#USCoreCPIMissesExpectations

منعطف التضخم الذي كنا ننتظره، لكن لا ترفعوا قبعات الاحتفال بعد

تنفّسَت الأسواق بشكل جماعي هذا الأسبوع على نحو يبعث على الارتياح، إذ قدّم تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو شيئًا لم نشهده منذ سنوات: زخمًا حقيقيًا نحو تباطؤ التضخم. انكمش مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي بنسبة 0.1% على أساس شهري، وهي أول قراءة سلبية منذ 2020، في الوقت الذي انخفضت فيه وتيرة التضخم السنوية من 4.2% إلى 3.8%. أما مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، فقد بلغ 2.7% على أساس سنوي، متجاوزًا توقعات الإجماع البالغة 2.8%، ومُسجِّلًا تراجعًا ملحوظًا من 2.9% في مايو.

لنكن واضحين بشأن ما الذي يقود هذا التحسن. فقد انهارت أسعار الطاقة؛ إذ تراجعت أسعار البنزين وحدها بنسبة 9.7% في يونيو، ما سحب مؤشر الطاقة إلى الأسفل بنسبة 5.7%. وهذا أكبر هبوط في قطاع الطاقة خلال شهر واحد منذ أكثر من ست سنوات. ليس هذا تدميرًا عضويًا للطلب، ولا تحوّلًا اقتصاديًا هيكليًا؛ بل هو إلى حد كبير تفكيك ميكانيكي لصدمة العرض السابقة وعوامل موسمية.

استجابت أسواق السندات فورًا. تراجعت عوائد سندات الخزانة عبر منحنى العائدات، مع تراجع العائد على السند لأجل 10 سنوات عن المستويات المرتفعة الأخيرة. كانت توقعات رفع الفائدة لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يوليو تدور سابقًا حول 50%—لكنها انهارت الآن إلى نحو 15%. وتلاشى الاحتمال المتمثل في رفع الفائدة في سبتمبر بالمثل؛ إذ باتت الأسواق تُسعِّر الآن احتمالًا يقارب 44.5%، انخفاضًا من قرابة 50% قبل أيام قليلة.

هنا يجب أن يبقى المتداولون المخضرمون في حالة شك. عند استبعاد الطاقة والغذاء، يصبح المشهد أكثر غموضًا. يظل التضخم في الخدمات الأساسية—خصوصًا السكن والتأمين على السيارات—مرتفعًا بشكل عنيد. تكاليف المأوى، رغم إظهار إشارات إلى التهدئة مع زيادة شهرية قدرها 0.1% فقط (أصغر زيادة منذ يناير 2021)، لا تزال ساخنة على أساس سنوي مُعادل.

بالنسبة لمقياس «التضخم الأساسي الفائق» لدى الاحتياطي الفيدرالي، الذي يستبعد السكن ويركز على الخدمات باستثناء الطاقة، فلم يتحرك بالكاد. وهذا ما يراقبه المسؤولون فعليًا، وهو يخبرهم بأن المهمة لم تُنجز بعد. تذكّروا: هدف الاحتياطي الفيدرالي هو 2%، وليس 2.7%. نحن ما زلنا أعلى بـ 70 نقطة أساس من الهدف على مستوى التضخم الأساسي، والمسار من هنا سيصبح أكثر انحدارًا، لا أسهل.

كانت استجابة بيتكوين نموذجية من حيث الارتفاع؛ إذ قفزت من 62,900 دولار إلى أكثر من 63,800 دولار خلال 30 دقيقة من صدور البيانات، قبل أن تلامس مستويات مرتفعة لأسبوعين تقريبًا حول 65,000 دولار. أصبح قطاع العملات المشفرة أكثر حساسية لتوقعات أسعار الفائدة الحقيقية، وأي إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف—أو حتى قد يبدأ لاحقًا في خفض الفائدة—تعمل كوقود صاروخي للأصول عالية المخاطر.

لكن الحقيقة غير المريحة هي أن قراءة مؤشر أسعار المستهلكين هذه، رغم أنها مطمئنة، لا تغيّر جوهريًا حسابات الاحتياطي الفيدرالي. أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول ولجنة FOMC صراحةً أنهم يريدون رؤية عدة أشهر من بيانات مواتية، وليس شهرًا واحدًا. لا يزال سوق العمل متماسكًا، وتستمر ضغوط الأجور، وأثبت تضخم الخدمات أنه لزج بشكل ملحوظ طوال هذه الدورة.

تسعّر الأسواق الآن احتمال خفض الفائدة بحلول نهاية العام، لكنني أحذر من المبالغة في التفاؤل. رصيد مصداقية الاحتياطي الفيدرالي على المحك بعد الإعلان المبكر عن تحقيق النصر في 2021. لن يغامروا بارتكاب خطأ سياساتي عبر خفض الفائدة بسرعة، ثم يواجهون عودة التضخم بعد ستة أشهر.

بالنسبة للمتداولين، يخلق هذا نافذة تكتيكية. ينبغي أن تجد الأصول عالية المخاطر دعمًا على المدى القريب مع تراجع مخاوف رفع الفائدة. لكن الرياح المعاكسة الهيكلية المتمثلة في ارتفاع تضخم الخدمات الأساسية، وسوق عمل ما يزال مشدودًا، وموقف الاحتياطي الفيدرالي المتأنّي—لم تختفِ. هي فقط غُطِّيت مؤقتًا بفوز في العناوين مدفوع بالطاقة.

يمثل تقرير مؤشر أسعار المستهلكين خطوة في الاتجاه الصحيح، لكنه خطوة واحدة في سباق ماراثون، لا في سباق قصير. يظل هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بعيدًا، وسيحتاج البنك المركزي إلى رؤية تقدم مستدام قبل التحول. تداولوا موجة الارتياح، لكن أبقوا إدارة المخاطر مشدودة. حرب التضخم لم تنتهِ؛ إنها دخلت للتو مرحلة جديدة وأكثر دقة. #SummerCreationCamp

‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square