#GoldmanSachsBullishOnCXMT

غولدمان ساكس متفائل بشأن CXMT: لماذا ترى وول ستريت الآن اختراقاً في DRAM من الصين

رفع غولدمان ساكس تصنيف CXMT للتفوق على السوق، مع سعر مستهدف يزيد بنحو 45% على المستوى الحالي، ووضع السهم ضمن قائمة «الشراء القناعة». وتتمثل الرؤية في أن CXMT، التي كان يُنظر إليها سابقاً على أنها نسخة مقلدة منخفضة التكلفة، تستحوذ الآن على 15% من بتات DRAM العالمية، ويمكن أن تصل إلى 22% بحلول 2026، مع تجاوز إنتاجية DDR5 نسبة 82% وإجراء اختبار تجريبي لـ HBM في أواخر 2024.

يشير التقرير إلى أن إيرادات CXMT تسير بمعدل سنوي يقارب 11.5 مليار دولار، بزيادة 71% على أساس سنوي، مع اقتراب هامش الربح الإجمالي من 38% مقابل 19% قبل عام، بدعم من ارتفاع حصة DDR5 وتسارع إنتاج LPDDR5.

لماذا أصبح غولدمان ساكس متفائلاً الآن

ذُكرت ثلاثة عوامل.

أولاً، قفزة إنتاجية DDR5. تجاوزت إنتاجية قالب DDR5 بسعة 16Gb لدى CXMT نسبة 82%، مقابل 61% قبل عام. وانخفضت تكلفة كل بت بنسبة 31% على أساس سنوي، بينما خفضت Samsung وSK Hynix إنتاج رقائق DDR4 وDDR5 بنسبة 8% للحفاظ على الأسعار. ويتيح هذا التحول لـ CXMT بيع DDR5 بسعر 3.2 دولار لكل 16Gb مقابل 3.8 دولار في السوق، مع تحقيق هامش يبلغ 38%.

ثانياً، مسار HBM. اجتازت عينة HBM2E من CXMT اختبارات التأهيل لدى مشترين صينيين كبيرين في يوليو، مع حزمة من 8 طبقات بسرعة 3.2 Gbps لكل طرف. ومن المقرر طرح عينة HBM3 في الربع الرابع. ويتوقع غولدمان ساكس أن تبلغ حصة HBM من البتات 5% بنهاية 2025 و9% بحلول 2026، مع اقتراب سعر الحزمة من 110 دولارات لـ HBM2E، وهو أقل بكثير من 180 دولاراً لدى الرائد العالمي، ما يفتح المجال لبناء خوادم في الصين التي تواجه قيوداً على التصدير.

ثالثاً، حصانة الطلب الصيني. يتعين على شركات الخوادم والهواتف المحلية شراء DRAM محلي لتجنب المخاطر. وتستورد Xiaomi وOppo وLenovo وHuawei الآن 41% من DRAM من CXMT، ارتفاعاً من 18% العام الماضي. ومع تجاوز قيمة تصنيع الهواتف والخوادم في الصين 42 مليار دولار سنوياً، تبدو هذه الحصة مستقرة.

إطار العرض والأسعار

رفع غولدمان ساكس توقعاته لنمو بتات DRAM العالمية إلى 18% في 2025، مع مساهمة CXMT بنسبة 34% من ذلك النمو، بينما تضيف Samsung وSK Hynix 9% فقط لكل منهما. وتظل توقعات الأسعار قوية: إذ ارتفع سعر عقود DDR5 بنسبة 12% على أساس سنوي، وLPDDR5 بنسبة 14%، بدعم من احتياجات خوادم الذكاء الاصطناعي والهواتف المزودة بذكاء اصطناعي على الجهاز.

ويبلغ إنتاج رقائق CXMT نحو 200 ألف شهرياً، ارتفاعاً من 120 ألفاً قبل عام، مع إضافة مصنع Hefei الجديد 50 ألفاً شهرياً بحلول الربع الأول من 2025. وعند إنتاج 200 ألف رقاقة وإنتاجية تبلغ 82%، يعادل إنتاج البتات 18% من DRAM العالمية، وهو قريب من Micron التي تستحوذ على 20%.

ومع تجاوز BTC مستوى 81,000 دولار، وETH مستوى 2,500 دولار، والذهب مستوى 2,650 دولاراً، واقتراب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.70%، بينما يتجاوز الدين الفيدرالي الأمريكي 40 تريليون دولار، تظل الأصول الصلبة وسلسلة توريد الرقائق محط تركيز. وأصبحت DRAM، التي كانت في السابق رهاناً دورياً بحتاً، مرتبطة الآن بالإنفاق الرأسمالي على خوادم الذكاء الاصطناعي، الذي ارتفع 52% على أساس سنوي.

المخاطر وما قد يحدث خطأ

يسرد غولدمان ساكس ثلاثة مخاطر.

تراجع الإنتاجية. إذا انخفضت إنتاجية DDR5 إلى أقل من 75%، فسترتفع تكلفة كل بت بنسبة 12%، وسينخفض الهامش إلى 29%.

قيود تصدير المعدات. قد يُحظر وصول معدات ASML وTokyo Electron اللازمة لعقدة 1-beta. وتمتلك CXMT قطع غيار تكفي 7 أشهر، لكن حظراً لمدة 12 شهراً قد يخفض إنتاج الرقائق بنسبة 15%.

حرب الأسعار. إذا رفعت Samsung نمو البتات إلى 15% بدلاً من 9%، فقد ينخفض سعر DDR5 بنسبة تتراوح بين 8% و10%، ما يخفض أرباح CXMT بنسبة 18%.

ومع ذلك، فمع إيرادات NVIDIA البالغة 30 مليار دولار وإيرادات مراكز البيانات البالغة 26.3 مليار دولار، يحتاج بناء خوادم الذكاء الاصطناعي إلى DRAM. وتضع رؤية غولدمان ساكس CXMT في موقع الرابح التالي من الحصة في سوق DRAM البالغة قيمته 95 مليار دولار، مع إمكانية صعود بنسبة 45% إذا صمد تأهيل HBM وظلت الإنتاجية أعلى من 80%.