#BessentPlansToShakeBondBears

يخطط بيسنت لهزيمة دببة السندات: دليل جديد لسوق الخزانة

لأشهر، كانت لدببة السندات اليد العليا. تراجعت السندات الأمريكية طويلة الأجل، واستقر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قرب 4.70%، وأصبح انحدار منحنى العائد رهاناً سائداً. والآن، يستعد سكوت بيسنت، وزير الخزانة الجديد، لإعداد مجموعة من الأدوات التي قد تجبر هؤلاء المتداولين على تغطية مراكزهم.

جوهر خطته ليس خفض أسعار الفائدة، بل إصلاح البنية التشغيلية للسوق.

إعادة الشراء كسلاح لا كتفصيل فني

ضاعف بيسنت حجم عمليات إعادة شراء السندات القديمة خارج الإصدارات إلى 4 مليارات دولار أسبوعياً. وقد يبدو ذلك للقارئ العادي عملية صغيرة لإدارة الدين. أما للمتعاملين، فهي تخفيف مباشر للميزانيات العمومية.

يحتفظ المتعاملون الأساسيون حالياً بأكثر من 340 مليار دولار من السندات القديمة غير السائلة التي تثقل دفاترهم وتحد من قدرتهم على تقديم عروض في المزادات الجديدة. ومن خلال شراء تلك السندات القديمة نقداً من الحساب العام للخزانة، يحرر بيسنت ما يصل إلى 35 مليار دولار من قدرة المتعاملين هذا الربع وحده. وتعني القدرة الأكبر فروقاً أضيق بين سعري العرض والطلب، ومزادات أكثر سلاسة، وحاجة أقل إلى مطالبة المتعاملين بعائد مرتفع لاستيعاب المعروض.

في يوليو، عندما كانت أول عملية إعادة شراء بقيمة 2 مليار دولار قائمة، انخفض متوسط فارق المزاد إلى 0.8 نقطة أساس من 2.1 نقطة أساس. ومع 4 مليارات دولار، يهدف بيسنت إلى دفع الفارق إلى أقل من 0.5 نقطة أساس. وسيشكل ذلك خسارة واضحة للدببة الذين يراهنون على فشل المزادات.

تغيير مزيج آجال الاستحقاق

يتمثل المحور الثاني في تغيير هيكل الإصدارات. وأشار بيسنت إلى أن الخزانة ستميل بالمبيعات الجديدة نحو أذون الخزانة والكوبونات القصيرة، لا السندات طويلة الأجل. وتشكل الأذون الآن 22.4% من إجمالي الدين القابل للتداول، متجاوزة النطاق المستهدف البالغ 15-20%، لكن بيسنت يرى أن تمويل الاحتياجات بسعر 5.2% عبر الأذون لبضعة أشهر أفضل من تثبيت سعر 4.70% لمدة 30 عاماً عندما يكون الطلب ضعيفاً.

وبالنسبة إلى دببة السندات الذين يراهنون على انخفاض السندات طويلة الأجل، يمثل ذلك ضغطاً عليهم. فقلة المعروض من سندات الخزانة لأجل 10 و30 عاماً تعني ذخيرة أقل لعمليات البيع المكثفة. وشهد مزاد سندات 30 عاماً الأسبوع الماضي نسبة تغطية بلغت 2.58 مرة، وهي الأعلى في 8 أشهر، وذلك مباشرة بعد أنباء إعادة الشراء.

الاحتياطي النقدي كأداة نفوذ

يتمثل المحور الثالث في احتياطي الحساب العام للخزانة البالغ 780 مليار دولار. ويمكن لبيسنت خفضه لضخ النقد في النظام من دون تدخل الاحتياطي الفيدرالي، بما يعوض التشديد الكمي الذي لا يزال يستنزف 25 مليار دولار شهرياً. وأغلق مؤشر الدولار الأسبوع منخفضاً 0.6% بعد اتضاح هذه النقطة. واستقر الذهب فوق 2,650 دولاراً، واخترق BTC مستوى 81 ألف دولار، وكلاهما يشير إلى أن السيولة يُنظر إليها على أنها تتحسن.

ويراهن الدببة على ارتفاع معدل الريبو أو حدوث أزمة تمويل ترفع العائد. ويستخدم بيسنت الاحتياطي النقدي لضمان بقاء سوق الريبو مستقراً، مع اقتراب سعر الفائدة لليلة واحدة من 5.31% وبقائه دون الحد الأعلى بفارق كبير.

لماذا ينبغي للدببة توخي الحذر الآن

بُنيت صفقة دببة السندات على ثلاث أفكار: معروض لا ينتهي من السندات طويلة الأجل، وضعف الطلب في المزادات، وتشدد التمويل. ويضرب بيسنت الأفكار الثلاث في آن واحد. فهو يقلص المعروض طويل الأجل، ويعزز الطلب في المزادات من خلال تخفيف الضغط عن المتعاملين، وييسر التمويل عبر استخدام الاحتياطي النقدي.

وإذا تمكن التدفق الأجنبي إلى اليابان من تسجيل مستوى قياسي عند 29% على أساس سنوي، بينما يتجاوز الدين الأمريكي 40 تريليون دولار، فهذا يدل على أن المشترين العالميين ما زالوا يرغبون في آجال استحقاق طويلة، لكنهم يريدونها في أماكن تعمل فيها البنية التشغيلية للسوق. ويحاول بيسنت إعادة تشغيل البنية التشغيلية للسوق الأمريكية.

سيكون الاختبار التالي هو عملية إعادة تمويل الدين في أغسطس. فإذا أبقت إعادة الشراء، إلى جانب الميل نحو آجال الاستحقاق القصيرة، عائد سندات 10 سنوات دون 4.65% حتى مع طرح 120 مليار دولار من الإصدارات الجديدة، فستواجه دببة السندات ألماً حقيقياً وستُجبر على إعادة شراء مراكزها في آجال الاستحقاق الطويلة.

وهذا بالضبط ما يريده بيسنت.