‍#我的七夕交易分享

نشوة وُفْقعة الاكتتاب العام الأولي لشركة يووُشو: عندما تلتقي «أول شركة للروبوتات الشبيهة بالبشر» بمكرر ربحية يبلغ 219 مرة

«من حصل على حصة في الاكتتاب العام الأولي لشركة يووُشو؟ أخبرونا لنجعلكم موضع حسد الجميع.»

ربما كانت هذه الجملة الأكثر تردادًا بين مستثمري الأسهم الصينيين هذا الأسبوع.

في 8 أغسطس، بدأت شركة يووُشو تكنولوجي رسميًا طرح أسهمها الجديدة للاكتتاب في سوق STAR. وبلغ سعر الإصدار 150.80 يوانًا للسهم، فيما بلغت القيمة السوقية عند الإدراج نحو 609.93 مليار يوان. وقد طُرح 6.47 مليون سهم للاكتتاب عبر الإنترنت، واستقطب نحو 10 ملايين حساب للمشاركة، لكن معدل الفوز النهائي لم يتجاوز 0.018%، مسجلًا أدنى مستوى تاريخي في سوق STAR. بل إن بعض المستثمرين الذين فازوا بالأسهم لم يجرؤوا حتى على نشر الخبر في دائرة أصدقائهم، «خشية أن يشعر زملاؤهم بالغيرة، وخوفًا من أن يطلب أقاربهم اقتراض المال».

شبّه البعض ذلك بـ«الفوز باليانصيب». لكن الفوز باليانصيب يعني ثروة طارئة، أما الفوز بالأسهم فقد يعني أنك أمسكت بقطعة من الذهب، أو ربما بسكين.

أولًا: 73 يومًا، ولادة «أول شركة»

من قبول طلب الاكتتاب العام الأولي في 20 مارس 2026، إلى اجتياز جلسة المراجعة في 1 يونيو، احتاجت شركة يووُشو تكنولوجي إلى 73 يومًا فقط. ولم يسجل ذلك أسرع اكتتاب عام أولي في سوق الأسهم الصينية خلال 2026 فحسب، بل حطم أيضًا الرقم القياسي لأسرع مراجعة منذ تطبيق آلية المراجعة المسبقة في سوق STAR.

وراء هذه السرعة تموضع دقيق.

في 2026، بلغ عدد الشركات المتخصصة في الروبوتات ضمن قائمة الشركات المنتظرة للإدراج في أسهم هونغ كونغ 51 شركة، بما يمثل 12.7%، وهي نسبة مرتفعة للغاية. وقد بدأت شركة زييوان روبوتكس إجراءات الاكتتاب العام الأولي، كما يتداول السوق أن العد التنازلي لإدراج شركتي غالاكسي جنرال وزي بينغ قد بدأ. إن علاوة الندرة التي تتمتع بها «أول شركة» آخذة في التراجع، إذ إن أول من يدرج أسهمه يحصل على امتياز تحديد نظام تقييم القطاع.

وقد انتزعت يووُشو هذا الموقع.

ثانيًا: عملية رأسمالية نموذجية

ارتفع مبلغ التمويل المستهدف من 4.202 مليار يوان في الإفصاح الأولي إلى 6.099 مليار يوان في النهاية، بزيادة تقارب 45%. كما بلغ سعر الإصدار 150.80 يوانًا للسهم، متجاوزًا بكثير تقديرات السوق السابقة البالغة 104 يوانات للسهم.

لم يكن هذا اكتتابًا عامًا أوليًا عاديًا. فقد حسم أكبر تساؤل في قطاع الذكاء المتجسد: كم تبلغ قيمة شركة متخصصة في الذكاء المتجسد؟

قبل ذلك، كانت تقييمات السوق الأولية جميعها «لعبة تجري خلف أبواب مغلقة». يروي المستثمرون قصة، ويدفعون المال، ثم ينتظرون الجولة التالية من المستثمرين لتولي المهمة. لم تكن هناك مصادقة من السوق العامة، ولا شركات قابلة للمقارنة. أما يووُشو فقد نقلت الأمر إلى السوق العامة: 150.80 يوانًا للسهم، وقيمة سوقية تبلغ 609.9 مليار يوان، ومكرر ربحية قدره 219.23 مرة.

لم تعد هذه الأرقام افتراضات على عروض PowerPoint، بل أصبحت نتيجة استثمار المؤسسات لأموال حقيقية.

وكانت قائمة المستثمرين الاستراتيجيين المشاركين «فاخرة» بكل معنى الكلمة: صندوق الضمان الاجتماعي الوطني، وDeepSeek، وتينسنت، ورأس مال كونلون التابع لشركة البترول الصينية، وشركة نانفانغ للطاقة الكهربائية، ورأس مال تيانيي. وحصلت DeepSeek على أسهم بقيمة 141 مليون يوان، مع فترة حظر بيع تمتد إلى 36 شهرًا.

لقد اشترت سوق رأس المال قصة «النماذج الكبيرة + الروبوتات».

ثالثًا: الجانب الآخر من النشوة: ماذا يعني مكرر ربحية يبلغ 219 مرة؟

ما مفهوم مكرر ربحية يبلغ 219 مرة؟

بلغ متوسط مكرر الربحية الساكن في القطاع خلال الشهر الماضي 38.56 مرة. أي إن مكرر ربحية يووُشو يقارب 6 أضعاف متوسط القطاع.

ببساطة، وفقًا لمستوى أرباح الشركة الحالي، يحتاج المستثمرون إلى 219 عامًا لاسترداد تكلفة استثمارهم من خلال الأرباح. وما يدعم القيمة السوقية البالغة 600 مليار يوان ليس البيانات المالية السابقة، بل الرهان على انفجار النمو في المستقبل.

لكن السؤال هو: إلى أي مدى يُعد هذا المستقبل مؤكدًا؟

رابعًا: ثلاثة تصدعات لا يمكن تجاهلها

التصدع الأول: تباطؤ معدل النمو. بين 2023 و2025، قفزت الإيرادات من 159 مليون يوان إلى 1.699 مليار يوان، أي بنمو يقارب عشرة أضعاف خلال عامين. لكن معدل نمو الإيرادات في الربع الأول من 2026 هبط من 332% في الفترة نفسها من العام السابق إلى 68%. ومن المتوقع أن يتراجع معدل نمو الإيرادات في النصف الأول من العام إلى 35.62%–45.41%. ومع تراجع النمو تدريجيًا، بدأ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة في الانخفاض على أساس سنوي.

التصدع الثاني: الاعتماد المفرط على سيناريو واحد في نموذج الأعمال. خلال الأرباع الثلاثة الأولى من 2025، جاء ما يصل إلى 73.6% من إيرادات الروبوتات الشبيهة بالبشر لدى يووُشو من طلبات الجامعات ومؤسسات البحث العلمي، بينما لم تتجاوز حصة الاستهلاك التجاري 17.4%، وظلت سيناريوهات الطلب الصارم، مثل التصنيع الصناعي، دون 9%. وتتسم الطلبات البحثية بتقلب شديد، ما يجعلها مصدرًا يصعب الاعتماد عليه لتحقيق إيرادات مستدامة على المدى الطويل.

التصدع الثالث: قصور «طالب الرياضة» في الدماغ. تستطيع روبوتات يووُشو أداء رقصة اليانغغه، وممارسة أساليب الملاكمة، وتنفيذ الشقلبة الخلفية، وكل ذلك نتاج «المخيخ» أي التحكم الحركي. ويجمع القطاع على أن «مخيخ» يووُشو ينتمي إلى الصف الأول، لكن «دماغها» أي نموذج الذكاء المتجسد الكبير يعاني من أوجه قصور واضحة. وقد أقرت يووُشو نفسها في نشرة الإصدار بأنها «تركز على الجسد وتهمل الدماغ». فالروبوت القادر على الرقص لا يستطيع تنفيذ مهمة تبدو بسيطة مثل طي الملابس.

كما أقر وانغ شينغ شينغ خلال العرض الترويجي بأن التقنيات الأساسية اللازمة للتطبيق التجاري واسع النطاق في المجالين الصناعي والمنزلي، بما في ذلك قدرات نموذج الذكاء المتجسد الكبير على مستوى «الدماغ»، لا تزال بحاجة إلى اختراقات.

خامسًا: درس من الماضي: ثلاث سنوات من المعاناة لشركة يوبيتك

كانت آخر شركة تقرع جرس الإدراج وهي تحمل لقب «أول شركة» هي يوبيتك، التي أُدرجت في بورصة هونغ كونغ في نهاية 2023.

طُرحت بسعر 90 دولارًا هونغ كونغيًا، وكسرت سعر الإصدار في أول يوم، ثم دخل سهمها في فترة طويلة من التراجع البطيء وتكوين القاع. وتكبدت خسائر تراكمية تجاوزت 5 مليارات يوان خلال 6 سنوات. ولم يبدأ السهم في التعافي بصعوبة إلا في 2025، مع الارتفاع الحاد في حجم التسليمات وتقلص الخسائر.

قد لا يكرر التاريخ نفسه، لكنه غالبًا ما يتناغم مع نفسه.

سادسًا: ما بعد النشوة

بعد صدور نتائج «الاكتتاب» في أسهم يووُشو تكنولوجي، عمّت أجواء الحماس أوساط الاستثمار، وامتلأت الشاشات بالنقاشات حول «أسطورة خلق الثروات».

وبالاستناد إلى متوسط ارتفاع أسهم الاكتتابات الجديدة في سوق STAR خلال أول يوم تداول هذا العام، والبالغ 466.61%، يُتوقع أن تتراوح الأرباح الدفترية الناتجة عن الفوز بحصة واحدة من أسهم يووُشو تكنولوجي بين 200 ألف و350 ألف يوان.

لكن وسط هذه الأجواء الصاخبة، لا ينبغي تجاهل عدة حقائق:

أولًا، لا توجد حدود للارتفاع أو الانخفاض خلال أول 5 جلسات تداول لأسهم الشركات الجديدة في سوق STAR، ما يجعل مخاطر تقلب الأسعار هائلة.

ثانيًا، حذرت يووُشو بالفعل في نشرة الإصدار من مخاطر السوق الأمريكية، إذ قد لا تتمكن طرازات الروبوتات الجديدة مستقبلًا من البيع في الولايات المتحدة بسبب عدم قدرتها على الحصول على اعتماد FCC.

ثالثًا، وهو الأهم، إن مكرر الربحية البالغ 219 مرة يعني أن السوق سعّر بالفعل سيناريو «الكمال». وأي نتيجة تقل عن التوقعات في أي حلقة من حلقات العمل قد تؤدي إلى تصحيح حاد.

لا شك أن يووُشو تكنولوجي شركة ممتازة، فهي واحدة من الشركات القليلة عالميًا التي حققت أرباحًا على نطاق واسع في قطاع الروبوتات، وقد بلغ صافي ربحها في 2025 نحو 591 مليون يوان، فيما وصل هامش الربح الإجمالي إلى 60.13%. وقد أثبتت بقدراتها ريادة الصين في مجال الروبوتات الشبيهة بالبشر.

لكن بين التميز و«219 مرة» فجوة هائلة.

هذا الاكتتاب العام الأولي هو نشوة، وقد يكون أيضًا فقاعة. أو يمكن القول إن سوق رأس المال لطالما كان كيانًا تتعايش فيه النشوة والفقاعة. والفرق الوحيد هو: عندما ينحسر المد، من سيكون عاريًا وهو يسبح؟

‍#股票交易分享挑战 $UNITREE .