#GoldmanSachsBullishOnCXMT قدمت Goldman Sachs دعماً واضحاً وقوياً لشركة ChangXin Memory Technologies. وفي أول تغطية رسمية لها لـ CXMT، بعد أقل من شهر على إدراج الشركة الضخم في شنغهاي، منحت المؤسسة العملاقة في وول ستريت السهم تصنيف «شراء» وحددت سعراً مستهدفاً لمدة 12 شهراً عند 129 يواناً. وكان سهم CXMT يتداول وقت صدور التقرير عند نحو 10 أضعاف أرباحها المتوقعة لعام 2027. ويشير هدف Goldman إلى نحو 24 ضعفاً للأرباح نفسها، في إعادة تقييم كبيرة تعكس الثقة في التنفيذ على المدى القريب والنمو الهيكلي لسنوات عدة.

تستند جوهرية هذه الأطروحة إلى توسع الطاقة الإنتاجية الجاري بالفعل والمتوقع تسارعه. وتتوقع Goldman ارتفاع الإنتاج الشهري من 270 ألف رقاقة في 2026 إلى 447 ألفاً بحلول 2028 و665 ألفاً بحلول 2030. وهذا يعني أكثر من مضاعفة الإنتاج خلال 4 سنوات. وإذا نجحت الشركة في تحسين المردود واستيفاء متطلبات تأهيل العملاء، فقد توفر CXMT ما يصل إلى 50% من الطلب المحلي الصيني على DRAM بحلول 2028. وهذه ليست توقعات مضاربية، بل تستند إلى خطط ملموسة لتوسعة المصانع وإلى الأولوية الاستراتيجية التي منحتها بكين للاكتفاء الذاتي في أشباه الموصلات.

يوفر الطلب على الذاكرة المرتبط بالذكاء الاصطناعي المحرك القوي الثاني. وأصبحت الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي ضرورية للمسرّعات وخوادم مراكز البيانات. وتتوقع Goldman ارتفاع الإيرادات المرتبطة بـ HBM لدى CXMT من حصة ضئيلة في 2026 إلى نحو 27% من إجمالي المبيعات بحلول 2030. ومن شأن هذا التحول تحسين مزيج المنتجات ومتوسط أسعار البيع بشكل ملموس. وفي الوقت نفسه، لا تزال أسعار DRAM التقليدية مرتفعة بسبب استمرار شح المعروض العالمي. ويدعم الجمع بين نمو الحجم والأسعار المواتية افتراضات الهوامش القوية المضمنة في الهدف البالغ 129 يواناً، بما في ذلك توسع هامش الربح الإجمالي المتوقع إلى نحو 82% بحلول نهاية العقد.

وتؤكد أحدث مسيرة لـ CXMT حجم الفرصة. فقد أكملت الشركة أكبر اكتتاب عام أولي في آسيا هذا العام أواخر يوليو، وجمعت نحو 8.6 مليار دولار. وقفزت الأسهم بأكثر من 466% في أول يوم تداول، ما جعل CXMT لفترة وجيزة الشركة الأعلى قيمة بين الشركات المدرجة في الصين القارية، مع اقتراب قيمتها السوقية من 500 مليار دولار. ومن المتوقع أن تنمو الإيرادات بأكثر من 400% في 2026 وبنسبة 64% أخرى في 2027، وفقاً لتوقعات مستقلة تتماشى مع النظرة المؤسسية المتفائلة. كما يُتوقع أن تتوسع هوامش التشغيل بصورة حادة من نطاق منتصف العشرات إلى نطاق منتصف السبعينات وأعلاها خلال الفترة نفسها.

أرى أن خطوة Goldman Sachs تتجاوز مجرد بدء تغطية روتيني. فهي اعتراف مؤسسي بأن بطلة الصين المحلية في مجال الذاكرة انتقلت من وضع الطموح إلى امتلاك طاقة إنتاجية مثبتة وأهمية تجارية. ولا تزال القيود الجيوسياسية وفجوات التكنولوجيا مقارنةً بـ Samsung وSK Hynix وMicron قائمة فعلاً. كما أن الوصول إلى تقنيات الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى مقيد، وسيتطلب سد فجوة عقد التصنيع وقتاً. ومع ذلك، فإن حجم الطلب المحلي، والدعم السياسي للتوطين، والاتساع الهائل للتوسع المخطط في الطاقة الإنتاجية، تخلق مسار نمو لسنوات عدة لم يعد المستثمرون العالميون قادرين على تجاهله.

يبقى التقييم محور النقاش الأساسي. فعند المستويات الحالية، يسعّر السهم بالفعل نجاحاً كبيراً. ويفترض الانتقال من 10 أضعاف إلى 24 ضعفاً لأرباح 2027 استمرار ارتفاع أسعار DRAM، ونجاح زيادة إنتاج HBM، واستمرار مكاسب الحصة السوقية داخل الصين. وهذه افتراضات طموحة، لكنها لا تنفصل عن اتجاهات الصناعة الواضحة. فالإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يواصل تسارعه، ومخزونات الذاكرة منخفضة، ويتعرض مصنعو الأنظمة الصينيون لضغوط صريحة لزيادة المحتوى المحلي.

وتقييمي الخاص لمسار الأعمال على المدى الطويل إيجابي، مع الحفاظ في الوقت نفسه على الانضباط بشأن نقاط الدخول. فالأهمية الاستراتيجية لـ CXMT بالنسبة إلى طموحات الصين في مجال أشباه الموصلات واضحة بلا لبس. وتتوسع الطاقة الإنتاجية، ويتحسن مزيج المنتجات، وبدأ رأس المال المؤسسي يتعامل مع الشركة باعتبارها حيازة أساسية لا مجرد رهان على السياسات. وقد وضعت Goldman Sachs علامة واضحة على الطاولة. وسيتوقف بلوغ السهم 129 يواناً خلال 12 شهراً على تنفيذ خطة طموحة. أما ما لم يعد موضع خلاف فهو أن CXMT أصبحت واحدة من أكثر الأسماء تأثيراً في مشهد الذاكرة العالمي.