انهار ZEC، وتمكّنوا من الإيقاع بنا مجدداً!

أعلن بوضوح أنني متشائم من الاتجاه متوسط وطويل الأجل لـ ZEC، والعد التنازلي إلى الصفر.
السبب الأساسي واحد فقط:
الأموال المؤسسية التي سيحتاج إليها مستقبلًا يجري حجبها بفعل التنظيمات.
إن تأثير AMLR في الاتحاد الأوروبي لا يطال المتداولين العاديين، بل النظام المالي الخاضع للرقابة بأكمله.
البنوك.
المؤسسات المالية.
شركات إدارة الصناديق.
شركات الاستثمار.
أموال شركات التأمين.
مؤسسات إدارة الأصول.
مقدمو CASP المتوافقون مع المتطلبات التنظيمية.
جهات الحفظ والوسطاء الماليون ذوو الصلة.
ستواجه هذه المؤسسات مستقبلًا قيودًا تنظيمية واضحة عند التعامل مع الأصول المشفرة المجهولة، والمعاملات المموهة، والأصول المشفرة المعززة للخصوصية.
هذه هي أكبر مشكلة طويلة الأجل تواجه ZEC.
لأن أي أصل يمكن رفع سعره كثيرًا عبر التحكم في السوق.
لكن للحفاظ على تقييم يتراوح طويلًا بين مليارات الدولارات وعشرات المليارات، لا بد في النهاية من دخول أموال مؤسسية بصورة مستمرة.
من دون النظام المصرفي.
من دون الصناديق الكبيرة.
من دون أموال شركات التأمين.
من دون مؤسسات إدارة الأصول الرئيسية.
من دون طلب شراء مستقر من المؤسسات المتوافقة مع المتطلبات التنظيمية.
فعلى ماذا ستستند هذه القيمة السوقية للحفاظ عليها طويلًا؟
هل على قيام صانع السوق بتدوير الأصول بين يديه؟
هل على تصفية مراكز البيع في العقود الدائمة؟
هل على مطاردة المتداولين الأفراد للارتفاع؟
كل ذلك يمكنه صناعة سعر.
لكنه لا يستطيع صناعة رأس مال حقيقي طويل الأجل.
أكثر ما يسبب الالتباس بشأن ZEC حاليًا هو الخلط بين «ارتفاع السعر» و«ارتفاع قبول السوق».
في الواقع، إذا كانت الحيازات شديدة التركز، وكان المعروض المتداول الحقيقي صغيرًا جدًا، فمن الممكن تمامًا أن تدفع كمية قليلة من الأموال الهامشية السعر إلى مستويات مرتفعة للغاية.
500 دولار ممكن.
800 دولار ممكن.
بل إن 1000 دولار أو أكثر ممكن أيضًا.
لأن القيمة السوقية ليست سوى:
آخر سعر تداول × المعروض المتداول.
وهذا لا يعني أن أموالًا مماثلة في الحجم دخلت فعلًا.
لذلك، قد تكون القيمة السوقية الضخمة التي نراها لـ ZEC حاليًا مجرد رقم دفتري ضخمه صغر المعروض المتداول للغاية.
لكن المشكلة الحقيقية تكمن فيما بعد.
عندما ترغب الحيازات الأساسية في تحقيق أرباحها، فمن سيتولى الشراء؟
كان بإمكان السوق في الماضي طرح قصة من نوع:
صندوق ETF أمريكي.
تخصيص مؤسسي.
دخول التمويل التقليدي.
لكن تقديم طلب إنشاء ETF لا يعني أنه سيحصل حتمًا على الموافقة.
إذا كان الأصل الأساسي يعاني بحد ذاته من تركز شديد في الحيازات، ونقص في السيولة الحقيقية، وقابلية كبيرة للتأثر بعدد قليل من الحسابات، فضلًا عن تمتعه بخصائص الخصوصية، فستواجه الجهات التنظيمية مباشرة بعض أصعب الأسئلة:
هل اكتشاف السعر حقيقي؟
هل السوق عرضة للتلاعب بسهولة؟
هل صافي قيمة الأصول (NAV) موثوق؟
كيف يستطيع صانعو السوق التحوط بفعالية؟
هل توجد سيولة فورية كافية عند تنفيذ عمليات الاكتتاب والاسترداد الكبيرة؟
هل تستطيع الجهات التنظيمية رؤية هيكل الحيازات الأساسي بوضوح فعلي؟
إذا تعذر حل هذه المشكلات، فإن ما يسمى «المأسسة» سيبقى مجرد قصة.
وما تفعله أوروبا حاليًا هو تحديدًا زيادة تقليص مساحة دخول ZEC إلى النظام المالي الرسمي.
وهذا يخلق هيكلًا بالغ الخطورة:
السعر يرتفع أكثر فأكثر.
القيمة السوقية تكبر أكثر فأكثر.
لكن المؤسسات المالية القادرة على استيعابه بصورة قانونية ومتوافقة وعلى نطاق واسع تتناقص بدلًا من ذلك.
هذا هو الجانب الأجدر بالتحذير.
قد تواصل ZEC الارتفاع على المدى القصير.
فالأصول الخاضعة لسيطرة شديدة لا تحدد قممها التقييمات أبدًا.
ما دام صانعو السوق لا يفرغون حيازاتهم، والمعروض المتاح للتداول قليلًا بما يكفي، وعدد مراكز البيع كبيرًا بما يكفي، فيمكنها مواصلة الصعود، ومواصلة الضغط على البائعين على المكشوف، ومواصلة خلق قيمة سوقية أعلى.
لكن على المدى الطويل، لا بد من العودة إلى أبسط منطق لرأس المال:
من سيوفر السيولة النهائية؟
إذا بدأت المؤسسات المالية الأوروبية في الانسحاب تدريجيًا.
وإذا تعرقلت صناديق ETF الأمريكية ومسيرة المأسسة مجددًا بسبب مشكلات التركز والسيولة والتلاعب بالسوق.
فلن يكون السؤال الأخير الذي تواجهه ZEC هو «هل يمكنها مواصلة الارتفاع».
بل:
لمن ستبيع كل هذه الحيازات في النهاية؟
يمكن لصانع السوق التحكم في السعر.
ويمكنه التحكم في المعروض المتاح للتداول.
ويمكنه التحكم في التقلبات قصيرة الأجل.
بل يمكنه حتى اختلاق قصة تبدو جذابة جدًا عن قيمة سوقية تبلغ 100 مليار دولار.
لكن الشيء الوحيد الذي لا يستطيع صانع السوق التحكم فيه هو مقدار الأموال الحقيقية التي يرغب العالم الخارجي في استخدامها للشراء.
هذه هي المنطق الأساسي الأكثر جوهرية لتشاؤمي من ZEC على المديين المتوسط والطويل.
يمكن صناعة السعر.
لكن لا يمكن صناعة القوة الشرائية للمؤسسات.
عندما يرتفع سعر أصل أكثر فأكثر، بينما تتناقص الأموال الكبيرة القادرة على استيعابه بصورة متوافقة مع المتطلبات التنظيمية، فلا بد أن يعيد السوق في النهاية تسعير هذا التباعد.