#英伟达财报周 لا ترفعوا توقعاتكم كثيراً بشأن تقرير أرباح NVDA!

لا داعي للحماس المفرط تجاه تقرير أرباح NVDA؛ فحتى إذا تجاوزت إنفيديا التوقعات، قد يفتح السهم على ارتفاع ثم يتراجع، أو يفتح منخفضاً مباشرةً؛ وغالباً ما يكون الضغط في أيام التداول 2—5 بعد التقرير أكبر من اليوم الأول.
خلال تقارير الأرباح السبعة الماضية، لم تتجاوز احتمالية ارتفاع NVDA خلال أسبوع 14.3%، بينما بلغ متوسط التراجع 4.57%. وبعد تقارير الأرباح الأربعة الأخيرة، انخفض NVDA في اليوم التالي بمتوسط 2.79%، وتراجع خلال أسبوع بمتوسط 4.84%؛ ما يشير إلى أن NVDA دخل حالياً بوضوح مرحلة «الأداء الجيد لا يعني ارتفاع السهم».
السوق لا يتداول على أساس ما إذا كانت النتائج تجاوزت التوقعات الإجماعية، بل على أساس ما إذا كان حجم التجاوز قادراً على تخطي العتبة التي ارتفعت بالفعل قبل صدور التقرير.
عادةً ما تمر تداولات تقرير أرباح NVDA الآن بأربع مراحل:
① يرفع مزودو الخدمات السحابية الإنفاق الرأسمالي؛
② يرفع المحللون توقعات الإيرادات والأسعار المستهدفة؛
③ تشتري الأموال السهم مسبقاً قبل صدور التقرير؛
④ بعد صدور التقرير، تختار جني الأرباح حتى إذا جاءت النتائج أفضل من المتوقع.
لذلك نرى في كثير من الأحيان أن حركة NVDA بعد تقرير الأرباح تكون «هبوطية». وفي أحيان كثيرة، لا يعود ذلك إلى تدهور الأساسيات، بل إلى أن الارتفاع السابق استبق النتائج؛ فالمقارنة الحقيقية للسوق ليست «هل تجاوزت النتائج التوقعات الإجماعية؟»، بل هل تجاوزت «رقم الهمس» الأعلى.
على سبيل المثال، قد تبلغ التوقعات الإجماعية للسوق 90 مليار دولار، لكن الأموال تكون قد راهنت بالفعل على إيرادات قدرها 95 مليار دولار أو أكثر. وإذا أعلنت الشركة في النهاية عن 93 مليار دولار، فستظل البيانات المالية جيدة، لكن سعر السهم سينخفض. وهذا يفسر سبب تكرر حالة NVDA التي تتجاوز فيها النتائج التوقعات، وتسجل التوجيهات مستوى قياسياً جديداً، ويرفع المحللون الأسعار المستهدفة، ثم ينخفض السهم في اليوم التالي مع ذلك. فتقرير الأرباح يثبت عدم وجود مشكلة في الشركة، لكنه لا يقدم معلومات جديدة كافية تتيح للأموال مواصلة الشراء عند مستويات مرتفعة.
يسعّر سوق الخيارات حالياً حركة صعوداً وهبوطاً بنحو 5.4%، بما يعادل تقلباً في القيمة السوقية قدره نحو 280 مليار دولار، وهو أقل من التقلب الفعلي البالغ في المتوسط 7.4% خلال تقارير الأرباح الـ12 الماضية. ولا يزال أكثر من 70% من المشاركين في استطلاع Stocktwits يراهنون على «تجاوز التوقعات ورفع التوجيهات»، لكن المعنويات العامة لم تتعافَ إلا من التشاؤم إلى الحياد، ما يشير إلى أن كثيرين يتحدثون بتفاؤل، بينما يخفضون المخاطر في مراكزهم عن عمد قبل تقرير الأرباح.
يراهن المتفائلون بشكل رئيسي على ثلاثة أمور:
1、سلاسة شحن Rubin في الخريف، واستمرار النمو المرتفع لإيرادات مراكز البيانات؛
2、تجاوز توجيهات Q3 أعلى توقعات السوق؛
3、بعد تراجع السهم لسبعة أيام تداول متتالية، يكون أثر الأخبار السلبية قد انعكس مسبقاً في السعر.
ويركز المتشائمون على التشكيك في أن مشاريع الذكاء الاصطناعي تعتمد بصورة متزايدة على مشاركة إنفيديا في التمويل أو تقديمها ضمانات، ما بدأ يثير تساؤلات حول جودة الطلب؛ كما قد يؤدي ارتفاع أسعار HBM وDRAM إلى تقليص هامش الربح الإجمالي؛ وبعد تقارير الأرباح الأربعة الأخيرة، انخفض سعر السهم بمتوسط يقارب 5%، ولم يعد مجرد «تجاوز التوقعات» كافياً.
خلال أكثر من عام مضى، ظل NVDA يتذبذب حول مستوى 200 دولار، وهو في جوهره توازن بين قوتين. فعلى الجانب الهابط، توجد دعائم أساسية: لا تزال الأرباح تنمو بوتيرة سريعة؛ والتدفق النقدي الحر ضخم؛ ولم تظهر بعد نقطة تحول واضحة في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؛ وكلما هبط السهم إلى نطاق منخفض نسبياً من حيث التقييم، عادت الأموال طويلة الأجل إلى الشراء.
وعلى الجانب الصاعد، توجد ضغوط التقييم: يقلق السوق بشأن استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؛ وبدأ مزودو الخدمات السحابية في استخدام TPU وTrainium وASICs المطورة داخلياً بدرجة أكبر؛ كما بدأت تكاليف التخزين والطاقة والتمويل في تقليص عوائد مشاريع الذكاء الاصطناعي؛ وتبلغ القيمة السوقية لـNVDA حداً ضخماً، ما يتطلب تدفقات أكبر بكثير من الأموال الجديدة لاختراقه؛ وقد تؤدي زيادة أسعار الخوادم إلى الضغط على هوامش العملاء، ولا تعني بالضرورة نمواً في الطلب.
لذلك، سيجد المشترون من يشتري السهم تحت مستوى 190 دولاراً على أساس الأرباح المستقبلية؛ أما فوق 220—235 دولاراً، فسيبدأ السوق مجدداً في المطالبة بإيرادات وتوجيهات أعلى. وفي النهاية، يتشكل نطاق سعري مرتفع بدلاً من هبوط متواصل.
بعد تقرير الأرباح هذه المرة، من المرجح جداً أن يستمر الوضع على هذا النحو. وبعبارة صريحة، هذا يعني عدم وجود تأثير كبير يتيح تحقيق أرباح؛ وإذا كنت تملك NVDA، فقد لا تحقق أرباحاً على المدى الطويل.$NVDA ‌