#AnthropicIPOtoRivalSpaceXRecord

هل يستطيع الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic أن يتجاوز بالفعل الرقم القياسي لـ SpaceX؟

اسمحوا لي أن أستعرض معكم واحدة من أكثر المواجهات المالية إثارة التي تتشكل في 2026: تستعد Anthropic، الشركة العملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تقف وراء Claude، لطرح عام أولي قد يكون الأكبر في التاريخ، في مواجهة الرقم القياسي الذي سجلته SpaceX للتو. هذا ليس تهويلاً. الأرقام حقيقية، والجداول الزمنية محددة، والمخاطر لا يمكن أن تكون أكبر. في هذا التحليل، سأفصل بدقة ما حققته كل شركة، وكيف تبدو بدايات تداول أسهمهما في الأسواق العامة، وما إذا كانت Anthropic قادرة فعلاً على تحدي الرقم القياسي «المستحيل» الذي أرسته SpaceX.

أولاً، دعونا نفهم المعيار الذي نتحدث عنه. طرحت SpaceX أسهمها للاكتتاب العام في 12 يونيو 2026، في بورصة Nasdaq تحت رمز التداول SPCX. وسعّرت الطرح عند 135 دولاراً للسهم، وباعت نحو 555.6 مليون سهم، وجمعت مبلغاً هائلاً قدره 75 مليار دولار. وكان ذلك الطرح الواحد أكبر بأكثر من ثلاثة أضعاف من أكبر اكتتاب عام أولي سابق في الولايات المتحدة، وأكثر من ضعف ما جمعته Saudi Aramco في 2019. وعند التسعير، بلغت القيمة الضمنية لـ SpaceX نحو 1.77 تريليون دولار. وفي أول يوم تداول لها، قفز السهم بنحو 19.3% من 135 دولاراً إلى نحو 161 دولاراً، ما دفع القيمة السوقية الضمنية إلى تجاوز نحو 2.1 تريليون دولار عند ذروة التداول خلال اليوم. وكان ذلك بلا شك أكبر افتتاح في تاريخ الأسواق العامة. وهذا هو الحاجز الذي يتعين على أي منافس تجاوزه.

لكن هنا تصبح الأمور مثيرة للاهتمام حقاً. فلم تحافظ SpaceX على تلك الذروة المليئة بالنشوة. وبحلول أواخر يوليو 2026، وبعد نحو ستة أسابيع من بدء التداول، كان السهم قد تراجع إلى نحو 123-125 دولاراً، ما منح الشركة قيمة سوقية تقارب 1.5 تريليون دولار. ولا يزال هذا رقماً هائلاً، يعادل نحو أربعة أضعاف قيمة عرض المناقصة الخاص البالغة 350 مليار دولار في ديسمبر 2024، ويعكس قوة تشغيلية حقيقية: فقد زادت SpaceX إيراداتها بنحو 43% في 2025 إلى حوالي 18.7 مليار دولار، مدفوعة بـ Starlink وأعمال الإطلاق. لكن إليكم الدرس الحاسم من طرح SpaceX الذي يجب على كل مستثمر في Anthropic استيعابه: لا يضمن سعر الافتتاح القياسي قيمة دائمة. فقد أعاد السوق تسعير SpaceX بانخفاض يقارب 29% من ذروة اليوم الأول البالغة 2.1 تريليون دولار إلى مستوى تداولها البالغ 1.5 تريليون دولار بحلول أواخر يوليو. وأدى الطرح العام إلى اكتشاف مستمر للأسعار، وتدقيق ربع سنوي، وظهور بائعين على المكشوف، وهي قوى لم تكن عروض المناقصة الخاصة مضطرة إلى مواجهتها قط.

والآن دعوني أنتقل إلى Anthropic، وإلى سبب متابعة الجميع لهذا الأمر عن كثب. Anthropic هي الشركة التي تقف وراء عائلة نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة Claude، وقد كانت تنمو بوتيرة يصعب استيعابها بصراحة. وكشفت الشركة عن إيرادات سنوية مستمرة تقارب 47 مليار دولار حتى منتصف مايو 2026. وهذا وحده استثنائي عندما تدركون أن الإيرادات السنوية المستمرة كانت في نهاية 2025 لا تتجاوز نحو 9 مليارات دولار. ففي غضون خمسة أشهر تقريباً، من يناير إلى مايو 2026، زادت Anthropic إيراداتها السنوية المستمرة بنحو 422%، من 9 مليارات إلى 47 مليار دولار. ويقدر متتبعون من جهات خارجية الآن أن الإيرادات السنوية المستمرة الحقيقية قد تتراوح بين عشرات المليارات المرتفعة وأوائل عشرات المليارات السبعين بحلول أواخر يوليو 2026. وقالت الشركة إن إيراداتها السنوية المستمرة نمت بأكثر من عشرة أضعاف سنوياً في كل عام من الأعوام الثلاثة حتى أوائل 2026. وهذه وتيرة لا مثيل لها في أي مكان آخر في تاريخ برمجيات المؤسسات.

ويحكي تاريخ التمويل القصة نفسها. ففي فبراير 2026، جمعت Anthropic مبلغ 30 مليار دولار في جولة Series G عند تقييم ما بعد التمويل قدره 380 مليار دولار. ثم بعد ثلاثة أشهر فقط، في مايو 2026، جمعت مبلغاً ضخماً قدره 65 مليار دولار في تمويل Series H عند تقييم ما بعد التمويل يقارب 965 مليار دولار. دعوني أضع إعادة التسعير هذه في سياقها: ارتفع التقييم من 380 ملياراً إلى 965 مليار دولار خلال نحو 90 يوماً، أي قفزة تقارب 154%. وفي اليوم نفسه الذي أُعلن فيه عن Series H، قدمت Anthropic بشكل سري مسودة بيان تسجيل Form S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، لتبدأ رسمياً العملية التي قد تطرح الشركة للاكتتاب العام. وتشير تقارير إعلامية، تصدرتها Bloomberg وFinancial Times، إلى أن Anthropic تقيّم إمكانية إجراء اكتتاب عام أولي في وقت مبكر من أكتوبر 2026، مع احتمال جمع أكثر من 60 مليار دولار. وتدرج صفحة الاكتتابات العامة الأولية القادمة في TradingView حالياً تاريخ 23 أكتوبر 2026 موعداً مخططاً للطرح.

لذلك فإن السؤال المحوري الذي يطرحه السوق بأكمله بسيط: هل يمكن أن يطابق تقييم الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic الرقم القياسي لـ SpaceX البالغ نحو 1.77 تريليون دولار أو حتى يتجاوزه؟ والإجابة، بناءً على كل ما درسته، هي أنه يستطيع ذلك بالتأكيد، وهناك حجة مقنعة جداً بأنه قد يتجاوزه بفارق كبير. دعوني أقدم لكم السيناريو المتفائل مع مستويات الأسعار الفعلية. يتحدث بعض المحللين، مستندين إلى الزخم الملتهب في السوق الخاصة والنمو غير المسبوق للإيرادات، عن تقييم ضمن نطاق يتراوح بين 2 و3 تريليونات دولار للاكتتاب العام الأولي. وإذا سعّرت Anthropic طرحها عند 2 تريليون دولار، فسيكون ذلك أكبر بنحو 13% من الرقم القياسي لتسعير SpaceX البالغ 1.77 تريليون دولار، وستصبح فوراً أكبر اكتتاب عام أولي في التاريخ. وإذا بلغ التسعير 2.5 تريليون دولار، فسيكون أكبر بنحو 41%. أما عند الحد الأكثر تفاؤلاً، فسيكون سعر قدره 3 تريليونات دولار أكبر بنحو 69% من معيار SpaceX. وحتى وفق الافتراضات الأكثر تحفظاً المتداولة، فإن تقييماً يتراوح بين 1.2 و1.5 تريليون دولار سيضع Anthropic مباشرة عند حافة الرقم القياسي لـ SpaceX، وبالنظر إلى دورة الضجة في مجال الذكاء الاصطناعي، فإن السيناريو الأرجح يميل إلى الارتفاع لا الانخفاض.

والسبب في أن هذا ليس مجرد خيال هو حسابات مضاعف الإيرادات. وهنا يجب أن أكون صريحاً معكم، لأن الأمور تصبح محفوفة بالمخاطر فعلاً في هذه النقطة. عند تقييم قدره 2 تريليون دولار مقابل إيرادات سنوية مستمرة تبلغ 47 مليار دولار، ستتداول Anthropic عند نحو 43 ضعف الإيرادات. وبمقابل إيرادات سنوية مستمرة تبلغ 100 مليار دولار، كما يتوقع بعض المحللين بحلول نهاية 2026، ينخفض التقييم نفسه البالغ 2 تريليون دولار إلى نحو 20 ضعف الإيرادات. وللمقارنة، تتداول SpaceX عند تقييمها البالغ 1.5 تريليون دولار وإيراداتها البالغة 18.7 مليار دولار عند نحو 80 ضعف الإيرادات. إليكم الحقيقة غير المريحة التي لم يستعد لها معظم مستثمري التجزئة: حتى عند 2 تريليون دولار، ستكون Anthropic في الواقع أرخص من SpaceX التي تتداول اليوم، على أساس مضاعف الإيرادات. هكذا بلغ تقييم SpaceX مستوى متطرفاً بالفعل. وهذه نقطة حقيقية لصالح Anthropic، وسبب كبير يجعل الرقم القياسي في متناولها فعلاً.

ويضيف الرقم الوارد في عنوان Reuters مزيداً من الوقود إلى القصة. فقد أبلغت مصادر Reuters في منتصف أغسطس 2026 أن تقييم الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic قد يتوقف على توقع لإيرادات 2028 يتراوح بين 190 و200 مليار دولار. وإذا كان السوق الذي يتولى تغطية صفقة Anthropic مستعداً لتسعيرها بناءً على توقع إيرادات قدره 200 مليار دولار في 2028، فإن تقييماً قدره 2 تريليون دولار لا يعادل سوى نحو 10 أضعاف تلك الإيرادات المستقبلية لعام 2028. ووفق هذا المنظور المستقبلي، فإن تقييماً قدره 3 تريليونات دولار لا يتجاوز 15 ضعف إيرادات 2028. وهذا مضاعف كانت الأسواق العامة مستعدة لدفعه لقادة الذكاء الاصطناعي ذوي النمو الفائق في هذه الدورة. كما توقعت الشركة إيرادات لا تقل عن 10.9 مليار دولار للربع الثاني من 2026، وهو ما سيكون أكثر من ضعف إيرادات الربع السابق، وهي في طريقها إلى تحقيق أول ربح تشغيلي ربع سنوي على الإطلاق يبلغ نحو 559 مليون دولار. ويكتسب ذلك الربع المربح الأول أهمية هائلة لأنه يغير القصة من «حرق النقد» إلى «نمو فائق مربح»، وهذا تحديداً ما يفتح الباب أمام مضاعفات التقييم المتميزة في الطرح العام.

لكن دعوني أقدم لكم الصورة كاملة، لأن التحليل الرابح ليس ذلك الذي يخبركم بالأخبار الجيدة فقط. هناك مخاطر جدية قد تمنع Anthropic من تحطيم الرقم القياسي لـ SpaceX، وينبغي أن تزنوا هذه المخاطر بقدر ما تزنون فرص الصعود. الخطر الأول هو نفسه الذي ضرب SpaceX: يمكن للسوق أن يعاقب الاكتتاب العام الأولي القياسي. فقد افتتحت SpaceX عند 2.1 تريليون دولار وهبطت إلى 1.5 تريليون دولار خلال ستة أسابيع، بانخفاض يقارب 29%. وإذا سعّرت Anthropic طرحها عند 2.5 أو 3 تريليونات دولار في أجواء من النشوة، ثم واجهت قوة إعادة التسعير نفسها بعد الطرح التي أصابت SpaceX، فقد يتكبد المشترون الأوائل خسائر كبيرة في الربع الأول. والخطر الثاني هو أن Anthropic لا تزال، بحسب العديد من الروايات الصادرة عن جهات خارجية، تعمل بخسارة حتى مع اقتراب تحقيق ربع مربح. وقد وصف Neil Woodford، في نقاش حظي بمتابعة واسعة، تقييماً قدره 2 تريليون دولار بأنه «خطوة أبعد من اللازم» لشركة «تكافح لتحقيق الأرباح في الوقت الحالي»، مشيراً إلى أن دفع 20 ضعف الإيرادات السنوية المستمرة الحالية يعني دفع علاوة ضخمة مقابل نمو يجب الحفاظ عليه لسنوات. والخطر الثالث هو المنافسة. إذ تبلغ قيمة OpenAI الخاصة نحو 852 مليار دولار، ومن المتوقع أيضاً أن تكون مرشحة رئيسية لطرح عام، وقد تؤدي نافذة إدراج مزدحمة لشركات الذكاء الاصطناعي في أواخر 2026 إلى تقسيم طلب المستثمرين ووضع سقف للمضاعفات التي يمكن أن تحصل عليها جميع هذه الشركات. والخطر الرابع هو مخاطر التوقيت المرتبطة بالتسعير: إذ لا يمنح بعض المحللين سوى احتمال يقارب 55% لتسعير Anthropic فوق تريليون دولار بين نوفمبر 2026 ومارس 2027، ما يعني وجود حالة عدم يقين حقيقية بشأن استمرار نافذة الاكتتاب العام مفتوحة عند هذه التقييمات.

والآن دعوني أقدم لكم رأيي الشخصي الصريح، لأنكم طلبتم رأيي. أعتقد أن لدى Anthropic فرصة واقعية جداً لمعادلة الرقم القياسي لتقييم اكتتاب SpaceX العام الأولي على الأقل، مع احتمال معتبر لتجاوزه. وهذا هو منطقي. أولاً، منحنى النمو مختلف جذرياً. تنمو SpaceX بنسبة 43% سنوياً، وهو أمر مثير للإعجاب بالنسبة إلى شركة تعمل في مجال الأجهزة كثيف رأس المال، لكن Anthropic تنمو بنحو 400% خلال فترة واحدة مدتها خمسة أشهر. وتسعّر الأسواق تسارع النمو، ومنحنى Anthropic أكثر انحداراً بكثير. ثانياً، تصب حسابات مضاعف الإيرادات فعلياً في مصلحة Anthropic، كما أوضحت أعلاه: إذ إن Anthropic عند تقييم قدره 2 تريليون دولار استناداً إلى الإيرادات المستقبلية أرخص نسبياً من SpaceX التي تتداول اليوم. ثالثاً، يمثل الذكاء الاصطناعي السردية الاستثمارية المهيمنة في هذه الدورة، بطريقة لم يضاهها حتى قطاعا الفضاء والأقمار الصناعية، والعلاوة المرتبطة بالسردية حقيقية في تسعير الأسواق العامة. رابعاً، تثبت جولة Series H عند تقييم قدره 965 مليار دولار مع جمع 65 مليار دولار وجود جدار من رأس المال المؤسسي المستعد لدعم Anthropic عند مستويات تتجاوز التريليون دولار، ويصبح رأس المال نفسه المرساة الطبيعية للحد الأدنى لسعر الاكتتاب العام.

لكن، وهذه هي «لكن» الحاسمة، لا أعتقد أن الصفقة الأكثر أماناً هي افتراض سقوط الرقم القياسي في اليوم الأول. ورأيي الأكثر دقة هو التالي: قد يقع تسعير الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic في نطاق واسع يتراوح بين 1.2 و2.5 تريليون دولار، تبعاً لبيئة السوق في أكتوبر، بينما يتمثل السيناريو المركزي الأرجح في نطاق يتراوح بين 1.5 و2 تريليون دولار، ما سيضعها عند معيار SpaceX أو فوقه بقليل. أما السيناريو الأكثر إثارة، حيث تتجاوز SpaceX بوضوح لتصل إلى 2.5 أو 3 تريليونات دولار، فيعتمد على تحقق أمرين معاً: استمرار نمو الإيرادات السنوي بأكثر من عشرة أضعاف حتى 2027، ووجود بيئة اقتصادية كلية مواتية تحافظ على قوة تداول أسهم الذكاء الاصطناعي خلال الربع الرابع. وإذا انهار أحد هذين العاملين، فسيبقى الرقم القياسي مع SpaceX. وإذا صمدا معاً، فستصبح Anthropic أكبر اكتتاب عام أولي في تاريخ البشرية، وسترسخ سردية الذكاء الاصطناعي نفسها بوصفها القصة الاستثمارية المحددة لهذا العقد. وفي كلتا الحالتين، سيكون هذا أهم إدراج تجب متابعته خلال ما تبقى من 2026، والجائزة هي تاج القيمة السوقية الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات.