التحول الضمني في سياسة التضخم لدى «الاحتياطي الفيدرالي»: التمسك بمظهر هدف 2% وإعادة هيكلة تخصيص الأصول في ظل ترسخ التضخم المرتفع

تظل حركة الاقتصاد الأميركي والنظام العالمي للـدولار راسخة على قاعدة جوهرية واحدة تحكم الأداء منذ البداية: هدف «الاحتياطي الفيدرالي» بإدارة التضخم عند مستوى 2%. تبدو هذه المرجعية، التي استمرت لسنوات، كبساطة رقمية، لكنها في الواقع توازن بين مطلبين أساسيين: دفع النمو وضبط الأسعار. فالتضخم المعتدل يمكنه أن يخفّف من قوة شراء الدولار، ويدفع الأسر إلى الاستهلاك والاستثمار لدى الشركات بما ينعش النشاط الاقتصادي ككل؛ وفي الوقت نفسه، فإن تضخمًا منخفضًا عند 2% يحول دون انفلات الأسعار، ويضمن ألا تتآكل ثروات عامة الناس بشكل كبير. ومن ثم، يمثّل هذا المستوى مرجعًا جوهريًا لتسعير رأس المال عالميًا، وتخصيص الأصول، واتجاهات الفائدة.

لكن اليوم، أصبحت منطقية الاقتصاد هذه، التي اعتبرتها الأسواق العالمية عقيدة ثابتة، في حكم المنتهية فعليًا داخل ممارسات «الاحتياطي الفيدرالي». على مستوى التصريحات العلنية، ظلّت بيانات الرؤساء السابقين لـ«الاحتياطي الفيدرالي» وإعلانات اجتماعات «لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية» (FOMC) تتبنى لغة موحدة، مؤكدين مرارًا التمسك بهدف التضخم الطويل الأجل عند 2%، بما يبعث في الأسواق رسالة ثابتة بأن استقرار الأسعار أولوية. غير أن تنزيل ذلك على أرض الواقع في بيانات الاقتصاد الحقيقي وتطبيق السياسة النقدية يُظهر أن التوجه الفعلي لـ«الاحتياطي الفيدرالي» قد تغيّر بالفعل، لكن بطريقة خفية وعميقة.

البيانات لا تكذب. منذ 2019 وحتى الآن، ظل معدل التضخم السنوي الفعلي في الولايات المتحدة ثابتًا عند نحو 4% سنويًا، أي أنه يساوي ضعف الهدف الرسمي المعلن. والأكثر دلالة على هذا التحول، هو أن الولايات المتحدة تشهد منذ 64 شهرًا متتالية تجاوزًا واضحًا لحد هدف 2%. وبذلك لم يعد التضخم المرتفع مجرد تقلب قصير، بل اتخذ مسارًا طويل الأجل نحو الثبات. وحتى خلال دورة تستمر فيها مستويات التضخم عند مستويات مرتفعة، حافظ «الاحتياطي الفيدرالي» على نهج توسعي؛ إذ بلغ حجم توسيع ميزانيته خلال الأشهر السبعة الماضية ما يزيد على 2000 مليار دولار، في حين أنه يواصل عكس التيار ضخ سيولة هائلة.

إن اجتماع التضخم المرتفع مع استمرار توسيع الميزانية يتعارض مع منطق السياسة النقدية التقليدي. ووفقًا لفكرة الضبط الكلاسيكية، يفترض أن تقوم البنوك المركزية في دورة ارتفاع الأسعار بشدّ السيولة لكبح التضخم، بينما يبدو أن «الاحتياطي الفيدرالي» يتصرف على نحو غير مألوف، ولا يفسر هذا إلا باحتمالين منطقيين: أولهما أن صانع السياسة يتوقع ظهور ضغوط انكماشية في المستقبل، فيقوم بتوسيع الميزانية مسبقًا لتعويض المخاطر؛ وثانيهما أن «الاحتياطي الفيدرالي» يكون قد عدّل خفيًا درجة تحمّله للتضخم، بما يسمح عمليًا بأن يظل التضخم أعلى بكثير من 2% على المدى الطويل.

وبالنظر إلى خصائص سياسة «الاحتياطي الفيدرالي» وملامح الاقتصاد الأميركي الأساسية، لا يبدو تفسير “المواجهة المبكرة للانكماش” مقنعًا. فالعوامل الحالية مثل انتشار الذكاء الاصطناعي والروبوتات، وتشديد سياسات الهجرة، وارتفاع حواجز التعريفات الجمركية، تحمل فعلاً جانبًا من خصائص الانكماش. لكن «الاحتياطي الفيدرالي» يُعدّ تاريخيًا واحدًا من أكثر المؤسسات استجابةً متأخرة داخل منظومة السياسات الأميركية؛ إذ شهدت العقود الماضية عدة حالات لسياسات متأخرة وأخطاء في الضبط، ولا يبدو لديه القدرة على توقع المشكلات مسبقًا أو التخطيط الاستباقي بدقة.

ومن هنا يمكن استخلاص الاستنتاج الوحيد المتسق منطقيًا: لقد تشكل داخل «الاحتياطي الفيدرالي» إجماع ضمني على أن خط التضخم عند 2% لم يعد يُعامل كقيد صارم، وأن السنوات المقبلة ستتسم بتسامح طويل الأجل تجاه نطاق تضخم متوسط إلى مرتفع يتراوح بين 3% و4%. إنها “مناورة” لا تُعلن فيها السياسة رسميًا، لكن يُعاد فيها رسم القواعد فعليًا؛ إذ يستند «الاحتياطي الفيدرالي» إلى اعتبارات الثقة لدى الأسواق واستقرار مصداقية الدولار، ومن غير المرجح أن يعلن علنًا تعديل هدف التضخم، لكن قواعد السياسة على أرض الواقع قد أُعيدت كتابة بالفعل.

وتعني هذه القفزة/التحول الخفي في السياسة أن منطق تخصيص الأصول الذي اعتمده المستثمرون لسنوات لم يعد صالحًا، وأنه باتت هناك حاجة لإعادة بناء شاملة لإطار الاستثمار. ففي حقبة هدف تضخم صارم عند 2%، كانت الصورة السائدة تقوم على تضخم منخفض ونمو مستقر، وكانت الأصول الإنتاجية وأسواق الأسهم هي الاتجاهات الأساسية للتخصيص. أما في بيئة التضخم المرتفع الذي بات نمطًا ثابتًا بين 3% و4%، فإن منطق الأرباح في الأسواق ينقلب رأسًا على عقب.

في ظل التضخم المرتفع، يؤدي تراجع قيمة العملة المستمر إلى أن الأصول الملموسة والأصول النادرة القادرة على تعويض تآكل القوة الشرائية ستواصل ريادتها للسوق، بينما تميل الأصول غير الإنتاجية إلى التفوق على الأصول الإنتاجية على المدى الطويل، بما يقلب تصور المستثمرين السائد. وتصبح داخل السوق تركيبة استثمارية تبدو “خاصة” لدى فئة “المستثمرين الكبار المتحمسين” — لكنها تتحول إلى خيار تخصيص رفيع الجودة الملائم لعصر جديد؛ وتشمل أربعة أصناف رئيسية: الأراضي، والذهب، والبيتكوين، والأصول الملموسة المرتبطة بالصناعات العسكرية/الدفاع.

وتؤكد مسارات هذه الأصول على المدى الطويل صحة هذا المنطق. ففي جانب الأراضي، حققت شركة «دولاس تايبـرـيفيك للأراضي» (TPL) مكاسب بنحو 150% خلال السنوات الخمس الماضية، بما يبرز بوضوح خاصية الأراضي الملموسة النادرة في مقاومة التضخم. وفي مجال الأصول العسكرية الملموسة، ظلّت شركة «جنرال دايناميكس» (General Dynamics) — إحدى أبرز الشركات العسكرية عالميًا — تحقق أداءً قويًا، إذ اقترب سعر سهمها من الضعف خلال الفترة نفسها، مستفيدة من صعود التضخم وتراكم مخاطر الجغرافيا السياسية.

أما الذهب، بوصفه أصلًا تقليديًا للتحوط ومقاومة التضخم، فقد تجاوز على المدى الطويل توقعات السوق بكثير. وتوضح البيانات أنه خلال العقد الماضي، حقق الذهب في 8 سنوات من أصل 10 عائدًا أعلى من مؤشر «ستاندرد آند بورز 500» (S&P 500)، بما يحطم بالكامل مقولة “الذهب بلا قدرة على زيادة القيمة”. وفي حين أن البيتكوين تواجه ضعفًا في المدى القصير وضغطًا على العوائد خلال العامين الأخيرين، فإنها كانت قد حققت في المراحل السابقة موجة تضاعف؛ وبوصفها أصلًا رقميًا نادرًا جديدًا، تظل قدرتها على التحوط من تضخم الأصول/العملة قائمة على المدى الطويل.

والآن، يمر السوق بفترة انتقالية حاسمة: يظل «الاحتياطي الفيدرالي» متمسكًا بالهدف المعلن عند 2% في الخطاب، لكنه في التطبيق العملي يتبنى تضخمًا مرتكزًا على نحو 4% بوصفه نمطًا ثابتًا. وسيمضي هذا الفصل بين “النور والظل” في السياسة النقدية في إعادة تشكيل منظومة تسعير الأصول عالميًا. وبالنسبة للمستثمرين، يتعين التخلي عن عقلية الاستثمار التي سادت في عصر التضخم المنخفض، وترك نمط المطاردة الأحادية للأصول المرتبطة بالأسهم والأصول الإنتاجية، وزيادة نسبة تخصيص الأصول النادرة الملموسة والأصول القادرة على مقاومة التضخم؛ إذ لا يمكن تكييف الاستثمار مع القواعد الاقتصادية الجديدة التي أعاد «الاحتياطي الفيدرالي» كتابتها بهدوء إلا بهذه الطريقة، بما يتيح اغتنام العوائد الطويلة في سوق يتسم بتضخم مرتفع أصبح حالة ثابتة.