#China10YearYieldFallsBelow1.7%

انخفض عائد السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات إلى نحو 1.70 بالمئة، متراجعًا إلى أدنى مستوى له منذ أغسطس 2025. وبالنسبة إلى أي شخص يتابع سوق الدخل الثابت في آسيا، فهذه إشارة هادئة لكنها مهمة. إنها ليست تذبذبًا ليوم واحد أو حركة عشوائية عابرة. بل تعكس تحولًا أعمق في نظرة السوق إلى السياسة النقدية الصينية، وتوقعات التضخم، واستعداد الحكومة للاقتراض. دعوني أوضح ذلك بلغة بسيطة، وبأكبر قدر ممكن من التفصيل، حتى تتمكنوا من فهم ما يحدث بالضبط ولماذا تهم هذه الأرقام.

أولًا، دعوني أضع الأساس من خلال شرح الآليات الأساسية لسوق السندات، لأن كل ما يأتي بعد ذلك يعتمد عليها. السند الحكومي هو ببساطة قرض تقدمه أنت، كمستثمر، إلى الحكومة. وتتعهد الحكومة بأن تدفع لك معدل فائدة ثابتًا، يُسمى الكوبون، كل عام حتى استحقاق السند، ثم تعيد إليك أموالك الأصلية. أما العائد فهو معدل العائد السنوي الذي تكسبه فعليًا من الاحتفاظ بذلك السند. وهذه هي العلاقة الأساسية التي يجدها كثيرون مربكة في البداية: عندما يرتفع سعر السند، ينخفض عائده، وعندما ينخفض سعر السند، يرتفع عائده. إنهما يتحركان في اتجاهين متعاكسين. وهذه ليست مسألة رأي أو توقع، بل منطق رياضي بحت.

لفهم السبب، فكروا في مثال بسيط. لنفترض أن سندًا يدفع مبلغًا ثابتًا من الفائدة كل عام. إذا ارتفع السعر الذي تدفعه مقابل ذلك السند، فإن دفعة الفائدة السنوية تمثل الآن نسبة أصغر من المبلغ الذي دفعته، ولذلك ينخفض عائدك الفعلي. وإذا انخفض سعر السند، فأنت تدفع مبلغًا أقل مقابل تدفق الفائدة الثابت نفسه، ولذلك يرتفع عائدك الفعلي. ولهذا ستسمعون المتداولين يقولون في كثير من الأحيان إن ارتفاع السندات يعني انخفاض العوائد، وإن عمليات بيع السندات تعني ارتفاع العوائد. كل ما في الأمر هو عمليات حسابية تجري في الخلفية.

إذًا، عندما ينخفض عائد السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات إلى ما دون 1.7 بالمئة، فهذا يعني أن السوق يخبركم بأن أسعار السندات الحكومية الصينية قد ارتفعت. وارتفاع أسعار السندات، بدوره، هو طريقة السوق للقول إن الطلب على هذه السندات يزداد مقارنة بالمعروض. فعندما يصطف المستثمرون لشراء الدين الحكومي، يدفعون السعر إلى الارتفاع والعائد إلى الانخفاض. وعندما يترددون في الشراء، يطالبون بعائد أعلى تعويضًا عن المخاطر، فينخفض السعر. ولذلك فإن التحرك الحالي يتعلق بصورة أساسية بالطلب.

ويصبح السؤال بعد ذلك: لماذا يرتفع الطلب على السندات الحكومية الصينية بهذه القوة؟ هناك عدة أسباب متداخلة، وهي تجتمع لتشكيل صورة واضحة جدًا. والعامل الأهم في الوقت الحالي هو التضخم، أو بالأحرى غيابه. فقد تباطأ التضخم السنوي لأسعار المستهلك في الصين إلى أدنى مستوى له خلال ستة أشهر، عند 0.5 بالمئة فقط في يوليو. وهذا رقم منخفض بشكل لافت. وهو يعكس المزيد من الانخفاض في أسعار الغذاء، وتباطؤ نمو تكاليف السلع غير الغذائية في مختلف أنحاء الاقتصاد. وعندما يكون التضخم منخفضًا للغاية، يصبح العائد الحقيقي الذي تكسبه من السند، أي العائد الاسمي مطروحًا منه معدل التضخم، أكثر جاذبية. وبعبارة بسيطة، حتى عائد يبلغ نحو 1.7 بالمئة يبدو معقولًا عندما يكون التضخم عند 0.5 بالمئة فقط، لأنك لا تزال تحمي قوتك الشرائية وتحقق عائدًا إضافيًا.

وبعيدًا عن الرقم الرئيسي لتضخم المستهلك، تشير أسعار المنتجين أيضًا إلى قصة مماثلة. فقد تباطأ نمو أسعار المنتجين إلى 3.5 بالمئة من 4.1 بالمئة سابقًا. ويمثل ذلك أول تباطؤ منذ تحولت أسعار المنتجين إلى النمو الإيجابي في مارس، بعد ارتفاع سابق مرتبط بضغوط أسعار النفط في الشرق الأوسط. وعندما يهدأ تضخم أسعار المنتجين، فهذا يشير إلى أن ضغوط الأسعار الإجمالية في الاقتصاد تتراجع، ما يمنح البنك المركزي مساحة أكبر لاتخاذ موقف تيسيري دون القلق من إشعال التضخم. وتُعد هذه المرونة المتصورة أحد أسباب شعور مستثمري السندات براحة أكبر عند الشراء بعوائد منخفضة.

وفي ظل هذا التضخم الضعيف، يزداد اقتناع المستثمرين بأن لدى بكين مرونة أكبر لتقديم دعم إضافي للسياسات خلال ما تبقى من العام. ففي اجتماع حديث، تعهد المكتب السياسي للجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني باتباع سياسات اقتصادية كلية أكثر استباقية وفعالية، وتسريع استخدام الأموال المالية وعائدات السندات، ومواصلة دعم برامج تحديث المعدات واستبدال السلع الاستهلاكية. وبالنسبة إلى مستثمري السندات، فإن هذا المزيج من التضخم الضعيف والدعم القوي للسياسات يمثل تقريبًا الوضع المثالي. فعندما تلتزم الحكومة بدعم النمو ويكون التضخم تحت السيطرة، يميل الطلب على السندات الحكومية الآمنة طويلة الأجل إلى الارتفاع، وهذا بالضبط ما نراه.

وهذه هي النقطة المحورية التي تربط كل شيء. فعندما يرتفع الطلب على السندات، تنخفض تكلفة الاقتراض على الحكومة. وتُعد عوائد السندات الحكومية معيارًا لتكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد. وعندما ينخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات، فإنه يخفض تكلفة التمويل للشركات والأسر والحكومات المحلية. ولهذا غالبًا ما توصف العوائد المتراجعة بأنها إشارة إلى انخفاض تكاليف الاقتراض وارتفاع الطلب على السندات. وبالتالي، فإن الانخفاض الحالي إلى ما دون 1.7 بالمئة يمثل أوضح إشارة من السوق حتى الآن إلى أن تكاليف الاقتراض في الصين أصبحت أرخص.

والآن دعونا ننظر إلى مستوى عائد السندات لأجل 10 سنوات مقارنة بالتاريخ، لأن ذلك يمنح المستوى الحالي معنى أكبر. فقد ظل العائد ضمن نطاق منخفض تاريخيًا منذ 2023. وفي منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان العائد أعلى بكثير، بل بلغ 4.45 بالمئة في يونيو 2007. وحول أبريل 2024، انخفض العائد لفترة وجيزة إلى ما دون 2.22 بالمئة، وكان ذلك في ذلك الوقت أدنى مستوى له منذ 2007. وبحلول نوفمبر 2025، كان العائد يتذبذب بالفعل حول 1.81 بالمئة، ولامس 1.75 بالمئة في النصف الأول من 2026. والآن، في منتصف أغسطس 2026، انخفض إلى نحو 1.70 بالمئة، مقتربًا من أدنى مستوى له منذ أغسطس 2025.

ويستحق هذا التسلسل التوقف عنده. فعلى مدار نحو عام واحد، تحرك العائد من حوالي 1.81 بالمئة إلى 1.70 بالمئة. وعلى أساس النسبة المئوية، يمثل ذلك انخفاضًا ملحوظًا في تكلفة الاقتراض الحكومي طويل الأجل في الصين. وتُظهر البيانات التاريخية أيضًا أن أدنى مستوى قياسي لهذا العائد هو 1.59 بالمئة، ما يعني أن القراءة الحالية ليست بعيدة عن أدنى مستوى على الإطلاق. وإذا استمر اتجاه ضعف التضخم والسياسة الداعمة، يعتقد بعض المشاركين في السوق أن العائد قد ينخفض أكثر في الأشهر المقبلة، رغم أن ذلك يظل توقعًا وليس أمرًا مؤكدًا.

ومن المفيد أيضًا وضع التجربة الصينية في سياق عالمي، لأن ذلك يجعل الحركة أكثر لفتًا للانتباه. ففي الوقت الذي ينخفض فيه عائد السندات الصينية لأجل 10 سنوات نحو مستويات أدنى، ارتفعت عوائد الأسواق المتقدمة إلى حد كبير أو ظلت مرتفعة. فقد جرى تداول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حول 4.7 بالمئة في الأسابيع الأخيرة، بل لامس مستويات تمثل أعلى مستويات له خلال عدة أشهر أو عدة سنوات. واقترب عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات من 3 بالمئة للمرة الأولى منذ منتصف التسعينيات. ووصل عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات مؤخرًا إلى أعلى مستوى له خلال 15 عامًا. أما معدل السندات البرازيلية لأجل 10 سنوات فتجاوز 14 بالمئة. وبالمقارنة مع كل ذلك، يبرز عائد لأجل 10 سنوات عند 1.70 بالمئة في الصين كحالة شاذة لافتة، وأصبحت الفجوة بين الصين والاقتصادات الكبرى الأخرى واسعة جدًا.

وهذا التباين ليس عشوائيًا. فهو يعكس حقيقة أن العامل الرئيسي الذي يدفع العوائد إلى الارتفاع في أماكن أخرى، أي التضخم والعجز الكبير في الموازنات، لا يؤثر في الصين بالطريقة نفسها. ففي الولايات المتحدة، على سبيل المثال، أسهمت العجوزات المستمرة إلى جانب الإصدار الكثيف للديون في انخفاض أسعار السندات وارتفاع العوائد. أما في الصين، فالتضخم منخفض جدًا، وموقف الحكومة من السياسات موجه نحو تحفيز النمو وتيسير الأوضاع المالية. والنتيجة هي سوق سندات تتصرف بصورة مختلفة تمامًا عن نظيراتها، وهي تتجه حاليًا في الاتجاه المعاكس.

دعوني أتناول جانب المعروض بإيجاز أيضًا، لأن الطلب لا يروي القصة كاملة. ولكي تنخفض العوائد، لا يكفي أن يرتفع الطلب؛ بل يجب كذلك استيعاب المعروض من السندات. فعندما تصدر الحكومة حجمًا كبيرًا من الديون ولا يستطيع السوق استيعابه فورًا، تميل الأسعار إلى الانخفاض والعوائد إلى الارتفاع. وفي حالة الصين، تمكن السوق حتى الآن من استيعاب إصدارات الحكومة من السندات دون دفع العوائد إلى الارتفاع الحاد، ما يعزز الرسالة القائلة إن الطلب قوي. ويُعد الجمع بين الطلب القوي والمعروض القابل للإدارة بالضبط ما تتوقعون رؤيته عندما تنخفض العوائد تدريجيًا.

ماذا يعني كل ذلك للاقتصاد الأوسع وللناس العاديين؟ تؤدي عوائد السندات الحكومية المتراجعة عمومًا إلى انخفاض تكاليف الاقتراض في مختلف أنحاء الاقتصاد. وتميل معدلات الرهن العقاري، ومعدلات الإقراض للشركات، وتكلفة تمويل مشروعات البنية التحتية كلها إلى التحرك في الاتجاه نفسه الذي يتحرك فيه العائد المعياري الحكومي، وإن كان ذلك مع بعض التأخير. ويمكن لانخفاض تكاليف الاقتراض أن يدعم الاستثمار والاستهلاك، وأن يساعد في تخفيف الضغوط على الاقتصاد الحقيقي. وفي حالة الصين، تعكس بيئة العوائد المنخفضة الحالية موقف البنك المركزي التيسيري والتزامه بدعم النمو في وقت يمر فيه الاقتصاد بفترة من ضعف الأسعار.

وبالنسبة إلى المستثمرين، تحمل بيئة العوائد المتراجعة عدة تداعيات. فإذا كنتم تملكون سندات حكومية صينية، فإن ارتفاع الأسعار المصاحب لانخفاض العوائد يعني أن استثماركم اكتسب قيمة على أساس التقييم بالقيمة السوقية. وإذا كنتم تفكرون في شراء السندات، فإن انخفاض العائد يعني أنكم ستحصلون على دخل سنوي أقل من كل عملية شراء، لكنكم تشترون أيضًا في سوق ارتفعت فيه الأسعار، وقد يواصل البنك المركزي فيه دعم السياسة. وتُعد المفاضلة بين الدخل وارتفاع الأسعار هي الاعتبار الأساسي، وسيقيّمها المستثمرون بصورة مختلفة تبعًا لأهدافهم وأفقهم الزمني.

وهناك أيضًا بُعد للمخاطر يستحق الذكر. فالعوائد المنخفضة ليست نعمة خالصة. فعندما تكون العوائد منخفضة إلى هذا الحد، تصبح إمكانية تحقيق مكاسب رأسمالية إضافية من ارتفاع الأسعار أكثر محدودية، ويصبح هامش الدخل للمستثمرين أضيق. وإذا ارتفع التضخم مجددًا، أو أشارت الحكومة إلى تغيير في موقفها من السياسات، فقد تنعكس العوائد وترتفع بسرعة نسبيًا. ويتعين على المستثمرين الذين يشترون السندات لمجرد توقعهم استمرار انخفاض العوائد أن يدركوا أن هذه الصفقة قد تصبح مزدحمة. لذلك، ورغم أن الاتجاه الحالي واضح، فإنه لا يخلو من أوجه عدم اليقين على الهامش.

دعوني ألخص الأرقام الرئيسية مرة أخرى حتى تكون واضحة أمامكم. يبلغ عائد السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات حاليًا نحو 1.70 بالمئة. وهو يقترب من أدنى مستوى له منذ أغسطس 2025، وليس بعيدًا عن أدنى مستوى على الإطلاق البالغ 1.59 بالمئة. وتراجع تضخم أسعار المستهلك في يوليو إلى أدنى مستوى له خلال ستة أشهر عند 0.5 بالمئة. كما تباطأ تضخم أسعار المنتجين إلى 3.5 بالمئة من 4.1 بالمئة. ولامس العائد 1.75 بالمئة في النصف الأول من 2026، وكان يتذبذب حول 1.81 بالمئة في نوفمبر 2025. وللمقارنة، يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 4.7 بالمئة، ويقترب عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات من 3 بالمئة، بينما يتجاوز معدل السندات البرازيلية لأجل 10 سنوات 14 بالمئة بكثير.

وبجمع كل ذلك، تصبح القصة واضحة. فقد انخفض عائد السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات إلى ما دون 1.7 بالمئة لأن الطلب على السندات الحكومية يرتفع، بينما يظل التضخم منخفضًا جدًا ويواصل البنك المركزي دعم السياسة. ويؤدي ارتفاع أسعار السندات بطبيعته إلى انخفاض العوائد، كما تشير العوائد المنخفضة إلى انخفاض تكاليف الاقتراض على الحكومة، وبالتالي على الاقتصاد بأكمله. وهذه أوضح إشارة حديثة من السوق إلى قوة الطلب على السندات وتراجع تكاليف الاقتراض في الصين. وسيعتمد استمرار انخفاض العائد على مسار التضخم، وسرعة تقديم الدعم عبر السياسات، ونبرة الإصدارات الحكومية خلال الأشهر المقبلة، لكن اتجاه الحركة في الوقت الحالي لا لبس فيه.