#夏日创作营

لماذا أقول إن بيتكوين دخلت المراحل الأخيرة من سوق هابطة: تراجع التقلب بنسبة 50% وإشارات القيعان التاريخية تظهر بشكل كثيف

منذ يوليو 2026، تعمل البيانات على السلسلة وبنية السوق على إطلاق سؤال محوري بشكل مكثف: ما مدى استمرار قوة الهبوط لدى بيتكوين؟ حدّد محلل في Real Vision، Jamie Coutts، في 12 يوليو بوضوح أن التقلبات التي انخفضت إلى النصف تشير إلى أن السوق انتقل من موجة البيع بدافع الذعر إلى مرحلة تكوين القاع والتنظيم. وعندما يبدأ عمال المناجم في الخروج على نطاق واسع، وينخفض مؤشر الخوف والطمع إلى 11، بينما تعود أموال صناديق ETF بهدوء، فإن هذه الظواهر المتناقضة ظاهريًا تكشف تدريجيًا ملامح المراحل المتأخرة من السوق الهابطة بدرجة وضوح أكبر.

أبرز البيانات الأساسية لبيتكوين حالياً

سحب بيتكوين مقارنةً بأعلى مستوى تاريخي: نحو 50% (أعلى مستوى تاريخي 126,100 دولار، أكتوبر 2025)

عدد أيام استمرار السوق الهابطة: 237 يوماً، الرابع الأطول تاريخياً

أكبر تراجع في هذه الجولة: 53% فقط، أقل بكثير من 76%-84% في المرات الثلاث السابقة

تراجع التقلب: انخفاض بنحو 50% مقارنةً بالدورة السابقة

أكثر من 50% من حجم المعروض في خسارة عائمة: تم تفعيله لأول مرة في 5 يونيو، وفي التاريخ عادةً ما تظهر إشارة القاع خلال 10-101 يوم بعد ذلك

مؤشر ضغوط عمال المناجم: هبط إلى أدنى مستوى لعام 2026، في نطاق تقييم تاريخي منخفض

اتجاه تدفقات صناديق ETF الفورية: انتهاء خروج صافي متواصل لمدة 8 أسابيع، وقد سجل الأسبوع الماضي تدفقاً داخلياً صافياً قدره 1.974 مليار دولار

مستويات دعم نموذج فيلتة الفيد/لوغاريتمات فيديليتي (التمكين بالقوانين): نحو 58,000-60,000 دولار

أسعار مستهدفة طويلة الأجل للمحللين: صعود إلى 200,000-250,000 دولار خلال 2-3 سنوات

1. تراجع التقلب إلى النصف: الإشارة الجوهرية لدخول السوق الهابطة مرحلة الذروة الأخيرة

عند تقييم ما إذا كانت السوق الهابطة قد دخلت مراحلها المتأخرة، غالباً ما تكون درجة انكماش التقلب أكثر قيمة من سعر بيتكوين بحد ذاته.

ذكر محلل العملات المشفرة في Real Vision Jamie Coutts في 12 يوليو أن تقلبات بيتكوين الحالية قد انخفضت بنحو 50% مقارنةً بالدورة السوقية السابقة، وهو ما يمثل إشارة تقنية محورية لمرحلة ما بعد ذروة السوق الهابطة. ويرى “شخصية صغيرة تابعة” أن المسار الحالي يتمثل في “سوق هابطة نمطية وعادية”، إذ هبطت بيتكوين من أعلى مستوى تاريخي 126,100 دولار في أكتوبر 2025 بنحو 50%.

ومن خلال بيانات Glassnode، حتى 3 يوليو 2026، تبلغ التقلبات المحققة السنوية لبيتكوين لمدّة شهر نحو 40.82%، ولثلاثة أشهر 37.75%. وبنهاية يونيو وبداية يوليو، انخفضت التقلبات الضمنية قصيرة الأجل إلى مستويات قرب 30% تقريباً، بينما ظلت التقلبات الفعلية تتراوح بين 25% و35%. ويعني الانكماش المنهجي في التقلبات أن السوق ينتقل من مرحلة البيع المتسم بالذعر إلى مرحلة بناء القاع والتنظيم.

ومن وجهة نظري، فإن الرسالة الأساسية التي يحملها تراجع التقلبات إلى النصف هي: أن المشاعر المتطرفة في السوق بدأت في “التصفية”، وليس أن اتجاه الهبوط قد يتفاقم أكثر. وغالباً ما يشير الهبوط الكبير في التقلبات من الذروة إلى استنفاد زخم الانخفاض الاتجاهي، لا إلى بدء موجة هبوط جديدة عنيفة.

2. تقاطع مؤشرات على السلسلة بشكل مكثف: تحقق متعدد الأبعاد لمنطقة القاع لبيتكوين

قد تؤدي الإشارة الواحدة إلى تفسير خاطئ، لكن عندما تتزامن عدة إشارات قاع بمستويات تاريخية في الوقت نفسه، يصبح من الضروري إعادة النظر في منطق تسعير السوق.

MVRV

MVRV، أي نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة، يُعد مؤشراً على السلسلة يقيس ما إذا كانت تسعيرة بيتكوين قد وصلت إلى قاعها. وقد شهدت MVRV لبيتكوين ضغطاً متتالياً لأربعة أرباع سنوية؛ إذ انخفضت من 2.185 في الربع الرابع من 2025 إلى 1.130 في مطلع الربع الثالث من 2026. حالياً لا يزيد الفارق بين MVRV وسعر أساس متوسط التكلفة الشامل على السلسلة عن نحو 13% فقط، وهي أقرب لحظة منذ الربع الأول من 2023 إلى نقطة التعادل بين الربح والخسارة. ومن قمة الدورة البالغة 2.492، تقلصت MVRV بنسبة 54.7%. وفي الوقت نفسه، تُظهر بيانات Santiment أن MVRV لبيتكوين خلال 365 يوماً تبلغ نحو -30%، ما يعني أن متوسط حائزي المدى الطويل لا يزال في خسارة عائمة، وأن القيم السالبة العميقة تظهر تاريخياً أكثر خلال مراحل التراكم الطويل.

SOPR لحائزي المدى الطويل

SOPR لحائزي المدى الطويل، أي هامش الربح عند البيع/الإنفاق، يطلق بدوره إشارات القاع.

يمكن ملاحظة أن SOPR لحائزي BTC من المدى الطويل انخفض في 30 يونيو إلى 0.615، وهو أدنى مستوى منذ يوليو 2023. وهذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2023 التي ينخفض فيها هذا المؤشر تحت 1، ما يشير إلى أن حائزي المدى الطويل يبيعون في ظل خسائر. ووفقاً للملاحظة التاريخية، غالباً ما تكون هذه لحظة يبدأون فيها في زيادة المراكز. وقد حدثت المرة السابقة التي انخفض فيها SOPR تحت 1 في أكتوبر 2022، عندما كان سعر بيتكوين قريباً من 20,000 دولار، وهو ما يتزامن تماماً مع منطقة القاع في الدورة السابقة.

تصفية خروج عمال المناجم في بيتكوين

من جانب عمال المناجم أيضاً، تظهر سمات نموذجية للمراحل المتأخرة من السوق الهابطة. فقد انخفض متوسط سبعة أيام لحساب القدرة الحاسوبية لشبكة بيتكوين من نحو 986 EH/s في 1 يوليو إلى نحو 908 EH/s في 11 يوليو، بانخفاض بنحو 7.9%. ونتيجة لذلك، خفضت الشبكة في 11 يوليو صعوبة التعدين بنسبة 5% إلى 127.17 تريليون. ويُعد خروج عمال المناجم تاريخياً حدثاً دالاً ومميزاً في المراحل المتأخرة من السوق الهابطة؛ إذ يُجبر عمال المناجم الضعفاء على الإغلاق، وتنجز الصناعة تصفية جانب العرض.

عندما تتزامن الثلاثة معاً: اقتراب MVRV من أدنى مستويات تاريخية، وبدء حائزي المدى الطويل في البيع مع تكبد خسائر، وخروج عمال المناجم على نطاق واسع، فإن ذلك في تاريخ بيتكوين يشير تقريباً دائماً إلى منطقة القاع. ليست هذه “تفاؤلاً” من نوع تبرير ذاتي، بل حقائق موضوعية تعكسها بيانات السلسلة.

3. توافق الماكرو والمشاعر: هل ستكون آخر موجة هبوط أم عشية انعكاس؟

لم يكن قاع بيتكوين يوماً مجرد نقطة، بل كان دائماً نطاقاً. والسوق الحالي موجود في عمق هذا النطاق.

بنية سعر بيتكوين

من زاوية بنية السعر، تعمل بيتكوين منذ نحو 5 أشهر تحت “متوسط سعر السوق الحقيقي” (7.66 دولار) وتحت “متوسط تكلفة حيازة حاملي المدى القصير” (7.22 دولار). في 1 يوليو، سجلت بيتكوين للمرة الأولى منذ أكتوبر 2023 إغلاقاً أسبوعياً أسفل متوسط 200 أسبوع. وقد هبط مؤشر الخوف والطمع في أوائل يوليو مرةً إلى منطقة “الخوف الشديد” عند 11.

نرى أن هبوط السعر تحت خط التكاليف الأساسية والمتوسطات طويلة الأجل يبدو ظاهرياً ضعفاً، لكنه في الواقع يعني إن السوق ينجز تصفية المشاعر الأخيرة. وبمراجعة كل دورة سابقة، عادة ما تُنجز بيتكوين بناء القاع في أكثر الأماكن عدماً للاعتقاد، وعندما يعتقد معظم المستثمرين أن “هذه المرة مختلفة”، يصبح نمط التاريخ أكثر قابلية للتحقق.

تعارض حائزي المدى الطويل مع صناديق ETF

بلغت كمية عملات حائزي المدى الطويل 16.75 مليون قطعة، وهو رقم قياسي تاريخي. كما بلغت القيمة السوقية المحققة لحائزي المدى الطويل 8.364 مليار دولار، ومتوسط تكلفة الحيازة يقارب 50,000 دولار. وبحسب بيانات Alphractal، أصبح حائزو المدى الطويل الآن يسيطرون على نحو 84% من إجمالي المعروض من بيتكوين، بينما هبطت نسبة المعروض لدى حائزي المدى القصير إلى أدنى مستوى منذ 2016. وقد راكمت الحيتان إضافات بنحو 270 ألف بيتكوين عندما اقترب السعر من نطاق القاع عند حوالي 59,000 دولار. وبعد أن سجلت صناديق ETF الفورية في الولايات المتحدة خروجاً صافياً قياسياً قدره 4.51 مليار دولار خلال يونيو، سجلت في الأسبوع الأول من يوليو تدفقاً داخلياً صافياً قدره 1.97 مليار دولار، ما أنهى خروج الأموال المتواصل لمدة 8 أسابيع.

إن الزيادة المتعاكسة من حائزي المدى الطويل والحيتان، وتحول تدفقات أموال صناديق ETF من خروج قياسي إلى عودة طفيفة للداخل، يكشف حقيقة محورية: في أكثر لحظات الذعر في السوق، تكون “الأموال الذكية” في أكثر أوقات نشاطها. فعوضاً عن أن يحتفظ حائزو المدى القصير بالحصص، فإنهم يسلّمونها لحائزي المدى الطويل، وتشكّل عملية انتقال الثروة هذه سمة نموذجية جداً لمراحل ما بعد ذروة السوق الهابطة، وهي أيضاً أساس التموضع الأكثر أهمية للدورة التالية.

الخلاصة
تراجع التقلب إلى النصف، وهبوط MVRV إلى مستوى منخفض في الدورة، وتصفية خروج عمال المناجم، وذروة الخوف—كل هذه الإشارات حين تتجمع معاً في التاريخ داخل بيتكوين، فإنها ترتبط دائماً بمنطقة قاع مهمة.

هذه ليست نظرة تفاؤل على طريقة “القياس بالماضي”، بل حقائق موضوعية تعكسها بيانات السلسلة. قد يكون السوق على بعد محفّز ماكرو واحد فقط من التحول في الاتجاه.