#英伟达财报周 تقرير إنفيديا المالي انفجر، ولكن……

قدّمت إنفيديا إجابة كاملة العلامات
أصدرت إنفيديا فجر اليوم بتوقيت بكين تقريرها المالي للربع الثاني المنتهي في يوليو: بلغت الإيرادات 96.2 مليار دولار، بزيادة 106% على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات مراكز البيانات 89 مليار دولار، بارتفاع 117%؛ وقفز سعر السهم بعد الإغلاق بأكثر من 4.5% في وقت من الأوقات.
والأقوى من ذلك هو التوجيهات—إذ بلغت توقعات إيرادات الربع الثالث 108 مليار دولار، متجاوزة توقعات السوق مجدداً؛ بل إن المدير المالي ألقى مباشرة بتوقع أن «تنمو الإيرادات بنحو 70% في السنة المالية 2028»، في حين لم يجرؤ السوق سابقاً سوى على توقع 45%. وقال Jensen Huang حرفياً: «الحوسبة هي الإيرادات، والطلب يتسارع».
باختصار: «رئيس الصف» في قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي ترك الصف بأكمله خلفه بفارق شاسع هذه المرة أيضاً.

لكن أولاً: هذا النمو البالغ 70% يستند إلى «سقف الإمداد»، لا إلى «طلب لا نهائي»
تحمس كثيرون عند رؤية نسبة 70%. لكنني عثرت على تحليل من شركة وساطة كورية، فشعرت بأن هناك شيئاً غير صحيح—إذ قالت بوضوح: توقع إنفيديا لنمو 70% يستند إلى «سقف الإمداد» (القدرة الإنتاجية مقيدة، ونبيع بقدر ما ننتج)، وليس إلى انفجار حقيقي للطلب بلا حدود.
وبعبارة صريحة، الأمر يتعلق بأن «حجم مبيعاتي يتوقف على حجم ما أستطيع إنتاجه»؛ إنه نمو تفرضه قيود القدرة الإنتاجية، وليس نمواً يدفع فيه الطلب السقف إلى الانهيار.
هاتان قصتان مختلفتان تماماً، ومنطق التقييم مختلف كلياً. إحداهما أن «الطلبات تركض خلفي»، والأخرى أن «ني لا أستطيع توفير ما يكفي مهما أنتجت بأقصى طاقتي».
قد يبدو السيناريو الثاني قوياً، لكن الخطر يكمن في أنه إذا لحقت القدرة الإنتاجية بالركب يوماً ما، ولم يلحق بها الطلب، فستنقلب القصة رأساً على عقب.

لكن ثانياً: هامش الربح الإجمالي بدأ ينخفض بهدوء
بلغت توقعات هامش الربح الإجمالي للربع الثالث 74%، أي أقل من توقعات السوق البالغة 75%. لا تستهينوا بنقطة مئوية واحدة.
بدأت Vera Rubin الإنتاج الكمي الكامل للتو، ولم تُوزع تكاليف خطوط الإنتاج الجديدة بعد، لذا ستنخفض كفاءة تحقيق الأرباح قليلاً في البداية.
في ورقة الإجابة الكاملة، خُصمت نقاط من هذا الاختبار.

لكن ثالثاً: في الليلة نفسها، كان أحدهم يوسّع «مصنع الطباعة» في الطرف الآخر من مبنى المدرسة
أعلنت Kioxia الليلة الماضية أنها ستستثمر أكثر من 1 تريليون ين لبناء مصنع جديد لذاكرة الفلاش NAND في محافظة إيواته اليابانية. انتبهوا: ارتفع سهما SK Hynix وSamsung في السوق الكورية اليوم بنسبة 5% و3%، لأن ذاكرة HBM المخصصة للذكاء الاصطناعي تعاني نقصاً؛ أما Kioxia فتوسّع إنتاج NAND التقليدية، وهي مسار مختلف. احمرّت أسهم التخزين العالمية اليوم، فلا تضعوا كل «التخزين» في سلة واحدة—فهناك من يتغذى على الذكاء الاصطناعي، وهناك من يوسّع قدرته الإنتاجية، وسينفصل المساران عاجلاً أم آجلاً.

لقد هطل «مطر» السوق اليوم. عند افتتاح التداول في اليوم التالي، سنرى من يحمل مظلة. $NVDA ‌