#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

يرى الاحتياطي الفيدرالي أن سوق الخزانة يعمل بشكل جيد: التأكيد على السيولة والثقة رغم ديون بقيمة 40 تريليون دولار

أعلن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أن سوق سندات الخزانة الأمريكية يعمل حالياً بشكل جيد. وجاء هذا التصريح رغم الضغوط التاريخية، مثل تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار، واقتراب صافي مدفوعات الفائدة السنوية من 1.2 تريليون دولار، وتحوم عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حول 4.70%. وأكد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن عمق السوق وقدرة الوساطة والطلب على المزادات لا تزال قوية.

في أحدث مزاد لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، بلغ معدل تغطية العطاءات 2.58 مرة. ويتجاوز هذا المعدل متوسط 12 شهراً البالغ 2.46 مرة، كما أنه أفضل بكثير من متوسط عام 2023 البالغ 2.31 مرة. وارتفع متوسط حجم التداول اليومي لسندات الخزانة إلى 850 مليار دولار، بزيادة قدرها 14% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ولا تزال حيازات سندات الخزانة في ميزانيات المتعاملين الأساسيين قابلة للإدارة عند 340 مليار دولار، في حين انخفض استخدام تسهيل إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة التابع للاحتياطي الفيدرالي من 1.8 تريليون دولار إلى 210 مليارات دولار، ما يشير إلى تدفق السيولة بسهولة أكبر إلى سوق الخزانة.

ديناميكيات الديون العالمية والدولار والطلب الأجنبي

رغم تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار وإغلاق مؤشر الدولار الأمريكي على انخفاض خلال الأسبوع، فإن أداء سوق الخزانة بشكل جيد يُعد أمراً بالغ الأهمية ليس للولايات المتحدة فحسب، بل للنظام المالي العالمي بأكمله. وارتفع إجمالي الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة بمقدار 48 مليار دولار الشهر الماضي ليصل إلى 8.3 تريليون دولار. ولا تزال اليابان أكبر دائن أجنبي بقيمة 1.13 تريليون دولار، تليها الصين بقيمة 770 مليار دولار. وارتفعت حيازات الصناديق التي تتخذ من المملكة المتحدة مقراً لها إلى مستوى قياسي بلغ 720 مليار دولار.

يوفر رصيد الحساب العام للخزانة (TGA) حاجزاً مالياً عند 780 مليار دولار. وهذا يعني أن الخزانة تستطيع مواصلة الإنفاق لمدة 4-5 أشهر من دون اقتراض طارئ. كما أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى تحسن مقاييس السيولة اللحظية في سوق الخزانة بنسبة 12% منذ الربع الأول، مع تقلص فروق سعري العرض والطلب على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 0.8 نقطة أساس. وقد ضمن هذا التحسن الفني عمل سوق إعادة الشراء بسلاسة حتى خلال الفترات الأخيرة من التقلبات المرتفعة، بما في ذلك حدث تصفية مراكز برافعة مالية بقيمة 800 مليون دولار.

من ناحية أخرى، بلغت نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي 123%، ومن المتوقع أن تصدر الخزانة 2.1 تريليون دولار من الديون الجديدة الصافية هذا العام. كما يضيف برنامج تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (QT)، الذي يزيل بموجبه 25 مليار دولار من سندات الخزانة من محفظته شهرياً، إلى ضغوط المعروض.

الأصول عالية المخاطر والذهب وBitcoin وتوازن الثقة

وفرت رسالة الاحتياطي الفيدرالي بأن «السوق يعمل بشكل جيد» ثقة فورية للأصول عالية المخاطر. ويُظهر بقاء BTC فوق 77,000 دولار، وETH فوق 2,400 دولار، والذهب فوق 2,650 دولار، استمرار الطلب على مخازن القيمة البديلة. وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 2.1% خلال آخر 5 أيام، فيما صعدت أسهم القطاع المالي بنسبة 3.4% مستفيدة من سيولة الخزانة.

لكن الصورة تحمل جانبين. ويُظهر مستوى العائد البالغ 4.70% تراجع الإقبال على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وفي مزاد السندات لأجل 30 عاماً، انخفضت حصة مقدمي العطاءات غير المباشرة، بما في ذلك البنوك المركزية والصناديق الأجنبية، من 65% إلى 61%. ووفقاً لبيانات Bank of America، خرج 6.2 مليار دولار من صناديق الخزانة النشطة خلال الأسابيع الثلاثة الماضية. ويتجه المستثمرون نحو السندات قصيرة الأجل لأجل عامين و5 أعوام.

في هذه البيئة، يسعى المستثمرون إلى تحقيق توازن بين استمرار العمل الفني لسوق الخزانة والمخاوف المتعلقة بالاستدامة المالية. ومع ضعف الدولار، ينوع المستثمرون محافظهم: فقد زادت التدفقات الأجنبية إلى الأسهم اليابانية بنسبة 29%، وارتفعت قيمة المعادن المهمة مثل التنغستن بنسبة 38%، وصعدت القيمة الإجمالية لسوق العملات المشفرة فوق 2.75 تريليون دولار.

التقييم

في حين يستبعد تقييم الاحتياطي الفيدرالي خطر الاختناق النظامي على المدى القريب، فإن سوق الخزانة الذي «يعمل بشكل جيد» في ظل عبء ديون يبلغ 40 تريليون دولار ليس بالضرورة سوقاً «سليماً». هناك طلب في المزادات، وهناك سيولة، ويعمل سوق إعادة الشراء - وهذا نجاح فني. إلا أن عائد 4.70%، وارتفاع علاوة الأجل، وتقلبات الطلب الأجنبي، تظهر أن السوق يطالب بعوائد أعلى لاستيعاب الديون.

ستكون ثلاث نقاط بيانات حاسمة خلال الفترة المقبلة:
1. ما إذا كانت معدلات تغطية العطاءات في مزادات سندات الخزانة المقبلة لأجل 10 و30 عاماً ستظل فوق 2.5 مرة، 2. ما إذا كانت البنوك المركزية الأجنبية ستزيد حيازاتها البالغة 8.3 تريليون دولار أو تبدأ في خفضها، 3. قرار الاحتياطي الفيدرالي بشأن إبطاء برنامج QT أو إيقافه.
يعمل السوق في الوقت الحالي، لكن تحقيق هذا الأداء يتم بتكلفة مرتفعة وبأسعار فائدة عالية. ولترسيخ الثقة، يجب أن تتباطأ وتيرة نمو الديون.

هذا المنشور ليس نصيحة استثمارية، ويهدف فقط إلى تقديم معلومات حول أوضاع السوق.

#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell