العد التنازلي لعامين لـ USDT: يفرض مشروع قانون GENIUS Act الموعد النهائي بقوة، فهل يمكن لـ Tether أن يحافظ على مكانته المهيمنة؟

تواجه الجهة المُصدِرة لأكبر عملة مستقرة من حيث القيمة، USDT، شركة Tether، موعداً حاسماً من منظور "عدٍّ تنازلي" لمدة عامين. انتهت مدة عام منذ تمرير مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة، والمعروف بـ《GENIUS Act》، في يوليو 2025، لكن الجهات التنظيمية ما تزال لم تُنجز وضع اللوائح التفصيلية ضمن المهلة القانونية؛ ووفقاً للمشروع، يتعين على جميع مُصدّري العملات المستقرة الامتثال الكامل قبل يوليو 2028، وإلا فسيُجبرون على الخروج من السوق الأمريكية. وبالنسبة إلى Tether، التي تستحوذ على 60% من إجمالي المعروض العالمي من العملات المستقرة (أكثر من 300 ملياردولار)، فإن الأمر لا يتعلق فقط بالتنظيم، بل هو قرار مصيري بين الحياة والموت.
（ملخص سابق: 温宏駿：إعلان مشترك من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة هو "إحياء" رقمي لليورو دولار 2.0）
（إضافة سياقية: إعلان مشترك من حكومتي الولايات المتحدة والمملكة المتحدة: خطة لإدماج العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود）

فهرس المحتويات

Toggle

• المشهد الجديد للعملات المستقرة في ظل منافسة ثلاثية
• لماذا يصعب على Tether الامتثال؟
• الدروس لتايوان: الموجة العالمية لتنظيم العملات المستقرة

انتهت "السنة الأولى" لإطار تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة، لكن الاختبار الحقيقي لم يبدأ بعد. كان مشروع《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）الذي تم تمريره في يوليو 2025 يُنظر إليه مبدئياً على أنه أكثر التشريعات شمولاً في واشنطن لتنظيم العملات المستقرة، إذ يضع مسار امتثال واضحاً لمُصدّريها. ومع ذلك، وبعد مرور عام، وفقاً لتقارير، ما تزال الجهات التنظيمية لم تُنجز وضع اللوائح التفصيلية ضمن المدة التي يتطلبها القانون، لكن جميع القواعد ستدخل حيز التنفيذ بشكل كامل في يوليو 2028.

بالنسبة إلى Tether، يعني ذلك فترة سماح لا تتجاوز العامين. وبوصفها أكبر مُصدِر للعملات المستقرة في العالم، فإن USDT تستحوذ حالياً على 60% من إجمالي معروض العملات المستقرة البالغ 300 مليار دولار، لكن الشركة ظلت لفترة طويلة شبه "غير موجودة" في السوق الأمريكية؛ إذ لا توجد لها شراكات مع بنوك أمريكية، ولا تُسجل ككيان خاضع للرقابة. بالنسبة إلى Tether، ليست رحلة الامتثال مجرد "تعديل"، بل هي "بداية من جديد".

المشهد الجديد للعملات المستقرة في ظل منافسة ثلاثية

تأتي هذه العاصفة التنظيمية لتعيد رسم خريطة السوق للعملات المستقرة. وتُقسم المشهد التنافسي الحالي إلى ثلاثة معسكرات رئيسية:

أولاً، Circle وUSDC: باعتبارها الجهة المُصدِرة الأكثر حماساً لتبني الامتثال. أكملت Circle طرحاً عاماً أولياً في 2024، وحصلت على تراخيص في دول متعددة حول العالم. واحتياطياتها تتكون بالكامل من النقد بالدولار والاستثمارات في سندات أمريكية قصيرة الأجل، بما يتوافق مع متطلبات《GENIUS Act》لشفافية الاحتياطيات. كما عززت Circle مؤخراً توسعها في آسيا، إذ عقدت مؤخراً اجتماعات مغلقة في كوريا الجنوبية مع عدة بنوك وبورصات، في إشارة واضحة إلى خططها.

ثانياً، معسكر Open USD: مدفوعاً من عدة مؤسسات معاً بنموذج عملة مستقرة "تقاسم العائدات". ووفقاً لتقرير تحليلي، يُنظر إلى Open USD باعتبارها أكبر تهديد تواجه Circle حتى الآن. تكسر هذه الفئة من العملات المستقرة نموذج الأعمال التقليدي الذي يتمثل في أن يقوم مُصدر العملة المستقرة باحتكار العائدات، إذ توزع إيرادات الاحتياطيات على حامليها.

ثالثاً، Tether وUSDT: أكبر حصة سوقية لكنها تواجه أشد ضغوط تنظيمية. وقد أكد الرئيس التنفيذي لـ Tether، Paolo Ardoino، مراراً أنه "لن ينسحب من السوق الأمريكية"، لكن المسار الفعلي للامتثال لا يزال غير واضح. ويعتقد المحللون عموماً أن Tether لا بد أن تُنجز قبل موعد 2028 شراكات مع بنوك أمريكية، وإجراء تدقيق على الاحتياطيات، وربما تقديم طلبات للحصول على التراخيص، وإلا فسيُجبرها ذلك على الخروج من البورصات الأمريكية الرئيسية.

لماذا يصعب على Tether الامتثال؟

تتمثل مأزق Tether في التناقض الجوهري في نموذج أعمالها: يأتي ارتفاع عائد USDT من مرونة استثمارات احتياطياتها، بينما تفرض الرقابة الأمريكية ضرورة شفافية كاملة وتشكيل احتياطيات منخفضة المخاطر. بمجرد أن تلتزم Tether بالكامل بقواعد احتياطيات《GENIUS Act》، سيتم تضييق نموذج الربحية لديها بشكل كبير؛ أما إذا لم تلتزم، فستتعرض لخطر الخروج.

إضافة إلى ذلك، فإن غموض مكان تسجيل Tether ومكان تشغيلها الفعلي لفترة طويلة يزيد من صعوبة تحقيق الامتثال. ورغم أن الشركة بدأت في السنوات الأخيرة في تعديل هيكلها التنظيمي، فإن نقطة انطلاق Tether متأخرة بشكل واضح مقارنةً بـ Circle التي بنت أساساً امتثالياً في الولايات المتحدة بالفعل.

ومن المهم ملاحظة أن الضغط التنظيمي لـ《GENIUS Act》ليس موجهاً إلى Tether وحدها. فسيواجه جميع مُصدري العملات المستقرة جداراً من الامتثال نفسه، لكن Tether—باعتبارها صاحبة أعلى حصّة سوقية وأضعف قاعدة امتثال—هي الأكثر عرضة للتأثر. ووفقاً لتفسير محلل العملات المستقرة @Liebs00 على منصة X، فإن قصة العملات المستقرة لها في الحقيقة ثلاث جبهات: مواجهة مباشرة بين Circle وOpen USD، ومعركة Tether الدفاعية، والسباق على الأسواق الإقليمية الصاعدة.

الدروس لتايوان: الموجة العالمية لتنظيم العملات المستقرة

تولي تايوان أيضاً الجهات الرقابية اهتماماً بمسألة العملات المستقرة. فقد صرّحت هيئة الرقابة المالية التايوانية (金管會) مراراً بأنها ستدفع نحو سن قانون متخصص للعملات المستقرة، وتُعد تجربة تطبيق《GENIUS Act》في الولايات المتحدة—بما في ذلك فجوة التنفيذ التنظيمي بعد تمرير القانون—مرجعاً مهماً لعملية التشريع في تايوان. بينما كانت واشنطن لا تزال تلحق بجدولها الزمني الذي حددته، يتعين على المشرعين في تايوان التفكير أكثر: كيف يمكن صياغة إطار تنظيمي مرن لتفادي الوقوع في مأزق "التخلف عن لحاق السوق".