‍#我的七夕交易分享

يكشف تقرير سان ديسك المالي عن دورة فائقة للذكاء الاصطناعي في قطاع التخزين: إيرادات مراكز البيانات تقفز 645%، والطلب على NAND يتجاوز المعروض بـ10 أضعاف؟

أظهر أحدث تقرير مالي لشركة سان ديسك (SanDisk)، عملاق التخزين، أن إيرادات أعمال مراكز البيانات في الربع المالي الثالث من السنة المالية 2026 بلغت 1.467 مليار دولار، بزيادة هائلة قدرها 645% على أساس سنوي و233% على أساس ربع سنوي، لترتفع حصتها من إجمالي الإيرادات إلى 24.7%.[1] ويعني هذا الرقم أن طلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على ذاكرة NAND فلاش ينمو بسرعة تعادل 3.7 أضعاف متوسط نمو القطاع، ما يشير إلى أن دورة التخزين الفائقة قد تحولت من مجرد توقعات إلى واقع.

في 12 أغسطس، أصدرت سان ديسك تقرير نتائج الربع المالي الثالث من السنة المالية 2026. وبعد سنوات من الركود في سوق رقائق التخزين العالمي، دفعت طفرة إنشاء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ذاكرة NAND فلاش من كونها منتجاً دورياً للإلكترونيات الاستهلاكية إلى مكوّن أساسي في البنية التحتية للحوسبة. ويستهلك خادم الذكاء الاصطناعي الواحد من ذاكرة NAND فلاش كمية تتراوح بين 3 و8 أضعاف ما يستهلكه الخادم التقليدي، فيما تتجاوز احتياجات تخزين تدريب نماذج بمستوى GPT-5 عشرة أضعاف احتياجات GPT-4. [2]

　 أولاً، لماذا تلتهم مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ذاكرة NAND فلاش بجنون؟

　　الخلاصة: يتطلب تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستدلال بها تخزين كميات هائلة من البيانات، ويبلغ استهلاك خادم الذكاء الاصطناعي الواحد من ذاكرة فلاش 3 إلى 8 أضعاف الخادم التقليدي، ما جعل التخزين عنق الزجاجة الأساسي الثاني بعد GPU.

　　يعتمد تدريب نماذج اللغة الكبيرة والاستدلال بها على نقل كميات هائلة من البيانات، وتُعد ذاكرة NAND فلاش تحديداً إحدى أهم الحلقات في هيكل التخزين بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويتطلب تدريب نموذج بمستوى GPT-5 كمية من تخزين البيانات تتجاوز عشرة أضعاف ما يتطلبه GPT-4. وكل توسعة لمركز بيانات تعني أن الطلب على NAND يرتفع إلى مستوى جديد. وبحلول النصف الثاني من 2025، ارتفع سعر ذاكرة NAND فلاش بأكثر من 300% مقارنة بفترة القاع. [1]

　　وأشار إيلون ماسك على وسائل التواصل الاجتماعي قائلاً: «ينمو إنتاج الذاكرة بنحو 20% سنوياً، لكن الطلب ينمو بنسبة 200% أو أكثر سنوياً. وعندما يتجاوز معدل نمو الطلب معدل نمو المعروض بفارق كبير، فإن المبادئ الاقتصادية الأساسية تخبرنا بأن الأسعار ينبغي أن ترتفع لا أن تنخفض».[3] ويبلغ معدل نمو الطلب 10 أضعاف معدل نمو المعروض، وهذه هي المنطق الأساسي الأقوى لدورة التخزين الفائقة للذكاء الاصطناعي.

　二، كيف حولت سان ديسك انتعاش الأجل القصير إلى يقين طويل الأجل بقيمة 42 مليار دولار؟

　　الخلاصة: من خلال اتفاقيات طويلة الأجل ضمن NBM (نموذج الأعمال الجديد)، ضمنت سان ديسك حداً أدنى من الإيرادات التعاقدية بقيمة 42 مليار دولار، تغطي أكثر من نصف حجم الشحنات خلال العامين المقبلين.

　　كشفت مكالمة مناقشة النتائج المالية لسان ديسك عن خبر مهم: فقد وقعت الشركة اتفاقيات طويلة الأجل متعددة السنوات ضمن NBM مع 8 عملاء من كبار العملاء الذين يغطون قطاع مراكز البيانات. وستشكل كمية البتات المتعاقد على توريدها بموجب هذه الاتفاقيات أكثر من 50% ونحو ثلثي إجمالي شحنات الشركة في السنتين الماليتين 2027 و2028 على التوالي. [2] وقال الرئيس التنفيذي بحزم: «في الماضي، لم نكن نتمكن إلا من التنبؤ بالطلب لمدة لا تتجاوز ثلاثة أشهر، أما اليوم فنمتلك كميات شراء مؤكدة ونموذج ربحية واضحاً لأكثر من أربعة أعوام».

　　ويرافق هذا التحول في نموذج الأعمال أيضاً آلية ضمان مالي: فقد دفع العملاء ضمانات بمليارات الدولارات، ويتعين عليهم دفع تعويضات في حال عدم الوفاء بالتزامات الشراء الفصلية، كما ظهر مبلغ 400 مليون دولار من الدفعات المقدمة في الميزانية العمومية. [2] وقد أدى ذلك إلى تخفيف مخاطر دورة «التوسع في الإنتاج - فائض المعروض - خفض الأسعار» التقليدية في قطاع التخزين بدرجة كبيرة، وتحويل الانتعاش قصير الأجل إلى يقين طويل الأجل. وفي الوقت نفسه، حققت إعادة تشكيل قوة التسعير نتائج ملحوظة، إذ بلغ هامش الربح الإجمالي Non-GAAP نسبة 78.4%، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي في قطاع التخزين. وقال الرئيس التنفيذي إن قيمة تقنيات التخزين كانت أقل من قيمتها الحقيقية في الماضي، وهي الآن «تُوزع بصورة أكثر إنصافاً».

ثالثاً، ما مدى خطورة اختناقات المعروض؟ وإلى متى سترتفع الأسعار؟

　　الخلاصة: يستغرق الانتقال من تخطيط الطاقة الإنتاجية الجديدة إلى الإنتاج الكمي أكثر من 24 شهراً، ومن المتوقع أن يستمر شح المعروض إلى ما بعد 2028، فيما لا تزال الأسعار في مسار صاعد، وإن كان معدل الارتفاع قد يتباطأ.

　　أشار أحدث تقرير لبنك ميزوهو للأوراق المالية إلى أن الذكاء الاصطناعي لا يزال القوة الأساسية المحركة لنمو الطلب في سوق الذاكرة. ومع استمرار توسع خوادم الذكاء الاصطناعي ومسرّعات ASIC والبنية التحتية لمراكز البيانات، من المتوقع أن ينمو الطلب العالمي على NAND بنسبة 18% لعامين متتاليين في 2026 و2027. [4] لكن المعروض متأخر بشدة: إذ يستغرق إنشاء طاقة إنتاجية جديدة عادةً أكثر من 24 شهراً من مرحلة التخطيط إلى الإنتاج الكمي، بينما تظل الطاقة الجديدة المتاحة على المدى القصير محدودة.

　　أما على صعيد الأسعار، فوفقاً لبيانات TrendForce، ارتفع متوسط سعر شرائح NAND بنسبة 55-90% على أساس ربع سنوي في الربع الأول من 2026، واتسع معدل الارتفاع إلى 70-75% في الربع الثاني، بينما لا يزال من المتوقع أن ترتفع الأسعار التعاقدية في الربع الثالث بنسبة 10-15% على أساس ربع سنوي. [5] غير أن قدرة العملاء في قطاع الاستهلاك على تحمل الأسعار بلغت حدها الأقصى مع تباطؤ الطلب، كما وصلت الأسعار التعاقدية إلى أعلى مستوى تاريخي، وقد يتباطأ ارتفاعها أكثر في المستقبل.

رابعاً، إلى متى يمكن أن تستمر دورة التخزين الفائقة؟ وأين تكمن المخاطر؟

　　الخلاصة: توفر الاتفاقيات طويلة الأجل درجة عالية من اليقين، لكن ضعف الطلب الاستهلاكي والفجوة بين توقعات سوق رأس المال والواقع يشكلان الخطرين الرئيسيين.

　　رغم الأداء القوي الذي أظهره تقرير سان ديسك المالي، خيبت توجيهات الأداء آمال بعض المستثمرين، فانخفض سعر سهم الشركة بشدة في تداولات ما بعد الإغلاق في سوق الأسهم الأمريكية. [3] ويعكس ذلك انقسام السوق بشأن استمرارية دورة التخزين: فمن ناحية، يبدو النمو المرتفع المدفوع بالذكاء الاصطناعي غير قابل للعكس؛ ومن ناحية أخرى، قد يحد ضعف الطلب على الإلكترونيات الاستهلاكية وارتفاع الأسعار من الشحنات في المجالات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ويجب التمييز بين التقلبات قصيرة الأجل والاتجاه طويل الأجل: إذ تعمل رؤوس الأموال الصناعية على تأمين الطاقة الإنتاجية من خلال عقود طويلة الأجل ضخمة تمتد لعدة سنوات، وهو ما يعكس الطلب الحقيقي بدرجة أكبر من المشاعر قصيرة الأجل لرأس المال المالي. [2]

　　وتتمثل نقطة خطر أخرى في «عدم توافق دورة التوسع في الإنتاج». فإذا بدأ جميع مصنّعي التخزين في التوسع المحموم في الإنتاج، فقد يظهر فائض في المعروض بعد 2028. لكن في الوقت الحالي، فإن ما قاله ماسك عن كون «معدل نمو الطلب أكبر بـ10 أضعاف من معدل نمو المعروض» يمثل إجماع السوق، ومن المتوقع أن تستمر الدورة الفائقة حتى 2028 على الأقل.

خامساً، ما المؤشرات الرئيسية التي ينبغي للمستثمرين متابعتها؟

　　الخلاصة: تتمثل البيانات الأساسية التي ينبغي تتبعها في معدل نمو إيرادات مراكز البيانات، ونسبة تغطية اتفاقيات NBM، وتغيرات أسعار NAND التعاقدية.

معدل نمو إيرادات مراكز البيانات: بلغ معدل النمو الفصلي لسان ديسك 645%، مقارنة بنحو 175% في المتوسط للقطاع، ويُعد الفارق في الصدارة مؤشراً مباشراً على قوة الدورة.

نسبة تغطية اتفاقيات NBM: تم تأمين أكثر من 50% من حجم الشحنات للسنة المالية 2027 ونحو ثلثي حجم الشحنات للسنة المالية 2028، وستعني زيادة النسبة مستقبلاً ارتفاع مستوى اليقين.

أسعار NAND التعاقدية: من المتوقع أن ترتفع في الربع الثالث بنسبة 10-15% على أساس ربع سنوي، لكن قدرة القطاع الاستهلاكي على التحمل بلغت حد الإشباع، لذا ينبغي مراقبة إشارات انكماش الارتفاع.

هامش الربح الإجمالي: بلغ هامش الربح الإجمالي Non-GAAP نسبة 78.4%، وهو أعلى مستوى تاريخي، وإذا استمر عند مستويات مرتفعة، فسيعني ذلك أن قوة التفاوض في القطاع لا تزال بيد شركات التخزين.

‍#股票交易分享挑战 $SNDK