#股票交易分享挑战 تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو، فهل أصبحت أسهم التكنولوجيا آمنة في أغسطس؟

أصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يوليو الليلة الماضية:
بلغ التضخم العام على أساس سنوي 3.4% (مقابل 3.5% سابقاً)، والتضخم الأساسي 2.5% (مقابل 2.6% سابقاً)، فيما سجل التغير الشهري +0.1% و+0.2% على التوالي.
جاءت جميعها مطابقة للتوقعات.
ما إن صدرت البيانات حتى ارتفعت أسهم التكنولوجيا جماعياً في تداولات ما قبل الافتتاح، وانخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، كما تراجح احتمال رفع الفائدة في سبتمبر من 45% في اليوم السابق إلى 42%.
سيحافظ التضخم المطابق للتوقعات على السردية التي تشكلت بعد تقرير الوظائف الصادر الأسبوع الماضي، والتي تفيد بعدم الحاجة إلى رفع الفائدة، لكن لا تزال هناك جولة أخرى من بيانات التضخم والوظائف قبل اجتماع FOMC في سبتمبر، ولا تزال هذه القصة قابلة للتغير. لم يسجل مؤشر أسعار المستهلكين الليلة الماضية مستوى قياسياً جديداً، لذا فإن سردية إيجابية للوظائف لم تُدحض فحسب، لكن ينبغي توخي الحذر، إذ قد تغطيها الجولة التالية من بيانات أغسطس في أي وقت.

أسهم التكنولوجيا آمنة
لا أعتقد أنه يمكن قول ذلك، بل يتطلب الأمر شروطاً إضافية.
1. مطابقة التوقعات ليست أمراً إيجابياً. يسيء كثيرون فهم هذه النقطة؛ فعندما يكون السوق قد سعّر مسبقاً نتيجة معينة، مثل تراجع مؤشر أسعار المستهلكين إلى 3.4%، ثم تأتي النتيجة الفعلية مطابقة لهذا الرقم تماماً، فلن يرتفع السوق بقوة لمجرد أن التضخم تراجع فعلاً، لأن هذا التراجع سبق تسعيره. الإيجابي الحقيقي هو أن تكون النتيجة أفضل من التوقعات، أما مطابقة التوقعات فتعني في نظر السوق أنها ليست أسوأ، ولا تقدم معلومات جديدة أو سبباً جديداً لإعادة التسعير. ويتضح من حجم ارتداد أسهم التكنولوجيا الليلة الماضية أن السوق كان متحفظاً بالفعل، وأن الاتجاه الحقيقي يحتاج إلى محفز يتجاوز التوقعات.
2. لا يزال احتمال رفع الفائدة عند 42%، وهو ما يشبه تقريباً رمي قطعة نقدية. انخفض من 55% إلى 45% ثم إلى 42%، ويبدو أنه يتحرك في الاتجاه الإيجابي، لكن هذا الرقم لا يزال يعني أن السوق يرى احتمالاً يقترب من النصف لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في سبتمبر. ويمكن لتقرير وظائف يميل إلى السخونة أو لبيانات مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس أن تعيد الاحتمال فوراً إلى ما فوق 50%. وقد تناولنا في مقال Kashkari أثر الذيل الطويل لكيفن ووش. إذ يستند منطق ووش لرفع الفائدة إلى أن أسعار الفائدة الحالية ليست متشددة بما يكفي على الإطلاق؛ وطالما أن الجولة التالية من البيانات لا تُظهر تباطؤاً واضحاً، فلن تختفي حجج المتشددين. لذلك لم يُرفع إنذار رفع الفائدة، وقد يرتد في أي وقت.
3. لا تزال هناك ثلاث مجموعات من البيانات لم تصدر
26 أغسطس: نتائج Nvidia للربع الثالث من السنة المالية 2027. هذا هو أهم حدث منفرد في أغسطس، إذ تمثل نتائج Nvidia اختباراً مهماً لسردية الإنفاق الرأسمالي على AI بأكملها، كما أن توجيهات النتائج ستحدد مباشرة ما إذا كانت ثقة السوق في الطلب على AI (البسط) ستتعزز أم تهتز.
27 أغسطس - 29 أغسطس: ندوة جاكسون هول، وهي ثاني أهم أحداث أغسطس. اعترف ووش بأخطاء في تواصله، إذ لم يعزز بما يكفي رسالة استقرار الأسعار. ويُنظر إلى هذا الخطاب باعتباره دليلاً على محاولته ترميم مصداقيته. فهل سيحدد موقفه من رفع الفائدة في سبتمبر؟ ستؤثر صياغته مباشرة في توقعات السوق لأسعار الفائدة (المقام).
11 سبتمبر: صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، وهي آخر بيانات للتضخم قبل اجتماع FOMC في سبتمبر. هذه هي وثيقة الحكم الحقيقية. فإذا واصل مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس تراجعه، وانخفض التضخم الأساسي من 2.5% إلى 2.4% أو أقل، فقد يتراجع احتمال رفع الفائدة إلى أقل من 30%، وعندها ستتنفس أسهم التكنولوجيا الصعداء. أما إذا ارتد مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس إلى 2.6% أو أعلى، فسوف يقفز احتمال رفع الفائدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط هائلة.
4. لم يتغير الجوهر التضخمي. فرغم تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو، لا يزال التضخم عنيداً وبعيداً جداً عن هدف 2%؛ إذ إن التضخم العام البالغ 3.4% أعلى من هدف 2% بنسبة 70%، كما ارتفعت أسعار البنزين 24.6% على أساس سنوي، ولا تزال تداعيات صدمة الطاقة قائمة، فضلاً عن احتمال تدهور الوضع في الشرق الأوسط مجدداً في أي وقت. وارتفع تضخم السكن 3.2% على أساس سنوي، ورغم تراجعه مقارنة بالسابق، فإنه لا يزال أكبر مساهم في الزيادة الشهرية. وهناك أيضاً خطر كامن: يُنتج ثلث إمدادات الأسمدة العالمية في منطقة الخليج العربي، وقد تتعرض أسعار الغذاء لضغوط صعودية جديدة قبل نهاية العام. وإذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وانتقلت زيادة أسعار الأسمدة إلى أسعار الغذاء، فقد يرتد التضخم في نهاية العام.
لذلك أفضل وصف تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو بأنه انخفاض مؤقت بمقدار 0.1 نقطة مئوية في منسوب فيضان هائل؛ فالفيضان لم ينحسر بعد، والمنسوب لا يزال أعلى بكثير من سد هدف 2%، لكنه استقر مؤقتاً.

سباق البسط والمقام
تقييم أسهم التكنولوجيا هو في جوهره كسر. البسط هو الطلب على AI، وهو يتحسن، أما المقام فهو أسعار الفائدة، وهي تتدهور أو على الأقل لا تنخفض.
لا يظهر وضع البسط في بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الصادرة اليوم؛ فالمؤشر بيانات اقتصادية كلية تصف وضع التضخم، لكنها لا تخبرنا بوضع الطلب على AI. وسيظهر البسط في نتائج Nvidia في 26 أغسطس. فإذا رفعت Nvidia توجيهات الربع الثالث مجدداً وبشكل كبير، وجاءت طلبات Vera Rubin أعلى من التوقعات، فسيتحسن البسط بسرعة، وحتى إذا كان المقام سيئاً، فبإمكان أسهم التكنولوجيا الصمود بفضل قوة البسط. أما إذا جاءت توجيهات Nvidia مطابقة للتوقعات فحسب، أو أبدت حذراً إزاء المنافسة من الرقائق المطورة داخلياً، فسيكون البسط غير قوي بما يكفي، وإذا لم يتحسن المقام، فستتعرض أسهم التكنولوجيا للضغط من الجانبين، وقد يكون أغسطس صعباً للغاية.

«الخط الخفي»
ضعف مفاجئ في وظائف القطاع غير الزراعي في يوليو.
أظهر تقرير وظائف القطاع غير الزراعي الصادر يوم الجمعة الماضي أن عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة انخفض صافياً في يوليو. وكان تقرير الوظائف هذا هو المحرك الحقيقي لتراجع احتمال رفع الفائدة من 55% إلى 45%، لأنه جعل منطق Kashkari القائل إن الاقتصاد قوي جداً وإن أسعار الفائدة ليست متشددة بما يكفي غير قابل للدعم. فإذا بدأ سوق العمل فعلاً في الضعف، فلن تصمد وجهة نظر Kashkari الأساسية، التي تفيد بأن أرباح الشركات تحطم الأرقام القياسية، وأن المستهلكين ما زالوا ينفقون، وأن سوق العمل متين؛ فعلى الأقل، ثبت خطأ فرضية متانة سوق العمل. وفي الوقت نفسه، أثار التقرير السيناريو الذي يخشاه السوق أكثر من غيره: الركود التضخمي. فالتضخم لا يزال مرتفعاً، والأسعار لم تنخفض، لكن الاقتصاد والوظائف بدآ في الضعف، فيما يتوقف النمو. وهذه أصعب التوليفات معالجة؛ فإذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد قوياً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بأمان لأن الاقتصاد قادر على التحمل؛ وإذا كان التضخم منخفضاً والاقتصاد ضعيفاً، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد؛ لكن إذا كان التضخم مرتفعاً والاقتصاد ضعيفاً، فإن رفع الفائدة سيزيد ضعف الاقتصاد، في حين أن عدم رفعها سيؤدي إلى خروج التضخم عن السيطرة، فلا يكون هناك خيار جيد في أي من الاتجاهين.
إن ضعف الوظائف في يوليو، مع بقاء مؤشر أسعار المستهلكين عند 3.4%، يمثل مؤشراً أولياً على ركود تضخمي محدود. وإذا واصلت البيانات المقبلة إظهار مزيج من ضعف الوظائف وعدم تراجع التضخم، فلن يواجه السوق خياراً ثنائياً يتمثل في رفع الفائدة أو عدم رفعها، بل سيواجه مأزقاً لا تكون فيه أي من الخيارات جيدة. وفي مثل هذا المأزق، غالباً ما تكون أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم أول ما يتعرض للبيع، لأنها الأكثر حساسية تجاه عدم اليقين.

أداء أغسطس
1. السيناريو الأكثر تفاؤلاً، لكنه ليس الأعلى احتمالاً. سيؤدي استمرار تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس، وصدور توجيهات قوية جداً من Nvidia، واستخدام ووش لهجة تميل إلى التيسير في جاكسون هول، إلى خفض احتمال رفع الفائدة في سبتمبر إلى أقل من 30%، ومواصلة عائد السندات لأجل عامين تراجعه، واستعادة تقييمات أسهم التكنولوجيا عافيتها، بما يطلق موجة ارتداد في أغسطس.
2. السيناريو الأساسي. تأتي البيانات دون سخونة أو برودة لافتة، فيبقى مؤشر أسعار المستهلكين قرب التوقعات، وتأتي نتائج Nvidia مطابقة للتوقعات من دون تجاوزها بفارق كبير، ويواصل ووش في جاكسون هول عدم تقديم إشارة واضحة. ويظل احتمال رفع الفائدة في نطاق 40-50%، فيما ينتظر السوق الحكم النهائي لاجتماع FOMC في سبتمبر وسط حركة متذبذبة. لن يشهد أغسطس ارتفاعاً كبيراً أو هبوطاً حاداً، لكن التقلب سيظل قائماً.
3. السيناريو الأكثر تشاؤماً. ارتداد مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس، وصدور توجيهات Nvidia دون التوقعات أو تعبيرها عن مخاوف بشأن المنافسة، وإطلاق ووش إشارات متشددة في جاكسون هول، كلها عوامل ستعيد احتمال رفع الفائدة إلى 60%+، وتدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى تسجيل مستويات قياسية جديدة، وستتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط بيع كبيرة.

وعلى مستوى أعمق، يتمثل التناقض الأساسي الذي تواجهه أسهم التكنولوجيا هذا العام في سباق بين الطلب على AI، وهو البسط، وأسعار الفائدة، وهي المقام؛ ولا نعرف أيهما سيصل إلى خط النهاية أولاً. جعلت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين اليوم المقام يبطئ مؤقتاً خطوة واحدة، لكننا لن نعرف مدى قوة الطلب على AI، أي البسط، إلا بعد أن تقدم Nvidia نتائجها في 26 أغسطس. ونتيجة هذا السباق ذي الساقين لا يمكن أن يحددها تقرير واحد لمؤشر أسعار المستهلكين. $MU