#夏日创作营 CZ：هل ينتهي سوق الهابطة قريباً؟

كتب CZ على منصة X مزاحاً: «هل انتهت السوق الهابطة؟» سؤالٌ يبدو عابراً للوهلة الأولى، لكنه أشعل فوراً نقاشاً واسعاً في أوساط المجتمع.

لقد طالت برودة مشاعر سوق العملات المشفرة. فقد تراجعت البيتكوين من أعلى مستوى تاريخي يقارب 12.4 مليون دولار في مطلع 2025، مع أكبر هبوط بلغ أكثر من 50%، وتستقر حالياً في نطاق 60,000 إلى 65,000 دولار. وقد استمرت السوق الهابطة 9 أشهر؛ ويتعرض كل من حاملي المدى القصير (STH، مدة الاحتفاظ <6 أشهر) وحاملي المدى الطويل (LTH، مدة الاحتفاظ >6 أشهر) لضغط شديد.

وفي هذا التوقيت، أثارت أحدث تحليلات المحلل في CryptoQuant Darkfost جدلاً واسعاً: تشير البيانات إلى أن السوق يدخل مرحلة النهاية في السوق الهابطة، وأن إشارة التقاطع الهبوطي لأساسيات تكلفة STH/LTH قد تم تفعيلها للتو (مع نافذة تأكيد مدتها 3 أيام للتحقق).

هل يملكون «معلومات داخلية»؟ من المرجح أن الجواب بالنفي. فالأمر أقرب إلى ملاحظة عقلانية لبيانات السلسلة والدورات التاريخية، وليس إلى معلومات من الداخل. فالدورات الخاصة بالبيتكوين لم تكن يوماً سراً، بل تم التحقق منها مراراً من خلال أنماط سلوك المستثمرين.

تقاطع أساسيات التكلفة: الإشارة الكلاسيكية لنهاية السوق الهابطة
تمثل أساسيات التكلفة (Realized Price) في جوهرها انعكاساً على السلسلة لمتوسط سعر شراء الحائزين. وذكر Darkfost أن أساسيات تكلفة حاملي المدى القصير انخفضت بشكل كبير من 112,500 دولار إلى نحو 69,000 دولار، ما يعكس عملية قيامهم بالشراء المتواصل عند مستويات منخفضة وتخفيف متوسط تكلفة الحيازة. وعندما يقطع أساس تكلفة STH هبوطاً مستوى أساس تكلفة LTH، تُظهر البيانات التاريخية أن ذلك غالباً ما يعني أن السوق الهابطة تدخل نهايتها، وليس مجرد إشارة إلى القاع فوراً.

ويعني ذلك: إن المتداولين الذين يحتفظون على المدى القصير قد باعوا بكثافة أثناء الخسارة أو تم «غسلهم» من الحيازة، وانتقلت الكتلة إلى حاملي المدى الطويل الأكثر صلابة. وبذلك تكون السوق قد أتمت «تنقية الألم»، لتتهيأ قاعدة لتراكم جديد. في المقابل، عندما يقطع أساس تكلفة STH صعوداً أساس تكلفة LTH، فإن ذلك عادة ما يؤكد بدء سوق صاعدة.

ليس الأمر سحراً، بل مرآة لأنماط سلوك مستثمري البيتكوين: ففي الأسواق الصاعدة تدفع موجة FOMO (الخوف من فوات الفرصة) الأموال الجديدة إلى الولوج، ما يرفع أساس تكلفة STH؛ أما في الأسواق الهابطة، فتضغط عمليات البيع بدافع الذعر إلى خفضه حتى الوصول إلى توازن.

تشبه الدورة الحالية بدرجة كبيرة الجولات السابقة مثل 2018 و2022: فعندما يشتري STH عند الانخفاض، فإنه يخفض تدريجياً أساس التكلفة إلى ما تحت مستوى «الحيازة النشطة» لحاملي LTH. ولم يغير دخول المؤسسات بشكل ملحوظ هذا النمط السلوكي الأساسي؛ فما زالت البيتكوين مدفوعة بانتقال الحيازة من «الضعفاء» إلى «الأقوياء».

اختبار ضغط لـ9 أشهر: من يواصل الصمود ومن خرج؟
خلال الأشهر التسعة الماضية، بقيت البيتكوين أقل باستمرار من أساس تكلفة STH، وهو نمط نموذجي للأسواق الهابطة تاريخياً.

وتشير بيانات حديثة إلى أن مجموعة LTH الأصغر سناً (مثل فترات الاحتفاظ 6-12 شهراً و12-18 شهراً) تقع في خسائر عميقة. أما أصحاب القناعات الأقدم ممن يحتفظون لمدة 2-3 سنوات، فيدور أساس تكلفتهم حول 50,000 دولار تقريباً، ما يجعلهم جبهة دفاع محتملة متينة. وقد انخفض متوسط 30 يوماً لمؤشر LTH SOPR (Spent Output Profit Ratio) إلى ما دون 1، ما يدل على أن بعض حاملي المدى الطويل بدأوا تحقيق خسائر، لكنهم لم يصلوا بعد إلى مستوى capitulation (الاستسلام) المتطرف. وتبلغ الخسائر المحققة المتراكمة قرابة 200 مليار دولار، ما قد يضع رقماً قياسياً، لكن ذلك هو جزء ضروري من عملية تشكيل القاع ضمن الدورة.

ومن الجدير بالذكر أن حجم التراجع في هذه السوق الهابطة كان معتدلاً نسبياً (نحو 51%)، مدعوماً بزيادة مشاركة المؤسسات وارتفاع نضج السوق، لكن مدة الدورة دخلت ضمن المراتب التاريخية المتقدمة. وتُظهر بيانات CoinGecko أن هذا هو أطول سوق هابطة رابعاً منذ 2014.

هل يعني ذلك أن الوقت قد حان للشراء العاجل؟
النظر بعقلانية إلى حدود الإشارات
أكد Darkfost بوضوح أن تفعيل الإشارة لا يعني أن السوق الهابطة انتهت لحظياً؛ فالتشكيل الحقيقي للقاع يحتاج إلى وقت وقد يستمر نزول إضافي أو تذبذب أفقياً لعدة أشهر. غالباً ما يقترن القاع الحقيقي بمزيد من الذعر الأكثر تطرفاً، وخسائر محققة أعلى، وعمق أكبر في خسائر LTH العائمة.

مناطق دعم محتملة للاسترشاد (غير تنبؤات، بل ملاحظات بيانات): السعر المحقق الإجمالي قربه (نحو 50,000 إلى 55,000 دولار، وهو ما كان يُنظر إليه في السابق على أنه «القاع النهائي» لسوق هابطة)، وأسـاس تكلفة LTH الأقدم، إضافة إلى دعم تقني طويل الأجل مثل متوسط 350 أسبوعاً.

ومن عوامل التفاؤل: استمرار تراكم «الحيتان» (عمليات شراء بكميات من فئة 2,700 BTC في الآونة الأخيرة)، وظهور مؤشرات على عودة أموال صناديق ETF، فضلاً عن الإمكانات طويلة الأجل لنمو البنية التحتية مثل العملات المستقرة (وقد ذكر CZ ذلك عدة مرات).

هل تُعد هذه إشارة «نهاية» استراتيجية متوسط التكلفة بالدولار؟
بالنسبة للاعبين العاديين، يمكن اعتبار تقاطع STH/LTH هذا بمثابة إشارة لنقطة مرجعية لاستراتيجية DCA (متوسط التكلفة)، أي عندما يتم تأكيد الإشارة، يمكن تقليل أو إيقاف الشراء الآلي تدريجياً، والتحول إلى مراقبة علامات بدء السوق الصاعدة (تقاطع صعودي في أساس تكلفة STH). لكن أي استراتيجية تحتاج إلى مواءمتها مع قابلية الفرد لتحمل المخاطر والتنوع، وليست حلاً أبدياً.

لم تمت دورة البيتكوين أبداً؛ بل إنها تعيد التحقق من طبيعة البشر: دورة من الجشع والخوف. وزيادة المؤسسات قد غيّرت سيولة السطح، لكن نمط سلوك حاملي الأصول في العمق شديد الثبات. وهذا ما يمنحها جاذبيتها: بيانات شفافة وقابلة للتحقق وقابلة للتعلم.

آفاق: الصبر والاستعداد لمرحلة النهاية
قد تعكس أسئلة CZ صوت كثيرين: هل انتهت السوق الهابطة فعلاً قريباً؟ ومن منظور إشارات السلسلة، نحن نقترب من المرحلة الأخيرة، لكن «قريباً» مفهوم نسبي. تخبرنا الخبرة التاريخية أن التحول الحقيقي غالباً ما يحدث بهدوء في أشد لحظات اليأس.

اقتراحات عملية (للاستئناس فقط): تابع نافذة تأكيد أساس تكلفة STH/LTH. راقب ما إذا كانت مؤشرات LTH SOPR وحجم الخسائر المحققة وMVRV تدخل مناطق ذروة السوق الهابطة.

حافظ على منظور طويل الأجل: إذ تعود البيتكوين من كل سوق هابطة وتخلق قمماً جديدة. السوق دائماً في حالة تقلب، لكن تدوير الدورات لا يتوقف. حافظ على العقلانية واتباع نهج مدفوع بالبيانات؛ وربما يكون بداية السوق الصاعدة التالية موجودة بالفعل ضمن «المرحلة الأخيرة» الراهنة.