#GoldmanSachsBullishOnCXMT

منذ أن بدأت Goldman Sachs (GS) تغطية شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT)، الرائدة في تصنيع ذاكرة DRAM في الصين، للمرة الأولى بتصنيف «شراء» وسعر مستهدف لمدة 12 شهراً يبلغ 129 يواناً للسهم، انفجر الاهتمام بهذا السهم. دعوني أوضح ما يعنيه ذلك، ومكانة CXMT اليوم، وإلى أي مدى يمكنها الوصول واقعياً، مع إضافة نظرتي الحذرة الخاصة.

أين يقف السعر الآن.

أُدرجت CXMT في سوق STAR ببورصة شنغهاي في 27 يوليو 2026 بسعر اكتتاب عام أولي بلغ 8.66 يوان فقط، لتصبح فوراً أكبر عملية اكتتاب عام أولي في آسيا هذا العام، إذ جمعت نحو 57.9 مليار يوان، بما يعادل نحو 8.55 إلى 8.6 مليار دولار أمريكي، متجاوزة طرح أسهم SMIC في 2020. وكان الظهور الأول تاريخياً؛ إذ افتتحت الأسهم قرب 49.50 يواناً، وارتفعت خلال الجلسة بما يصل إلى 531% قبل أن تغلق على مكاسب تراوحت بين 466% و471% في اليوم الأول، ما جعل CXMT الشركة الأعلى قيمة في بورصة شنغهاي، متجاوزة ICBC. وبحلول 26 أغسطس 2026، كانت الأسهم تتداول قرب 56.61 يواناً، مع قيمة سوقية إجمالية تقترب من 3.79 تريليون يوان، ونسبة سعر إلى الأرباح لفترة الاثني عشر شهراً الماضية تقارب 134. ومن سعر الاكتتاب البالغ 8.66 يوان، ارتفع السهم بالفعل بنحو 553.8%، وهي قفزة هائلة خلال شهر واحد فقط. وبالمقارنة مع إغلاق يوم الجمعة الماضي قرب 55 إلى 56 يواناً، فإن حركة اليوم اليومية شبه مستقرة إلى إيجابية قليلاً، عند نحو 56.61 يوان مقابل إغلاق سابق في نطاق 56 يواناً المنخفض.

ما قالته Goldman فعلياً — وهو متفائل.

هذا هو جوهر القصة بأكملها. بدأت Goldman Sachs تغطية CXMT بتصنيف «شراء»، وحددت سعراً مستهدفاً لمدة 12 شهراً عند 129 يواناً للسهم، ما يمثل ارتفاعاً محتملاً بنحو 127.9% مقارنة بالسعر الحالي البالغ 56.61 يوان، ومكسباً هائلاً قدره 1389.6% من سعر الاكتتاب البالغ 8.66 يوان. ويستند منطق البنك بقوة إلى الدورة الصاعدة للذاكرة. وتقدر Goldman فجوة العرض والطلب في DRAM لعام 2026 عند 4.9%، وهي أشد حالة نقص خلال 15 عاماً، مع ارتفاع الأسعار الفورية لـ DRAM بالفعل بنسبة 52% منذ يناير 2026، وتوقع بقاء المعروض شحيحاً حتى عام 2027. وعلى صعيد الطاقة الإنتاجية، تتوقع Goldman أن يتضاعف إنتاج CXMT أكثر من مرتين مقارنة بمستويات 2026 بحلول 2030، ليصل إلى نحو 665,000 رقاقة شهرياً، وأن تبلغ حصة الشركة من إمدادات DRAM التقليدية بحلول 2028 نحو 41% من إنتاج Samsung و50% من إنتاج SK Hynix. هذه قصة نمو هيكلية، وليست قفزة لربع واحد.

وتدعم الأساسيات قصة النمو، على الأقل من ناحية حجم الإنتاج.

أرقام CXMT مذهلة فعلاً. ففي 2025، سجلت الشركة إيرادات بلغت 61.799 مليار يوان، بزيادة 155.6% على أساس سنوي، مع صافي ربح قدره 1.87 مليار يوان، وهو أول ربح سنوي كامل لها. لكن عام 2026 شهد تسارعاً هائلاً؛ إذ بلغت إيرادات الربع الأول 50.8 مليار يوان، بزيادة تجاوزت 700% على أساس سنوي، بينما بلغ صافي الربح 24.762 مليار يوان، متجاوزاً بالفعل كامل أرباح العام السابق بفارق كبير. وقدمت الشركة توجيهات لإيرادات النصف الأول تتراوح بين 110 و120 مليار يوان. وعلى صعيد الحصة السوقية، امتلكت CXMT نحو 3.97% من سوق DRAM العالمي في Q2 2025، ثم قفزت إلى 7.67% بحلول Q4 2025، وفقاً لبيانات Omdia، وبلغت نحو 8% إلى 10% في Q1 2026، وفقاً لـ Counterpoint Research، لتصبح رابع أكبر مورد لـ DRAM في العالم. وإذا استخدمنا الربح المتوقع لعام 2026 والبالغ نحو 100 مليار يوان، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية تنخفض إلى نحو 5.8، في المستوى نفسه تقريباً لـ Samsung وSK Hynix، وأقل بكثير من Micron. وهذا تحديداً هو منطق التقييم الذي يتمسك به المتفائلون.

أما الحالة المتشائمة فهي حقيقية بالقدر نفسه، لذا لا تتجاهلوها.

هذا أحد أكثر الأسهم إثارة للجدل في السوق، والفارق بين تقديرات المحللين هائل. فعلى الجانب المتفائل، يرى بعض المحللين أن القيمة السوقية خلال 12 شهراً قد تصل إلى 1.1 تريليون دولار أمريكي، بينما تهبط التقديرات المتشائمة إلى نحو 160 مليار دولار، أي بفجوة تقييم تقارب 1 تريليون دولار. ويمنح Donnie Teng من Nomura السهم تصنيف «شراء» مع سعر مستهدف عند 116 يواناً. ويرى مكتب المنصة في Morgan Stanley أن التقييم قد يصل إلى عدة أضعاف مستوى الاكتتاب العام الأولي. لكن محللة Morningstar Jing Jie Yu، وهي حالياً صاحبة تصنيف «بيع» الوحيدة، تحدد قيمة عادلة لا تتجاوز 16.10 يوان، بحجة أن السهم مبالغ في تقييمه بدرجة كبيرة، لأن DRAM منتج سلعي منخفض تكاليف التحول ولا يتمتع بعد بأي ميزة تنافسية حقيقية، ولأن زيادة الطاقة الإنتاجية في 2027-2028 ستضغط على الأرجح على أسعار الذاكرة وتقلص هوامش أرباح جميع الشركات. وهناك أساس حقيقي لهذا الرأي؛ فنسبة السعر إلى الأرباح الثابتة تقارب 308 مرات عند الإصدار، أي نحو 4 أضعاف متوسط القطاع، وحتى وفق الأرباح المستقبلية لـ 12 شهراً، يبلغ المضاعف نحو 18.36، أي ما يقارب 4 أضعاف النسب المتوقعة لدى Samsung وSK Hynix. كما أن المخاوف بشأن «انضباط المعروض» حقيقية أيضاً؛ إذ يخشى البعض أن تؤدي زيادة إنتاج CXMT إلى إغراق السوق وانهيار الأسعار، ما يضر بكل مصنعي DRAM.

رؤيتي الخاصة — متفائل بالقصة ومنضبط في نقطة الدخول.

أتفق مع Goldman بشأن المنطق طويل الأجل: الطلب على الذاكرة المدفوع بالذكاء الاصطناعي، والإحلال المحلي في الصين، حيث تستهلك البلاد نحو ربع DRAM العالمي لكنها تنتج محلياً أقل من الثلث، إلى جانب نقص حقيقي ينبغي أن يدعم الأسعار حتى عام 2027. كما أن مسار مضاعفة الطاقة الإنتاجية وزيادة الحصة السوقية قابل للتصديق، وأصبحت الشركة رابحة على نطاق واسع. ومع ذلك، فإن حماسي متوازن؛ فقد ارتفع السهم بالفعل بنسبة 553.8% من سعر الاكتتاب، والتقييم مرتفع، وإجماع السوق مزدحم للغاية على جانب المراهنات الصعودية. لن أطارد السهم بحجم استثمار كامل عند هذه المستويات؛ بل سأبني المركز تدريجياً عند التراجعات المؤكدة، مع إدراك أن بلوغ قمة دورة الذاكرة في 2027-2028 يمثل خطراً مشروعاً على المدى المتوسط. وخلاصتي الصادقة هي أن CXMT لا يزال قادراً على الارتفاع، لكن نسبة المخاطرة إلى العائد تصبح أكثر جاذبية بكثير بعد تصحيح يصل إلى مستويات الدعم الرئيسية، لا عند المستويات الحالية القريبة من القمم.

استراتيجية التداول والمستويات الرئيسية.

بالنسبة إلى متداولي التأرجح، فكروا فيها على النحو التالي: اشتروا القوة السعرية فقط عندما يدعمها حجم التداول، وتعاملوا مع المستويات أدناه باعتبارها خريطة طريقكم، علماً بأن الأرقام مستمدة من حركة السعر وليست ضماناً. على الجانب الهابط، تقع أول منطقة دعم مهمة قرب 52 إلى 53 يواناً، وقد عملت كقاعدة خلال منتصف أغسطس؛ ويؤدي كسرها إلى فتح الطريق نحو 50 يواناً، ثم نطاق الدعم الأقوى قرب 45 إلى 46.70 يوان، الذي يتوافق مع التماسك السابق والرقم النفسي الصحيح. أما أعمق مستويات الدعم الآمنة فتقع قرب 38 يواناً، ولا تزال أعلى بكثير من سعر الاكتتاب، لكنها تمثل النقطة التي يكون عندها ضغط التقييم قد استُوعب بدرجة أكبر. وعلى الجانب الصاعد، تقع المقاومة الفورية عند 61.80 يوان، وهو أعلى مستوى حالي خلال 52 أسبوعاً؛ وسيستهدف الإغلاق الحاسم فوقه نطاق 67 إلى 68 يواناً. وتقع المقاومة المهمة التالية، إذا استمر الزخم، قرب 75 إلى 76 يواناً، بينما يتمثل الإنجاز النفسي الكبير الذي سيؤكد سيناريو Goldman في نطاق 100 إلى 116 يواناً، مع كون 129 يواناً السعر المستهدف الرسمي لـ Goldman لمدة 12 شهراً. ويتمثل السيناريو الواقعي على المدى المتوسط في أنه إذا صمدت دورة أسعار DRAM واستمرت أرباح Q2/Q3 2026 في تجاوز التوقعات، فمن المعقول تماماً أن يتحرك السهم نحو 75 إلى 90 يواناً خلال الربعين التاليين، محققاً ارتفاعاً محتملاً بنحو 32% إلى 59% من المستويات الحالية. أما التحرك نحو 100 إلى 129 يواناً فهو السيناريو الصاعد الذي يتطلب استمرار شح الذاكرة وعدم انهيار أسعار المنتجين معاً، ما يعني أنه قابل للتحقق لكنه ليس سيناريوي الأساسي.

خططي ونصائح عملية.

أولاً، لا تدع عنوان Goldman يتحكم في حجم مركزك؛ فسعر 129 يواناً المستهدف هو رؤية لمدة 12 شهراً، وليس توصية لحركة أسبوع واحد، وسيكون المسار متقلباً. ثانياً، فكر في بناء المراكز على دفعات؛ فمثلاً، يمكن تكوين الدفعة الأولى قرب 52 إلى 53 يواناً عند التراجع، والدفعة الثانية فقط إذا استعاد السهم مستوى 61.80 وثبت فوقه مع حجم تداول، وتجنب الإضافة عند مقاومة 60 إلى 61 يواناً. ثالثاً، استخدم قاعدة واضحة لإدارة المخاطر؛ فإذا انكسر مستوى 50 يواناً مع حجم تداول قوي، فإن الإعداد على المدى المتوسط يتضرر، ويصبح الخروج الجزئي أو الكامل حكيماً؛ كما أن الإغلاق مجدداً دون 45 يواناً يمثل منطقة وقف خسارة لمراكز التداول التأرجحي. رابعاً، راقب المحفزات الأهم: أسعار عقود الذاكرة الفصلية، واتجاهات الأسعار الفورية لـ DRAM، وأي طاقة إنتاجية جديدة أو تقدم في HBM، أي الذاكرة عالية النطاق الترددي، من CXMT رغم القيود على تصدير تقنيات الطباعة الحجرية EUV، إلى جانب نتائج الشركة الفعلية للنصف الأول من 2026، التي ينبغي أن تؤكد توجيهات الإيرادات البالغة 110 إلى 120 مليار يوان أو ترفضها. خامساً، تعامل مع هذا الأصل باعتباره دورياً وعالي الحساسية وملائماً للمضاربة؛ إذ ينبغي أن يعكس حجم المركز احتمال تأرجحه بسهولة بنسبة 30% إلى 50% في أي اتجاه خلال ربع واحد، وألا تستخدم أبداً رافعة مالية لا يمكنك تحمل تراجع قدره 40% معها. وأخيراً، تقبل أنك لا تستطيع التحكم في النتيجة، بل في مستوى المخاطر فقط؛ فالدورة الفائقة للذاكرة حقيقية، والتقييم ممتد، والفائزون سيكونون من يشترون عند نقاط دخول جيدة ويديرون المخاطر، لا من يطاردون أعلى زخم.

الخلاصة.

تُعد CXMT حالياً واحدة من أكثر قصص النمو إثارة وجدلاً في قطاع أشباه الموصلات العالمي: إذ ترى Goldman ارتفاعاً محتملاً بنحو 128% إلى 129 يواناً، بينما تتسارع الأساسيات من حيث حجم الأعمال، مع ارتفاع إيرادات Q1 بأكثر من 700% على أساس سنوي، وأصبحت الشركة الآن رابع أكبر مصنع لـ DRAM، مع مسار قابل للتصديق لمضاعفة طاقتها الإنتاجية بحلول 2030. لكن السهم ارتفع بنحو 554% من سعر الاكتتاب، والتقييم مرتفع، والسيناريو المتشائم ليس هامشياً. وتوصيتي هي احترام الاتجاه الصاعد، والشراء عند التراجعات إلى نطاقي الدعم 52 إلى 54 و45 إلى 47 بدلاً من مطاردة مقاومة 61.80، والإبقاء على وقف خسارة صارم قرب 45، وزيادة الانكشاف تدريجياً نحو هدف Goldman البالغ 129 يواناً فقط عبر دفعات مستمرة قائمة على التأكيد. دورة الذاكرة حقيقية؛ والانضباط هو ما يحولها إلى أرباح.
#cxmt