#贝森特拟出手震慑国债空头 ذخيرة تقارب تريليون دولار جاهزة! وزارة الخزانة الأمريكية تستأنف عمليات إعادة الشراء في 9 سبتمبر، وبسنت يواجه دببة سوق السندات مباشرة

حرب دفاع عن أسعار الفائدة بلا دخان
أرسل وزير الخزانة الأمريكي بسنت يوم الاثنين إشارة واضحة: ستنفذ وزارة الخزانة عملية إعادة الشراء التالية للسندات في 9 سبتمبر. ولم يكن ذلك قراراً طارئاً، بل تاريخ بدء تنفيذ زيادة عمليات إعادة الشراء التي أُعلن عنها يوم الأربعاء الماضي. لكن ما هز السوق فعلاً كان خبراً آخر كشفته CNBC في وقت سابق من اليوم نفسه: تدرس وزارة الخزانة استخدام أموال حسابها العام، التي يقترب حجمها من 950 مليار دولار، لتوفير السيولة اللازمة لخطة إعادة الشراء التي توسعت مؤخراً.
وفجأة، وُضع حساب الخزانة العام، الذي يتجاهله معظم المستثمرين، تحت الأضواء. ويتمثل جوهر هذا الحساب في كونه الحساب التشغيلي الرئيسي للحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي، ويُستخدم للإيرادات والنفقات اليومية. ويعني رصيد يقترب من 1 تريليون دولار أن وزارة الخزانة تمسك ببطاقة ضخمة. وإذا جرى استخدام هذه البطاقة فعلاً، فستُعاد صياغة توازن العرض والطلب في سوق سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

ماذا سيحدث في 9 سبتمبر
يتمثل التغيير الأساسي في خطة زيادة عمليات إعادة الشراء التي أعلنتها وزارة الخزانة في 19 أغسطس في رفع حجم عمليات إعادة الشراء الداعمة للسيولة لسندات الخزانة الاسمية ذات آجال 10 إلى 20 عاماً و20 إلى 30 عاماً بما لا يقل عن الضعف، مع رفع الحد الأقصى للعملية الواحدة من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل. وسيبدأ التنفيذ في 9 سبتمبر، ويستمر حتى انتهاء فترة إعادة التمويل الفصلية الحالية في 4 نوفمبر.
لم يحسم بسنت موقفه تماماً، لكنه ترك مجالاً واسعاً للتكهنات. وقال يوم الخميس الماضي إن حجم العملية الواحدة قد يتجاوز 4 مليارات دولار. ثم قال يوم الاثنين: "لننتظر ونرَ"، مضيفاً أن أخباراً جديدة ستصدر في بداية الربع المقبل. وكان حكمه واضحاً للغاية: السوق لا يولي العوامل الأساسية للاقتصاد الأمريكي الاهتمام الكافي، وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لا تعكس الأساسيات، فيما تعاني سيولة السندات لأجل 30 عاماً من "شح خاص". وقال إن وزارة الخزانة "تحاول إعادة التوازن إلى سوق ضعيفة".

ماذا يعني رصيد حساب الخزانة العام البالغ 950 مليار دولار؟
لا يعني رصيد حساب الخزانة العام البالغ نحو 950 مليار دولار أن وزارة الخزانة ستستخدم قرابة 1 تريليون دولار لإعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية. وهذه حدود مهمة لفهم المسألة. فحساب الخزانة العام هو أموال تشغيلية للإيرادات والنفقات الحكومية اليومية، ويخضع الحجم القابل للاستخدام فعلياً لخطط الإنفاق، وخطة إصدار الديون، وأهداف إدارة الرصيد النقدي. لكن بالنسبة إلى السوق، فإن مجرد إدراج حساب الخزانة العام كمصدر محتمل للتمويل يكفي لتغيير التوقعات. فإذا موّلت وزارة الخزانة إعادة شراء السندات طويلة الأجل عبر إصدار مزيد من أذون الخزانة قصيرة الأجل، فسيكون ذلك بمثابة عملية عكسية مالية، أي زيادة المعروض من الديون قصيرة الأجل وتقليص المعروض من الديون طويلة الأجل، بما يغير هيكل آجال استحقاق الديون. أما إذا استخدمت وزارة الخزانة أموال حساب الخزانة العام النقدية مباشرة لإعادة الشراء، فذلك يعني أنها لن تحتاج إلى الاعتماد بالكامل على إصدار ديون جديدة لجمع أموال إعادة الشراء. وسيكون تأثير المسارين في السوق مختلفاً جذرياً. فالأول استبدال للآجال، بينما الثاني ضخ حقيقي للطلب.
وقدرت بلومبرغ أن ذلك قد يغير، على الهامش، توازن العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

لم تستمر مكاسب إعادة الشراء سوى يوم واحد، وهذه هي المشكلة
بعد إعلان وزارة الخزانة في 19 أغسطس زيادة عمليات إعادة الشراء، تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بوضوح لبعض الوقت. لكن التأثير الإيجابي لم يستمر سوى يوم واحد. ففي الخميس والجمعة الماضيين، تراجعت أسعار سندات الخزانة متوسطة وطويلة الأجل على التوالي، وعادت العوائد إلى الارتفاع. وقد عبّر السوق، عبر قراراته الاستثمارية، عن شكوكه في هذه العملية. وقال هوارد دو، استراتيجي الأوراق المالية في TD Securities، بصراحة إن السوق "ليس مقتنعاً تماماً" بقدرة بسنت على كبح عوائد الآجال الطويلة فعلياً. ويكشف ذلك عن مشكلة أعمق: إذ تغير إعادة الشراء هيكل آجال الديون والطلب الهامشي على سندات خزانة محددة، لكنها لا تغير إجمالي العجز المالي الأمريكي، وحجم الديون، واحتياجات التمويل المستقبلية. وما دام العجز يتسع بمعدل 2 تريليون دولار سنوياً، وما دام هناك 10 تريليونات دولار من الديون القديمة تنتظر إعادة التمويل، فستظل عمليات إعادة الشراء مجرد مسكن، لا مشرطاً جراحياً.
ويتمثل القلق الحقيقي للسوق في أن استخدام وزارة الخزانة أموال حساب الخزانة العام لإعادة الشراء يخفي، في جوهره، واقع خروج تكاليف التمويل طويلة الأجل عن السيطرة باستخدام الاحتياطيات النقدية. وعندما تنفد أموال حساب الخزانة العام، لن يزيد إلا حجم الديون التي ستحتاج آنذاك إلى تجديد متواصل للبقاء.

رهان بسنت: مواجهة الاتجاه العام باستخدام صندوق الأدوات
قال بسنت إن "صندوق أدوات" وزارة الخزانة في سوق سندات الخزانة الأمريكية "وفير". إنها حرب غير متكافئة. فأدوات وزارة الخزانة، مثل إعادة الشراء، وتعديل الآجال، وإدارة أموال حساب الخزانة العام، لا تستطيع تغيير سوى العرض والطلب الهامشيين والمشاعر قصيرة الأجل. أما القوى الهيكلية التي يواجهها السوق، مثل 40 تريليون دولار من الديون القائمة، ونحو 2 تريليون دولار من العجز الجديد سنوياً، والانسحاب المنهجي للمشترين العالميين، فهي التي تحدد محور أسعار الفائدة طويل الأجل. يريد بسنت مواجهة الاتجاه العام باستخدام صندوق الأدوات، لكن فرص النجاح لا تتعلق بعدد الأدوات، بل بقدرته على كسب الوقت إلى أن يتراجع التضخم أو يتحسن الانضباط المالي. وسيكون 9 سبتمبر أول مواجهة حقيقية بالمعنى الفعلي. فما حجم إعادة الشراء، وهل ستُستخدم أموال حساب الخزانة العام، وهل ستستجيب عوائد الآجال الطويلة؟ ستبدأ الإجابات عن كل هذه الأسئلة في الظهور تباعاً اعتباراً من ذلك اليوم.