سيتي غروب يعلن أن «عمالقة الأسهم الأميركية السبعة قد ماتوا»، ويتحوّل إلى الرهان على شركات نمو تمتد عبر ست قطاعات كبرى

يشير فريق استراتيجية سيتي بقيادة سكوت كرونرت إلى أن الإطار القديم لقياس الأسهم الكبيرة سريعة النمو المعروف باسم «السبعة الكبار» لم يعد يعمل؛ وفي المقابل، تشمل «تكتل النمو» سلة من الشركات تمتد عبر ستة قطاعات كبرى، وتبلغ قيمتها السوقية مجتمعة نحو نصف إجمالي القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، إذ إن عائدها منذ بداية العام يكاد يكون ضعف أداء السوق الواسع.
(خلفية سابقة: السبعة الكبار بدأوا يتخلفون عن أداء السوق الواسع! تقرير: الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يلتهم التدفقات النقدية لدى Mag 7)
(إضافة سياقية: وجهة نظر: أشباه الموصلات تتولى قيادة «سبعة الكبار» في الولايات المتحدة، وS&P 500 على أعتاب تجاوز 8000 نقطة)

فهرس المقال

Toggle

• تلاشي السبعة الكبار، مايكروسوفت تتصدر الهبوط
• تكتل النمو: ثلاثة أرقام تكشف الفارق
• انتشار الأرباح، وتقييمات أرخص
• تذبذب غير متكافئ في تداولات الذكاء الاصطناعي، وهبوط أشباه الموصلات إنذار
• من الـ enabler إلى الـ adopter: التناوب التالي

أرسل أحدث تقرير من سيتي رسالة حادة: باعتبارها إطاراً لتقييم ديناميكيات الأسهم الكبيرة سريعة النمو، فإن Mag 7 (السبعة الكبار) «انتهت». البديل عنها هو سلة من الشركات تُسمّيها سيتي «تكتل النمو»، موزعة على ستة قطاعات كبرى، وتشكّل مجتمعة نحو نصف القيمة السوقية لـ S&P 500، محققة منذ بداية العام عائداً يكاد يكون ضعف أداء السوق.

تلاشي السبعة الكبار، مايكروسوفت تتصدر الهبوط

ارتفع Roundhill Magnificent Seven ETF هذا العام بنسبة 1% فقط، متخلفاً بكثير عن مكاسب S&P 500 خلال الفترة نفسها والبالغة 9%.

ومنذ انطلاق موجة الذكاء الاصطناعي في أواخر 2022 وحتى الآن، كانت السبعة الكبار تقود السوق، لكن كمجموعة فقدت بريقها. وخسارة الأشد كانت لمايكروسوفت: تراجعها منذ بداية 2026 وحتى الآن بنسبة 17%، وكانت الموجة الأخيرة من عمليات البيع مدفوعة بقلق السوق إزاء الإنفاق الرأسمالي الضخم المرتبط بالذكاء الاصطناعي (capex).

تأتي مخاوف التقييم ومخاوف الإنفاق الرأسمالي، إضافة إلى عدم اليقين في آفاق قطاع البرمجيات بعد انتشار أدوات الذكاء الاصطناعي، لتشكل أسباباً لجزاء أشد من المستثمرين على بعض الأعضاء.

تكتل النمو: ثلاثة أرقام تكشف الفارق

قدّمت سيتي مفهوم تكتل النمو منذ سنوات، ثم أجرت مؤخراً تنقيحاً: هو سلة من الشركات سريعة النمو التي كانت تساهم بأكبر قدر من أرباحها في S&P 500 خلال الدورات القليلة الماضية، وتمتد على ستة قطاعات، وبإجمالي يقارب نصف إجمالي القيمة السوقية لمؤشر S&P 500. ومنذ بداية العام، تخلّصت هذه المجموعة بسهولة من أداء السوق الواسع:

• الربع الأول: S&P 500 تراجع 4.6%، وتكتل النمو هبط 9.4%
• الربع الثاني: S&P 500 ارتفع 14.9%، وتكتل النمو قفز 24.7%
• من بداية العام حتى الآن: S&P 500 ارتفع 10.1%، وتكتل النمو ارتفع 11.8%

هبط تكتل النمو في الربع الأول أكثر من السوق، لكن قوة الارتداد في الربع الثاني كانت أشد، وفي النهاية تفوق بشكل طفيف منذ بداية العام، كما نجح أيضاً في التغلب على تكتلي سيتي الآخرين اللذين تتابعهما: «دورة الاقتصاد» و«الدفاع».

انتشار الأرباح، وتقييمات أرخص

السبب الأول هو انتشار الأرباح: فحين يتم تكوين مؤشر مرجح من أفضل 25 سهماً تولد أكبر مساهمة في عوائد S&P 500 منذ بداية العام، تبلغ الزيادة منذ بداية العام 7%. لكن تطبيق الخوارزمية نفسها على السبعة الكبار يمنح فقط 2%. ويضيف المخططون: «حتى اختراق Mag 10 قد يفوّت مساهمين مهمين في الأرباح»، ويحددون أمثلة على ذلك مع آنتل (Intel) وApplied Materials وLam Research.

وتواصل هذه الأسهم سريعة النمو التفوق الكبير على توقعات المحللين، وقد رفعت حصتها من المساهمة إلى نحو 48% من أرباح S&P 500 المتوقعة للأشهر 12 المقبلة.

السبب الثاني هو التقييمات: إذ تتأرجح تقييمات السبعة الكبار بسبب جني الأرباح من جانب المستثمرين والانتقال إلى الأصول الأرخـص، بينما يظهر تكتل النمو وفقاً بمؤشر السعر إلى نمو الأرباح (PEG ratio) عند أدنى مستوى منذ 15 عاماً.

كتبت سيتي: «في ظل الظروف الحالية، تعكس توقعات النمو المستقبلية المستندة إلى الأمد القريب بشكل متزايد الدفع المستمر للطلب على أشباه الموصلات/العتاد نتيجة الرياح الخلفية من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، إضافة إلى موجة نمو مرحلية متسارعة لأشباه الموصلات المرتبطة بالسلع بسبب الاختناقات الراهنة. لذا فإن ما نحصل عليه هو وضع يبدو فيه أن السهم لا يعكس بشكل كافٍ فرص النمو الطويلة الأجل».

تذبذب غير متكافئ في تداولات الذكاء الاصطناعي، وهبوط أشباه الموصلات إنذار

لكن هذا الطرح له جانب مقابل. إذ إن منطق تداولات الذكاء الاصطناعي لعام 2026 في حركة تدوير الأموال اتسم بعدم اتساق شديد. وقد كانت أشباه الموصلات وأسهم الذاكرة هي الأكثر تضرراً: هبط iShares Semiconductor ETF بنسبة 18% خلال الشهر الماضي، بينما تراجعت Roundhill Memory ETF بنسبة 32%.

كما يمكن قراءة عبارة «التقييم غير معكس بالكامل» على نحو معاكس: إذا كانت الرياح الخلفية للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قد بلغت ذروتها مبكراً أو إذا خفف تراجع الاختناقات مبكراً، فقد لا تستمر الزيادة في الأرباح الحالية، وقد تتحول التقييمات التي تبدو أرخص إلى مجرد انطباع.

تعترف سيتي نفسها بقيود القياس: «لا نعتقد بوجود أي أسلوب واحد يصف بدقة مقدار ما يعكسه تداول الذكاء الاصطناعي في S&P 500. نحن نؤمن بأن نهج التكتلات لتقييم S&P 500 يعد منطقياً وبدرجة كبيرة قريباً من الحقيقة. والنتيجة هي: وفقاً لتكتل النمو، تشير قوة تأثير الذكاء الاصطناعي إلى أن نحو 55% من S&P 500 يتأثر مباشرة برياح الذكاء الاصطناعي الخلفية/المعاكسة، ويمكن إرجاع قرابة نصف أرباح المؤشر إلى هذه المجموعة».

من الـ enabler إلى الـ adopter: التناوب التالي

تنبأ Chronert بالفعل منذ ديسمبر 2025 بأن منطق تداولات الذكاء الاصطناعي في 2026 سيتحول من «مقدمي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي» إلى «مستخدمي تقنيات الذكاء الاصطناعي»، وهو ما يتماشى مع الاتجاه الذي تشير إليه ملاحظات تكتل النمو: تكتل يمتد على ستة قطاعات كبرى، ولم تعد الأرباح تتركز لدى قلة من العمالقة.

كما تؤكد أوضاع السوق هذا التناوب: ارتد سعر Apple (أبل) بعد تجنب خوض سباق الإنفاق العسكري لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بينما مايكروسوفت وMeta لا تزالان تحت ضغط مستمر بسبب الشكوك في توقيت تحقيق عوائد من الإنفاق الرأسمالي الضخم. وفي توقعاتها لنصف الثاني من 2026 الصادرة في 5 يوليو، حدّدت سيتي أيضاً السعر المستهدف لـ S&P 500 عند 8100 نقطة، وسببها استمرار دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.