عصر جديد للذكاء الاصطناعي: لم يعد السوق يدفع مقابل الإنفاق الضخم، بل يطالب بإثباتات

على مدى عدة سنوات، سادت قاعدة غير مكتوبة واحدة في وول ستريت: كلما زادت شركة تقنية استثمارها في الذكاء الاصطناعي، زادت مكافأة السوق لها.
بدأت هذه السردية تتغير.
بحسب المحلل Fu Peng، ينتقل منطق سوق الذكاء الاصطناعي الآن من «مكافأة التوسع المستنزف للنقد» إلى «معاقبة استهلاك رأس المال». وبعبارة أخرى، بدأ المستثمرون يتوقفون عن التساؤل: «ما حجم قدرة الذكاء الاصطناعي التي تبنيها الشركة؟» وبدأوا يتساءلون: «ما حجم الأرباح الناتجة عن كل دولار يجري إنفاقه؟»
يدخل الذكاء الاصطناعي مرحلة مختلفة

يظهر هذا التغيير مع تزايد حجم الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويقدّر JPMorgan أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ارتفع إلى نحو 93% من التدفق النقدي التشغيلي لشركات التقنية فائقة النطاق في 2026، مقارنة بـ33% فقط في 2023.
بل إنه في الربع الثاني من 2026، بدأ إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات التقنية فائقة النطاق يتجاوز التدفق النقدي التشغيلي، ما أدخل التدفق النقدي الحر الإجمالي إلى المنطقة السلبية.
هذا لا يعني أن هذه الشركات غير مربحة.
بل على العكس، تكمن المشكلة في أن حجم الاستثمارات بدأ يصبح أكبر من أن يُقيّم استناداً إلى نمو الإيرادات وحده.

بدأ السوق يختار «الذكاء الاصطناعي الذي يدرّ المال»

يتضح تغير المعنويات من رد فعل المستثمرين تجاه الشركات التي تزيد إنفاقها على الذكاء الاصطناعي.
فعلى سبيل المثال، أعلنت Alibaba مؤخراً عن جمع نحو US$10 مليار لتمويل استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، بعد تراجع أرباحها الفصلية بنسبة 75% وارتفاع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. إلا أن السوق استجاب سلباً، إذ تساءل المستثمرون عن موعد تحقيق هذه الاستثمارات للأرباح.
في المقابل، لا تزال الشركات ذات الميزانيات العمومية القوية تحظى بمساحة للاستثمار بقوة.
وهذه هي مفارقة الذكاء الاصطناعي في 2026:
لم يعد الإنفاق الضخم صعودياً تلقائياً. الإنفاق الصعودي هو الإنفاق الضخم الذي يمكن إثبات تحقيقه عوائد.

هذا لا يعني أن فقاعة الذكاء الاصطناعي ستنفجر

هذا هو الجزء المهم.
لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قوياً للغاية. بل تتوقع Goldman Sachs أن يظل الذكاء الاصطناعي أحد محركات استثمارات الشركات الأمريكية، وأن يسهم بنحو 0.5 نقطة مئوية في الاستهلاك عبر تأثير ثروة الأسهم.

لذلك، لا يعني تغير السردية أن السوق يتخلى عن الذكاء الاصطناعي.
بل إن السوق أصبح أكثر نضجاً في تقييم الذكاء الاصطناعي.
في المرحلة الأولى، طارد المستثمرون الشركات التي تمتلك إمكانية الوصول إلى وحدات معالجة الرسومات، ومراكز البيانات، والقدرة الحاسوبية.
وفي المرحلة التالية، من المرجح أن يبحث السوق عن الشركات القادرة على إثبات:
إيرادات الذكاء الاصطناعي → هامش الربح → التدفق النقدي الحر → العائد على رأس المال المستثمر.

يتعين على المستثمرين تغيير طريقة قراءة القوائم المالية

لذلك، لم تعد أرقام الإيرادات ونمو المستخدمين وحدها كافية على نحو متزايد.
يتعين على المستثمرين الآن الانتباه إلى:
الإنفاق الرأسمالي مقابل التدفق النقدي التشغيلي
التدفق النقدي الحر
العائد على رأس المال المستثمر
الديون المستخدمة لتمويل الذكاء الاصطناعي
تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي
فترة استرداد استثمارات مراكز البيانات
قد تحصل الشركات القادرة على تحقيق نمو في الذكاء الاصطناعي من دون التضحية بميزانياتها العمومية على تقييم أعلى.
وعلى العكس، قد تواجه الشركات التي تواصل زيادة إنفاقها الرأسمالي من دون القدرة على إظهار مسار لتحقيق الدخل ضغوطاً على تقييماتها.

الخلاصة
لا يفقد الذكاء الاصطناعي سرديته، بل ترتقي هذه السردية إلى مستوى أعلى.
في السابق، كافأ السوق الشركات لأنها تجرأت على إنفاق الأموال سعياً وراء الذكاء الاصطناعي.
أما الآن، فيبدأ السوق بالمطالبة بإثبات أن هذه الأموال ليست مجرد تكلفة توسع، بل رأس مال قادر على تحقيق الأرباح.
لن تدور معركة الذكاء الاصطناعي المقبلة حول من يمتلك أكبر مركز بيانات، بل حول من يستطيع تحويل تريليونات الدولارات من الاستثمارات إلى تدفقات نقدية حقيقية.
وبالنسبة إلى المستثمرين، قد يصبح هذا التغير الطفيف في طريقة تقييم السوق للإنفاق الرأسمالي أحد أهم الموضوعات في تحديد الفائزين والخاسرين في مجال الذكاء الاصطناعي خلال المرحلة التالية.
$BABA ‌$AMZN ‌$MSFT ‌