في الأيام القليلة الماضية كان هناك هبوط سخن لأسهم الذكاء الاصطناعي، لكنني لا أحب أن ألاحق حركة السوق وأتوقع ارتدادًا من خلال لوحة الأسعار.

بالنسبة لي، بدلًا من مقارنة من هبط أكثر، أفضّل الانتظار حتى تقرير أرباح Alphabet يوم الأربعاء بعد إغلاق السوق. لأن هذه الأرقام قد تحدد كيف سينظر السوق إلى جولة التوسع الكبير في مجال الذكاء الاصطناعي لاحقًا: هل سنستمر في دفع تكاليف استثمار مرتفعة، أم سنبدأ بحساب جاد لفترة استرداد رأس المال.
بيانات Alphabet في الربع السابق كانت قوية فعلًا.
إيرادات Google Cloud تجاوزت 20 مليار دولار، بزيادة 63% على أساس سنوي. كما ارتفع سجل الطلبات في Cloud من 240 مليار دولار إلى أكثر من 460 مليار دولار، ما يدل على أن الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي لدى الشركات لم يبرد.
لكن وتيرة الإنفاق ما زالت مذهلة أيضًا.
بلغ CapEx لشركة Alphabet في الربع الأول 35.7 مليار دولار خلال ربع واحد، وتدفقاتها النقدية التشغيلية 45.8 مليار دولار. وبعد خصم الإنفاق الرأسمالي، لم يتبقَّ سوى 10.1 مليار دولار كتدفق نقدي حر. كما رفعت الشركة إرشاد CapEx لعام 2026 إلى 180-190 مليار دولار.
لذلك، لم يعد السؤال هو ما إذا كانت هناك حاجة للذكاء الاصطناعي. فهناك سجل طلبات بقيمة 460 مليار دولار في مكانه، ولا داعي تقريبًا للشك في وجود الطلب.
المسألة الحقيقية هي: كم من الوقت ستستغرق هذه الطلبات حتى تكتمل عمليات التسليم، وبأي سرعة يمكن تحويلها إلى إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية. لأن سجل الطلبات هو مجرد طلبات لم تُعتمد بعد، وليس أموالًا حُصدت فعلًا.
وبعد أن قضيت وقتًا طويلًا في عالم العملات المشفرة، أرى أن هذا المنطق يشبه كثيرًا توسع شركات التعدين في الآلات.
زيادة الآلات ورفع القدرة الحاسوبية بالتأكيد أمر جيد، لكن إذا لم يغطي الإنتاج الإضافي تكاليف المعدات والكهرباء والإهلاك، فإن كلما كبر الحجم زادت ضغوط التدفق النقدي بدلًا من أن تخف.
Alphabet على نفس النهج.
إذا استطاعت هذه المرة Cloud الحفاظ على وتيرة نمو مرتفعة، وعدم تراجع هامش الربح بشكل واضح، وبقي سجل الطلبات في الازدياد، فهذا يعني أن استثمارات الذكاء الاصطناعي باتت قادرة على تحقيق عائد أثناء التوسع. حينها، حتى لو كان CapEx مرتفعًا، فإنه على الأقل يجد أعمالًا ينمو عبرها بشكل مستمر.
أما إذا بدأت Cloud تتباطأ، بينما تستمر الزيادة في CapEx، ولا يزال التدفق النقدي الحر يتعرض للضغط، فهنا يجب إعادة حساب المدة التي ستستغرقها هذه الاستثمارات كي تعود.
لذلك، لن أندفع إلى التفاؤل لأن رقمًا واحدًا في Cloud بدا جيدًا، ولن أتجه إلى البيع بمجرد رؤية ارتفاع CapEx.
فقط عندما يستطيع نمو Cloud وهامش الربح والتدفق النقدي أن تبقى ثابتة معًا، سأميل أكثر إلى النظر إلى تراجع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي باتجاه الفرص. أما إذا بدأت الإيرادات تتباطأ، بينما تواصل النفقات تسريعها، فسأنتظر قليلًا أولًا.
لا يزال لدي اقتناع بهذا الاتجاه في مجال الذكاء الاصطناعي، لكن الإيمان بالاتجاه لا يعني ضرورة استعجال الشراء في كل نقطة.
لنرَ أولًا ما إذا كانت Alphabet قادرة على تسوية الحسابات في هذه الجولة!
#Alphabet