#Gate股票观点挑战 $NVDA

استشراف الماضي لفهم الحاضر: كيف سيتحرك السوق قبل تقرير أرباح Nvidia وبعده؟

سيكون مساء الأربعاء من هذا الأسبوع حتماً ليلة بلا نوم للمضاربين في الأسهم الأمريكية، إذ سيتزامن صدور تقرير أرباح الربع الثاني لشركة Nvidia، الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، مع بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي للربع الثاني، ما سيجعل السوق مجدداً ساحة معركة شرسة. لن نخمن حركة السوق اليوم، بل «سنقيس الحاضر على الماضي» ونلقي نظرة على أداء سهم Nvidia بعد صدور تقارير أرباحها تاريخياً، ثم ندمج ذلك مع توقعات السوق الحالية لتقريرها، من أجل تقييم عقلاني للتحركات المحتملة لأسهم الذكاء الاصطناعي وكيفية ترتيب المراكز:

أولاً، كيف سيكون تقرير الأرباح المرتقب لشركة Nvidia؟ وما المؤشرات التي تستحق التركيز؟

الخلاصة أولاً: بالنظر إلى إجماع توقعات وول ستريت الحالي، وتوازن العرض والطلب على وحدات معالجة الرسوميات، واتجاهات الأعمال التفصيلية، ومنطق تسعير السيولة، ستواصل Nvidia هذا الربع تحقيق نمو فائق يتجاوز 100%، ومن المرجح بدرجة كبيرة أن تتجاوز النتائج الأساسية توقعات السوق بفارق طفيف، مع استمرار قطاع مراكز البيانات في الصدارة، والحفاظ على هامش الربح الإجمالي عند مستويات مرتفعة، لكن سهم الشركة سيواجه بعد التقرير مخاطر تقلب ناتجة عن «تحقق المكاسب الإيجابية».

وبالتفصيل:

1. من حيث توقعات النتائج الأساسية الإجمالية، ستقدم Nvidia هذا الربع إجابة نمو مبهرة على مستوى تاريخي، مع تسارع مستمر في معدل النمو مقارنة بالفترة السابقة. وتُظهر توقعات إجماع السوق التي جمعتها حالياً مؤسسات مثل Bloomberg وS&P أن إجمالي إيرادات Nvidia في الربع الثاني سيبلغ نحو 91.7-92.2 مليار دولار، بزيادة سنوية تصل إلى 96%، فيما يرتفع النمو الفصلي مجدداً، من دون أي علامة على تباطؤ الزخم؛ كما يُتوقع أن يبلغ العائد المعدل للسهم (EPS) 2.09 دولار، مع استمرار صافي الربح في تحقيق نمو سنوي يتجاوز 100%، لتواصل الشركة تصدر شركات التكنولوجيا العالمية من حيث الربحية. وبالنظر إلى أداء تقارير أرباح Nvidia خلال السنوات الأخيرة، أصبح تجاوز التوقعات باستمرار سمة اعتيادية، ومع استمرار ضيق العرض والطلب على وحدات معالجة الرسوميات المتقدمة للذكاء الاصطناعي، فمن المرجح بدرجة كبيرة أن تتجاوز الإيرادات وصافي الربح وEPS، وهي المؤشرات الأساسية الثلاثة، التوقعات بفارق طفيف هذا الربع، ولن تظهر سلبية أساسية تتمثل في نتائج أقل من التوقعات.

2. من حيث جودة الأرباح، يواصل نموذج الربحية المرتفع الهامش للشركة ترسخه، مع بقاء قدرتها على تحقيق الأرباح عند مستوى رائد في القطاع. وبفضل موقع Nvidia الاحتكاري في سوق رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة ومزايا الشحن على نطاق واسع، سيحافظ هامش الربح الإجمالي للشركة هذا الربع على مستوى مرتفع يتجاوز 73%، فيما سيكون هامش الربح الإجمالي لقطاع مراكز البيانات الأساسي أعلى بكثير من المتوسط الإجمالي. ولا توجد حالياً منتجات منافسة في القطاع قادرة على استبدال رقائقها للحوسبة المتقدمة، كما أن سلطة تسعير المنتجات تقع بالكامل في يد الشركة، وبالاقتران مع خفض التكاليف الناتج عن توسيع الطاقة الإنتاجية، لن يتغير هيكل الربحية المرتفع الهامش وصافي الربح، وستظل مرونة الأرباح قوية للغاية.

3. مقارنةً بالنتائج القوية المؤكدة، تتمثل أبرز نقاط الاهتمام والمتغيرات الأساسية في هذا التقرير في توجيهات نتائج الربع الثالث والتفاعل مع معنويات السوق. فمن جهة، تتوقع المؤسسات عموماً استمرار قوة نتائج Nvidia في الربع الثالث، مع إجماع على إيرادات تبلغ نحو 53.46 مليار دولار، في حين أن الحد الأعلى لنطاق التوجيهات المحتمل الذي حددته الشركة سابقاً أعلى من ذلك، كما أن هذه التوقعات لم تشمل بعد الزيادة في رقائق H20 الموجهة إلى السوق الصينية، ما يترك مجالاً لرفع التوجيهات لاحقاً؛ لكن من جهة أخرى، تكمن مخاطر خفية في معنويات السيولة قصيرة الأجل، إذ ارتفع سهم Nvidia بأكثر من 12% تراكمياً منذ أغسطس، وقد سعّر السوق مسبقاً وبشكل كامل مكاسب النمو المرتفع للذكاء الاصطناعي، ولذلك حتى في حال تجاوز التقرير التوقعات، قد يظهر بسهولة تراجع قصير الأجل بفعل «انتهاء أثر الأخبار الإيجابية». كما حذرت مؤسسات رئيسية مثل Goldman Sachs بوضوح من أن النتائج القوية قد لا تدفع السهم إلى مواصلة الصعود، إذ بدأت ضغوط استيعاب التقييمات في الظهور تدريجياً.

وأخيراً، واستناداً إلى أداء تقارير أرباح Nvidia السابقة، فمن المرجح بدرجة كبيرة أن تتجاوز إيرادات الربع الثاني وصافي الربح وEPS توقعات السوق بفارق طفيف، لكن بما أن السوق يتوقع ذلك بالفعل، فلن يشكل هذا مكسباً إيجابياً جوهرياً إلى حد كبير. وينبغي التركيز على المؤشرات التالية:

1. هامش الربح الإجمالي: هذا هو المؤشر الأساسي في التقرير بأكمله. وتتوقع السوق حالياً، بدعم قوي من قطاع مراكز البيانات، أن يحافظ هامش الربح الإجمالي في الربع الثاني على نحو 75%.

2. توجيهات نتائج الربع الثالث: بعد تجربة SanDisk السابقة، ينبغي الانتباه إلى احتمال أن يتجاوز التقرير التوقعات، لكن تؤدي توجيهات النتائج المستقبلية الضعيفة إلى انهيار السهم. فقد أعلنت SanDisk في 6 أغسطس نتائج الربع الثاني، وكانت الإيرادات وصافي الربح أعلى بكثير من توقعات السوق، في أداء وصف بأنه استثنائي، لكنها توقعت للربع المالي الأول من السنة المالية 2027 إيرادات بين 10.3 و10.8 مليار دولار، بمتوسط يبلغ نحو 10.55 مليار دولار، وهو أقل من توقعات المحللين البالغة 11.16 مليار دولار. كما توقعت ربحاً مخففاً للسهم وفق معايير non-GAAP بين 44 و46 دولاراً، بمتوسط يبلغ 45 دولاراً، وهو أقل قليلاً من توقعات السوق البالغة 45.58 دولار، ما دفع السوق إلى التصويت بأقدامه مباشرة، مع هبوط يُقدّر بأكثر من 7% في جلسة واحدة.

3. الإنفاق المتوقع مستقبلاً: أصبحت تقارير أرباح قطاع الذكاء الاصطناعي صعبة بالفعل مؤخراً؛ فإذا خفضت الإنفاق قيل إن خططك التنموية غير واضحة، وإذا زدته قيل إن عائد الاستثمار منخفض للغاية. لكن أياً يكن الأمر، علينا التكيف مع السوق، إذ تقدر السوق عموماً النفقات الرأسمالية في الربع الثاني بنحو 5 مليارات دولار، بما يتماشى مع الربع الأول. ومن المتوقع أن تبلغ النفقات الرأسمالية في الربع الثالث 5.2-5.5 مليار دولار، بارتفاع مطرد على أساس فصلي مقارنة بالربع الثاني. وإذا تجاوزت البيانات المعلنة النهائية هذا النطاق بكثير، فينبغي التحوط من هبوط حاد.

ثانياً، التعلم من التاريخ: مسار سهم Nvidia بعد صدور تقارير الأرباح خلال العام الماضي

قدمت Nvidia خلال الأرباع الأربعة الأخيرة تقارير أرباح من الطراز الأول، تضمنت نمواً يتجاوز 100%، وهوامش ربح إجمالية قياسية، وطلبات ممتلئة، من دون أي إخفاق أساسي. لكن السهم سجل بعد صدور التقارير الأربعة جميعاً هبوطاً في جلستين متتاليتين، لتتشكل «لعنة تقرير أرباح Nvidia» المعترف بها في السوق:

الربع الثاني من السنة المالية 2026 (أغسطس 2025، تقرير الأرباح الصيفي للفترة نفسها): كانت البيئة مشابهة للغاية للربع الثاني الحالي، إذ تزامن ذلك أيضاً مع ضعف السيولة خلال العطلة الصيفية، ومع قيام السيولة بالمضاربة مسبقاً على ازدهار الذكاء الاصطناعي قبل صدور التقرير. تجاوزت إيرادات Nvidia وقطاع مراكز البيانات وهامش الربح الإجمالي آنذاك توقعات وول ستريت جميعاً، ولم يشب منطق النمو أي خلل، لكن السهم تراجع قليلاً في اليوم التالي لصدور التقرير، وبلغ التراجع التراكمي خلال جلستين 4.09%. كما أرسى الأداء الضعيف نسبياً لتقرير الأرباح الصيفي ذلك أساس النمط المعتاد قبل تقارير الربع الثالث من كل عام، أي «تراجع السهم فور تحقق المكاسب الإيجابية».

الربع الثالث من السنة المالية 2026 (نوفمبر 2025): استمر انفجار الطلب العالمي على حوسبة الذكاء الاصطناعي، وتجاوزت طلبات الشركة وطاقتها الإنتاجية تصورات السوق باستمرار، كما سجلت النتائج مستوى قياسياً جديداً. لكن حركة السهم بعد الإغلاق شهدت «انعكاساً اندفاعياً» نموذجياً؛ إذ ارتفع السهم لفترة وجيزة بعد الإغلاق، مستقطباً أموال المتابعين، ثم هوى سريعاً، قبل أن يغلق منخفضاً رسمياً في اليوم التالي، مسجلاً تراجعاً تراكمياً قدره 4.10% خلال جلستين. وقد مثلت هذه الجولة تحولاً كاملاً في منطق التداول لدى السوق، إذ لم تعد السيولة تطارد المكاسب الإيجابية للنتائج بلا تفكير، بل بدأت تناقش مسبقاً التغير الهامشي في النمو في ظل قاعدة مرتفعة.

الربع الرابع من السنة المالية 2026 (فبراير 2026): كان هذا التقرير الأكبر من حيث حدة التصحيح بعد صدوره خلال العام الماضي. فقد حافظت النتائج على نمو مرتفع يتجاوز 100%، لكن السوق بدأ يركز على مخاوف تباطؤ النمو بفعل قاعدة المقارنة المرتفعة، وضعف جاذبية التقييم، وعدم اليقين بشأن وتيرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. وهبط السهم بأكثر من 5% في اليوم التالي لصدور التقرير، وبلغ التراجع التراكمي خلال يومين نحو 10%، مسجلاً أكبر هبوط حديث بعد تقرير أرباح. وكان هذا الهبوط مدفوعاً بالكامل بالمعنويات واستيعاب التقييم، ولا علاقة له بالأساسيات التشغيلية في تلك الفترة.

الربع الأول من السنة المالية 2027 (مايو 2026): سجلت Nvidia مجدداً نتائج تجاوزت التوقعات على جميع المستويات، محطمةً الأرقام القياسية التاريخية للإيرادات والأرباح، مع ارتفاع كبير في قطاع مراكز البيانات على أساس فصلي، واستمرار تحسن وضوح الطاقة الإنتاجية والطلبات. ورغم استمرار قوة الأساسيات، سجل السهم بعد التقرير حركة نموذجية لتحقيق المكاسب الإيجابية؛ إذ تراجع 1.77% في اليوم التالي، وبلغ التراجع التراكمي خلال يومين 3.64%، مواصلاً إيقاع التراجع المحدد بعد تقارير الأرباح.

وعلى مدى فترة أطول، أغلقت Nvidia منخفضة خلال 5 جلسات تداول من أصل 12 تقرير أرباح أخيراً في غضون الأيام الخمسة التالية لصدور التقرير، ولم يرتفع السهم سوى مرتين في آخر 8 تقارير أرباح. وبالتالي فإن الأداء الضعيف بعد التقرير ليس مصادفة قصيرة الأجل، بل نمط تداول راسخ على المدى الطويل. وقد انتقلت السمة الأساسية لتداول Nvidia منذ فترة طويلة من «الصعود بدافع تقرير الأرباح» إلى «المضاربة المسبقة على التوقعات، ثم جني السيولة للأرباح عند صدور النتائج»، إذ حدثت جميع الموجات الصاعدة الرئيسية للسهم خلال مرحلة التمهيد للتقرير، لا بعد صدوره.

ثالثاً، بالاستناد إلى تحركات Nvidia الأخيرة، كيف ينبغي التصرف قبل تقرير الأرباح الحالي وبعده؟

من منظور استشراف التقرير، من المرجح بدرجة كبيرة أن تتجاوز نتائج Nvidia هذه المرة التوقعات، لكن المشكلة تكمن في أن السوق مستعد نفسياً لذلك بالفعل، وهو ما يمكن وصفه بـ«المضاربة على التوقعات». ولذلك سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كانت السوق ستشهد بعد ذلك حركة «بيع الخبر». علاوة على ذلك، في ظل توقع السوق عموماً أن يتجاوز تقرير الربع الثاني التوقعات بفارق كبير، فإن عدم تجاوز التقرير للتوقعات، أو تجاوزها بفارق طفيف فقط لا يرقى إلى الهدف النفسي للمستثمرين، قد يؤدي أيضاً إلى هبوط حاد في السهم. وهكذا ينشأ وضع محرج نسبياً: إذا تجاوز التقرير التوقعات، كان الجمهور مستعداً نفسياً لذلك بالفعل، فلن يصعد السهم؛ وإذا جاءت النتائج دون التوقعات، فسيهبط حتماً!

وبالنظر إلى النمط التاريخي، لم تُكسر بعد لعنة الهبوط الحتمي بعد صدور تقارير الأرباح خلال العام الماضي. ولا يقتصر الأمر في السوق على شياو تسايشن الذي «يقيس الحاضر على الماضي»؛ فعندما يتكرر النمط التاريخي مراراً، يتحول إلى إجماع راسخ في اللاوعي لدى المستثمرين. لذلك من المحتمل جداً أن تتجاهل وول ستريت المكاسب الإيجابية مجدداً بعد صدور التقرير هذه المرة، وأن «تهبط أولاً احتراماً للعادة».

ومن حيث التحركات الأخيرة، تراجع سهم Nvidia أمس مع مؤشر Nasdaq، وهبط 3% في جلسة واحدة. ويرى شياو تسايشن أن لذلك سببين: أولهما تحول أسلوب الاستثمار في الأسهم الأمريكية مؤخراً، إذ واصلت أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي التصحيح، بينما جذبت أسهم الشركات القيادية في قطاعات الرعاية الصحية والمال مزيداً من السيولة؛ وثانيهما أن الخوف من «لعنة تقرير أرباح Nvidia» دفع بعض المستثمرين إلى الخروج مبكراً لتجنب المخاطر، ما أدى إلى هبوط السهم مسبقاً. ولذلك يوجد هنا أيضاً عامل يتمثل في استباق جزء من الهبوط، فهل يعني ذلك أن حجم التراجع بعد صدور التقرير فعلياً لن يكون كبيراً بالقدر نفسه؟ هذا أمر يستحق المتابعة

وخلاصة القول، من المرجح بدرجة كبيرة أن يهبط سهم Nvidia مجدداً بعد إعلان نتائجها غداً، ونوصي الجميع بالاستعداد مسبقاً لإدارة المخاطر، عبر خفض المراكز أو فتح مراكز بيع للتحوط من المخاطر؛ لكن بالنظر إلى أن سهم Nvidia يُقدّر أنه شهد بالفعل تصحيحاً حاداً الليلة الماضية، واستبق إلى حد ما توقع هبوطه غداً، فمن المشكوك فيه مقدار الهبوط الإضافي بعد صدور التقرير. وإذا تراجع السهم بعد إعلان التقرير، يمكن فتح مركز أولي لاقتناص القاع عند مستوى الدعم (قرب 197)، مع وضع وقف الخسارة أسفل 190. ما رأيكم في Nvidia؟ أجيبوا بكلمة واحدة في قسم التعليقات: «صعود» أم «هبوط»؟ نتمنى لكم تحقيق الثروة كل يوم!