#高盛看多长鑫 غولدمان ساكس يبدأ تغطية تشانغشين للتخزين بتوصية «شراء» وسعر مستهدف عند 129 يواناً: هل PEG البالغ 0.13 رخيص أم خصم جيوسياسي؟

بدأ غولدمان ساكس تغطيته الرسمية الأولى لشركة تشانغشين للتكنولوجيا (تشانغشين للتخزين / CXMT)، ومنحها مباشرة توصية «شراء» مع سعر مستهدف لمدة 12 شهراً عند 129 يواناً صينياً. ظاهرياً، لا يبدو مكرر الربحية البالغ 24 مرة في 2027 رخيصاً، لكن البنك حسب أن PEG لا يتجاوز 0.13، ليرمي السؤال إلى السوق: هل هذا رخيص فعلاً، أم أن الخصم الجيوسياسي يظل يضغط على التقييم؟

منح غولدمان ساكس شركة تشانغشين للتكنولوجيا تصنيف «شراء». وهذا المكرر البالغ 24 مرة ناتج عن خصم مكرر الربحية المتوقع البالغ 16.6 مرة في 2030 إلى 2027، باستخدام تكلفة حقوق ملكية قدرها 12.7%.
يشير التقرير إلى أن تشانغشين تستحوذ على نحو 50% من طاقة إنتاج DRAM في الصين. ويطرح غولدمان ساكس بنفسه معضلة التقييم: هل هذا انخفاض حقيقي في التقييم، أم خصم جيوسياسي؟ السعر البالغ 129 يواناً هو مرساة من جانب البيع، وليس سعراً تحقق بالفعل.»

انخفاض PEG لا يعني أن السهم رخيص
يبدو PEG البالغ 0.13 منخفضاً بشكل لافت. وبالاستدلال العكسي من مكرر الربحية البالغ 24 مرة في 2027، فإن معدل نمو الأرباح الضمني في النموذج مرتفع جداً؛ وينطبق الأمر نفسه عند الاستدلال العكسي من مكرر الربحية البالغ 16.6 مرة في 2030.
قد يعني انخفاض PEG أن السهم رخيص فعلاً، وقد يعني أيضاً أن افتراضات النمو المرتفع كبّرت المقام، أو أن السوق يفرض باستمرار خصماً جيوسياسياً على DRAM المصنّع محلياً. ولا يمكن حالياً الفصل بين التفسيرات الثلاثة.

امتداد الإنفاق على المعدات والإنفاق الرأسمالي
تبلغ نسب رفع التوقعات لكل عام من 2026 إلى 2030، مقارنة بالمرة السابقة، 15% و32% و51% و64% و79% على التوالي. وهذا مسار لرفع التوقعات، وليس النمو السنوي للإنفاق الرأسمالي نفسه.
ينمو الإنفاق على معدات مصانع الرقائق على أساس سنوي بنسبة 13% و20% و15% في 2026 و2027 و2028 على التوالي، ويبلغ نحو 53 مليار دولار في 2027. ويُعد الترسيب والحفر والطباعة الحجرية أكبر الأسواق الفرعية. لا تكتبوا هذه الأرقام على أنها طلبات منفذة بالفعل.

حدود المخاطر
النص بأكمله نموذج من جانب البيع أعدّه غولدمان ساكس، وليس توجيهات من الشركة. وتستند أرقام 129 يواناً و24 مرة و16.6 مرة وPEG البالغ 0.13 و82 مليار دولار و53 مليار دولار جميعها إلى التقرير الأصلي. وقد ينتج PEG المنخفض جداً عن افتراضات نمو جريئة، ولا يعني تلقائياً أن السهم منخفض التقييم. وتمثل نسبة 50% حصة من DRAM في الصين، وليست حصة عالمية. كما أن العوامل الجيوسياسية وضوابط التصدير وتحقيق التوسعات ودورة أسعار الذاكرة قد تعيد صياغة هذه المرساة. $CXMT