خسرت OpenAI مبلغ 12.3 ملياراً في ربع واحد، وكأنها تستخدم أموال المستثمرين لإطلاق الألعاب النارية.

بلغت الإيرادات في Q2 نحو 6.7 مليار، بزيادة 18% على أساس ربع سنوي، وهذا يبدو جيداً. لكن الخسائر التشغيلية بلغت 12.3 مليار، بزيادة 3 مليارات عن 9.3 مليار في Q1 من العام الماضي. ارتفعت الإيرادات 18%، بينما قفزت الخسائر 32%، ما يجعل عائد الاستثمار (ROI) سلبياً، ويزداد سلبية. ولو كانت هذه شركة في أي قطاع تقليدي، لطردها المستثمرون منذ فترة. لكن OpenAI مختلفة؛ فهي AI، وهي OpenAI، وهي سام ألتمان، ولذلك لا تزال قادرة على مواصلة جمع التمويل، وحرق الأموال، ورسم الوعود.

لكن الوعود تكبر أكثر فأكثر، بينما يتضاءل مضمونها. بلغت إيرادات Anthropic في Q2 نحو 11.5 مليار، أي تضاعفت، كما حققت الشركة أرباحاً. وتتجاوز معدلات النمو لدى Palantir وCoreWeave وMicron جميعاً معدلات OpenAI. كما أن نمو مستخدمي ChatGPT يتباطأ، في حين يحقق Claude Code نجاحاً هائلاً بين المبرمجين. انتقلت OpenAI من شركة «تحدد مسار القطاع» إلى شركة «يحدد الآخرون مسارها».

ويكشف رحيل كبار التنفيذيين عن المشكلة بوضوح أكبر. فقد غادرت Denise Dresser، الرئيسة التنفيذية للإيرادات، بعد أقل من عام على توليها المنصب. كما رحل Brad Lightcap وFidji Simo. إذا كانت أعمال الشركة تزدهر، فهل سيتسابق كبار التنفيذيين على الاستقالة؟ بالطبع لا. تشير موجة الاستقالات إلى وجود خلافات داخلية بشأن الاتجاه المستقبلي، أو إلى انعدام الثقة في آفاق الطرح العام الأولي. فقد قدمت OpenAI سراً في يونيو طلب إدراج، وتخطط للطرح العام في 2027، لكن كيف ستعرض هذه النتائج في جولة ترويجية؟ «خسرنا 12.3 ملياراً في الربع، لكن نرجو أن تصدقوا أننا سنحقق أرباحاً مستقبلاً»؟

والأكثر سريالية هو ذلك الرقم البالغ 600 مليار الخاص بـNvidia. فقد تعهدت OpenAI بنشر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي من Nvidia بقدرة 12 غيغاواط بحلول 2030، ما يتيح فرصة تجارية في مجال القدرة الحاسوبية بقيمة 600 مليار دولار. الرقم مبالغ فيه إلى حد يصعب تصديقه، لكن ذلك مشروط ببقاء OpenAI حتى 2030، وقدرتها على الوفاء بتعهدات النمو. وإذا واصلت حرق الأموال بهذه الوتيرة، فسيسأل المستثمرون عاجلاً أم آجلاً: ما الحاجز التنافسي الذي صنعته هذه الخسائر البالغة 12.3 مليار؟ هل هو GPT-5.6؟ لكن Claude التابع لـAnthropic يواصل التطور أيضاً، كما أن الشركة لا تتكبد خسائر بهذا الحجم.

بعبارة صريحة، يشبه وضع OpenAI الآن وضع Uber في ذلك الوقت: نمو سريع، وخسائر ضخمة، واضطراب بين كبار التنفيذيين، ومنافسون يلاحقونها عن كثب. تمكنت Uber من الصمود في النهاية، لكن بفضل الاحتكار العالمي وتأثيرات الحجم. فهل تملك OpenAI ذلك؟ لا توجد تأثيرات شبكية في قطاع النماذج الكبيرة؛ إذ يمكن للمستخدم أن يستعمل ChatGPT اليوم، ثم ينتقل إلى Claude غداً، بتكلفة انتقال تقترب من الصفر.

قال سام ألتمان إن معدل النمو في Q3 سيعاود الارتفاع. نأمل ذلك. لكن في أسواق رأس المال، لا شيء أقل قيمة من «الأمل». وفي الوقت الذي قد تطرح فيه Anthropic أسهمها للاكتتاب العام في أكتوبر من هذا العام، لن تصل OpenAI إلى ذلك إلا في 2027. وهذه السنوات الفاصلة كافية لتغيير أشياء كثيرة. #Gate股票观点挑战 $NVDA