العقود الآجلة
وصول إلى مئات العقود الدائمة
CFD
الذهب
منصّة واحدة للأصول التقليدية العالمية
عقود الفعالية
New
توقع تحركات الأسعار واغتنم الفرص
الخیارات المتاحة
Hot
تداول خيارات الفانيلا على الطريقة الأوروبية
الحساب الموحد
زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد
التداول التجريبي
مقدمة حول تداول العقود الآجلة
استعد لتداول العقود الآجلة
أحداث مستقبلية
"انضم إلى الفعاليات لكسب المكافآت "
التداول التجريبي
استخدم الأموال الافتراضية لتجربة التداول بدون مخاطر
CFD
مشتقات عقود الفروقات على الأسهم
الأسهم الأمريكية
0 Fee
وصول إلى الأسهم الأمريكية وصناديق ETF الحقيقية
أسهم هونغ كونغ
تداول أسهم عالية الجودة مدرجة في هونغ كونغ
الأسهم الكورية
SK Hynix
تداول الأسهم الكورية الحقيقية واستثمر في الأصول الشائعة
العقود الآجلة للأسهم
رافع مالية عالية، وتداول على مدار 24/7
الأسهم المُرمَّزة
مدعومة بأصول أسهم حقيقية
IPO Access
افتح الوصول الكامل إلى الاكتتابات العامة للأسهم العالمية
سندات الخزانة الأمريكية المرنة لعملة GUSD
3.8٪
عوائد موثوقة من الأصول الحقيقية لسندات الخزانة
أنشطة الأسهم
تداول الأسهم الرائجة واحصل على إنزالات جوية سخية
إطلاق
CandyDrop
اجمع الحلوى لتحصل على توزيعات مجانية.
منصة الإطلاق
9.99%
-التخزين السريع، واربح رموزًا مميزة جديدة محتملة!
HODLer Airdrop
احتفظ بـ GT واحصل على توزيعات مجانية ضخمة مجانًا
Pre-IPOs
افتح الوصول الكامل إلى الاكتتابات العامة للأسهم العالمية
نقاط Alpha
تداول الأصول على السلسلة واكسب التوزيعات المجانية
نقاط العقود الآجلة
اكسب نقاط العقود الآجلة وطالب بمكافآت التوزيع المجاني
عروض ترويجية
AI
Gate AI
شريكك الذكي الشامل في الذكاء الاصطناعي
Gate AI Bot
استخدم Gate AI مباشرة في تطبيقك الاجتماعي
GateClaw
Gate الأزرق، جاهز للاستخدام
Gate for AI Agent
البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، Gate MCP، Skills و CLI
Gate Skills Hub
أكثر من 10 آلاف مهارة
من المكتب إلى التداول، مكتبة المهارات الشاملة تجعل الذكاء الاصطناعي أكثر فعالية
#股票交易分享挑战 تراجع CPI في يوليو، فهل أصبحت أسهم التكنولوجيا آمنة في أغسطس؟
أصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي مساء أمس بيانات CPI لشهر يوليو:
بلغ التضخم الكلي على أساس سنوي 3.4% (مقابل 3.5% سابقاً)، والأساسي 2.5% (مقابل 2.6% سابقاً)، فيما ارتفع المؤشران على أساس شهري بنسبة +0.1% و+0.2% على التوالي.
جاءت جميعها متوافقة مع التوقعات.
عقب صدور البيانات، ارتفعت أسهم التكنولوجيا جماعياً في تداولات ما قبل الافتتاح، وانخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، كما تراجعت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر من 45% في اليوم السابق إلى 42%.
سيحافظ التضخم المتوافق مع التوقعات على سردية عدم الحاجة إلى رفع الفائدة التي تشكلت بعد تقرير الوظائف الأسبوع الماضي، لكن لا تزال هناك جولة أخرى من بيانات التضخم والتوظيف قبل اجتماع FOMC في سبتمبر، وقد تتغير هذه القصة. لم تسجل بيانات CPI الصادرة مساء أمس مستوى قياسياً جديداً، ما يعني أن سردية إيجابية الوظائف لم تُدحض فحسب، لذا ينبغي توخي الحذر، إذ قد تغطيها في أي وقت الجولة التالية من بيانات أغسطس.
أسهم التكنولوجيا آمنة
لا أعتقد أنه يمكن قول ذلك، بل لا بد من وضع شروط إضافية.
1. التوافق مع التوقعات ليس أمراً إيجابياً. كثيرون لا يفهمون هذه النقطة؛ فعندما يسعّر السوق نتيجة مسبقاً، مثل تراجع CPI إلى 3.4%، ثم تأتي النتيجة الفعلية مطابقة لهذا الرقم تماماً، فلن يرتفع السوق بقوة لأن التضخم تراجع فعلاً، فهذا التراجع جرى تسعيره مسبقاً. الإيجابي الحقيقي هو أن تأتي النتيجة أفضل من المتوقع، أما التوافق مع التوقعات فلا يعني في نظر السوق سوى أنها لم تكن أسوأ، ولا توجد معلومات جديدة أو أسباب جديدة لإعادة التسعير. ويتضح من حجم ارتداد أسهم التكنولوجيا مساء أمس أن السوق كان منضبطاً فعلاً، وأن الحركة الحقيقية تحتاج إلى محفز يتجاوز التوقعات.
2. لا تزال احتمالية رفع الفائدة عند 42%، أي إنها أشبه برمي عملة. انخفضت من 55% إلى 45% ثم إلى 42%، ويبدو أنها تتحرك في الاتجاه الإيجابي، لكن هذا الرقم لا يزال يعني أن السوق يرى احتمالاً يقارب النصف لرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في سبتمبر. ويمكن لتقرير وظائف أعلى من المتوقع أو لبيانات CPI لشهر أغسطس التي تتجاوز التوقعات أن يعيداها فوراً إلى أكثر من 50%. وقد تحدثنا في مقال كاشكاري عن أثر كيفن وورش طويل الأمد. فمنطق وورش لرفع الفائدة هو أن مستويات الفائدة الحالية ليست متشددة بما يكفي، وما دامت البيانات المقبلة لا تظهر تباطؤاً واضحاً، فلن تختفي حجج الصقور؛ لذلك لم ينته إنذار رفع الفائدة، وقد يرتد في أي وقت.
3. لا تزال هناك ثلاثة أحداث لم تُعلن بياناتها
26 أغسطس: نتائج NVIDIA للربع الثالث من السنة المالية FY2027. هذا هو أهم حدث منفرد في أغسطس، إذ تمثل نتائج NVIDIA اختباراً مهماً لسردية الإنفاق الرأسمالي على AI بأكملها، كما أن توجيهات النتائج ستحدد مباشرة ما إذا كانت ثقة السوق في الطلب على AI (البسط) ستتعزز أم تهتز.
27 أغسطس-29 أغسطس: ندوة جاكسون هول، وهي ثاني أهم أحداث أغسطس. اعترف وورش بخطئه في التواصل، إذ لم يعزز بما يكفي رسالة استقرار الأسعار. ويُنظر إلى هذا الخطاب باعتباره دليلاً على محاولته ترميم مصداقيته. فهل سيضع الخطاب نبرة رفع الفائدة في سبتمبر؟ ستؤثر صياغته مباشرة في توقعات السوق للفائدة (المقام).
11 سبتمبر: صدور بيانات CPI لشهر أغسطس، وهي آخر بيانات تضخم قبل اجتماع FOMC في سبتمبر. هذا هو الحكم الحقيقي؛ فإذا واصل CPI في أغسطس تراجعه، وانخفض الأساسي من 2.5% إلى 2.4% أو أقل، فقد تتراجع احتمالية رفع الفائدة إلى أقل من 30%، وعندها ستتنفس أسهم التكنولوجيا الصعداء. أما إذا ارتد CPI في أغسطس إلى 2.6% أو أعلى، فستقفز احتمالية رفع الفائدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط هائلة.
4. لم يتغير الجوهر التضخمي. صحيح أن CPI لشهر يوليو تراجع، لكن التضخم لا يزال عنيداً وبعيداً جداً عن هدف 2%؛ إذ يبلغ CPI الكلي 3.4%، أي أعلى من هدف 2% بنسبة 70%. وارتفع سعر البنزين على أساس سنوي بنسبة +24.6%، ولا تزال تداعيات صدمة الطاقة قائمة، كما أن الوضع في الشرق الأوسط قد يتدهور مجدداً في أي وقت. وارتفع تضخم الإسكان على أساس سنوي بنسبة +3.2%، ورغم تراجعه مقارنة بالسابق، فإنه لا يزال أكبر مساهم في الارتفاع الشهري. وهناك خطر آخر: يُنتج ثلث إمدادات الأسمدة العالمية في منطقة الخليج العربي، وقد تواجه أسعار الغذاء ضغوطاً صعودية جديدة قبل نهاية العام. وإذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وانتقلت زيادة أسعار الأسمدة إلى أسعار الحبوب، فقد يرتد التضخم في نهاية العام.
لذلك أفضل وصف تراجع CPI في يوليو بأنه انخفاض مؤقت بمقدار 0.1 نقطة في منسوب مياه فيضان هائل؛ فالفيضان لم ينحسر بعد، والمنسوب لا يزال أعلى بكثير من حاجز هدف 2%، لكنه استقر مؤقتاً.
سباق البسط والمقام
تقييم أسهم التكنولوجيا هو في جوهره كسر. البسط هو الطلب على AI، وهو يتحسن، أما المقام فهو الفائدة، وهي تتدهور أو على الأقل لا تنخفض.
لا يمكن رؤية جانب البسط في بيانات CPI الصادرة اليوم؛ فـCPI بيانات كلية تصف وضع التضخم، لكنها لا تخبرنا بوضع الطلب على AI. وسيظهر جانب البسط في نتائج NVIDIA في 26 أغسطس. فإذا رفعت NVIDIA توجيهاتها للربع الثالث مجدداً وبشكل كبير، وجاءت طلبات Vera Rubin أعلى من المتوقع، فسيتحسن البسط بوتيرة متسارعة، وحتى إذا لم يتحسن المقام، فستتمكن أسهم التكنولوجيا من الصمود بفضل قوة البسط. أما إذا جاءت توجيهات NVIDIA متوافقة مع التوقعات فحسب، أو أبدت حذراً إزاء المنافسة من الرقائق المطورة داخلياً، فلن يكون البسط قوياً بما يكفي، وإذا لم يتحسن المقام أيضاً، فستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغط من الجانبين، وقد يكون أغسطس صعباً.
"الخط الخفي"
الضعف المفاجئ في وظائف القطاعات غير الزراعية لشهر يوليو.
أظهر تقرير وظائف القطاعات غير الزراعية لشهر يوليو، الصادر يوم الجمعة الماضي، انخفاضاً صافياً في عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة خلال يوليو. وكان تقرير الوظائف هذا هو المحرك الحقيقي لتراجع احتمالية رفع الفائدة من 55% إلى 45%، لأنه أضعف منطق كاشكاري القائل إن الاقتصاد قوي جداً وإن الفائدة ليست متشددة بما يكفي. فإذا بدأ التوظيف فعلاً في الضعف، فلن يصمد رأي كاشكاري الأساسي القائل إن أرباح الشركات قوية جداً، وإن المستهلكين لا يزالون ينفقون، وإن سوق العمل متين؛ فعلى الأقل ثبت خطأ جزء متانة التوظيف. وفي الوقت نفسه، أظهر التقرير السيناريو الذي يخشاه السوق أكثر من غيره: الركود التضخمي. فما زال التضخم مرتفعاً، ولم تنخفض الأسعار، لكن الاقتصاد والتوظيف بدآ في الضعف، مع ركود النمو. وهذه أصعب تركيبة في التعامل؛ فإذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد قوياً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بأمان لأن الاقتصاد قادر على التحمل. وإذا كان التضخم منخفضاً والاقتصاد ضعيفاً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد. أما إذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد ضعيفاً، فإن رفع الفائدة سيزيد ضعف الاقتصاد، وعدم رفعها سيؤدي إلى انفلات التضخم، فلا يبقى خيار جيد في أي من الاتجاهين.
إن ضعف الوظائف في يوليو مع بقاء CPI عند 3.4% يمثل بوادر ركود تضخمي محدود. وإذا واصلت البيانات المقبلة إظهار مزيج من ضعف التوظيف وعدم تراجع التضخم، فلن يواجه السوق خياراً ثنائياً من نوع رفع الفائدة أو عدم رفعها، بل سيواجه مأزقاً لا تبدو فيه أي من الخيارات جيدة. وفي مثل هذه الظروف، غالباً ما تكون أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم أول ما يتعرض للبيع، لأنها الأكثر حساسية تجاه عدم اليقين.
أداء أغسطس
1. السيناريو الأكثر تفاؤلاً، لكنه ليس الأعلى احتمالاً. استمرار تراجع CPI في أغسطس + توجيهات NVIDIA المبهرة في نتائجها + لهجة وورش الحمائمية في جاكسون هول؛ سيؤدي هذا المزيج إلى خفض احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر إلى أقل من 30%، وانخفاض عائد السندات لأجل عامين أكثر، وبدء موجة ارتداد في أسهم التكنولوجيا مع تعافي تقييماتها خلال أغسطس.
2. السيناريو الأساسي. بيانات فاترة، إذ يأتي CPI قرب التوقعات + تتوافق نتائج NVIDIA مع التوقعات من دون تجاوزها بفارق كبير + يواصل وورش في جاكسون هول عدم تقديم إشارة واضحة. وتبقى احتمالية رفع الفائدة عند 40-50%، فيما ينتظر السوق الحكم النهائي لاجتماع FOMC في سبتمبر وسط تذبذب. لن يشهد أغسطس ارتفاعاً أو انخفاضاً كبيراً، لكن التقلب سيظل قائماً.
3. السيناريو الأكثر تشاؤماً. ارتداد CPI في أغسطس + توجيهات NVIDIA دون التوقعات أو تعبيرها عن القلق من المنافسة + إصدار وورش إشارة متشددة في جاكسون هول؛ سيعيد ذلك احتمالية رفع الفائدة إلى 60%+، ويدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى تسجيل مستويات قياسية جديدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط بيع كبيرة.
وعلى مستوى أعمق، يتمثل التناقض الجوهري الذي تواجهه أسهم التكنولوجيا هذا العام في سباق بين طلب AI، أي البسط، والفائدة، أي المقام؛ ولا نعرف أيهما سيصل إلى خط النهاية أولاً. جعلت بيانات CPI اليوم المقام يبطئ خطاه مؤقتاً، لكن مدى قوة الطلب على AI، أي البسط، لن يتضح إلا بعد أن تقدم NVIDIA نتائجها في 26 أغسطس. ولا يمكن لبيانات CPI واحدة أن تحسم نتيجة سباق يعتمد على ساقين. $MU
أصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يوليو الليلة الماضية:
بلغ التضخم العام على أساس سنوي 3.4% (مقابل 3.5% سابقاً)، والتضخم الأساسي 2.5% (مقابل 2.6% سابقاً)، فيما سجل التغير الشهري +0.1% و+0.2% على التوالي.
جاءت جميعها مطابقة للتوقعات.
ما إن صدرت البيانات حتى ارتفعت أسهم التكنولوجيا جماعياً في تداولات ما قبل الافتتاح، وانخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، كما تراجح احتمال رفع الفائدة في سبتمبر من 45% في اليوم السابق إلى 42%.
سيحافظ التضخم المطابق للتوقعات على السردية التي تشكلت بعد تقرير الوظائف الصادر الأسبوع الماضي، والتي تفيد بعدم الحاجة إلى رفع الفائدة، لكن لا تزال هناك جولة أخرى من بيانات التضخم والوظائف قبل اجتماع FOMC في سبتمبر، ولا تزال هذه القصة قابلة للتغير. لم يسجل مؤشر أسعار المستهلكين الليلة الماضية مستوى قياسياً جديداً، لذا فإن سردية إيجابية للوظائف لم تُدحض فحسب، لكن ينبغي توخي الحذر، إذ قد تغطيها الجولة التالية من بيانات أغسطس في أي وقت.
أسهم التكنولوجيا آمنة
لا أعتقد أنه يمكن قول ذلك، بل يتطلب الأمر شروطاً إضافية.
1. مطابقة التوقعات ليست أمراً إيجابياً. يسيء كثيرون فهم هذه النقطة؛ فعندما يكون السوق قد سعّر مسبقاً نتيجة معينة، مثل تراجع مؤشر أسعار المستهلكين إلى 3.4%، ثم تأتي النتيجة الفعلية مطابقة لهذا الرقم تماماً، فلن يرتفع السوق بقوة لمجرد أن التضخم تراجع فعلاً، لأن هذا التراجع سبق تسعيره. الإيجابي الحقيقي هو أن تكون النتيجة أفضل من التوقعات، أما مطابقة التوقعات فتعني في نظر السوق أنها ليست أسوأ، ولا تقدم معلومات جديدة أو سبباً جديداً لإعادة التسعير. ويتضح من حجم ارتداد أسهم التكنولوجيا الليلة الماضية أن السوق كان متحفظاً بالفعل، وأن الاتجاه الحقيقي يحتاج إلى محفز يتجاوز التوقعات.
2. لا يزال احتمال رفع الفائدة عند 42%، وهو ما يشبه تقريباً رمي قطعة نقدية. انخفض من 55% إلى 45% ثم إلى 42%، ويبدو أنه يتحرك في الاتجاه الإيجابي، لكن هذا الرقم لا يزال يعني أن السوق يرى احتمالاً يقترب من النصف لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في سبتمبر. ويمكن لتقرير وظائف يميل إلى السخونة أو لبيانات مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس أن تعيد الاحتمال فوراً إلى ما فوق 50%. وقد تناولنا في مقال Kashkari أثر الذيل الطويل لكيفن ووش. إذ يستند منطق ووش لرفع الفائدة إلى أن أسعار الفائدة الحالية ليست متشددة بما يكفي على الإطلاق؛ وطالما أن الجولة التالية من البيانات لا تُظهر تباطؤاً واضحاً، فلن تختفي حجج المتشددين. لذلك لم يُرفع إنذار رفع الفائدة، وقد يرتد في أي وقت.
3. لا تزال هناك ثلاث مجموعات من البيانات لم تصدر
26 أغسطس: نتائج Nvidia للربع الثالث من السنة المالية 2027. هذا هو أهم حدث منفرد في أغسطس، إذ تمثل نتائج Nvidia اختباراً مهماً لسردية الإنفاق الرأسمالي على AI بأكملها، كما أن توجيهات النتائج ستحدد مباشرة ما إذا كانت ثقة السوق في الطلب على AI (البسط) ستتعزز أم تهتز.
27 أغسطس - 29 أغسطس: ندوة جاكسون هول، وهي ثاني أهم أحداث أغسطس. اعترف ووش بأخطاء في تواصله، إذ لم يعزز بما يكفي رسالة استقرار الأسعار. ويُنظر إلى هذا الخطاب باعتباره دليلاً على محاولته ترميم مصداقيته. فهل سيحدد موقفه من رفع الفائدة في سبتمبر؟ ستؤثر صياغته مباشرة في توقعات السوق لأسعار الفائدة (المقام).
11 سبتمبر: صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، وهي آخر بيانات للتضخم قبل اجتماع FOMC في سبتمبر. هذه هي وثيقة الحكم الحقيقية. فإذا واصل مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس تراجعه، وانخفض التضخم الأساسي من 2.5% إلى 2.4% أو أقل، فقد يتراجع احتمال رفع الفائدة إلى أقل من 30%، وعندها ستتنفس أسهم التكنولوجيا الصعداء. أما إذا ارتد مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس إلى 2.6% أو أعلى، فسوف يقفز احتمال رفع الفائدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط هائلة.
4. لم يتغير الجوهر التضخمي. فرغم تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو، لا يزال التضخم عنيداً وبعيداً جداً عن هدف 2%؛ إذ إن التضخم العام البالغ 3.4% أعلى من هدف 2% بنسبة 70%، كما ارتفعت أسعار البنزين 24.6% على أساس سنوي، ولا تزال تداعيات صدمة الطاقة قائمة، فضلاً عن احتمال تدهور الوضع في الشرق الأوسط مجدداً في أي وقت. وارتفع تضخم السكن 3.2% على أساس سنوي، ورغم تراجعه مقارنة بالسابق، فإنه لا يزال أكبر مساهم في الزيادة الشهرية. وهناك أيضاً خطر كامن: يُنتج ثلث إمدادات الأسمدة العالمية في منطقة الخليج العربي، وقد تتعرض أسعار الغذاء لضغوط صعودية جديدة قبل نهاية العام. وإذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وانتقلت زيادة أسعار الأسمدة إلى أسعار الغذاء، فقد يرتد التضخم في نهاية العام.
لذلك أفضل وصف تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو بأنه انخفاض مؤقت بمقدار 0.1 نقطة مئوية في منسوب فيضان هائل؛ فالفيضان لم ينحسر بعد، والمنسوب لا يزال أعلى بكثير من سد هدف 2%، لكنه استقر مؤقتاً.
سباق البسط والمقام
تقييم أسهم التكنولوجيا هو في جوهره كسر. البسط هو الطلب على AI، وهو يتحسن، أما المقام فهو أسعار الفائدة، وهي تتدهور أو على الأقل لا تنخفض.
لا يظهر وضع البسط في بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الصادرة اليوم؛ فالمؤشر بيانات اقتصادية كلية تصف وضع التضخم، لكنها لا تخبرنا بوضع الطلب على AI. وسيظهر البسط في نتائج Nvidia في 26 أغسطس. فإذا رفعت Nvidia توجيهات الربع الثالث مجدداً وبشكل كبير، وجاءت طلبات Vera Rubin أعلى من التوقعات، فسيتحسن البسط بسرعة، وحتى إذا كان المقام سيئاً، فبإمكان أسهم التكنولوجيا الصمود بفضل قوة البسط. أما إذا جاءت توجيهات Nvidia مطابقة للتوقعات فحسب، أو أبدت حذراً إزاء المنافسة من الرقائق المطورة داخلياً، فسيكون البسط غير قوي بما يكفي، وإذا لم يتحسن المقام، فستتعرض أسهم التكنولوجيا للضغط من الجانبين، وقد يكون أغسطس صعباً للغاية.
«الخط الخفي»
ضعف مفاجئ في وظائف القطاع غير الزراعي في يوليو.
أظهر تقرير وظائف القطاع غير الزراعي الصادر يوم الجمعة الماضي أن عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة انخفض صافياً في يوليو. وكان تقرير الوظائف هذا هو المحرك الحقيقي لتراجع احتمال رفع الفائدة من 55% إلى 45%، لأنه جعل منطق Kashkari القائل إن الاقتصاد قوي جداً وإن أسعار الفائدة ليست متشددة بما يكفي غير قابل للدعم. فإذا بدأ سوق العمل فعلاً في الضعف، فلن تصمد وجهة نظر Kashkari الأساسية، التي تفيد بأن أرباح الشركات تحطم الأرقام القياسية، وأن المستهلكين ما زالوا ينفقون، وأن سوق العمل متين؛ فعلى الأقل، ثبت خطأ فرضية متانة سوق العمل. وفي الوقت نفسه، أثار التقرير السيناريو الذي يخشاه السوق أكثر من غيره: الركود التضخمي. فالتضخم لا يزال مرتفعاً، والأسعار لم تنخفض، لكن الاقتصاد والوظائف بدآ في الضعف، فيما يتوقف النمو. وهذه أصعب التوليفات معالجة؛ فإذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد قوياً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بأمان لأن الاقتصاد قادر على التحمل؛ وإذا كان التضخم منخفضاً والاقتصاد ضعيفاً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد؛ لكن إذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد ضعيفاً، فإن رفع الفائدة سيزيد ضعف الاقتصاد، في حين أن عدم رفعها سيؤدي إلى خروج التضخم عن السيطرة، فلا يكون هناك خيار جيد في أي من الاتجاهين.
إن ضعف الوظائف في يوليو، مع بقاء مؤشر أسعار المستهلكين عند 3.4%، يمثل مؤشراً أولياً على ركود تضخمي محدود. وإذا واصلت البيانات المقبلة إظهار مزيج من ضعف الوظائف وعدم تراجع التضخم، فلن يواجه السوق خياراً ثنائياً يتمثل في رفع الفائدة أو عدم رفعها، بل سيواجه مأزقاً لا تكون فيه أي من الخيارات جيدة. وفي مثل هذا المأزق، غالباً ما تكون أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم أول ما يتعرض للبيع، لأنها الأكثر حساسية تجاه عدم اليقين.
أداء أغسطس
1. السيناريو الأكثر تفاؤلاً، لكنه ليس الأعلى احتمالاً. سيؤدي استمرار تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس، وصدور توجيهات قوية جداً من Nvidia، واستخدام ووش لهجة تميل إلى التيسير في جاكسون هول، إلى خفض احتمال رفع الفائدة في سبتمبر إلى أقل من 30%، ومواصلة عائد السندات لأجل عامين تراجعه، واستعادة تقييمات أسهم التكنولوجيا عافيتها، بما يطلق موجة ارتداد في أغسطس.
2. السيناريو الأساسي. تأتي البيانات دون سخونة أو برودة لافتة، فيبقى مؤشر أسعار المستهلكين قرب التوقعات، وتأتي نتائج Nvidia مطابقة للتوقعات من دون تجاوزها بفارق كبير، ويواصل ووش في جاكسون هول عدم تقديم إشارة واضحة. ويظل احتمال رفع الفائدة في نطاق 40-50%، فيما ينتظر السوق الحكم النهائي لاجتماع FOMC في سبتمبر وسط حركة متذبذبة. لن يشهد أغسطس ارتفاعاً كبيراً أو هبوطاً حاداً، لكن التقلب سيظل قائماً.
3. السيناريو الأكثر تشاؤماً. ارتداد مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس، وصدور توجيهات Nvidia دون التوقعات أو تعبيرها عن مخاوف بشأن المنافسة، وإطلاق ووش إشارات متشددة في جاكسون هول، كلها عوامل ستعيد احتمال رفع الفائدة إلى 60%+، وتدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى تسجيل مستويات قياسية جديدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط بيع كبيرة.
وعلى مستوى أعمق، يتمثل التناقض الأساسي الذي تواجهه أسهم التكنولوجيا هذا العام في سباق بين الطلب على AI، وهو البسط، وأسعار الفائدة، وهي المقام؛ ولا نعرف أيهما سيصل إلى خط النهاية أولاً. جعلت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين اليوم المقام يبطئ مؤقتاً خطوة واحدة، لكننا لن نعرف مدى قوة الطلب على AI، أي البسط، إلا بعد أن تقدم Nvidia نتائجها في 26 أغسطس. ونتيجة هذا السباق ذي الساقين لا يمكن أن يحددها تقرير واحد لمؤشر أسعار المستهلكين. $MU