تصاعد مخاطر فقاعة الذكاء الاصطناعي: كيف يعيد التنافس الصيني منخفض التكلفة تشكيل منطق تسعير أسهم التكنولوجيا

وجّه الخبير الاقتصادي بيتر شيف تحذيراً مؤخراً: من المرجح أن تكون فقاعة أسهم الذكاء الاصطناعي قد انفجرت بالفعل. وأشار إلى أن Kimi K3 من الجهة التي تم إطلاقها تحت اسم “الجانب المظلم من القمر” يعزّز منافسة صينية في مجال الذكاء الاصطناعي منخفض التكلفة، ما يضغط على تقييمات الشركات الأمريكية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتأتي نتائج الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضعيفة؛ إذ انخفض SPCX بأكثر من 46% عن أعلى مستوياته التاريخية. شدّد شيف بشكل خاص على فارق محوري: “الذكاء الاصطناعي ليس فقاعة، لكن أسهم الذكاء الاصطناعي هي”.

وتأتي خلفية هذا التحذير مع قيام نماذج الذكاء الاصطناعي في الصين بإعادة تشكيل المشهد التنافسي العالمي بكلفة-فعالية مذهلة. تبلغ التكلفة المتوسطة المرجّحة للتنفيذ الذكي وفق معيار DeepSeek V4 Flash سنتين فقط من الدولار، في حين تصل تكلفة النموذج المماثل لدى Anthropic إلى 2.75 دولار. وقد بدأت عدة شركات أمريكية بالفعل في تغيير الموردين؛ فعندما انتقلت Lindy AI من Anthropic إلى DeepSeek انخفضت التكلفة إلى عُشر قيمتها السابقة. وتُظهر بيانات OpenRouter أن أعلى نسبة لاستخدام التوكنات في نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية لدى الشركات الأمريكية وصلت إلى 46%. بل إن مايكروسوفت تقوم حتى بتقييم إدراج DeepSeek ضمن Copilot كخيار منخفض التكلفة.

إن أثر المنافسة منخفضة التكلفة على تقييم أسهم التكنولوجيا ذو طبيعة هيكلية. خلال السنوات الماضية، بُنيت تقييمات مرتفعة لعمالقة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة على ثلاثة افتراضات أساسية: أن استثمارات الحوسبة والقدرات النموذجية مترابطة بدرجة عالية، وأن النماذج المغلقة يمكنها الحفاظ على حواجز تقنية وهوامش ربح مرتفعة، وأن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر في الانفجار. لكن صعود النماذج الصينية يتحدى هذه الافتراضات واحداً تلو الآخر؛ إذ تمكّن DeepSeek من تدريب نموذج قوي بموارد حوسبة أقل بكثير مما تستخدمه OpenAI، كما تهدد النماذج مفتوحة المصدر “الخندق” الخاص وقدرة تسعيرها بهوامش فائقة. كما قال أحد المستثمرين: “إذا كانت النماذج الصينية المفتوحة ليست أرخص فقط، بل بدأت أيضاً في المنافسة وجهاً لوجه في السوق الراقية مع نماذج أمريكية مغلقة، فكم سيظل بإمكان تقييمات الذكاء الاصطناعي التي بُنيت خلال السنوات الماضية أن تصمد؟”.

ومع ذلك، ينقسم السوق بصورة عميقة حول هذا الأمر. يرى المتحفظون أن سمات نمطية للتضخم القائم على الفقاعة ظهرت جزئياً بالفعل، وأن بعض فئات الأسهم دخلت بالكامل مرحلة تقودها الزخم والعاطفة. بينما يعتقد المتفائلون أن جولة الذكاء الاصطناعي الحالية مدعومة باحتياجات صناعية حقيقية وطلبيات، وأن نمو إجمالي المعروض في القطاع أقل بكثير من نمو الطلب؛ إذ لا تتجاوز نسبة تلبية الطلبات 30% إلى 40%. كما جزم بنك جولدمان ساكس بأن أسهم الذكاء الاصطناعي الصينية “لم تدخل بعد منطقة الفقاعة”.

أما المشكلة الأعمق فتتمثل في أن المشهد المستقبلي للذكاء الاصطناعي قد يكون مبعثاً للحماس، لكن التطبيقات التي يمكنها خلق إيرادات مستدامة حالياً لا تزال محدودة. يتحرك السوق من “تكديس التوكنات” إلى مطالبة الذكاء الاصطناعي بإثبات قيمته التجارية بتكلفة أقل. وربما يكون صعود الذكاء الاصطناعي منخفض التكلفة في الصين يسرّع مسار عودة القيمة—ليس بنفي ثورية تقنيات الذكاء الاصطناعي، بل بفضح حمى تقييمات رأس المال في أسواق المال التي تشكّلت حول موضوع الذكاء الاصطناعي. #夏日创作营