القطاع

رغم أن قطاع الذكاء الاصطناعي يمر بدورة نمو سريع، فإن قطاع التكنولوجيا يتسم بطبيعته بخصائص دورية. وإذا انكمش الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العالمية مستقبلاً أو خفت حماسة ريادة الأعمال في مجال الذكاء الاصطناعي، فقد يتراجع الطلب على شراء القدرة الحاسوبية مرحلياً، ما سيؤثر مباشرة في وتيرة نمو أداء Nvidia.

رابعاً، خلاصة رأيي: التذبذب هو المسار الرئيسي والاتجاه صاعد

بالجمع بين أساسيات التقرير المالي ومنطق القطاع ومعنويات السوق، لم يتغير اتجاه صعود Nvidia على المديين المتوسط والطويل، لكن مسار الارتفاع الهائل في اتجاه واحد على المدى القصير انتهى، وسيدخل السهم لاحقاً في نمط «تذبذب عند القمة وسوق صاعدة بطيئة هيكلية».

على المدى القصير، سيدخل السوق بعد صدور التقرير المالي مرحلة المراهنة على المعنويات عقب تحقق المكاسب الإيجابية، ومن المرجح بدرجة كبيرة أن يحافظ سعر السهم على تذبذبه عند مستويات مرتفعة، مع حاجة إلى تصحيح طفيف وامتصاص التقييمات، ما يجعل تكرار موجة الارتفاع الهائل المتواصل السابقة أمراً صعباً للغاية. وستنتقل أموال السوق من «المضاربة على التوقعات» إلى «المضاربة على يقين الأداء»، كما ستزداد تقلبات سعر السهم بوضوح.

وعلى المديين المتوسط والطويل، وبالاستناد إلى الموقع الاحتكاري المطلق في القطاع، والطلبيات الضخمة التي تتحقق باستمرار، ومساحة النمو الناتجة عن إطلاق الطاقة الإنتاجية، وتوجيهات نمو الإيرادات السنوية البالغة 70%، لم يتزعزع منطق النمو المرتفع لأداء Nvidia، وتكفي أساسيات الشركة لدعم التقييم الحالي. وسيكون كل تراجع في التقييمات وكل انخفاض في المعنويات فرصة لبناء مراكز استثمارية على المديين المتوسط والطويل. @Gate 广场