#英伟达财报周 $NVDA

مراجعة تقرير NVDA المالي: انكسار «لعنة إنفيديا» ومؤشرات تستحق المتابعة

صدر أخيراً تقرير إنفيديا المالي الذي كان الجميع ينتظره بعد إغلاق السوق الأمريكية فجر اليوم! وكما كان متوقعاً، تجاوز الأداء التوقعات مجدداً بفارق كبير😂؛ كما تراجع سعر السهم «كالعادة» بعد إعلان النتائج. لكن المفاجئ أن السهم ارتد سريعاً بعد ملامسة 204 دولارات، وبحلول الآن تحول سعر NVDA بعد الإغلاق إلى الارتفاع، مسجلاً 218.9 دولاراً، ما دفع قطاع التخزين إلى الارتداد أيضاً؛ وقفزت SanDisk وSK Hynix بقوة. ويرى شياو تسايشن أن NVDA سيواصل التذبذب صعوداً، فيما ستتجه أسهم SanDisk ونظيراتها شمالاً بعد تلاشي المخاوف من «لعنة إنفيديا».

أولاً، كيف نقرأ تقرير إنفيديا المالي؟ التركيز على هذه المؤشرات:

1. بيانات الأداء الأساسية: في الربع الثاني المنتهي في 26 يوليو، بلغت الإيرادات 96.22 مليار دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 92.17 مليار دولار، بزيادة 18% على أساس ربعي و106% على أساس سنوي؛ وبلغت ربحية السهم المعدلة 2.22 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 2.10 دولار، بزيادة 19% على أساس ربعي و120% على أساس سنوي؛ كما بلغ هامش الربح الإجمالي وفق معايير GAAP وnon-GAAP في الربع 75.0%. ومن السهل تفسير هذه البيانات؛ فتجاوز الإيرادات للتوقعات يعني أن أداء أعمال الشركة أفضل من المتوقع وأن التدفقات النقدية وفيرة؛ فيما تشير قوة ربحية السهم وهامش الربح الإجمالي إلى متانة قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وامتلاكها حواجز تقنية ونُدرة في المنتجات وحقاً مطلقاً في التسعير، لتظل قدرتها على تحقيق الأرباح عند سقف قطاع أشباه الموصلات العالمي.

2. توجيهات أداء الربع الثالث: من المتوقع أن تبلغ الإيرادات 108 مليار دولار، بهامش تذبذب قدره 2% صعوداً أو هبوطاً. ولم تُدرج إنفيديا في توقعاتها إيرادات الحوسبة الخاصة بمراكز البيانات من الصين. ومن المتوقع أن يبلغ هامش الربح الإجمالي وفق معايير GAAP وnon-GAAP نسبة 74.0%، بهامش تذبذب قدره 50 نقطة أساس صعوداً أو هبوطاً. كما يُتوقع أن تبلغ نفقات التشغيل وفق معايير GAAP وnon-GAAP نحو 9.2 مليار دولار و9.0 مليار دولار على التوالي. وتتوقع إنفيديا أن يتراوح معدل الضريبة السنوي وفق معايير GAAP وnon-GAAP في السنة المالية 2027 بين 16.0% و18.0%، باستثناء أي بنود خاصة أو تغييرات جوهرية في البيئة الضريبية لإنفيديا. وتتمثل أبرز نقطة هنا في أن هذه التوجيهات لم تتضمن إطلاقاً إيرادات مراكز البيانات في الصين، ما يجعلها توقعات محافظة تمثل الحد الأدنى؛ ومن شأن تنفيذ الطلبات المحلية لاحقاً أن يوفر مجالاً إضافياً لتجاوز التوقعات.

3. توقعات السنة المالية 2028: قال المدير المالي لإنفيديا إن إيرادات الشركة ستنمو بنحو 70% في السنة المالية 2028، وهي توقعات تفوق بكثير تقديرات السوق السابقة البالغة 45%. ويتوقع المدير المالي لإنفيديا أن يظل العرض عنق الزجاجة الذي يقيّد النمو حتى السنة المالية 2028 على الأقل. والمنطق الأساسي هو استمرار قوة الطلب وعدم وجود ضغوط ركود؛ فبمجرد إطلاق الطاقات الإنتاجية، ستتوافر زيادة مستقرة في الإيرادات والأرباح، ما يوفر دعماً أساسياً قوياً للتقييم المرتفع للشركة.

4. مستجدات Vera Rubin: قال جنسن هوانغ إن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتقدم بأقصى سرعة. ودخلت Vera Rubin الآن مرحلة الإنتاج الكامل، وقد جاء بناؤها لتلبية احتياجات هذا العصر.

ثانياً، لماذا لم تنجح «لعنة إنفيديا» هذه المرة؟

1. استُنفدت توقعات الهبوط مسبقاً في السوق: نظراً إلى تكرر تحقق «لعنة إنفيديا» خلال العام الماضي، اختار كثير من المستثمرين، مثل شياو تسايشن، البيع والتحوط مسبقاً، ما أدى إلى تراجع NVDA بنسبة 9% في جلسة أول أمس، لكن ذلك خفف بشكل غير مباشر ضغوط البيع في يوم إعلان التقرير المالي. وقد ذكرت ذلك أيضاً أول أمس، إذ لن يتراجع NVDA كثيراً في يوم إعلان تقريره المالي.

2. التقرير المالي لم يكن مجرد «تجاوز للتوقعات»، بل إن توجيهات الأداء المستقبلية كانت مغرية للغاية: انقلاب فارق التوقعات بالكامل: لم تكتفِ النتائج بتحقيق المستهدف، بل أعادت تشكيل التقييم طويل الأجل✅
في السابق، كان تجاوز التوقعات يقتصر على إيرادات وأرباح ربع واحد، ويُعد «أداءً ممتازاً ضمن توقعات السوق»، ولذلك لم يكن قادراً على اختراق التوقعات المتأصلة لدى رؤوس الأموال. أما هذه المرة، فقد أضيفت توجيهات لنمو الإيرادات بنسبة 70% في السنة المالية 2028، متجاوزة بفارق كبير التوقعات السابقة للسوق البالغة 45%، ما أطال دورة ازدهار الذكاء الاصطناعي مباشرة، وكسر الإجماع المتشائم القائل إن نمو إنفيديا بلغ ذروته، وقدم دعماً جديداً طويل الأجل للتقييم المرتفع، وقلب بالكامل منطق رؤوس الأموال القائل إن تحقق الأخبار الإيجابية يعني تحولها إلى أخبار سلبية.

3. استقرار استثنائي في جودة الأرباح، وارتفاع كبير في هامش تحمل التقييم✅
كانت التقارير المالية السابقة تشهد غالباً عيوباً مثل الانخفاض الطفيف في هامش الربح الإجمالي وارتفاع النفقات، ما يوفر لرؤوس الأموال ذريعة لجني الأرباح. أما هذه المرة، فقد استقر هامش الربح الإجمالي المرتفع عند 75%، ولم يُعدّل هامش الربح الإجمالي للربع الثالث إلا قليلاً، كما أن معدل الضريبة وهيكل النفقات واضحان وقابلان للسيطرة، من دون أي نقاط ضعف في جودة الأرباح. ومع أساسيات متينة وتوقعات نمو طويلة الأجل تفوق التوقعات، لم تجد رؤوس الأموال سبباً لبيع السهم استغلالاً للأخبار الإيجابية، لينتهي بذلك تأثير لعنة تراجع السهم بعد التقارير المالية، المستمرة لعدة أرباع.

ثالثاً، كيف ينبغي التحرك لاحقاً؟

في الآونة الأخيرة، أصبحت «لعنة إنفيديا» سيف ديموقليس المعلق فوق أسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. والآن بعد صدور التقرير المالي، يمكن فهم الوضع إلى حد ما على أنه «انقشاع للأخبار السلبية». ويمكن لاحقاً بناء مراكز شراء عند التراجعات، وكما حللنا سابقاً، فإن SNDK يشهد حالياً انعكاساً في الاتجاه بعد موجة الهبوط الخامسة؛ لذلك، بالتزامن مع تخصيص استثمارات لإنفيديا، يمكن أيضاً تخصيص جزء من المحفظة لأسهم قطاع التخزين الأعلى تقلباً، مثل SanDisk وMicron:

1. تحليل حركة إنفيديا: قبل صدور التقرير المالي، سجلت إنفيديا مساراً ضعيفاً ونادراً من 7 جلسات هبوط متتالية، مع تراجع تراكمي قصير الأجل تجاوز 7.5%، محققة أطول سلسلة هبوط منذ 2022؛ وبذلك استُوعبت بالفعل مشاعر التشاؤم في السوق وعمليات جني الأرباح. وبعد إعلان التقرير المالي، اتخذ السهم مسار انعكاس نموذجي: هبط سريعاً بعد الإغلاق بنسبة 3% لتطهير مراكز البيع، ثم ارتفع خطياً بدعم من توجيهات النمو المرتفع طويلة الأجل خلال مؤتمر النتائج، مسجلاً في ذروته ارتفاعاً تجاوز 4.7%، ومستعيداً بالكامل خسائر اليوم، ما أدى إلى خروج قوة البيع على المكشوف قصيرة الأجل تماماً. ومن الرسم البياني اليومي (انظر الشكل 2 أدناه)، يتضح أن NVDA يتحرك حالياً ضمن نطاق تذبذب بين 190 و236؛ ويرى شياو تسايشن أن اختراق NVDA للنطاق صعوداً مرجح للغاية على المدى الطويل، ولذلك يمكن بناء مراكز طويلة الأجل عند التراجعات. أما المستثمرون قصيرو الأجل، فيمكنهم البيع عند الارتفاع والشراء عند الانخفاض حول نطاق التذبذب هذا، وتنفيذ صفقات موجية.

2. خطة بناء مراكزي في أسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي:

NVDA

نسبة المركز: 30%

نقطة الدخول: 202-207

نقطة وقف الخسارة: 190

SNDK

نسبة المركز: 20%

نقطة الدخول: 1450-1500

نقطة وقف الخسارة: دون 1400