#USM2MoneySupplyGrowthHitsFourYearHigh

يسجل نمو المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة أعلى مستوى له خلال 4 سنوات — ما الذي يعنيه ذلك فعلياً للسيولة والذهب والأسهم والعملات المشفرة

أهم قصة مالية لا يحظى الحديث عنها بالقدر الكافي حالياً هي إعادة تسييل الاقتصاد الأمريكي. فقد ارتفع المعروض النقدي الأمريكي الواسع، المقاس بـ M2، والذي يشمل النقد المادي والحسابات الجارية والودائع الادخارية وصناديق سوق النقد وغيرها من الأدوات شبه النقدية المتاحة للإنفاق بسهولة، إلى مستوى قياسي، وينمو الآن بأسرع وتيرة سنوية له منذ نحو 4 سنوات. وبلغ M2 الأمريكي نحو 23.16 تريليون دولار في يونيو 2026، ارتفاعاً من 23.06 تريليون دولار في مايو و22.80 تريليون دولار في أبريل، وفقاً للبيانات التي يتتبعها الاحتياطي الفيدرالي. وعلى أساس سنوي، توسع M2 بنحو 5.6 بالمئة في مايو 2026، وهي أقوى قراءة منذ منتصف 2022، متسارعاً من 4.7 بالمئة في الشهر السابق ومن 2.39 بالمئة فقط قبل عام. ولوضع حجم ذلك في منظوره، بلغ إجمالي M2 العالمي في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والصين واليابان نحو 103.3 تريليون دولار في أواخر أغسطس 2026.

هذا تحول حقيقي في النظام. فخلال معظم عامي 2023 و2024، كان نمو المعروض النقدي ضعيفاً، بل سلبياً أحياناً، إذ استنزف الاحتياطي الفيدرالي السيولة من خلال التشديد الكمي. وقد انتهت مرحلة الانكماش تلك. ففي ديسمبر 2025، أوقف الاحتياطي الفيدرالي رسمياً تقليص ميزانيته العمومية، التي تقترب من 6.6 تريليون دولار بعد بلوغها ذروة تقارب 9 تريليونات دولار في 2022، وبدأ بهدوء شراء أذون الخزانة قصيرة الأجل مجدداً للحفاظ على وفرة الاحتياطيات المصرفية. وفعلياً، حل شكل من توسع الميزانية العمومية يشبه التيسير الكمي المتجدد ويتصرف مثله محل التشديد الكمي، حتى لو فضل الاحتياطي الفيدرالي تقديمه باعتباره إجراءً تشغيلياً للسيولة لا تحفيزاً.

لماذا يهم M2 الأسواق؟ المعروض النقدي هو الوقود الخام لأسعار الأصول. فعندما يرتفع M2، تتوسع مجموعة رؤوس الأموال المتاحة لملاحقة الأصول المالية، وهو ما يدعم تاريخياً الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم والعقارات، ولا سيما الأصول الصلبة والنادرة مثل الذهب والفضة وBitcoin. وتميل السيولة المتزايدة إلى تضييق فروق الائتمان ورفع مضاعفات الأسهم ودعم السلع. لكن النقطة الدقيقة الحاسمة، التي يغفلها معظم التعليق الصادر عن المستثمرين الأفراد، هي أن توسع M2 لا يعني تلقائياً وبشكل آلي ارتفاع كل فئات الأصول، كما لا يعني بالضرورة أن Bitcoin والعملات المشفرة الأخرى سترتفع. إذ تتوسط انتقالات أثر المعروض النقدي إلى سعر محدد عوامل تشمل سرعة تداول النقود وتوقعات التضخم وأسعار الفائدة وتفضيل المستثمرين للمخاطر مقابل الأمان، والوجهة الفعلية التي تتدفق إليها السيولة الجديدة.

لنكن دقيقين بشأن البيانات المتاحة اليوم. يجري تداول الذهب قرب 4,674 دولاراً للأونصة في أواخر أغسطس 2026، مرتفعاً بنحو 39.9 بالمئة عن الفترة نفسها من العام الماضي وبنحو 14.8 بالمئة عن مستواه قبل بضعة أيام فقط، بعد أن قفز إلى 5,418 دولاراً في أواخر يناير قبل أن يتراجع. أما الفضة، النظير الأعلى تقلباً للذهب، فتدور حول 70 دولاراً للأونصة، مرتفعة بأكثر من 6 بالمئة في أسبوع واحد وبنسبة 6.7 بالمئة كاملة فوق مستواها يوم الاثنين الماضي. وفي سوق العملات المشفرة، يحوم Bitcoin قرب 78,900 دولار، بعد ارتفاعه بنحو 22.8 بالمئة خلال الأيام السبعة الماضية، مرتداً من قاع قاسٍ دون 60,000 دولار في أواخر يونيو. وتبلغ القيمة السوقية لـ Bitcoin نحو 1.58 تريليون دولار. ويقترب Ethereum من 2,461 دولاراً، مرتفعاً بنحو 28.5 بالمئة خلال الأسبوع، فيما يجري تداول Solana عند نحو 97 دولاراً، بارتفاع يقارب 26 بالمئة خلال الفترة نفسها. وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة نحو 2.74 تريليون دولار، مع حجم تداول خلال 24 ساعة يقارب 88.9 مليار دولار، بينما تبلغ هيمنة Bitcoin نحو 59.8 بالمئة. ويبلغ مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة 81، وهو مستوى عميق ضمن نطاق الجشع الشديد، ما يشير إلى أن المعنويات تحولت بعنف من الذعر إلى النشوة خلال أسابيع.

تحكي هذه الأرقام قصة متماسكة. فنمو المعروض النقدي يتسارع، والدولار تراجع، وانخفضت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل بعد أن وسعت الخزانة برنامج إعادة الشراء عقب بلوغ العوائد أعلى مستوياتها منذ عقود، كما انخفضت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للعائد مثل الذهب وBitcoin. ونتيجة لذلك، تلقت الأصول الصلبة والأصول الرقمية النادرة دعماً قوياً. وهذه هي الحركة الكلاسيكية المدفوعة بالسيولة التي يفترض أن ينتجها توسع M2.

والآن، الجزء الصادق وغير المريح. M2 ليس المتغير الوحيد، كما أن علاقته بـ Bitcoin تحديداً كانت غير مستقرة في 2026. فبلوغ المعروض النقدي الاسمي مستوى قياسياً لا يساوي بلوغ القوة الشرائية أو الإقبال على المخاطر مستوى قياسياً. وخلال جزء كبير من 2025 وبداية 2026، توسع M2، لكن Bitcoin انخفض فعلياً، متراجعاً من فوق 104,000 دولار في يناير 2025 إلى نحو 68,000 دولار بحلول أواخر فبراير 2026، حتى مع قفز الذهب بنحو 89 بالمئة منذ أوائل 2025 وارتفاع الأسهم العالمية بأكثر من 21 بالمئة. وهذا التباين بالغ الأهمية. فقد حدث لأن السيولة الجديدة لم تتدفق إلى العملات المشفرة بالطريقة التي حدثت بها في عامي 2020 و2021. وبدلاً من ذلك، تدفقت بنسبة غير متناسبة إلى الذهب، الذي استحوذ على جزء كبير من الدعم المدفوع بالسيولة والذي كان يذهب تاريخياً إلى Bitcoin، وإلى عدد قليل من أسهم ومنتجات التكنولوجيا والأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. كما أدت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة إلى خفض المخاطر، ودفع الخوف الجيوسياسي المستثمرين نحو الأمان المتصور، بينما واجهت العملات المشفرة ظروف سيولة أكثر تشدداً على نحو هيكلي.

ويعلمنا ذلك أهم درس لكل من يحاول التداول في هذه اللحظة: السيولة شرط ضروري، لكنها غير كافية لارتفاع العملات المشفرة. فهي تهيئ البيئة، لكن الاشتعال الفعلي يتطلب محفزات خاصة بالأصل من جانب الطلب، مثل تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، وتراكم المؤسسات، والوضوح التنظيمي، والتدفقات المتداولة في البورصات، والطلب الحقيقي على السلسلة. ولذلك، فإن انتهاء التشديد الكمي واستئناف مشتريات الاحتياطي الفيدرالي لسندات الخزانة يُفهمان على أفضل نحو باعتبارهما خلفية داعمة وليستا حاسمتين. فهما يرفعان احتمال ارتفاع الأصول عالية المخاطر خلال الأرباع المقبلة، مع ثبات العوامل الأخرى، لكنهما لا يضمنان أن يتبع Bitcoin أو أي رمز مميز بعينه هذا الاتجاه.

دعوني أعرض وجهة نظري الخاصة مع توضيح الأرقام. من حيث ظروف السيولة، فإن اتجاه الحركة مواتٍ. ويتراوح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لدى الاحتياطي الفيدرالي بين 3.50 و3.75 بالمئة، فيما تسعّر أسواق العقود الآجلة خفضاً إضافياً واحداً إلى خفضين لأسعار الفائدة بحلول نهاية 2026. ويقترب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.74 بالمئة، بعد تراجعه من مستويات اقتربت من الأعلى منذ عام 2007. وقد تعافت سرعة تداول النقود، التي انهارت خلال الجائحة وظلت منخفضة، إلى نحو 1.412 بحلول منتصف 2026، ولا تزال أقل بنحو 36 بالمئة من ذروتها في 1997، ما يخبرنا بأن هناك مجالاً كبيراً لتوظيف الأموال الخاملة حالياً في الاقتصاد والأسواق. وإذا واصلت سرعة التداول التعافي مع استمرار توسع M2، فقد يكون التأثير المشترك على التضخم وأسعار الأصول كبيراً.

تقييمي الصادق هو أن دفعة السيولة مواتية فعلاً، لكن السوق يسعّر قدراً كبيراً منها بالفعل. فقد ارتفع Bitcoin بنحو 23 بالمئة خلال أسبوع. وانتقل الذهب من قاع تصحيحي عائداً نحو القمم. ويعني بلوغ مؤشر الخوف والجشع 81 أن المعنويات متضخمة وعرضة للتراجع. ومن منظور التقييم، انتقلت درجة Z الخاصة بـ Bitcoin مقارنة بقيمته العادلة القائمة على M2 من منطقة إيجابية فوق 1.4 في يناير 2025 إلى سالب عميق عند -1.31 بحلول فبراير 2026، ما يعني أنه كان يتداول دون المستوى الذي تبرره ظروف السيولة بكثير؛ وقد تقلصت الفجوة منذ ذلك الحين مع ارتداد الأسعار، لكن الأصل كان بالفعل مقوماً بأقل من قيمته بكثير وفق هذا المقياس قبل بضعة أشهر فقط. وفي المقابل، ارتفعت درجة Z الخاصة بالذهب من 1.38 إلى نحو 2.82 خلال فترة مماثلة، ما يشير إلى أن الذهب استحوذ على جزء كبير من الدعم المدفوع بالسيولة وأنه أغلى نسبياً مقارنة بالتاريخ.

وبالنسبة إلى الأسهم، فإن ارتفاع M2 يدعم عموماً توسع الأرباح وتوسع المضاعفات، لكن أسواق الأسهم قطعت شوطاً طويلاً بالفعل وأصبحت أكثر عرضة لمفاجآت أسعار الفائدة والتضخم من تعرضها للإضافات الهامشية إلى السيولة. أما الذهب والفضة، فإن مزيج مشتريات البنوك المركزية، وروايات التخلي عن الدولار، وتراجع العوائد الحقيقية، وتوسع المعروض النقدي، لا يزال يمثل دفعة هيكلية قوية، ويعكس ارتفاع الذهب بنسبة 39.9 بالمئة خلال 12 شهراً ذلك بوضوح. وبالنسبة إلى العملات المشفرة، فإن الإعداد هو الأكثر تفاوتاً في العوائد المحتملة. فهذه الفئة تتعافى من تراجع عميق، وتظل قيمتها السوقية الإجمالية متواضعة مقارنة بإجمالي M2 العالمي البالغ 103 تريليونات دولار، كما بدأت التدفقات المؤسسية في العودة، مع تحول تدفقات صناديق Bitcoin وEthereum المتداولة إلى الإيجابية مجدداً. وإذا استمر توسع السيولة وواصلت سرعة التداول التعافي، فإن العملات المشفرة تتمتع بأكبر ارتفاع محتمل من حيث النسبة بين فئات الأصول الثلاث، لأنها تنطلق من أدنى قاعدة.

لكن يجب احترام التوقيت والرافعة المالية. فالسوق الذي ارتفع 23 بالمئة خلال 7 أيام يكون عرضة لتراجعات حادة وعنيفة، كما أن ديناميكيات ضغط تصفية المراكز القصيرة التي شهدناها في منتصف أغسطس، حين دفع هبوط قصير للدولار Bitcoin إلى الارتفاع بما يصل إلى 8 بالمئة في يوم واحد وتسبب في تصفية مراكز قصيرة بمليارات الدولارات، تعمل في كلا الاتجاهين. وقد سبقت القراءات الشديدة للجشع تاريخياً تصحيحات قصيرة الأجل على نحو أكثر تواتراً من سبقها لاستمرار فوري في الصعود. والنهج العقلاني ليس الشراء بلا تمييز لأن M2 يرتفع، بل فهم أن السيولة تمنحك خلفية مواتية تمتد لعدة أرباع، بينما تحدد حركة السعر والمعنويات دخولك وإدارة المخاطر على المدى القصير.

توصيتي بسيطة ومنضبطة. تعامل مع تسارع M2 وانتهاء التشديد الكمي باعتبارهما إشارة خضراء كلية حقيقية للأصول عالية المخاطر على المدى المتوسط، لكن لا تستخدمهما ترخيصاً لتجاهل التقييم أو الرافعة المالية أو التوقيت. وفضّل الأصول التي تجمع بين الحساسية للسيولة والطلب المؤسسي المثبت، وهو ما يشير اليوم إلى الذهب وأقوى العملات المشفرة ذات القيمة السوقية الكبيرة بدلاً من العملات الصغيرة المضاربية. وراقب عن كثب 3 أمور: مسار سرعة تداول النقود، ومسار عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وما إذا كانت تدفقات صناديق Bitcoin وEthereum المتداولة ستستمر أو تتوقف. وفوق كل شيء، تذكر أن ارتفاع M2 بنسبة 5.6 بالمئة لا يعني أن Bitcoin يجب أن يرتفع بمقدار ثابت، وبالتأكيد لا يعني أنه لا يمكن أن يصحح بنسبة 15 إلى 20 بالمئة مع بقاء اتجاه السيولة سليماً. فالمد النقدي يرفع القارب، لكنه لا يلغي الأمواج.

في النهاية، يمثل بلوغ نمو M2 أعلى مستوى له خلال 4 سنوات محطة مهمة فعلاً. فهو يؤشر إلى العودة الرسمية للتوسع النقدي إلى النظام المالي الأمريكي، وقد كافأ تاريخياً من تمركزوا في الأصول النادرة والصلبة والمنتجة قبل أن تتدفق السيولة بالكامل عبر النظام. وقد تكون النافذة آخذة في الانفتاح، لكن الصبر والانتقائية وضبط المخاطر ستفصل بين من يستفيدون ومن يكتفون بالمراقبة.

خلاصة موجزة لك: إن بلوغ M2 مستوى 23.16 تريليون دولار مع نمو يقارب 5.6 بالمئة على أساس سنوي يمثل دفعة مواتية حقيقية، عززها الآن إنهاء الاحتياطي الفيدرالي للتشديد الكمي وشراؤه أذون الخزانة. وعملياً، استوعب الذهب عند 4,674 دولاراً (+39.9 بالمئة على أساس سنوي) معظم هذه السيولة حتى الآن، بينما يرتد Bitcoin عند 78,900 دولار (+22.8 بالمئة أسبوعياً) من انخفاض عميق في قيمته. والإعداد الكلي صعودي، لكن مع بلوغ مؤشر الخوف والجشع 81، توقع تراجعات على الطريق بدلاً من ارتفاع مستقيم.