فرصة صيفية أو انسحاب، يقول هارتنت من بنك أوف أميركا: إذا خُفضت الإنفاقات الرأسمالية لمجموعة Mag7، فقد لا يكون من الممكن تجنب تراجع أوسع نطاقاً

作者: وول ستريت جورنال شانتينغ

أظهر كبير استراتيجيي الاستثمار لدى بنك أمريكا Michael Hartnett مجددًا راية التحذير. وبعد أن نجح في التنبؤ بقاع السوق في مارس/آذار من هذا العام، أشار إلى أن الوضعية شديدة الاكتظاظ وتسييل المشاعر إلى مستوى فقاعي، قد دفعت السوق إلى منطقة عالية المخاطر جديدة؛ وقد يكون الانسحاب من الأصول عالية المخاطر خلال الصيف هو الخيار الأَسْلَم.

تُظهر أحدث دراسة بنك أمريكا عن مديري الصناديق أن المؤشر الخاص للبنك "مؤشر الثور والدب" ارتفع إلى مستوى متطرف بلغ 9.6، وهو رقم قياسي تاريخي. حذّر Hartnett من أن أفضل استراتيجية خلال الصيف تتمثل في "الانسحاب من الأصول عالية المخاطر، والتحول إلى فترات/سندات ذات آجال أطول (الدَّيْن طويل الأجل) والأصول الدفاعية وأسهم مرتفعة عوائد الأرباح والدولار"، بدلًا من الزيادة في المراكز عند الانخفاض. وفي الوقت نفسه، وضع ETF الخاص بـ Mag7 (بِالرمز MAGS) بوصفه مؤشرًا رئيسيًا للمراقبة: إذا هبط MAGS دون 65 دولارًا، فسيسبب ضغطًا على قطاعات دورية بأكملها؛ وإذا اخترق 70 دولارًا، فسيشكل إشارة لإعادة الدخول.

يرى Hartnett أن أكبر مخاطر الذيل في هذه الجولة تكمن في ما يلي: إذا أعلنت شركات التكنولوجيا فائقة الضخامة خفض إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، ولم يدفع هذا الإجراء Mag7 إلى تسجيل قمم جديدة؛ عندها، فإن "الصدمة السلبية الكبيرة على النمو وأسعار الأصول ستؤدي إلى تَحفيز عمليات بيع على المكشوف واسعة النطاق من جانب البنوك والوسطاء والأسهم الصناعية" — أي انهيار شامل للسوق.

إشعار إنذار عند بلوغ التموضع المتطرف

أشار Hartnett في أحدث تقرير "Flow Show" إلى أن مؤشر الثور والدب في بنك أمريكا بلغ 9.6، وهو حدٌّ تاريخي قصوى؛ ما يعني أن السوق في حالة "تموضع متطرف". وبحسب إطار عمله، فإن هذه الإشارة تاريخيًا تقابلها أفضل استراتيجية بتجنب المخاطر، وليس بالزيادة في المراكز.

وتؤكد بيانات تدفقات الأموال الأحدث للأسبوع الواردة من EPFR صحة هذا التقدير: تدفقات صافية إلى الأصول السهمية بلغت 55.8 مليار دولار، بينما تدفقات السندات بلغت 20 مليار دولار، وسجلت صناديق أسواق النقد تدفقات صافية إلى الخارج بقيمة 119.6 مليار دولار على نطاق واسع، لتسجل أكبر وتيرة خروج أسبوعية منذ أبريل/نيسان 2026. وفي الوقت نفسه، حقق قطاع التكنولوجيا تدفقات صافية بلغ مجموعها 48.8 مليار دولار خلال ثلاثة أسابيع، وهو رقم قياسي تاريخي؛ وسجلت أسهم الأسواق الناشئة تدفقات صافية أسبوعية قدرها 25 مليار دولار، وهي أعلى وتيرة منذ أبريل/نيسان 2025.

اعترف Hartnett بأن دراسة مديري الصناديق نفسها لا تقدم تقريبًا أي إشارة مباشرة للتنبؤ باتجاه السوق، لكن قيمتها تكمن في كشف مدى تركّز الإجماع الحالي، بما يوفر مرجعًا لتنفيذ صفقات عكسية.

أربعة "لا" تدعم التفاؤل، لكن المخاطر تتجمع

تُظهر دراسة يوليو/تموز أن التفاؤل لدى المستثمرين يستند إلى أربعة افتراضات محورية: عدم حدوث هبوط حاد للاقتصاد، وعدم رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، وعدم خفض إنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي لدى شركات عملاقة، وعدم تحقيق الحزب الديمقراطي فوزًا ساحقًا في انتخابات التجديد النصفي لمجلسي الكونغرس.

سمّى Hartnett هذا المزيج "no landing, no hike, no cut, no sweep"، وأشار إلى أن ذلك هو السبب الجذري الذي يجعل السوق شبه بلا مراكز بيع على المكشوف. وقد ارتفع توقع الازدهار الاقتصادي حاليًا إلى أعلى مستوى منذ فبراير/شباط 2022؛ وقد لامست أسهم البنوك في الولايات المتحدة واليابان وبريطانيا وأوروبا قممًا لسنوات أو لعقود، وهو ما يتجلى بوضوح في "صفقة الازدهار".

لكن Hartnett يرى أن منطق التداول العكسي أصبح قائمًا بالفعل، لأن الجميع راهن على الازدهار: شراء سندات الخزانة طويلة الأجل والأصول الدفاعية وأسهم مرتفعة عوائد الأرباح، مع الوقت نفسه بيع أسهم الصناعة والبنوك على المكشوف.

ثلاث إشارات للتداول العكسي، واحدة تلو الأخرى

إشارة 1: يتوقع 54% عدم حدوث "هبوط"؛ شراء عكسي للسندات الطويلة والأصول الدفاعية.

عندما يكون الرأي السائد في السوق هو الرهان على هبوط اقتصادي ناعم — بل وحتى عدم حدوث هبوط — يرى Hartnett أن جدوى تخصيص السندات الحكومية طويلة الأجل والأجزاء الدفاعية تكون أعلى.

إشارة 2: يتوقع 83% ألا يرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة؛ رهان عكسي على صعود الدولار.

تُظهر الدراسة أن 83% من مديري الصناديق المشاركين يعتقدون أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع الفائدة قبل انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر/تشرين الثاني. غير أن Hartnett يشير إلى أن مؤشر CPI الأميركي، وفق الاتجاه الحالي، سيرتفع بحلول نهاية 2026 إلى 3.9% (بمتوسط متحرك لثلاثة أشهر قدره 0.3%). وفي الوقت نفسه، أُعيد إغلاق مضيق هرمز، وتوجد مخزونات النفط الأميركي عند أدنى مستوياتها منذ 45 عامًا (ما يعادل 43 يومًا من الإمدادات فقط)، كما أن توقعات مديري الصناديق لسعر النفط في نهاية العام تراجعت بشدة من 86 دولارًا للبرميل إلى 71 دولارًا للبرميل. ويرى أن أي رفع مفاجئ للفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي يظل أفضل رد عليه هو المضاربة على صعود الدولار.

إشارة 3: يتوقع 61% ألا يتم خفض نفقات رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي؛ بيع عكسي لأسهم الرقائق/الشرائح.

هذه هي صفقة الإجماع الأكثر ازدحامًا حاليًا. لا تزال نفقات رأس المال على الذكاء الاصطناعي تنمو بسرعة، ويعتقد 61% من المشاركين أن عملاقة الحوسبة السحابية لن تعلن حتى نهاية 2026 عن خفض نفقات رأس المال. ومع ذلك، يشير Hartnett إلى أن التدفق الحر للنقد لدى الشركات فائقة الضخامة قد بدأ يتحول إلى قيمة سالبة، وأن ضغوط التمويل في سوق السندات تتصاعد باستمرار؛ إذ اتسعت فروقات مقايضات العجز الائتماني (Oracle CDS) من 59 نقطة أساس في سبتمبر/أيلول إلى 87 نقطة أساس، أي أنها تقترب من أعلى مستويات سابقة. كما توحي الأداء النسبي في الفترة الأخيرة لاستراتيجية "شراء MAGS وبيع SOX على المكشوف" بأن خفض نفقات رأس المال قد يكون وشيكًا أو قريبًا.

أشباه الموصلات: تموضع مزدحم وضغط على المستوى الفني

تدهورت البنية الفنية لقطاع أشباه الموصلات بشكل واضح. مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا (SOX) يتقلص علاوته عن متوسط 200 يوم حاليًا إلى 33%، بينما كان الرقم في 3 يونيو/حزيران مرتفعًا عند 76%؛ وهو مستوى شراء زائد يفوق المستوى عند قمة فقاعة التكنولوجيا في مارس/آذار 2000 فقط. وتراجع SOX بنحو 20% عن القمة، بينما تراجع صندوق ETF الخاص بالثلاثة أضعاف للقطاع (SOXL) بنسبة 55% عن القمة.

ورغم أن الأسعار شهدت تصحيحًا حادًا، فإن جانب التموضع لم يُظهر تقريبًا أي تخفيض للمراكز. وبحسب إحصاء Hartnett، ما زالت ثمانية صناديق ETF لأشباه الموصلات تسجل مجملها تدفقات صافية إلى الداخل بقيمة 2.3 مليار دولار هذا الأسبوع، وبذلك تصل التدفقات منذ بداية العام إلى 46 مليار دولار، أي ما يعادل 31% من إجمالي أصول إدارة الصناديق. خلال الأسابيع الثلاثة الماضية، حقق قطاع التكنولوجيا تدفقات صافية بلغ مجموعها 48.8 مليار دولار، وهو رقم قياسي؛ وقد وصف Hartnett ذلك بأنه "زخم مطاردة شَرِس تقوده المؤسسات دون تردد".

تدفقات الأموال: خروج النقد يضرب الأرقام القياسية وإشارات الإفراط في الحماس واضحة

تؤكد بيانات أحدث تدفقات الأموال من EPFR كذلك بشدة أن مشاعر السوق شديدة التفاؤل. هذا الأسبوع حققت الأسهم تدفقات صافية إلى الداخل بلغت 55.8 مليار دولار، بينما بلغت تدفقات السندات 20 مليار دولار، ودخل الذهب فقط 0.5 مليار دولار، وخرجت العملات المشفرة بشكل طفيف بقيمة 0.1 مليار دولار، أما النقد فسجل خروجًا تاريخيًا بقيمة 119.6 مليار دولار — وهو أكبر حجم انسحاب نقدي أسبوعي منذ أبريل/نيسان 2026.

وعلى نحو أكثر تحديدًا، سجّلت السندات الاستثمارية تدفقات صافية إلى الداخل للأسبوع الـ15 على التوالي، بمتوسط تدفق أسبوعي بلغ 9.5 مليار دولار؛ وتدفقت أسهم الأسواق الناشئة إلى الداخل بقيمة 25 مليار دولار، وهو أكبر مستوى منذ أبريل/نيسان 2025؛ وتدفقت أسهم قطاع التكنولوجيا إلى الداخل بقيمة 15.6 مليار دولار في أسبوع واحد، وهو ما يضعها عند رقم قياسي لمجموع التدفقات خلال ثلاثة أسابيع؛ كما تدفق قطاع المالية إلى الداخل بقيمة 2.7 مليار دولار، وهي أكبر قيمة منذ يناير/كانون الثاني 2026.

وبالنسبة إلى Hartnett، فإن تدفق النقد بهذا الحجم إلى الأسهم وقطاع التكنولوجيا هو بالضبط الخلفية التي يلامس فيها مؤشر Bull & Bear مستويات قصوى، وهو أيضًا السبب الجوهري الذي دفعه إلى توصيته للمستثمرين بالحفاظ على الحذر خلال الصيف مع إعطاء الأولوية للانسحاب بدل الزيادة في المراكز.