#OpenAIQ2Revenue67BAsLossesWiden

OpenAI في الربع الثاني من 2026: الإيرادات ترتفع إلى 6.7 مليار دولار، لكن الخسائر تواصل النمو

تحكي أحدث الأرقام المالية لشركة OpenAI قصة نمو متواصل في الإيرادات الرئيسية، لا تزال تكاليف بناء أكثر نماذج الذكاء الاصطناعي طموحاً على الكوكب تبتلعها بالكامل. ففي الربع الثاني من 2026، أعلنت الشركة المطورة لـ ChatGPT عن إيرادات تقارب 6.7 مليار دولار، ارتفاعاً من 5.7 مليار دولار في الربع الأول. ويمثل ذلك زيادة فصلية قدرها نحو 17.5%، وهو رقم قوي وفقاً لأي معيار تقريباً. لكن العنوان الذي يقلق المستثمرين لا يتعلق بقيمة الإيرادات، بل باتساع خسائر الشركة بوتيرة أسرع بكثير. فقد ارتفعت خسارة التشغيل من 9.3 مليار دولار في الربع الأول إلى نحو 12.3 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة تقارب 32.3%. وبعبارات بسيطة، نمت الخسائر بسرعة تكاد تبلغ ضعف نمو الإيرادات.

ولوضع حجم المشكلة في منظوره الصحيح، تعادل خسارة التشغيل في الربع الثاني وحده نحو 183.6% من إجمالي الإيرادات التي حققتها الشركة في الربع نفسه. وبعبارة أخرى، تحرق OpenAI فعلياً نحو دولار و84 سنتاً مقابل كل دولار تحصّله. وتتسع الفجوة بين الإيرادات والإنفاق من ربع إلى آخر، إذ ارتفعت الخسارة بمقدار 3 مليارات دولار، بينما أضافت الإيرادات مليار دولار واحداً فقط. إنها شركة تنمو إيراداتها بشكل مثير للإعجاب، لكن قاعدة تكاليفها تنمو بوتيرة أسرع.

يأتي هذا الإفصاح في لحظة حساسة، بالتزامن مع استعداد OpenAI لما يُتوقع أن يكون واحداً من أكثر الاكتتابات العامة الأولية ترقباً في تاريخ قطاع التكنولوجيا. وقد قدمت الشركة بالفعل طلباً سرياً إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC، وبلغ تقييمها 852 مليار دولار في أحدث جولة تمويل لها. وتشير التقارير إلى أن OpenAI تستهدف تقييماً عند الإدراج يبلغ تريليون دولار أو أكثر، وربما في 2027. لكن هذه الخسائر المتفاقمة تثير تساؤلات حقيقية حول ما إذا كانت الأسواق العامة ستكافئ هذا التقييم الطموح بينما لا تزال الشركة بعيدة عن تحقيق ربحية مستدامة.

وتجعل صورة العام بأكمله التحدي أكثر وضوحاً. فقد سجلت OpenAI خسارة صافية قدرها 38.5 مليار دولار في 2025، مقابل إيرادات بلغت 13.07 مليار دولار، بحسب وثائق مدققة، ما يعني أنها خسرت نحو 3 دولارات مقابل كل دولار من الإيرادات التي حققتها. وحتى مع النمو القوي في 2026، يُقدر معدل الإيرادات السنوي بما يتراوح بين 25 و40 مليار دولار، بحسب المصدر، وهو ما يترك الشركة غير مربحة بدرجة كبيرة على أساس سنوي.

ويزيد المشهد التنافسي الضغط، وهنا تصبح القصة مزعجة فعلاً بالنسبة إلى OpenAI. ففي اليوم نفسه الذي أُعلنت فيه أرقام OpenAI الضعيفة، كشفت شركة Anthropic المنافسة أن إيراداتها قفزت بأكثر من 50% على أساس فصلي متتابع، لتصل إلى 11.6 مليار دولار في الربع الثاني. وهذا يعني أن Anthropic تجاوزت OpenAI الآن في الإيرادات الفصلية للمرة الأولى، محققة إيرادات تعادل نحو 1.7 ضعف إيراداتها. والأكثر إثارة للانتباه أن Anthropic حققت، بحسب التقارير، ربحاً تشغيلياً معدلاً صغيراً بلغ نحو 559 مليون دولار، من خلال استخدام مواردها الحاسوبية بكفاءة أكبر. وبينما تنزف OpenAI الأموال بوتيرة أسرع، حوّل أقرب منافسيها نشاطه إلى الربحية، في انعكاس دراماتيكي لمشهد الذكاء الاصطناعي.

وقد قدمت الشركتان طلبين سريين للاكتتابات العامة الأولية، وتتسابقان لفرض نفسيهما باعتبارهما أفضل استثمار في الذكاء الاصطناعي. ويحظى نموذج Anthropic القائم على الكفاءة أولاً بقبول متزايد، وسط حديث عن استهداف تقييم طويل الأجل يبلغ تريليوني دولار. أما OpenAI، فعلى النقيض، لا تزال في مرحلة تثقل فيها حقيقة حرق عشرات المليارات من الدولارات سنوياً كل طموح لها ببلوغ تقييم قدره تريليون دولار.

والآن، دعوني أقدم وجهة نظري الخاصة بشأن معنى كل ذلك، لأن الأرقام الرئيسية لا تلتقط الصورة كاملة. أولاً، علينا أن نفهم سبب ضخامة خسائر OpenAI. فالشركة لا تبني منتجاً فحسب؛ بل تبني البنية التحتية المادية والفكرية لما تعتقد أنه سيكون منصة الذكاء الاصطناعي المهيمنة خلال هذا العقد. ويتطلب تدريب النماذج الرائدة مجموعات ضخمة من أكثر الرقائق تقدماً، ومراكز بيانات هائلة، وإنفاقاً مكثفاً على البحث، وهي كلها تكاليف مقدمة تهدف إلى تحقيق عوائد لاحقاً. وتمثل الخسارة الكبيرة جزئياً ثمن الدخول إلى صدارة هذا المجال.

ومع ذلك، فإن نمو الخسائر بنحو ضعف معدل نمو الإيرادات يمثل علامة تحذير حقيقية. فقد نمت الإيرادات بنحو 17.5%، وهو معدل جيد، لكن السوق كان يأمل في المزيد، لا سيما أن Anthropic نمت بأكثر من 50% وحققت أرباحاً. وعندما تتوسع خسائر شركة بوتيرة أسرع من إيراداتها، يبدأ المستثمرون في التساؤل عما إذا كان نموذج الأعمال يتحسن فعلاً أم أنه يزداد حجماً فحسب. وفي حالة OpenAI، لا تزال الإجابة غير واضحة. وأبلغت OpenAI المستثمرين بأن النمو تسارع بعد إطلاق جيل جديد من النماذج في يوليو، مع ارتفاع معدل الإيرادات السنوي بأكثر من 20% على أساس شهري. وإذا كان ذلك حقيقياً ومستداماً، فقد تلحق الإيرادات بالتكاليف خلال العامين المقبلين. لكنها لم تفعل ذلك حتى الآن.

وهناك أيضاً سبب هيكلي يدعو إلى الحذر. فقد اعتمد نمو OpenAI بدرجة كبيرة على اشتراكات ChatGPT، التي تتميز بالاستقرار وإمكانية التنبؤ، لكن لها سقفاً طبيعياً مرتبطاً بعدد الأشخاص المستعدين لدفع 20 دولاراً أو أكثر شهرياً. وينمو نشاط المؤسسات واستخدام واجهة API بوتيرة أسرع بكثير، ويُنظر إليهما باعتبارهما المستقبل الحقيقي، إذ يُقال إن إيرادات المؤسسات تتجاوز بالفعل 40% من الإجمالي. وقد تكون الزخماً الأخير الذي أحدثته وكلاء البرمجة مثل Codex، إلى جانب التوسع الأوسع في اعتماد ChatGPT داخل بيئات المؤسسات، المحرك الذي يضيّق أخيراً الفجوة بين الإيرادات والخسائر. هذه هي الحالة المتفائلة، وليست غير منطقية.

وجهة نظري الصادقة هي أن OpenAI شركة تخوض سباقاً مع الزمن ومع هيكل تكاليفها الخاص. فتقييمها البالغ نحو 852 مليار دولار، والمتجه نحو اكتتاب عام أولي محتمل بقيمة تريليون دولار، يسعّر افتراض أن الشركة ستفرض في نهاية المطاف هيمنتها وتستثمر موجة الذكاء الاصطناعي تجارياً على نطاق هائل. وتنمو الإيرادات، ويتصاعد الطلب على وكلاء الذكاء الاصطناعي وأدوات البرمجة بسرعة هائلة، كما أن الخيارات طويلة الأجل واسعة بالفعل. لكن الخسائر التشغيلية المتفاقمة، واتساع الفجوة مع Anthropic على صعيد الربحية، ومعدل حرق السيولة المرتفع، كلها عوامل تدعو إلى الصبر والحذر عند إسناد مثل هذا التقييم العدواني. وتحاول الشركة إنفاق الأموال لفرض أفضلية استراتيجية دائمة، وقد تنجح هذه الاستراتيجية، لكنها لا تنجح إلا إذا واصلت الإيرادات التراكم بمعدل مرتفع جداً لعدة أعوام أخرى.

وعلى كل من يتابع عن كثب أن يراقب هذه الأرقام. يجب أن تواصل الإيرادات النمو بنحو 20% أو أكثر في كل ربع، لدفع معدل الإيرادات السنوي إلى ما يتجاوز 40 مليار دولار بكثير بحلول نهاية 2026. والأهم من ذلك أن نمو الخسائر يجب أن يتباطأ؛ فهو يبلغ حالياً نحو 32%، بينما تنمو الإيرادات بنسبة 17.5%. وما دامت الخسائر تتجاوز الإيرادات، تبتعد الشركة أكثر عن الربحية في كل ربع. وعندما تنعكس هذه العلاقة، ستكون تلك نقطة التحول الحقيقية في قصة الاكتتاب العام الأولي.

والقصة الأكبر هنا تتعلق بحالة قطاع الذكاء الاصطناعي نفسه. فعلى مدى سنوات، ساد افتراض أن الذكاء الاصطناعي سوق يحصد فيه فائز واحد كل شيء، وأن المنفق الأكبر هو من يفوز، فيما اعتُبرت OpenAI شركة لا يمكن المساس بمكانتها. لكن الربع الثاني من 2026 يتحدى هذا الافتراض بشكل مباشر. فقد أثبتت Anthropic إمكانية نمو الإيرادات بوتيرة أسرع، مع تحقيق ربح معدل فعلياً، من خلال اتباع نهج أكثر انضباطاً في تكاليف الحوسبة. وتمثل هذه رواية مضادة قوية لفلسفة OpenAI القائمة على الإنفاق أولاً، وإذا واصلت Anthropic الفوز، فقد تعيد تشكيل طريقة تقييم المستثمرين لجميع شركات الذكاء الاصطناعي، مع تفضيل الكفاءة على مجرد ضخامة الإنفاق.

ولا يعني أي من ذلك أن OpenAI محكوم عليها بالفشل. فلا تزال تملك أقوى علامة تجارية للمستهلكين في مجال الذكاء الاصطناعي، وأعمق قاعدة بحثية، وعائلة منتجات استثنائية. وقد جمعت 122 مليار دولار في جولة واحدة في وقت سابق من هذا العام، لذا فهي لا تعاني نقصاً في السيولة التي تتيح لها تحمل فترة طويلة من الخسائر. ولا تزال المعيار الذي تقيس المنافسات نفسها عليه، كما أن الطلب على وكلائها وأدوات البرمجة التابعة لها بلغ أعلى مستوياته على الإطلاق. والسيناريو المرجح هو أن تصل OpenAI إلى الربحية في نهاية المطاف، لكن ذلك سيستغرق وقتاً ورأس مال أكبر مما توحي به الأرقام الحالية، وقد يطالب السوق بتقييم أكثر واقعية من الهدف البالغ تريليون دولار.

وخلاصة القول، إن نتيجة OpenAI في الربع الثاني، والمتمثلة في تحقيق إيرادات قدرها 6.7 مليار دولار بزيادة نحو 17.5%، تمثل نمواً قوياً بالفعل تفخر به أي شركة ناشئة. لكن ارتفاع خسارة التشغيل بنسبة 32.3% إلى 12.3 مليار دولار، وهي قيمة تقارب 184% من إيرادات الربع، يحكي القصة الحقيقية. فالشركة تنمو وتخسر الأموال في الوقت نفسه، والخسائر تنمو حالياً بوتيرة أسرع. ولا تؤدي المنافسة الدراماتيكية مع Anthropic، التي تجاوزت OpenAI في الإيرادات الفصلية وحققت ربحاً تشغيلياً، إلا إلى زيادة حدة الرهانات. ومع توجه OpenAI نحو أحد أكثر الاكتتابات العامة الأولية ترقباً في التاريخ، ستكون هذه هي الأرقام التي سيدرسها المستثمرون. رأيي: راقبوا الاتجاه، لا الربع الواحد. فإذا ظل نمو الإيرادات فوق 20% وبدأ نمو الخسائر أخيراً في التباطؤ، فستكون لقصة التقييم البالغ تريليون دولار أرضية حقيقية. وحتى يحدث ذلك، تظل الفجوة المتسعة بين الإيرادات والخسائر خطراً يستحق الاحترام.