#USPPIComesInBelowExpectations

صفقة خفض التضخم عادت، لكن وورش لا يحتفل بعد

منشور مؤشر أسعار المنتجين لشهر يونيو أسدى للسوق مهلة. لكن استمرار ذلك يعتمد على ما إذا كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي يصدق ما يراه المستثمرون.

قامت وزارة إحصاءات العمل الأمريكية، في صباح الثلاثاء، بإسقاط قنبلة على السوق، وللمرة الأولى لم تكن من النوع الذي يدفع المتداولين إلى الهرع لطلب التحوط. سجل مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في يونيو ارتفاعًا بنسبة 5.5% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من إجماع 6.2%، وبفارق نصف نقطة كامل عن قراءة مايو المنقحة إلى الأسفل عند 6.0%. أما رقم أساس-شهر-بشهر؟ هبوط بنسبة 0.3%، وهو أكبر انخفاض منذ أبريل 2020 عندما كان الاقتصاد ما يزال يختنق تحت وطأة الإغلاقات.

قاد البنزين موجة الهبوط، إذ قفز هبوطه بنسبة 12%، بما يمثل نحو ثلثي تراجع السلع. وعند استبعاد الغذاء والطاقة، ما يزال مؤشر PPI الأساسي يفاجئ سلبًا عند 4.7% مقابل 5.2% المتوقعة. وبالنسبة لاقتصاد قضى ما يقارب خمس سنوات وهو يصارع التضخم فوق المستوى المستهدف، كانت هذه من تلك التطورات التي تجعلك تعيد النظر مرتين.

تفاعل السوق وفقًا لذلك. أعادت أسواق العقود الآجلة لسعر الفائدة الفيدرالية تسعير الاحتمالات فورًا، فانهيار احتمالية رفع الفائدة في يوليو إلى رقم أحادي، وبعض التسعيرات يوضح الآن رهانات أقل من 5%، نزولًا من ما يزيد عن 40% قبل أيام قليلة. كما تراجعت احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر، لتستقر عند نحو 40% إلى 45% بحسب الجهة التي تسألها. وشهدت الأصول ذات المخاطر طلبًا واضحًا. استعادت بيتكوين مستوى 65,000 دولار. واخترق إيثيريوم 1,900 دولار لأول مرة خلال ستة أسابيع.

لكن ما يميز الأسواق أنها تلهث من أجل سردية، وفي الوقت الحالي تتمسك بهذه السردية كأنها قارب نجاة. السؤال هو: هل يرى الاحتياطي الفيدرالي ما يراه المتداولون، أم أنه ينظر إلى مجموعة مختلفة تمامًا من الحقائق؟

تحذير وورش: شهر واحد لا يعني "إنجاز المهمة"

دخل كيفن وورش المشهد. جلس رئيس الاحتياطي الفيدرالي أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب يوم الثلاثاء بينما كانت أرقام مؤشر أسعار المنتجين لا تزال ساخنة، ولم يضيع وقتًا في تقليل الكلام. قال: "بيان واحد"، حين سئل عن قراءة مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) صباح الثلاثاء. وأضاف: "لا أبالغ في تفسير البيانات ولا أختار منها ما يلائمني".

يأتي وورش على ما يبدو في مهمة منذ توليه رئاسة البنك المركزي، بهدف تفكيك عادة الاحتياطي الفيدرالي بعد الأزمة المتمثلة في إرسال إشارات مسبقة لكل خطوة قبل أشهر. وقد جادل، بشكل مقنع، بأن الإرشاد المستقبلي يقيد صناع السياسات بمواقف قبل أن يمتلكوا جميع الحقائق. قال للمشرعين: "نحن بشر. إذا كنا سنعطيك اليوم تقديرنا لما سنفعله عندما نلتقي بعد أسبوعين... فسنجد أنفسنا نأخذ معلومات تتوافق مع قناعاتنا المسبقة ونرفض معلومات لا تتوافق معها".

الترجمة: الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يلعب لعبة التنبؤ. يريد السوق وضوحًا؛ وورش يمنحهم غموضًا عن قصد.

ثم جاءت الجملة التي ينبغي أن توقف المتفائلين: "قد يكون هناك من ينظر إلى بيانات هذا الصباح ويقول: 'يا لها من مهمة ناجزة. الأمور على ما يرام'. هذا ليس رأيي".

صفر تسامح مع التضخم المستمر. هذه هي عقيدة وورش. وقال إن 63 شهرًا فوق المستوى المستهدف كانت "عبئًا غير عادل" و"ضريبة على الشعب الأمريكي". يخطط الاحتياطي الفيدرالي للتخلص من تلك الضريبة. لكن طريق الوصول إليها؟ ما زال موضعًا للتحديد.

التقاطعات: النفط والذكاء الاصطناعي وشبح التضخم اللزج

إذا كان تقرير التضخم هو العنوان الرئيسي، فإن السياق كان مثيرًا بقدر ذلك. أشار وورش إلى أن الإنفاق الاستثماري المرتبط بالذكاء الاصطناعي يُعد مصدر ضغط تضخمي، إذ إن النفقات الرأسمالية للشركات على مراكز البيانات والرقائق والبنية التحتية تعمل بوتيرة حادة، ما يتسرب إلى تكاليف المدخلات. وفي الوقت نفسه، تتسم أسعار النفط بالتقلب، إذ تتذبذب خام برنت بين 70 و80 دولارًا مع تراجع حدة توترات الشرق الأوسط وعودتها. والاحتياطي الفيدرالي يراقب الاثنين.

مسؤولون آخرون كانوا أكثر صراحة بشأن نقاط الزناد. قال محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر يوم الاثنين إنه بينما يمكن أن يتراجع التضخم إلى 2% دون مزيد من التشديد، "لا يزال هناك" احتمال "معقول" بأن تُظهر البيانات المقبلة أن التضخم ما زال مرتفعًا أو يتسارع مجددًا. في حال حدث ذلك، فإن "السياسة النقدية الأكثر تشددًا" قد تصبح مبررة في وقت مبكر من اجتماع 28-29 يوليو.

قدّم رئيس بنك نيويورك الاحتياطي جون ويليامز معيارًا أكثر تحديدًا: إذا تجاوز مؤشر التضخم الأساسي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي باستمرار 0.2% على أساس شهر-بشهر، فتوقع استجابة.

فأين يتركنا ذلك؟ خبر قراءة مؤشر أسعار المنتجين جيد بلا شك. إنها تأكيد بأن قوى خفض التضخم في 2024-2025 لم تتلاشى بالكامل. تخفيف أسعار الطاقة حقيقي. سلاسل الإمداد قد تعافت. والاقتصاد يبرد دون أن ينكسر.

لكن وظيفة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي تبدلت تحت قيادة وورش. هذه ليست حقبة باول التي اشتهرت بعبارة "مؤقت"؛ ولا حقبة بيرنانكي التي ارتبطت بتوجيهات مستقبلية صريحة. إنها مؤسسة نقدية متعبة من أن تُحاصر بخطابها الخاص، يقودها رئيس رأى ما يحدث عندما يُسعّر السوق تحركات السياسة النقدية قبل أن يكون البنك المركزي مستعدًا لاتخاذها.

اجتماع يوليو قائم، لكن بالكاد. لقد استبعدت الأسواق عمليًا أي رفع للفائدة هذا الشهر، والبيانات تدعم هذا التصور. لكن سبتمبر؟ هذا هو المكان الذي تكمن فيه حالة عدم اليقين الحقيقية. إذا أكدت القراءتان المقبلتان للتضخم اتجاه تبريد يونيو، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يكتفي بما هو عليه وأن يسمح للاقتصاد بالانزلاق نحو 2%. وإذا لم يحدث ذلك—إذا قفز النفط، إذا ثبت أن تضخم الخدمات أكثر التصاقًا مما كان متوقعًا، إذا أدى طفرة الإنفاق الرأسمالي المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى انتقال الضغوط إلى أسعار المستهلك—فقد أوضح وورش أنه ليس خائفًا من سحب الزناد.

بالنسبة للمستثمرين، تتغير الخطة. يتحول رهان "الأعلى لفترة أطول" إلى رهان "يعتمد على البيانات"، وهي صيغة تعني: توقع التقلب. صعدت السندات بعد قراءة مؤشر أسعار المنتجين، لكن الحركة بدت مترددة. اندفعت الأسهم، لكن اتساع المكاسب كان محدودًا. التقطت العملات الرقمية رياحًا خلفية، لكنها ما زالت مرتبطة بشروط السيولة الكلية.

صفقة خفض التضخم عادت مؤقتًا. لكن إذا كنت تراهن على انعطافة أكثر ميلاً للتيسير (خفض التشدد)، ففكّر ضد من تراهن. لم يأت وورش إلى واشنطن ليعلن النصر عند أول بادرة تقدم. لقد جاء لإنهاء المهمة. ومن وجهة نظره، المهمة ليست منتهية بعد.
‍#SummerCreationCamp

‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square