دخل سوق هبوط البيتكوين مرحلته الأخيرة، ولا تزال زخمات الارتفاع للمدخرات/الحيازات المتجهة إلى الأفضل ضعيفة.

بقلم: أشريث راو

ترجمة: ساورس، فايرسايت نيوز

بعد تسعة أشهر متتالية من هبوط السعر، تُثبت بيانات سلسلة البيتكوين على السلسلة أن السوق بات في نهاية دورة السوق الهابطة (التداول في حالة Bear).

تميّزت هذه الجولة بثلاث سمات رئيسية: حدوث تقاطع حاسم في تكاليف حيازة المستثمرين قصيري وطويلي الأجل، وتقلّص غير مسبوق في المعروض المتاح للتداول، وخروج مستمر وطويل الأمد لرأس المال المضاربي من السوق عبر البيع بخسارة. تعتمد هذه الدراسة بالكامل على البيانات؛ إذ تبحث انتقال السوق من آلام عمق الخسائر إلى مرحلة تجميع المحافظ طويلة الأجل، وليست حكماً ذاتياً قائماً على مشاعر.

إشارة التقاطع: انتقال سلطة الحديث إلى السوق

أوضح إشارة على لوحات البيانات على السلسلة هي: تقارب تكاليف حيازة المستثمرين طويلَي الأجل مع المستثمرين قصيرَي الأجل، وهو مؤشر ذا قيمة مرجعية كبيرة لاتجاه السوق.

في منتصف يوليو 2026، ظهرت على البيتكوين مؤشرات كلاسيكية لهبوط السوق وصولاً إلى القاع: إذ ظل سعر الحيازة المُتحقق (已实现持仓价格) للمستثمرين قصيري الأجل أقل مقارنة بالمستثمرين طويلَي الأجل على نحو متواصل. ويمثل ذلك خروجاً جماعياً لجزء من المتداولين الأفراد قصيري الأجل عبر التوقف عن الخسارة (止损)، وليس مجرد تقلب عادي في الرسوم البيانية.

منذ قمة هذه الجولة، انخفض متوسط تكلفة حيازة المستثمرين قصيري الأجل من نحو 112500 دولار إلى 69000 دولار بصورة حادة. يميل المستثمرون طويلو الأجل، وغالباً ما يكونون مستثمرين ناضجين لديهم قدر أكبر من المعلومات عن السوق، إلى الحفاظ على تكلفة حيازة ثابتة نسبياً؛ بينما أدت عمليات بيع واسعة النطاق من أموال دخلت حديثاً إلى قفزة هابطة كبيرة في تكلفة حيازة المستثمرين قصيري الأجل.

تشير القاعدة التاريخية إلى أن تقاطع خطوط التكلفة غالباً ما يعني أن المرحلة الأخيرة من السوق الهابطة قد بدأت. يُفرَز السوق المتداولين الأكثر ضعفاً في تحمل المخاطر، لتبدأ الكلمة لاحقاً للمستثمرين المخضرمين الذين يحتفظون بالسيولة.

إذا استمر وضع التقاطع على المدى الطويل، فذلك يدل على بدء عملية بناء القاع رسمياً، وتُعدّ صلابة البقاء داخل نطاق التقاطع لثلاثة أيام متتالية معياراً مهماً للتأكيد.

انكماش العرض: تكوّن حاجز 84% من “الكُتل”

إن تقاطع تكاليف الحيازة بين طويلَي الأجل وقصيري الأجل هو في جوهره تغيير في من يملك زمام “خطاب” السوق بشأن الحصص (筹码). ويمكن للتركيب الأساسي للمعروض أن يؤكد هذا التحول.

تُظهر إحصاءات Alphractal أن نسبة حيازة البيتكوين لدى المستثمرين طويلَي الأجل وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي، لتبلغ 84%. وهذا يعني أنه منذ عام 2016، للمرة الأولى يصبح السيولة المتاحة للمستثمرين قصيري الأجل للتداول عند 16% فقط من إجمالي الكمية. كما أن إجمالي حيازة المستثمرين طويلَي الأجل يعادل 5.2 أضعاف “الأسهم/الحصص” المتاحة للتداول لدى قصيري الأجل، ما يكفي لإثبات أن المستثمرين الناضجين يواصلون زيادة المراكز خلال مرحلة ضعف السوق، وبما يدل أيضاً على ثقة قوية لدى من يحتفظون بالاستثمارات.

إن ندرة حصص التداول تُنتج نمطاً سوقياً استثنائياً: عندما تكون السيولة في السوق عند مستوياتها التاريخية الأدنى، فإن أي زيادة كبيرة في الطلب قد تفضي على الأرجح إلى تقلبات حادة في سعر البيتكوين. وتدعم بيانات مؤسسة أبحاث الكمية CryptoQuant هذا الرأي: ففي شهر مايو من هذا العام، سجلت الزيادة الصافية في حيازة المستثمرين طويلَي الأجل رقماً قياسياً في آخر ست سنوات، مع تجميع تراكمي بلغ 1.29 مليون بيتكوين.

لدى بنية الحصص أيضاً سمة واضحة أخرى: إضافة إلى أن الحصص ذات مدة احتفاظ من 6 إلى 12 شهراً تتحول بكميات كبيرة إلى حيازة طويلة الأجل، فإن جميع فترات الاحتفاظ الأخرى تشهد انخفاضاً مستمراً في حصص التداول، بينما تتواصل عمليات انسحاب رأس المال المضاربي.

تأكيد إشارة القاع: دخول البيع بدافع الخوف إلى مرحلة العد التنازلي

بالاستناد إلى حجم الحصص الخاسرة ونموذج تباين القيمة السوقية المحققة (RCV)، يمكن دعم الاستنتاج بأن السوق في نهاية دورة السوق الهابطة.

قدمت مؤسسة K33 بيانات محورية: في 5 يونيو، تجاوزت نسبة حصص بيتكوين المتداولة في حالة خسارة مستوى 50% وهو الخط الحرج؛ ثم انخفضت هذه النسبة حالياً إلى 46%. وبالعودة إلى التاريخ، عندما ترتفع نسبة الحصص الخاسرة إلى الذروة ثم تعود للانخفاض تحت 50%، تكون دورات بناء القاع اللاحقة عادة بين 13 يوماً و101 يوم، بينما نحن اليوم في مرحلة العد التنازلي نحو القاع. وتأتي مدة فترة “التهدئة/المراوحة” في هذه الجولة في المرتبة الثانية تاريخياً، ما يوحي بأن أسوأ مراحل الحركة السعرية قد انتهت غالباً، وليس أنها على وشك أن تبدأ فقط.

قيمة Z في تباين القيمة السوقية المحققة التي حسبتها CryptoQuant تبلغ -2.35، وهي ضمن أدنى 6% تاريخياً من المستويات المتطرفة. وهذا يعني أن أرباح المشاركين في السوق حالياً تكون ضعيفة عموماً. وعند استرجاع التاريخ، غالباً ما تكون هذه الفترات بمثابة مرحلة تمهيدية لمرحلة أرباح كبيرة لاحقة.

حالياً، تتقارب المؤشرات المختلفة تدريجياً، وقد استوعب السعر بالفعل ضغط التقييم وتداعيات سلبية على مستوى الاقتصاد الكلي، لكن السوق لا يزال يفتقر إلى نقطة دخول شراء واضحة.

تنبيه للمخاطر: انقلاب الاتجاه ما يزال يحتاج إلى شروط متعددة

على الرغم من أن بيانات الأساسيات المتعلقة بالحصة طويلة الأجل تميل إلى الإيجابية، فإن مؤشرات الزخم التقنية المختلفة لا تزال ترفع الإنذار.

ما يزال مؤشر زخم حيازة قصيري الأجل يميل إجمالاً إلى السلبية، لكن القيعان ترتفع تدريجياً؛ وفي الوقت الراهن، لا يتجاوز مؤشر مشاعر المراكز الشرائية 20، ولا تزال هناك فجوة كبيرة عن خط 60 المطلوب لاستمرار الصعود الداعم. وعند هذه اللحظة لم يتمكّن السعر من اختراق مستويي مقاومة ديناميكين رئيسيين بنجاح—وهما: متوسط سعر السوق الحقيقي (真实市场均价) وتكلفة حيازة المستثمرين قصيري الأجل (متوسط تكاليفهم)—على الرغم من ذلك.

تقول Glassnode إنه من أجل تأكيد انعكاس اتجاه سوق الثيران والثيران (Bull) إلى الاتجاه المعاكس بشكل نهائي، يلزم تحقيق شرطين: أن يهدأ ضغط البيع بدافع الخوف لدى الأفراد أكثر، وأن يستقر اتجاه تدفق الأموال من المؤسسات نحو الأفضل. ووفق نماذج متعددة، إذا واصل عمال/معدنو البيتكوين البيع لجني السيولة (套现)، فقد ينخفض السعر إلى 47000 دولار؛ وفي حال عدم القدرة على اختراق أعلى تكلفة حيازة قصيري الأجل، فمن المرجح أن تعود الحركة إلى منطقة 58000 دولار بحثاً عن دعم.

بصورة إجمالية، يبدو أن قاع السوق بات قريباً جداً، لكن لم يتم استكشاف القاع بالكامل بعد. تُظهر جميع البيانات أن السوق يمر بمرحلة هيكلية أخيرة من “الإصلاح التدريجي” انطلاقاً من القاع. لم تُكتمل بعد صياغة منطق الانعكاس الكامل، لكن شروط بناء القاع آخذة في التحقق واحدة تلو الأخرى.